文|招商(shāng)宏观张静静(jìng)团队

　　核心(xīn)观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统计(jì)局发布(bù)4月全国规模以(yǐ)上工业企业绩(jì)效(xiào)数据。4月份，规模以上工业(yè)企业营业收(shōu)入(rù)累(lèi)计同比增(zēng)长0.5％；规模(mó)以上工业(yè)企业利润累计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡过程中。从(cóng)决定企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)的量、价(jià)、成本三(sān)因(yīn)素框架看(kàn)，我们认为，此轮工业(yè)企(qǐ)业利润增(zēng)速(sù)由正转负(fù)的原因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润累(lèi)计(jì)增速(sù)的下探幅度之深(shēn)和持续(xù)时间之长(zhǎng)是PPI下(xià)行和其他(tā)多种因(yīn)素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润(rùn)由正转(zhuǎn)负；（2）主动(dòng)去库存(cún)时间偏长以及(jí)费用(yòng)率偏高严(yán)重制约(yuē)工业(yè)企业(yè)利润爬坡(pō)速(sù)度 。

　　从(cóng)详细拆解(jiě)数据看：1）与去年(nián)同期相比，工业企业经营绩效的增长(zhǎng)压力依然较大，与(yǔ)3月份相(xiāng)比，产成品存货周转天数和应收账款平均回收期进一步增加。2）分所有(yǒu)制类(lèi)型来看(kàn)，外商及港澳台商和私营企业利润累计同比降幅出(chū)现收窄(zhǎi)，国(guó)有工业企业和股份制企业(yè)利润累计同(tóng)比降幅(fú)进一步扩大。3）上游采选业中非金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属矿采选的利(lì)润(rùn)增速表(biǎo)现较好，石油和天然气(qì)开采等其他行(xíng)业的利润(rùn)增速(sù)降幅依然较大(dà)；中游(yóu)原材料加工业和装备(bèi)制造业的利润增(zēng)速出现(xiàn)明(míng)显分化，中游原材(cái)料(liào)加工业的利润增速均为(wèi)负，是整(zhěng)体工业企业(yè)利润增速的(de)主(zhǔ)要拖(tuō)累，中游装备制造业利润增速回升(shēng)幅度较(jiào)大，成为(wèi)整体工(gōng)业企业(yè)利润增速的主(zhǔ)要拉动项。在(zài)价(jià)格水平(píng)、内(nèi)部需求(qiú)、外部需求同时走(zǒu)弱的情况下，下游行业内部的(de)利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月(yuè)相比(bǐ)，4月(yuè)份(fèn)公布(bù)的工(gōng)业企(qǐ)业利润数据已(yǐ)表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步增多(duō)；二，营(yíng)业收入(rù)增速由负转正，营(yíng)业利(lì)润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造(zào)业有望继续成(chéng)为拉动工(gōng)业企业利润增(zēng)速回升的主要拉动(dòng)力。按(àn)当月利润增速计算，4月份表现较(jiào)好(hǎo)的(de)行(xíng)业主要有：汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设(shè)备制造业、电气(qì)机械及器(qì)材制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工(gōng)美、体育(yù)和(hé)娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃(rán)气及水的生产和供应业(yè)电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来(lái)看(kàn)：

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依(yī)然(rán)处于探底爬(pá)坡(pō)过程(chéng)中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架(jià)看，我们认(rèn)为，此(cǐ)轮工业企(qǐ)业利润增速由正转负(fù)的原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润累计(jì)增速的下(xià)探(tàn)幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素(sù)叠加(jiā)导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润(rùn)由正转(zhuǎn)负；（2）主动(dòng)去库存时间(jiān)偏长以(yǐ)及费用(yòng)率偏高严重制约工业企(qǐ)业利润爬坡速(sù)度。

　　与上个(gè)月相比，39个主(zhǔ)要细分行业中，有26个(gè)行业的营业(yè)利润累(lèi)计增(zēng)速出现回(huí)升，其他13个行(xíng)业的营业利(lì)润累计(jì)增速均出现回落，其中回落幅度较大的(de)行业主要是农副食品加工、煤炭(tàn)开采和洗选、有色金属矿采选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升(shēng)幅度较(jiào)大的行业主要是(shì)机械和设(shè)备修理(lǐ)、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑(sù)料(liào)制(zhì)品(pǐn)等行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去(qù)年同期(qī)相比(bǐ)，工业企业经营绩效的增长压力依然(rán)较(jiào)大，与(yǔ)3月份(fèn)相(xiāng)比(bǐ)，产成(chéng)品存(cún)货周(zhōu)转天数和应收(shōu)账款平(píng)均回(huí)收(shōu)期进一步增加。

　　数据显示(shì)，规模以上(shàng)工业企业累计每百(bǎi)元营业(yè)收入中的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环(huán)比增加(jiā)0.09元）。产成品存货(huò)周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收(shōu)期为63.10天（3月(yuè)为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商(shāng)及港澳台商和私营企业利润累计(jì)同(tóng)比(bǐ)降幅出现(xiàn)收窄，国有(yǒu)工业(yè)企业和(hé)股份制(zhì)企业(yè)利润累计同比降幅进(jìn)一步扩(kuò)大。

　　其中(zhōng)4月国有工业(yè)企业利润累(lèi)计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳(ào)台商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企(qǐ)业和股(gǔ)份制(zhì)企业同比增(zēng)长分(fēn)别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上(shàng)游(yóu)采选业中非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选的(de)利润(rùn)增(zēng)速表(biǎo)现较好(hǎo)，石油和(hé)天然气开采fe2o3是什么化学名称，feo是什么化学名称(cǎi)等其(qí)他行业的利润增速降(jiàng)幅(fú)依然较大。

