金融界5月27日消息 近(jìn)日(rì)因为(wèi)昆明国资委(wěi)的(de)一封(fēng)声明，让城(chéng)投债成为关注的焦(jiāo)点(diǎn)，当前地(dì)方债的规模和(hé)地方政府的偿债(zhài)能(néng)力已经越来(lái)越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券(quàn)首(shǒu)席经济学家(jiā)李迅雷发(fā)文称，地(dì)方(fāng)债包括地方一般债、专项债(zhài)和(hé)包(bāo)括城投债(zhài)在内的(de)各种隐形债，其(qí)规模究(jiū)竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机构投资者是地方债的主要持(chí)有者，他们普(pǔ)遍担(dān)心(xīn)的还是(shì)城投债务(wù)、非(fēi)标等地(dì)方政府隐形债风险。例如(rú)，近期贵州省政府发展研究中(zhōng)心(xīn)提出，“化债(zhài)工(gōng)作推进异常艰难，仅(jǐn)依靠自身能力已无(wú)法得到有效(xiào)解决。”

　　在(zài)李(lǐ)迅(xùn)雷看来，在土地财(cái)政缩水的背(bèi)景下，地方政府(fǔ)的财权(quán)与(yǔ)事权不匹配问题又凸显出来。在我国(guó)政府杠杆率水平并不(bù)算高的前提下，我国地方政府(fǔ)的(de)杠杆率水平确(què)实够(gòu)高(gāo)了。需要调整中(zhōng)央和地方之间(jiān)债务余额的(de)比例关系。“今后应加大中(zhōng)央政府的发债规模，为地方经济减负。”他明确(què)指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中国经济转型(xíng)的关键阶段，维护地(dì)方政(zhèng)府的信用，防范区域性金(jīn)融风(fēng)险显(xiǎn)得尤(yóu)为重要(yào)，故在城投公司还没有与政府(fǔ)部门完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困(kùn)难省(shěng)份一(yī)定的“托(tuō)底”支持，在政策上大(dà)力度支持地方政(zhèng)府“化债”。如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的(de)借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉(lā)长债(zhài)务期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义(yì)道桥实践(jiàn)银行贷款展期(qī)），通过政策性银行或商业银行的低息(xī)资金来(lái)降低债一句话气死嫉妒你的人，嫉妒心太重的人一般是怎样的人务成本，让(ràng)债务更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政策(cè)上(shàng)支(zhī)持(chí)地方政(zhèng)府通过出让(ràng)国有资(zī)产来(lái)偿(cháng)债。他(tā)表示这类典型(xíng)案例为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本(běn)8％，按当时市价计(jì)量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以下(xià)文(wén)字(zì)来源李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方债(zhài)务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投平台成为(wèi)地(dì)方债务主(zhǔ)要体现(xiàn)形式

　　城投债是指城(chéng)投(tóu)企(qǐ)业公开发行(xíng)的公司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台(tái)明确(què)城投债与(yǔ)地方政府信(xìn)用(yòng)脱钩，城(chéng)投公司定位由地方(fāng)政府投融资机构转(zhuǎn)变为市场化(huà)运营主体，地方政府不再对城投债兜底(dǐ)。但实(shí)际上(shàng)市场(chǎng)仍然把城投债看作由地方政府背(bèi)书的(de)高信(xìn)用等级(jí)债券。

　　因此城投公(gōng)司通常都是地方政(zhèng)府下设的投融资(zī)机构(gòu)，很难完全独(dú)立成为与(yǔ)政府无关(guān)的纯市场一句话气死嫉妒你的人，嫉妒心太重的人一般是怎样的人化的企业。城投(tóu)的债务主要包括向(xiàng)银行借款(kuǎn)和发行债券融资这两种方(fāng)式(shì)，以前一种方式为主(zhǔ)，但后一种债权融资的(de)规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城投有(yǒu)息债务快速(sù)扩张(zhāng)，每年增速均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城投有息债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以(yǐ)上。

城(chéng)投平台发债余额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城(chéng)投平台(tái)实际上已经成为(wèi)地方(fāng)债(zhài)务的主要体(tǐ)现(xiàn)形式(shì)，规模(mó)明显超(chāo)过地方政府的(de)一般债和专项债(zhài)之和。城(chéng)投平台(tái)中，如今，城投平(píng)台的债券余(yú)额大约为13.8万亿元，迄(qì)今并(bìng)无违约案例(lì)，说明城投债仍属于地方政府背书的高(gāo)等级信用债(zhài)。但是，城投(tóu)平台的非标违约情况时有(yǒu)发生，银行(xíng)贷款展期、调整还贷方式的也(yě)比(bǐ)较多。

