4月中国(guó)宏观(guān)数据(jù)预览(lǎn)

　　1）工业：工业生(shēng)产(chǎn)及物流景气(qì)度环(huán)比有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月(yuè)社会消费品零售总(zǒng)额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要(yào)受去年4月低(dī)基数(shù)影响。

　　3）投资(zī)：同样受(shòu)低(dī)基数(shù)提振(zhèn)，预(yù)计当月总投资(zī)同比小幅上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基建(jiàn)投资可能(néng)高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外(wài)经(jīng)济动(dòng)能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计4月(yuè)名(míng)义出(chū)口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进(jìn)口(kǒu)降幅扩张至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可能录(lù)得880亿(yì)美元左右。出口价格指数或有(yǒu)所下行(xíng)，但(dàn)低基数(shù)及外贸(mào)需求回暖可能支撑出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持(chí)较高增(zēng)速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观数据预(yù)览

　　工(gōng)业：工(gōng)业(yè)生产及物流景气度环比有所回落，但低(dī)基(jī)数效应(yīng)提(tí)振(zhèn)4月工业生产同比(bǐ)增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。上(shàng)游工(gōng)业开工率总体持稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉(lú)开工率(lǜ)环比(bǐ)回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区(qū)间(jiān)，且4月(yuè)物流指数环(huán)比有所下滑、较(jiào)21年同期跌(diē)幅有所扩大：4月，整车(chē)物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦(yì)从3月(yuè)的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流(liú)园区吞(tūn)吐指数(shù)环比(bǐ)走弱1.1％、同(tóng)比(bǐ)跌(diē)幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来看(kàn)，工业生产景气(qì)度环(huán)比有所下行，但受去年同期(qī)低基数提振同比有所上(shàng)行，尤其是(shì)汽车、电子、机(jī)械电(diàn)子等受(shòu)疫情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)较大的工业生(shēng)产可(kě)能上行较(jiào)为明(míng)显。

　　社零(líng)：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去年4月低基数影(yǐng)响。4月居(jū)民(mín)出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁(tiě)客(kè)运量较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月(yuè)均(jūn)值(zhí)环(huán)比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各(gè)品牌出台降价政(zhèng)策及车展等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较2021年(nián)同(tóng)期增长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年(nián)五一假期居民此前受抑制的旅游需求得到(dào)集中释(shì)放，国内旅游(yóu)出行人数及总收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均(jūn)旅(lǚ)游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居民消费倾向尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前(qián)水平（参考2023年5月4日(rì)发表的《快评：五一(yī)假期消费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提振(zhèn)，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资(zī)可能高位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示(shì)4月以来地产需求较(jiào)3月有所走弱，房(fáng)建开工节奏也有所放缓(huǎn)。4月30大中(zhōng)城(chéng)市销(xiāo)售(shòu)面积较2021年同(tóng)期下行(xíng)32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销售面积(jī)较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下(xià)行；土地成交方面，4月百城土地成(chéng)交面积较2022年同(tóng)期(qī)同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节奏有所放(fàng)缓，玻璃(lí)库存持续下行，截小舞去掉所有衣服是什么样子的(jié)至(zhì)4月(yuè)28日(rì)玻璃库(kù)存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水(shuǐ)泥开工率/建筑(zhù)钢(gāng)材成交量环比较(jiào)3月同(tóng)期分别(bié)下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重(zhòng)点关注：1）地(dì)产民企(qǐ)拿地及在手资金情况能否回暖，地产新开工能否回升(shēng)；2）地产销(xiāo)售动能能否再(zài)度上(shàng)行。基(jī)建端，4月(yuè)地方新增专项(xiàng)债净(jìng)发行3351亿(yì)元，对比3月的(de)4039亿(yì)元小(xiǎo)幅下行但仍(réng)高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下(xià)基建(jiàn)投资继续(xù)上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内(nèi)需环比回落(luò)拖累食品价格下行：4月农产品批发价格(gé)200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦(mài)批发(fā)价分(fēn)别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核(hé)心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性：义乌中国小商品总价(jià)格指数(shù)较3月上行0.2％，其中服装服(fú)饰类持平，箱包/鞋(xié)类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速(sù)可能继续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数(shù)总(zǒng)体较高；另一方(fāng)面，海(hǎi)外(wài)经济动能继续减弱且(qiě)内需仍待(dài)恢复，工业品价(jià)格(gé)同比继(jì)续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格(gé)较3月环(huán)比(bǐ)上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价格总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿(kuàng小舞去掉所有衣服是什么样子的)产(chǎn)及金属价格(gé)走(zǒu)弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预(yù)计4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可(kě)能录得880亿美(měi)元左右。出口价(jià)格(gé)指数或有所(suǒ)下行(xíng)，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑(chēng)出口增速维持高(gāo)位(wèi)：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日(rì)度指数（HDET）均(jūn)值录得(dé)14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持(chí)高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较(jiào)高(gāo)增长》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲、甚(shèn)至拉美(měi)的一体化产业链、需求(qiú)链的格局不断优化(huà)，出口(kǒu)增(zēng)长韧性可能超(chāo)预期（参见《中国(guó)出口产(chǎn)业链的升级与(yǔ)重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计(jì)4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计(jì)保(bǎo)持(chí)较(jiào)高增速，M1增长有望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可能(néng)收窄(zhǎi)。预计4月新增人(rén)民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一方(fāng)面，企业中长期贷款延续年初至今的(de)较强(qiáng)势头(tóu)、购房需求回(huí)升背景下(xià)房贷(dài)/居(jū)民贷款(kuǎn)需求有望继续企稳回升，政(zhèng)策性银行(xíng)金融工具继续带动(dòng)基建投(tóu)资和企业中长期(qī)贷(dài)款增长，信贷周(zhōu)期或继续(xù)保持(chí)强势(shì)。信贷(dài)推动下，社融同比增(zēng)速(sù)或上(shàng)行至10.6％左右，而(ér)企业债、股权及(jí)政府债融(róng)资较去年同期(qī)略有走弱。财政方面，去年(nián)留抵(dǐ)退税(shuì)低(dī)基数下，财(cái)政收入增(zēng)长有望回(huí)升；财政支出(chū)、尤其民生和基建(jiàn)相关支出有望保持较快(kuài)增长——预计政策性银行金(jīn)融工具仍是近期准(zhǔn)财政(zhèng)的(de)主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不(bù)及预期、稳地产政策不及预期(qī)。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表(biǎo)的(de)《增长动能(néng)环比走弱(ruò)、低基数效应凸显》

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