　　数(shù)据显示，非金属矿采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气(qì)开采、煤炭(tàn)开采和洗选、黑(hēi)色金属矿采选业、废物资源综合利(lì)用(yòng)的(de)增速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加(jiā)工业和装备制造业的利润增速出(chū)现明显分化。中(zhōng)游原(yuán)材料加工业的利(lì)润增速均为负，尽管与上个月相比，利润增速跌幅(fú)普遍收窄，但依然是整体工(gōng)业企业(yè)利润增速的主(zhǔ)要拖累。中(zhōng)游装备制造业(yè)利(lì)润增速(sù)回升幅度较大，成(chéng)为整体工业企业利润增速的主要拉动项。其中通用设备制造、铁路(lù)船舶(bó)航(háng)空(kōng)航天(tiān)、电(diàn)气机械及(jí)器材制(zhì)造(zào)、仪器仪表制造增幅(fú)延续上个(gè)月亮眼趋势，得益于(yú)国(guó)内汽车销售量的(de)提升(shēng)和汽车(chē)产业链出(chū)口强(qiáng)劲，汽车制造(zào)业的利润增速降幅由负转正，此外叠加去年(nián)同期基数较(jiào)低，汽车制造业当月(yuè)利(lì)润增速高达(dá)20倍。

　　数(shù)据(jù)显示，化(huà)学原料(liào)化学制品跌幅扩(kuò)大(dà)，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭(tàn)及(jí)燃料加工(gōng)、非金(jīn)属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、金属制品、计算机通(tōng)信和电子设备(bèi)跌(diē)幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪(yí)器仪表制造(zào)、通用设(shè)备制造(zào)、铁路船舶航(háng)空航(háng)天、电气机械及器材(cái)制造增幅依旧为正，并且增速出(chū)现明显回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车制造(zào)增幅由负转(zhuǎn)正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同时走(zǒu)弱的情况下，下游行业内部的利(lì)润增速反弹乏力，文教工美(měi)体育娱(yú)乐(lè)用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家(jiā)具制造等(děng)多个(gè)行业(yè)的利润增速跌幅放(fàng)缓，但依然为(wèi)负；农副(fù)食(shí)品加工、纺织服(fú)装、服饰等(děng)多个行业的利(lì)润跌(diē)幅继续扩大。往后看，价格水平、内部(bù)需求、外部需求转好速度较慢，这(zhè)也意味着下游(yóu)行业的(de)利润增速向上爬坡的(de)节(jié)奏大概率(lǜ)偏缓(huǎn)。

　　数据(jù)显示，农副食品加工、纺织服装、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和(hé)医药制造跌幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺(fǎng)织(zhī)业(yè)、家具制造和印刷和记录媒介利润(rùn)降幅放缓，但持(chí)续维持(chí)低(dī)位，分别录得(dé)-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(fe2o3是什么化学名称，feo是什么化学名称xiàng)胶和塑料制(zhì)品增(zēng)速由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有(yǒu)回(huí)落(luò)，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制(zhì)造(zào)利润增速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中的(de)机械和设备修(xiū)理、电力(lì)热力利润增(zēng)速相对较高(gāo)，燃(rán)气生(shēng)产和(hé)供应利润(rùn)增速降幅(fú)收窄。其中机械和设备修理利润累计增速(sù)上升(shēng)幅度较(jiào)大，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力利润累计(jì)同(tóng)比增速收(shōu)窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为(wèi)47.9％），水生产和供应增幅(fú)略有上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产和供应降幅收(shōu)窄，收录(lù)-4.7％（前(qián)值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公(gōng)布的工业企业利润数(shù)据(jù)已表现出(chū)明显的探(tàn)底(dǐ)爬坡信号：一(yī)，营业利(lì)润累计增速爬升(shēng)的(de)行业进(jìn)一步增多；二，营业收入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制(zhì)造业有(yǒu)望(wàng)继续(xù)成为拉动工业企业(yè)利润增速回升的主要拉(lā)动力。汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航(háng)空航(háng)天和其他运(yùn)输设备制造业 、通(tōng)用设(shè)备制(zhì)造业、电气机械及器材制(zhì)造业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工(gōng)美(měi)、体育和娱乐用(yòng)品制造业(yè)、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力(lì)、热力、燃气及水的生产和供(gōng)应业 。

　　正如(rú)我们在(zài)《今年工业企业利润(rùn)增(zēng)速能否转正？》中(zhōng)所言，当前正处于第(dì)6次工业企(qǐ)业(yè)利润探(tàn)底阶(jiē)段（从(cóng)2000年开始计(jì)算），如果(guǒ)按最近两(liǎng)次探底(dǐ)历史(shǐ)来演(yǎn)绎的(de)话，至少还(hái)要在(zài)负值(zhí)区间(jiān)爬坡(pō)7-8个月左右的时间，预计工业企(qǐ)业利润(rùn)增速转正最(zuì)早(zǎo)也需等到(dào)四季度。目前我国(guó)仍面临内需增长缓慢和外需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段(duàn)，这(zhè)直接导致企业的产能利(lì)用(yòng)率持续下滑。此外，叠加(jiā)营业成本高居不下导致的内(nèi)部压(yā)力，本轮工业企(qǐ)业利润增速反弹(dàn)速(sù)度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复力度低(dī)于(yú)预期。

　　以上内容来自于2023年(nián)5月(yuè)27日(rì)的《中游装备制造业利润增速明显回(huí)升——2023年4月工(gōng)业企业利润分析(xī)》报告，报告作者张静静、张一平(píng)，联系人罗丹

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