美国债务上限危机(jī)暂时“告一段(duàn)落”——美东(dōng)时间5月(yuè)31日(rì)，美国国会(huì)众议院通过了(le)一项关于联邦政府债务(wù)上限和(hé)预算的法案(àn)，隔(gé)日参议院通过(guò)，根据法(fǎ)案(àn)政(zhèng)府开支将受到上(shàng)限制约直至2024年(nián)结束，但(dàn)可以(yǐ)避免发生债(zhài)务违(wéi)约。根据美国国会(huì)预算办公室数据，目前(qián)美国联邦债务(wù)规模(mó)约(yuē)为31.46万亿(yì)美(měi)元，占其(qí)国内(nèi)生产总(zǒng)值比例(lì)已超过120％，相(xiāng)当于每个美(měi)国人负债9.4万美元。

　　事实(shí)上，二(èr)战以来(lái)，美国(guó)已(yǐ)103次调整(zhěng)债务上限，尽管未曾出(chū)现过实质性债务违约，但(dàn)债务上限危机仍可从市场预(yù)期、流(liú)动性、风险偏好(hǎo)、借(jiè)贷(dài)成本等机(jī)制作(zuò)用于全(quán)球金融、实物资产。

　　多位业内(nèi)人士对《中国基金报》记者表示，在目前美国债务上限情景下，中(zhōng)长期(qī)看美债上(shàng)限违约风险难以忽视(shì)，亚洲等新兴市场股票(piào)表现(xiàn)将更(gèng)具韧(rèn)性(xìng)，而(ér)市场(chǎng)关注的重(zhòng)点也将(jiāng)重新回到美联储的货币(bì)政(zhèng)策上(shàng)来。

　　危机暂(zàn)缓新兴市场股票表现更具韧(rèn)性

　　除(chú)本次外，1976年以来(lái)美(měi)国政府债务共有22次触及(jí)法定上限，每次债务上限(xiàn)触及后均得到了上调或暂停，只是经历的时间长短不(bù)同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解(jiě)决前后(hòu)，标普500指数自(zì)高点(diǎn)下(xià)跌(diē)16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普500指数最(zuì)大下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数为(wèi)3.4％。而在(zài)本次(cì)债务危机谈判过程中，亚洲市场反(fǎn)应参差，日经225指(zhǐ)数创1990年以来(lái)新高，香港恒生指(zhǐ)数则跌至年(nián)内(nèi)新低。

　　瑞银财富管理(lǐ)投资总(zǒng)监办公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底(dǐ)违约的可能(néng)性(xìng)非常低，但此前因为(wèi)市场担(dān)忧发生发生违约(yuē)，很多国家和(hé)行业都遭到抛售，但(dàn)这次亚洲市场表现相对(duì)于美国和发达市(shì)场更具韧性，得益于较佳的(de)盈利增(zēng)长前景和(hé)具(jù)吸引力的相对估值，尤其看好中国、泰国(guó)和韩国(guó)。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认(rèn)为(wèi)，盈利才是关键催化(huà)剂(jì)。中(zhōng)国今年首季(jì)盈利增长(zhǎng)较去年第(dì)四(sì)季有所改善，有助提振对中国资产的信心。与亚洲其他地区(qū)（日本除外）相比，中国股市的估值似(shì)乎被低估。

　　景(jǐng)顺亚太区（日本除外）全球市场策略(lüè)师赵耀庭也对记者表示，债务协议的(de)顺利通过(guò)消除了美国乃(nǎi)至全(quán)球面临的一(yī)个不明朗因素，进而短暂提振(zhèn)市(shì)场情绪(xù)。中航(háng)信(xìn)托(tuō)宏观策略总(zǒng)监吴照(zhào)银对记者称(chēng)，因投资者对两党达成一(yī)致有确定(dìng)的预期，所以近期美国以(yǐ)及全球资本市场并没有对美(měi)国债(zhài)务上(shàng)限问题过度反应，整体表现平(píng)稳。

　　中(zhōng)长期看美债(zhài)上限违(wéi)约(yuē)风险(xiǎn)难以忽视

　　目(mù)前来看，主流大类资产(chǎn)对(duì)于(yú)美债危机的叙事(shì)反(fǎn)应都较为平(píng)淡(dàn)，但(dàn)野村(cūn)东方国际(jì)证(zhèng)券资(zī)产管理(lǐ)部总经(jīng)理(lǐ)兼投资总监(jiān)肖令君对(duì)记者表示，从中长期的资产配置角度出(chū)发，诸(zhū)如美债上限等(děng)类(lèi)似(shì)的尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲(chōng)投资组(zǔ)合的下行风险(xiǎn)，主(zhǔ)要(yào)考虑两点：一是多元化低相关性资产配(pèi)置(zhì)、二是支付保险费的另类策略，为组合提供下行(xíng)保护。回顾(gù)美(měi)债上限危(wēi)机历史(shǐ)，看到避险资产如(rú)美元、美债、黄金(jīn)在通常较风(fēng)险资(zī)产(chǎn)呈现明显的超额(é)收益，因此组合配置中(zhōng)保有(yǒu)一定比(bǐ)例的避险资产有助对冲(chōng)投资组合波动。”肖令君进一步阐述道(dào)。

