来(lái)源(yuán)：梁中华(huá)宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持(chí)加息(xī)的关键仍是通胀压力(lì)太(tài)大。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月有(yǒu)何变(biàn)化？第一，重申经济依然(rán)稳健，表(biǎo)述修改为“一季度经(jīng)济温和(hé)增长，就业强劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重申美国银行(xíng)稳健(jiàn)，明确银(yín)行风险导致家庭(tíng)和企业信贷的(de)收紧。第三，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍(réng)然高度关注(zhù)通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改(gǎi)货币政策表述，重申“委员会(huì)评估货(huò)币政(zhèng)策的滞(zhì)后影(yǐng)响(xiǎng)”，删除“委(wěi)员会预计一些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何(hé)表态？关于经济(jì)，认为经济可能面临(lín)来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间(jiān)来体现；预计美(měi)国经济(jì)温和增长，有可(kě)能(néng)避(bì)免衰退(tuì)，或者是(shì)温和衰退(tuì)。关(guān)于加息，本(běn)次加息依然是共识；认为(wèi)原则上不需要利率提(tí)高那么(me)高，正在评估(gū)是否(fǒu)达(dá)到限制性(xìng)水平，认为或已经达到（或已经接近达到）。关于降(jiàng)息，强调劳动力(lì)市场(chǎng)在走弱，但依然(rán)强劲，薪(xīn)资水平仍高；通(tōng)胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依然高企(qǐ)，远高(gāo)于目标(biāo)，降低(dī)通胀仍需较长时间，当(dāng)前(qián)降息(xī)并不合适。关于银行和债务上限，强(qiáng)调地区性(xìng)银行发(fā)挥非常(cháng)重要的作用，不希望大(dà)型银(yín)行进(jìn)行大规模收(shōu)购(gòu)，银行业总体上有所改善，美国银(yín)行系统(tǒng)健康(kāng)且具有弹(dàn)性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会(huì)议(yì)决定加息(xī)25BP，上(shàng)调联邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利(lì)率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调(diào)主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜(yè)回(huí)购利(lì)率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继续减持美(měi)国国债(zhài)、机(jī)构债务和(hé)机构抵押贷款支(zhī)持证券，上限为950亿(yì)美元（600亿美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持加息(xī)的关(guān)键仍(réng)在于通胀压力较(jiào)大。例如，3月美国(guó)核(hé)心通胀季调(diào)环(huán)比(bǐ)仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连(lián)续4个月(yuè)处于高位；核心通(tōng)胀年化(huà)同比也仍在(zài)4.9％，边际上并(bìng)没有明显降温。本轮(lún)加息是80年代以来最(zuì)快(kuài)的(de)一(yī)次，10次(cì)便累(lèi)计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相比有哪(nǎ)些变(biàn)化？

　　关于(yú)经济方高铁允许携带多少香烟，高铁有规定可以带多少烟面，重申经济(jì)依然稳健。不过表(biǎo)述修改为“1季度(dù)经济活动以适度的速度增长(zhǎng)，最(zuì)近几个(gè)月就业增长强劲，失(shī)业率保持在低(dī)位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通胀压力。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委员会仍然高度(dù)关注(zhù)通货膨胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面(miàn)，或(huò)将停(tíng)止加息。重申(shēn)委(wěi)员(yuán)会将评估(gū)货币政策的滞后(hòu)影响，“在确定额外(wài)的政策紧缩(suō)在多大(dà)程度(dù)上适合于随着时间的(de)推移将通(tōng)货膨胀(zhàng)率恢复(fù)到2％时，委员会将考虑(lǜ)货币政策的累积紧缩，货币(bì)政策影(yǐng)响经济活动和通货膨胀(zhàng)的(de)滞(zhì)后，以及(jí)经济和金(jīn)融发展”。重点(diǎn)是删(shān)除了“委员会预计，一些额外的政策紧缩可能是(shì)适当(dāng)的，以实现一种(zhǒng)货币政(zhèng)策立(lì)场”，表明美联(lián)储加息或(huò)将结(jié)束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行(xíng)体系稳健且(qiě)富有弹(dàn)性”；明确银(yín)行风险导致了(le)家庭和企业信贷的收紧（上一(yī)次表(biǎo)述为“可能”），重申高铁允许携带多少香烟，高铁有规定可以带多少烟这对经济、就业(yè)和(hé)通胀的(de)影响存在不确定性(xìng)，“家庭和企业信贷条件收紧可能(néng)会拖累经济活动、就业(yè)和通胀，这些影(yǐng)响的(de)程度(dù)仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？

