金(jīn)融界5月(yuè)8日消息今(jīn)日早盘，A股市场(chǎng)银(yín)行板(bǎn)块再度走高(gāo)，中信银(yín)行率(lǜ)先涨停，另(lìng)外四大行中，中国银行(xíng)涨超(chāo)6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行年内涨幅已(yǐ)超(chāo)过50％，中国银(yín)行、交(jiāo)通银行、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞(ruì)丰(fēng)银行、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际(jì)证券在近日的研(yán)报中(zhōng)梳理了银行上(shàng)涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利(lì)于估值修复(fù)。

　　2022年(nián)底开始，政策不再(zài)提金融让利。银行业也开始落实，比(bǐ)如一些地(dì)方小银行(xíng)下调存款利率后，股份行(xíng)也(yě)出现下调；而年初的低利率(lǜ)放(fàng)贷现象也(yě)消失了，新发(fā)放(fàng)贷款利(lì)率在(zài)上行。此外，今年也(yě)没(méi)有下(xià)达普惠小微的政策任(rèn)务。政策改变的原因之一是银行需要资(zī)本扩展(zhǎn)，需要(yào)恰当的(de)盈利积累，不能(néng)过度让利；另一个(gè)是中(zhōng)央讲中特(tè)估(gū)和国企改革，银行作为(wèi)资产规模最(zuì)大的(de)国企行业，按(àn)政策导向要提高(gāo)资产收益率。而取(qǔ)消金融(róng)让利有利于银(yín)行估值修复。从2020年开始(shǐ)的金融让利使银行(xíng)股的(de)PB估(gū)值低于正常(cháng)估值。银行作(zuò)为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利润正(zhèng)增长的(de)情况(kuàng)下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利(lì)之下市场担心(xīn)银(yín)行ROE会降低(dī)，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的(de)改变(biàn)对(duì)银行股(gǔ)是一种长时间的利好，有(yǒu)利于银行估值(zhí)的逐(zhú)步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续下降。

　　银行不良(liáng)率(lǜ)和债(zhài)务风险周期相关，现在已进入不良率下降周(zhōu)期。2020年底银行业的不良贷款率开始(shǐ)下降，到今(jīn)年一季度已(yǐ)经连续10个季度下降了(le)，这有(yǒu)利于股价(jià)上涨，不过(guò)按历史规律，上涨会存(cún)在滞后性。目前市场(chǎng)还没充(chōng)分意(yì)识，银行(xíng)股价刚刚启动，如(rú)果不良率下降(jiàng)周(zhōu)期能够(gòu)持续(xù)验证，我(wǒ)们认为这会让(ràng)银行业(yè)的PB从(cóng)1倍到(dào)1倍以上。部分投资者对于地产和城投风险有担(dān)忧，但银(yín)行房地产贷款占比(bǐ)很低(dī)，在3％-6％左右，对银(yín)行整(zhěng)体不良率影响较小；而且中(zhōng)国经过对债务风险的分(fēn)部门(mén)处理，地(dì)产上下游(yóu)的很多行业的债务(wù)风险已经(jīng)解决。总体上银行不良率(lǜ)还是下降的(de)。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫情(qíng)扰动结束(shù)。

　　银(yín)行收入增(zēng)速自去年(nián)一季度(dù)开(kāi)始逐季下(xià)降(jiàng)，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季来(lái)看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐季改善，特别是中小(xiǎo)银行。出现拐点(diǎn)的原因(yīn)是去年上半年LPR下降，今年1广药董事长什么级别，广药集团董事长是什么级别月(yuè)1号银(yín)行进行贷款利率重定价，利率出现下降。这是一个已(yǐ)知利空，市(shì)场已(yǐ)经消化，所以银行股会出现修复。此外，过去(qù)三年疫情使得银行股(gǔ)估值被压制。现在乙类乙(yǐ)管(guǎn)多(duō)时，对银行估值不(bù)会(huì)再有太多影响(xiǎng)，疫(yì)情折价(jià)已过，估值将会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下调(diào)，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行业(yè)出现存(cún)款利率(lǜ)下调，低利率贷(dài)款行为经(jīng)过窗口指(zhǐ)导已经(jīng)取消，这对银行息差(chà)有比较正向的催化，是一个短期利好。此外4月(yuè)底的政(zhèng)治局会议并未如(rú)市(shì)场预期一(yī)样出现明显(xiǎn)政策收紧，对银行业是(shì)另一个短期利好。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗列(liè)了一下两(liǎng)大催化因素：