　　地方政府(fǔ)应确保城(chéng)投债(zhài)按时(shí)兑付，不能轻易(yì)违约

　　当前市场对地方政府债务增(zēng)长(zhǎng)和财(cái)政(zhèng)收入增速下降(jiàng)甚至负增长的现象普遍担心，尤其对(duì)财力偏弱的东北、中西(xī)部省份，城(chéng)投(tóu)债的收益率普遍(biàn)高于东部(bù)发达省市。2022年13个(gè)省土(tǔ)地出(chū)让金对政府(fǔ)债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之后，捉(zhuō)襟见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河(hé)南的永(yǒng)煤债违约之(zhī)后，对河(hé)南省乃至(zhì)全国的(de)信(xìn)用债市场都造成负(fù)面冲击(jī)，信用分层(céng)现象加剧，部分经济(jì)偏弱(ruò)区域被边(biān)缘化(huà)。例如青海、云南和天津等(děng)近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅(fú)上升，虽(suī)然2020年以(yǐ)来融(róng)资(zī)成本有所(suǒ)下(xià)降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃(sù)2020年以(yǐ)来城投(tóu)债加权平(píng)均票(piào)面利率降幅(fú)也(一句话气死嫉妒你的人，嫉妒心太重的人一般是怎样的人yě)明显不如全国。

　　当前在(zài)经济(jì)复苏不(bù)及预期(qī)的(de)背景下(xià)，投资者的风险偏(piān)好(hǎo)明显下降。为此，地方政府应该确保城投债的按时(shí)兑付。因为违(wéi)约不仅不能(néng)解(jiě)决债务问(wèn)题，反而会恶(è)化(huà)区(qū)域信用(yòng)环境(jìng)，导致(zhì)地方国企融(róng)资难(nán)、融资贵。从(cóng)未(wèi)来(lái)区域经济发展(zhǎn)的角度(dù)看，政(zhèng)府部门(mén)仍需要持(chí)续(xù)举债(zhài)来实(shí)现(xiàn)经济平稳增长，需要保持政(zhèng)府信用，不能(néng)轻易违约(yuē)。

　　建议中央大力度支(zhī)持地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要增强(qiáng)城投债权人的持有信(xìn)心，首先要确(què)保(bǎo)城投(tóu)债不违约，这就意味(wèi)着城投公司能够(gòu)具备低成本(běn)的借(jiè)新还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子(zi)谁家(jiā)抱”，意味着对(duì)地方债不兜(dōu)底，但建议给予困难(nán)省(shěng)份一定的“托底”支(zhī)持，即在政(zhèng)策上大力度支(zhī)持(chí)地方政府“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如(rú)城投(tóu)公司的(de)借新还(hái)旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务(wù)期限（非债券(quàn)类债务(wù)展(zhǎn)期，如遵义(yì)道桥(qiáo)实践(jiàn)银(yín)行贷款展(zhǎn)期(qī)），通过政(zhèng)策(cè)性银行或商业银(yín)行的低息资金来降低债务(wù)成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对(duì)于(yú)地方政府可否通过(guò)出让国有资产来偿债方面(miàn)，也(yě)希(xī)望中央(yāng)给予政策上的(de)支持。因为(wèi)今年3月1日，国资委在对政(zhèng)协十三届全国委员(yuán)会第五(wǔ)次会议第00503号(hào)提案的答复中(zhōng)表示(shì)，将适时出台制度规定及操作细则，探索国有权益份额规(guī)范化退出(chū)的有效方式和途径，充分发挥有(yǒu)限合伙(huǒ)企业的优势(shì)，助力国有企业(yè)创(chuàng)新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收(shōu)入(rù)偿(cháng)还债务，典型案例为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅(máo)台(tái)集(jí)团两次公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股份(fèn)（合(hé)计(jì)占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时(shí)市价(jià)计(jì)量(liàng)市值约为1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段(duàn)，维护地方政府的(de)信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得(dé)尤为(wèi)重要(yào)，故在(zài)城投公(gōng)司(sī)还没有与政府(fǔ)部(bù)门完全“脱钩”之前(qián)，城投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 一句话气死嫉妒你的人，嫉妒心太重的人一般是怎样的人