　　长江证券在黄金与美债季度展望中也提到，黄金作为典型的避(bì)险资产(chǎn)，国际金价(jià)将有支撑，短期或继续走(zǒu)高，因为(wèi)美债利率短期内(nèi)仍会高位震荡，通胀不确定性仍然较(jiào)高，同时(shí)全球整体风险因(yīn)素(sù)在提高。

　　肖(xiào)令君还提(tí)到，另一方面，极端(duān)危机环境(jìng)下，大类资产会呈现(xiàn)同涨同(tóng)跌的特征，如(rú)2020年3月极度恐慌时期(qī)，市场无(wú)差别(bié)抛售一(yī)切资产(chǎn)增(zēng)持现金，传统避(bì)险(xiǎn)资产随(suí)同风险资(zī)产一起下跌，因(yīn)此以期权保护组合下行风险是另(lìng)一(yī)种(zhǒng)方式。美债违约(yuē)并非我们的基(jī)准(zhǔn)假设，如(rú)果出现此类尾(wěi)部(bù)风险，做多波动率、以(yǐ)及做(zuò)空风险资产的(de)衍(yǎn)生品(pǐn)策略将显著受益。

　　瑞银首席美(měi)国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球信(xìn)用市场(chǎng)的最佳非对称对(duì)冲策(cè)略是做空美国(guó)高评级银(yín)行（评级下(xià)调、对手(shǒu)方、杠杆担忧）、美国寿险企业(yè)（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严(yán)重的(de)衰(shuāi)退时(shí)，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对(duì)记者(zhě)表(biǎo)示(shì)，美(měi)债上限的提(tí)升，将(jiāng)促进美联(lián)储停止紧缩货币(bì)政策，对美股也是一大利好。他还认为，美国政府的(de)财政支出得到(dào)了保(bǎo)证，在(zài)两年内可以继续举债。最近(jìn)两周的(de)美债(zhài)谈(tán)判关键期，美国三大股(gǔ)指主涨，“用脚投票”的市闻鸡起舞的意思和道理是什么，闻鸡起舞的意思和道理简短场(chǎng)报以乐观。可见随着(zhe)美债上(shàng)限谈判的尘埃落定，美股仍有望进一步有良(liáng)好表现(xiàn)。

　　市场重(zhòng)点再次回到

　　美国财政政(zhèng)策和货(huò)币(bì)政(zhèng)策上(shàng)

　　美国(guó)参(cān)议院已经投票通过债务(wù)上限法案，市场关(guān)注焦点再度回到(dào)美国未来的财政政策和货币政策上。肖令君认为(wèi)，如果未出现黑(hēi)天鹅事件，预计联储(chǔ)仍将(jiāng)贯彻数(shù)据(jù)依赖原则，联储(chǔ)可(kě)能会持(chí)续关注(zhù)就业数据和工商业(yè)运行(xíng)情(qíng)况(kuàng)，等(děng)待市场(chǎng)自然降温至浅萧条后再开(kāi)启(qǐ)降(jiàng)息，年内(nèi)降息的乐(lè)观预期存在修正可能。

　　肖令君还(hái)称：“从经济数据上看，美(měi)国经济韧(rèn)性好于(yú)预(yù)期，如果年核心PCE指(zhǐ)标(biāo)继续反弹走高，不排除联储还(hái)会继续(xù)加息的可能，但加息周期已接近尾声，利率基本见顶的趋势不(bù)会改变，因此预(yù)计加(jiā)息对(duì)市场的(de)冲(chōng)击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债(zhài)务上(shàng)限协议通(tōng闻鸡起舞的意思和道理是什么，闻鸡起舞的意思和道理简短)过后，美国财政部(bù)预(yù)计(jì)将可于(yú)未来7个月发(fā)行逾6000亿美(měi)元的国(guó)债。随着市场流动性收紧，这或将产生显(xiǎn)著(zhù)的(de)吸力(lì)作用(yòng)。债券收(shōu)益率(lǜ)或将随着资本流(liú)出经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊则(zé)称，接下来美国财政部的工作重点是如何为美债找到买(mǎi)家，其中(zhōng)有三(sān)个重要看点，即第一(yī)，美(měi)联储(chǔ)现(xiàn)在仍(réng)在缩表周期(qī)，接下来是否(fǒu)要调整货币政策停止(zhǐ)缩表抛售美债；第二，以中国为代表(biǎo)的贸易顺差国是(shì)否(fǒu)购买美债；第三，美国国内普通家(jiā)庭可(kě)能成(chéng)为(wèi)购(gòu)买美债异(yì)军突起的力量。

　　黄俊进而分析(xī)称，美联储现在仍在缩表周期，接下来是否要调整货(huò)币政策停止缩表抛售美债。如果美联储缩表卖出美债，美国财政(zhèng)部发(fā)行(xíng)美债（向市(shì)场卖出）这(zhè)无疑(yí)会(huì)给美债市场造成极大抛压。他总结道，美债(zhài)的重新发行，有可能促使美(měi)联储美联储停止加(jiā)息和缩表。在5月美联储FOMC申明中(zhōng)删除了此前暗示未(wèi)来还(hái)会加(jiā)息(xī)的措(cuò)辞，需要关注6月(yuè)利(lì)率(lǜ)决议中美联储是否(fǒu)能进一步确认停止(zhǐ)紧缩的态度。

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