　　第一(yī)，广药董事长什么级别，广药集团董事长是什么级别债(zhài)券市场出现资(zī)产荒，一些稳定的高股(gǔ)息行业会成为(wèi)替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高(gāo)国企ROE，很多做股票(piào)投(tóu)资或股权投资的国企(qǐ)央企可以投资ROE相对(duì)高的银行股，从而来提高(gāo)自身(shēn)ROE。

　　对于对于(yú)未来(lái)银行(xíng)股上涨的持续性，海通国际证(zhèng)券给(gěi)予肯定态度。该机构(gòu)认为，接(jiē)下来的5-7月份(fèn)的业(yè)绩(jì)真空期，银行股的表现(xiàn)将取决(jué)于(yú)宏(hóng)观(guān)环境、政策规划以及市场交易情绪，在(zài)没有(yǒu)经济(jì)衰退和政策打压(yā)的情(qíng)况(kuàng)下银行(xíng)股不会出现大幅回撤。关于(yú)如何避免可能的小(xiǎo)回撤，该机构建议选(xuǎn)股(gǔ)时选择业绩(jì)好但股价还(hái)未上(shàng)涨的小银(yín)行。之前(qián)中特估(gū)的概念使得(dé)大行(xíng)的估值得到抬升，之(zhī)后其(qí)他类型的银(yín)行(xíng)估值也要(yào)相应抬(tái)升，本质原(yuán)因(yīn)是(shì)各类银行的估值没有(yǒu)系统(tǒng)性(xìng)的差异。

　　东方(fāng)证券指(zhǐ)出，截(jié)至23Q1，上(shàng)市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改善(shàn)，我们测算行业23Q1加(jiā)回核销后(hòu)的(de)年化不良净(jìng)生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫情(qíng)影响(xiǎng)的(de)消退和经济的稳(wěn)步复(fù)苏，银行(xíng)不良(liáng)生成压力边际缓释。前瞻(zhān)性(xìng)指标(biāo)方面，绝大多数银行(xíng)关注率环比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继(jì)续保持充裕。目(mù)前银行资产质量压力的(de)峰值已经过去，展望而言，经济复苏态势(shì)良好，企(qǐ)业经(jīng)营环境改(gǎi)善、居(jū)民信心提升，叠加地产(chǎn)政策的(de)持续宽松，银行的资产质(zhì)量(liàng)表现有望延续向(xiàng)好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策(cè)略报告中表示，经济复苏进(jìn)行时(shí)，银行重回基本面主逻辑(jí)。银行基本面的量、价、质三(sān)方面的(de)景气度均较(jiào)去年提升：价(jià)格端，息差企稳回升新趋势将是重要的行业催(cuī)化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需求从(cóng)大到小逐步(bù)传导(dǎo)，下半年企业(yè)贷款需求高景气延续的同时，看好零售、小微贷(dài)款的需求复苏。资产质量方(fāng)面(miàn)，优质房地产(chǎn)融资风险缓解；零售贷款质量将在(zài)居(jū)民还(hái)款能力提升(shēng)下长(zhǎng)期向(xiàng)好，银行资产质量(liàng)下行风险封住。银行板块配置(zhì)上(shàng)，建议大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也在近期表示，看好全年盈利(lì)能力修复，银(yín)行板块配置价(j广药董事长什么级别，广药集团董事长是什么级别ià)值提升(shēng)。该机构认为1季报行业盈利(lì)增(zēng)速低点确认，主(zhǔ)要受资产重定价以(yǐ)及居民端复苏低于预期的影响。展望后续季度，国(guó)内经济向好趋势不变，在此(cǐ)背景下，居民消费(fèi)倾向(xiàng)和(hé)风险偏好的修复仍然值得期待，成(chéng)为推(tuī)动板块盈利回升的催化(huà)剂。我们继续看好银行板块全年表现(xiàn)，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处(chù)于低位且尚未修复至疫(yì)情(qíng)前水平(píng)，在后续(xù)盈(yíng)利有望逐季修复的背景下(xià)，当前时点银行板块的配(pèi)置价值提升。

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