调(diào)油(yóu)逻(luó)辑提振成本(běn)价格，从而能够推升芳(fāng)烃价格(gé)，去年(nián)二(èr)季(jì)度芳烃市场(chǎng)的热度之高也正是(shì)由这(zhè)个逻辑主导。然而(ér)，今(jīn)年与去(qù)年的步调明显(xiǎn)不(bù)一。期货日报记者观察到，同为芳烃(tīng)品种(zhǒng)，4月(yuè)18日以(yǐ)来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货(huò)盘面已连续出现了9连跌(diē)，从走势上来看，两品种的表现远超市场预(yù)期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元/吨，较4月17日(rì)收(shōu)盘(pán)价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在(zài)于(yú)两(liǎng)方面，一方面由于近期原油大跌，另一方(fāng)面近期成品油裂差下跌。”一(yī)德期货分析师郑邮飞表(biǎo)示，由(yóu)于欧美的滞涨格(gé)局，以及美国(guó)的(de)加息预期(qī)，需(xū)求羸弱(ruò)，市场对于衰退的预(yù)期再起(qǐ)。而原油(yóu)供应端(duān)的OPEC+减产还没有(yǒu)落(luò)地，原油近期回补(bǔ)前期缺(quē)口(kǒu)后继续下行，对于化工特别是(shì)与之相关性相对较强的PTA形(xíng)成成(chéng)本(běn)塌陷。成品油裂差方面(miàn)，近(jìn)期美国汽柴(chái)油裂差(chà)出现下滑，同时美国汽油库存在4月份(fèn)去库速率减缓，使(shǐ)得(dé)市(shì)场(chǎng)对于(yú)美(měi)国调油需求的(de)预期边(biān)际弱化，对于(yú)芳烃的支撑走弱。

　　采(cǎi)访中，记者了解到(dào)，美国(guó)夏油(yóu)对于辛烷值的(de)需求支(zhī)撑(chēng)起了芳烃调油的逻辑。

　　但与(yǔ)去年(nián)同期(qī)相比，今(jīn)年芳烃(tīng)市场走势(shì)相(xiāng)对偏弱，且去年(nián)调(diào)油(yóu)逻辑发生的时间在5月(yuè)发酵(jiào)、6月(yuè)初(chū)达到顶峰，今(jīn)年调油(yóu)逻辑是在汽油旺季到来(lái)之前。

　　物产中大(dà)期货能化组(zǔ)组长谢雯(wén)表示，发生这一现象的(de)原因更多(duō)是始于路径依赖(lài)，去年极端的调油行情使得(dé)市(shì)场预期今年调油逻辑发生的概率仍较大，调油商(shāng)提前准(zhǔn)备原料(liào)运往(wǎng)美国。

　　在她看来，去(qù)年调油逻(luó)辑(jí)是调油实实在(zài)在发(fā)生，反映在MX、PX美亚(yà)价差大幅(fú)拉升；今年的调(diào)油带来芳烃美亚价差处于往(wǎng)年同(tóng)期高(gāo)位，但当(dāng)前美湾芳(fāng)烃(tīng)库存较高，需求饱和，抑制芳烃美(měi)亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉记者，今年(nián)芳烃调油逻辑与去年(nián)在细节与节奏上又有(yǒu)差(chà)异(yì)，主(zhǔ)要体现(xiàn)在去年5—6份的行情是“脉(mài)冲(chōng)式”的，当时市场对(duì)于美(měi)国高辛烷值调油料的短缺没有提早预(yù)期(qī)，导致(zhì)旺季来临后行情一(yī)触(chù)即发，而经历过(guò)去年(nián)的大幅波动(dòng)，随(suí)后调油商对于今年已经(jīng)提早有所准备(bèi)。

　　“芳烃的美亚价差一(yī)直保持相(xiāng)对高位，给亚洲芳烃(tīng)流向(xiàng)美国创造套利(lì)空间，同(tóng)时我们(men)从去年(nián)四季(jì)度至今韩国出口美国芳烃的数量保持相对高位可(kě)以一窥究竟。叠加今(jīn)年4—5月份亚洲(zhōu)芳烃(tīng)装置的检修预期，今年(nián)市场的调(diào)油逻辑(jí)在3月份就(jiù)启动，提早并迅速将芳烃估(gū)值打上去(qù)，PTA价格(gé)也在3月(yuè)中旬开始启动，这(zhè)明显(xiǎn)早(zǎo)于去年。但我们(men)也看到了PXN在(zài)3月下旬后就处(chù)于高位徘徊的(de)状态，意味着调油(yóu)逻辑已(yǐ)经在芳(fāng)烃上(shàng)提早兑现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此，华融(róng)融达期货分析师韩冰冰(bīng)表示(shì)，今年(nián)和去年芳烃走势存(cún)在着(zhe)节奏的差异(yì)，去(qù)年(nián)5月份(fèn)是(shì)是炒(chǎo)作调(diào)油需(xū)求的(de)主要时(shí)期(qī)，而今年市(shì)场(chǎng)提前到3月就开(kāi)始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻(luó)辑应(yīng)该不及去年。“去年受俄(é)乌冲(chōng)突(tū)影响，欧美地(dì)区(qū)成品油供需突然变得紧张，油品(pǐn)裂解利润(rùn)非常(cháng)好(hǎo)，调油逻辑兴(xīng)起。而(ér)今年的问题是欧(ōu)美经(jīng)济下行压(yā)力较大，油(yóu)品需求面临走弱，从盘面也(yě)可以(yǐ)看到，3月份市(shì)场因(yīn)炒作调油需(xū)求大幅拉涨，但进入4月以后(hòu)，油品利润(rùn)却回(huí)落，并拖累形(xíng)成原油的下跌(diē)。”他说。

