上市公司(sī)退市在A股(gǔ)早已(yǐ)不(bù)稀奇，但(dàn)连带(dài)着可转债(zhài)一起退市却是个新鲜事。5月22日，*ST搜(sōu)特(tè)因股价(jià)连续20个交易日低于1元(yuán)，触(chù)及(jí)退市指标，公司股票及(jí)其可转债(zhài)被终止上市，搜特转(zhuǎn)债或成为(wèi)首只因正股(gǔ)退市而强制退市的可(kě)转债。此外，*ST蓝盾(dùn)也因(yīn)触(chù)及退市指标被终(zhōng)止(zhǐ)上市，其(qí)可转(zhuǎn)债已进(jìn)入(rù)退(tuì)市整理(lǐ)期(qī)，引发投资者(zhě)对可转债信用风险的担忧。

　　可转债兼具债券和股票双(shuāng)重(zhòng)属性，自诞生以来颇受市(shì)场欢迎。一个广为流(liú)传的说法(fǎ)是，可(kě)转债(zhài)“下有保底(dǐ)，上(shàng)不(bù)封顶(dǐng)”，即上涨时有“股性”加油(yóu)，下(xià)跌时有(yǒu)“债性”托底，投资者“进可攻退(tuì)可守”，几(jǐ)乎稳赚不赔。在可转债30多年(nián)发(fā)展中，此(cǐ)前一直未(wèi)出现因正股(gǔ)退市而退市的(de)情况(kuàng)，也未(wèi)发生过实质性违约事件。

　　随着搜特转债等的退市(shì)，零违约(yuē)历史或将被打(dǎ)破，可转债(zhài)信用(yòng)风险浮出水(shuǐ)面。虽(suī)说可转债退市后，依(yī)然可以执行赎回和回售等条款，但由于大多数上市(shì)公司是因经(jīng)营(yíng)不(bù)善(shàn)导致退市，财务状况并不乐观，资不抵债、拿不出钱进行赎(shú)回的可能性较大。而(ér)如果启动(dòng)破产重整，公司发行的可转(zhuǎn)债(zhài)划归为普通债权，清(qīng)偿顺序相对靠后，刚性兑付亦存在很大不确定性。

　　接(jiē)连2只可(kě)转债退市，投资者蓦然发现(xiàn)，“长期稳(wěn)定的羊毛”不稳(wěn)定了。事(shì)实上，可转债退市并非(fēi)完全出乎意料，早已在(zài)相关规则中埋(mái)下了“伏笔”。根据交易所上市规则，上(shàng)市公司股票被终止(zhǐ)上市的，其发行的可转债及其他(tā)衍生品种应当终(zhōng)止上(shàng)市。过去A股退市(shì)难、退市少(shǎo)，成就了可(kě)转(zhuǎn)债30多年(nián)零(líng)退市、零违(wéi)约的“神(shén)话”。随着全(quán)面注(zhù)册(cè)制(zhì)改革的持(chí)续推进，市场优胜劣(liè)汰加快，常(cháng)态(tài)化退市机(jī)制(zhì)正在形成(chéng)，以上市(shì)股(gǔ)为锚(máo)的可转债(zhài)也跟着出清，违(wéi)约(yuē)风(fēng)险随之(zhī)上(shàng)升。退市，或将成为可转债市(shì)场新常态。

　　市场在(zài)发展，生态在改变，投资者没有理由(yóu)一(yī)成不(bù)变，是时候重(zhòng)塑对可转债的认知了。投资者要改(gǎi)变“闭(bì)眼(yǎn)买债”的路径依赖，学会优择品种，规避(bì)风险。在选择债券时，要理(lǐ)性评估(gū)正股基(jī)本面、成长性、估值(zhí)水平以(yǐ)及(jí)发(fā)债公司偿债能力等，防范(fàn)债券退市(shì)、违约风(fēng)险；在取(qǔ)舍标的(de)时，应远离正股业绩表现不佳、估值(zhí)较低、退市风险较高的标的，而选择正股(gǔ)经营效益良好、估值合理且随市场下跌估值出现压缩的标(biāo)的。并密切(qiè)关注可转债市场风格变化，及时调整配(pèi)置比例和结构，学会在(zài)市场(chǎng)波动中(zhōng)“游泳”。

　　监管也(yě)应(yīng)当跟上形(xíng)势变化。目前(qián)关于可转债的退市(shì)处理(lǐ)还有(yǒu)不少空白和(hé)盲(máng)点，监管部门应尽快打齐补丁，给予市(shì)场明确预期(qī)。比如(rú)，可进(jìn)一步明确可转债(zhài)在(zài)退市后(hòu)是否仍存在交易可能、是否还(hái)拥有转股功能(néng)等。同(tóng)时，应加强对可转债的风险(xiǎn)防控，强化发(fā)行前的(de)信用评(píng)级，对于信用资(zī)质较弱的公司(sī)，可考虑提单倍行距是多少高担保资产与回售条款等相关(guān)要(yào)求，适(shì)当(dāng)提升准入门槛，以更好保护投资者利益。

　　全面(miàn)注册制下，证券市场(chǎng)将迎(yíng)来全方位、根本性的变化。过去一些(xiē)“无脑买入”“跟风买入(rù)”的简单套路行(xíng)不通(tōng)了(le)，一些规则制度上的短(duǎn)板不能(néng)视(shì)而不见了。各市场参与主体还需顺时应势，调整包括可转债单倍行距是多少在内的投资方(fāng)法，完善(shàn)配套制(zhì)度(dù)，提升风险意识，共(gòng)促A股市场(chǎng)健康稳(wěn)定发展。

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