　　关(guān)于(yú)经济，仍(réng)期待“软(ruǎn)着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔认为，经济可能(néng)面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间来体现（尤其(qí)是住房和投资领域）。不过明确指出(chū)，如果(guǒ)美国出现经济衰退，希(xī)望是(shì)温(wēn)和(hé)的；强调(diào)，美国可(kě)能会出现轻微(wēi)的经济衰(shuāi)退(tuì)。

　　关于加息，或已经达到限制性(xìng)水平。美(měi)联储在3月议(yì)息会议时，就已(yǐ)经(jīng)在讨论(lùn)停止加息的问题；不过，鲍威(wēi)尔指出本次加(jiā)息依然是共识(shí)，所有人全票(piào)通过，一些政(zhèng)策制定者谈(tán)到(dào)停止加息，但不(bù)是本次会议。

　　对于(yú)未来(lái)利率终点的问题(tí)，鲍威尔认为原则上不(bù)需要利率提高那么(me)高，正在评估(gū)是否达(dá)到限制(zhì)性水平，认为(wèi)或(huò)已经达到了限(xiàn)制性水平（或已经接近达到），也(yě)就意(yì)味着也许可以暂停加息(xī)了(le)。后续政(zhèng)策变化(huà)的关键仍是审视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于(yú)降息，当前并不(bù)合(hé)适(shì)。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动力市场在(zài)走弱(ruò)，但依然强劲，失业(yè)率仍(réng)在低位，薪资(zī)水平仍高，高于2％的(de)通胀水平(píng)。整体通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远(yuǎn)高(gāo)于目标(biāo)水平，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当(dāng)前降息并(bìng)不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔强(qiáng)调(diào)地区性(xìng)银行(xíng)发挥非常重要的(de)作用(yòng)，不希望大型银行(xíng)进行大规模收购(gòu)，银行业(yè)总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹(dàn)性。银行危机(jī)的影响(xiǎng)程度目(mù)前尚不确定。高铁允许携带多少香烟，高铁有规定可以带多少烟

　　关于债务上(shàng)限风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调应及时提高债务(wù)上限(xiàn)，如(rú)果没有达成债(zhài)务(wù)协议，经济(jì)后(hòu)果“高度不确(què)定”。此(cǐ)前，美国财政部长耶(yé)伦(lún)也强调，如(rú)果国会不尽早采取行动提(tí)高债务上限，美国可(kě)能最(zuì)早(zǎo)于6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万(wàn)亿美元的法(fǎ)定举债(zhài)上限(xiàn)，美国财政部于今年1月宣(xuān)布采取特别措(cuò)施，避免联邦政府发(fā)生债务(wù)违约。美国国会(huì)预算办公室5月1日(rì)发布的最新报告显示，美(měi)国(guó)在6月(yuè)初耗尽资金(jīn)的风险较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险(xiǎn)演变成系统性风(fēng)险的概率或有限，但中(zhōng)小银(yín)行(xíng)破产或依然会出现。目(mù)前(qián)市场依然(rán)预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开(kāi)始降息（概率达(dá)70％），年内至少降息(xī)50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国经济(jì)虽在下滑，但依然有韧性；美国通(tōng)胀压力仍大，年内降息(xī)概率或较(jiào)低。

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