　　“去年芳烃调油(yóu)主(zhǔ)要是由于俄(é)乌冲突导致原油的(de)出口受(shòu)限以(yǐ)及疫情影(yǐng)响(xiǎng)下美国(guó)炼(liàn)厂大幅(fú)关停(tíng)引起的辛烷需求(qiú)无(wú)法匹(pǐ)配，从而导(dǎo)致(zhì)了美亚套利窗口(kǒu)的打开(kāi)，亚洲芳(fāng)烃运往美国，原料端紧缺助(zhù)推PTA价格的(de)大幅(fú)走高。今年看工厂(chǎng)对于(yú)调(diào)油(yóu)行情(qíng)有所准(zhǔn)备，整体缺量(liàng)需求将不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师隋斐看来，二季度美国出行旺季下妥否的意思是什么，妥否的用法(xià)调(diào)油需求被赋予期(qī)待，然(rán)而有了去年二季(jì)度(dù)调油需求增加下亚(yà)美套利利润可观(guān)的经验，部(bù)分工厂提前跟美(měi)国(guó)工(gōng)厂(chǎng)签订了长约，今年的出口周期(qī)有所提前(qián)。

　　从今年(nián)韩国运往美国的芳烃出口量观察(chá)，整体1—3月出(chū)口量已达去年调油(yóu)季出口总量的65％偏上。同时(shí)，据了解，贸(mào)易商今年与亚(yà)洲PX生产企(qǐ)业签订合同多采(cǎi)用(yòng)FOB模式，便于其(qí)在(zài)窗口打开后及时变更流(liú)向(xiàng)。

　　“从(cóng)辛烷值观察今(jīn)年调(diào)油(yóu)大概率仍将发生，但是整体对于芳(fāng)烃价格的(de)提振高(gāo)度将(jiāng)极(jí)大(dà)可能不(bù)如去年。”马(mǎ)俊(jùn)逸称(chēng)。

　　“4月份以(yǐ)来(lái)国际油(yóu)价波(bō)动加(jiā)剧，近期原油库存低位回升，汽油裂解(jiě)价差回落，亚洲甲(jiǎ)苯妥否的意思是什么，妥否的用法调油优势下妥否的意思是什么，妥否的用法降，在对未来需求的不确定(dìng)和经济可能衰(shuāi)退的(de)背景下调油需(xū)求出现了不稳定的(de)因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本(běn)面来看，实则呈(chéng)现边际走弱的迹象。

　　据隋斐(fěi)介绍(shào)，PTA前期流通货源紧张的局面在(zài)恒(héng)力石化和嘉通(tōng)能(néng)源两套年产能共500万吨新装置(zhì)投产和下游消费(fèi)走弱的影响下逐渐缓(huǎn)解，PTA供(gōng)需边际相对(duì)走(zǒu)弱；苯(běn)乙(yǐ)烯(xī)供应端在(zài)4月淄博俊辰50万吨新装(zhuāng)置(zhì)投(tóu)产下北方低价货(huò)源冲(chōng)击华(huá)东(dōng)，下游硬胶产品利润不佳，成(chéng)品(pǐn)库存偏高的局面仍存(cún)，苯乙烯主港库存及上游纯苯港口库存攀升(shēng)，二(èr)季度(dù)苯乙烯仍(réng)面临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边(biān)际弱化，但是现在还没(méi)有真正进入美国汽(qì)油(yóu)的消费旺季，如(rú)果5月下旬开始美国汽油(yóu)消费(fèi)走(zǒu)强，预计(jì)芳烃(tīng)估值(zhí)仍将保(bǎo)持高位，但(dàn)是在当前(qián)衰退预期以及美联(lián)储加息背景下，成品油消费的成色或较(jiào)预期大打折扣，芳烃前期相对原(yuán)油的价差高点已经看(kàn)到，调(diào)油逻辑再(zài)继续大(dà)幅(fú)发酵的概(gài)率降低。”郑邮飞认为，后期芳(fāng)烃(tīng)系产品PTA、苯乙烯或将回归自身(shēn)的供需基本(běn)面。

　　“短期来看(kàn)，随着主力合(hé)约换(huàn)月，市场的交(jiāo)易重心转向了2309 合约，在距离9月相对较长(zhǎng)的时间(jiān)下(xià)市(shì)场博弈(yì)增(zēng)大。”隋(suí)斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不(bù)至于大(dà)幅累(lèi)库，成本端的扰动对(duì) PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言，目前(qián)国内纯苯下(xià)游品种中除了苯胺(àn)盈利之外其他(tā)下游盈利性不佳，纯苯港(gǎng)口库存(cún)去库(kù)力度减弱(ruò)，苯乙烯下游同样面临(lín)成品(pǐn)库存(cún)偏(piān)高和利润不佳的局面，二季(jì)度苯乙烯仍面临累库压力，短(duǎn)期(qī)来(lái)看价(jià)格向上的驱动或较乏(fá)力。

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