2023年(nián)前(qián)4个月，尽管美(měi)国通胀(zhàng)高(gāo)企，美联储持续加息，但是美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普(pǔ)500指(zhǐ)数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨(zhǎng)14.91％；富时(shí)100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市场方面(miàn)：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科(kē)技(jì)指数(shù)下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香港投资(zī)基金公会(huì)的数据(jù)显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中(zhōng)，中(zhōng)国股(gǔ)票基(jī)金（投向中(zhōng)国市场(chǎng)）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地区股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美(měi)地(dì)区(qū)股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月(yuè)以来，中国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不(bù)含英(yīng)国）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净(jìng)值(zhí)上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前(qián)四个月(yuè)跌宕起伏， 全球(qiú)市场接(jiē)下(xià)来如何(hé)演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构代表接(jiē)受(shòu)本报(bào)采访解析他(tā)们对于市场动(dòng)态的看法，以帮助投资者把(bǎ)脉今年(nián)剩余时(shí)间投资。他(tā)们(men)是(shì)：

　　摩根资产管理常务董事、亚太(tài)区首席(xí)市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监(jiān)及宏观(guān)经(jīng)济主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机(jī)构人士(shì)认为，2023年剩余时间(jiān)美(měi)国陷入(rù)衰退几(jǐ)率较大。中国(guó)经济(jì)复苏(sū)步入轨道，若后续房地产等(děng)持续发力，中(zhōng)国经济持(chí)续(xù)快速复苏可期(qī)。随(suí)着美元走弱，后续(xù)人民币等其它非美货币可能会获得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构(gòu)人士认为人工智能将为(wèi)各个行业(yè)带(dài)来巨(jù)变，其中硬件类(lèi)公司可能获得(dé)较为确定的机会。

　　如何(hé)看待今年剩(shèng)余(yú)时间全球(qiú)经济走(zǒu)势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美(měi)国银行要么主动(dòng)收紧信贷条(tiáo)件，要么因(yīn)为(wèi)存款外流，被动收紧信贷。这样一(yī)来，企业(yè心情五味杂陈啥意思，打翻了五味杂陈啥意思)、家庭部门能获得的贷款(kuǎn)增(zēng)长放(fàng)缓。虽(suī)然个人(rén)消费相对稳定(dìng)，但是到(dào)了下半年美国经济衰退的(de)风险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实现(xiàn)稳定增长，但不(bù)是快速增长。日本方面(miàn)内需跟服务业获诸(zhū)多因素支持。亚洲地区(qū)中国，日本过去几年受到(dào)疫情影响，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来，日(rì)本(běn)的经济表现不会太(tài)差，对中国(guó)持更加(jiā)乐观态度。中国经济复苏在(zài)全(quán)球起着引领作用。但是，如果要中国经济复(fù)苏(sū)更稳固，更全面，还需要企业投资(zī)、房地产(chǎn)发(fā)力(lì)。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对(duì)中国(guó)经济在(zài)2023年的复(fù)苏抱有较高的期望，尤(yóu)其(qí)是在第一季(jì)度(dù)超出预期的(de)情况下，市场普遍认为(wèi)今年会实现5.5％以上的增长。但(dàn)是(shì)对于欧美经济(jì)的预(yù)期则有所保(bǎo)留。我们认为中国仍在(zài)复苏(sū)的道路上。如果下半年财(cái)政(zhèng)和(hé)地(dì)产方面有所(suǒ)表现，将会加(jiā)快复苏进程。目前来看，经(jīng)济(jì)复(fù)苏的压力(lì)主要来自外需减弱和(hé)内(nèi)需恢复(fù)尚需时(shí)间，市(shì)场流动性和信贷宽松(sōng)程(chéng)度没有实(shí)质性压力(lì)。

　　在现有通(tōng)胀环(huán)境下，高利率几乎是美(měi)国(guó)和欧(ōu)洲(zhōu)的(de)唯一(yī)选择，但(dàn)是(shì)高利率环境对(duì)经(jīng)济的压(yā)制作用(yòng)会降(jiàng)低(dī)欧(ōu)美经济的预期。日(rì)本(běn)目前处(chù)于一个极端宽松货币(bì)政策拐点，但是目(mù)前新任日(rì)本央行行长表现出会维持货币政策(cè)不变的策略(lüè)。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增(zēng)长(zhǎng)会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会(huì)保持在(zài)5.2％以上(shàng)。欧(ōu)元区的GDP增(zēng)长则将(jiāng)从去(qù)年的3.5％降至(zhì)2023年的(de)0.8％，到2024年小(xiǎo)幅(fú)反(fǎn)弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通(tōng)胀压力已见顶(dǐng)，服务业通胀(zhàng)具韧性，但(dàn)中期就业(yè)料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行(xíng)。预计(jì)美(měi)国经济在2023年末或2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素(sù)缓和(hé)、以(yǐ)及(jí)周期性(xìng)因素作用下，经济本身就有(yǒu)趋势(shì)性的内生修复动(dòng)力，并不(bù)需要(yào)太强(qiáng)的政策刺激，从趋势(shì)上看(kàn)无论经济增长还是(shì)企业盈利的修复(fù)，目前都(dōu)处在一个中周期修复趋势的开端，远(yuǎn)没有(yǒu)到讨(tǎo)论(lùn)修复是否(fǒu)结束、以及修复(fù)力度最大的阶段(duàn)已经(jīng)过去等问题。欧洲：受益于能(néng)源价格显著回落(luò)及冬季(jì)天气较(jiào)预期(qī)温和等，欧洲经济已避开冬季(jì)陷入严重(zhòng)衰退的最坏情况。日本：政策方(fāng)面，日(rì)银(yín)新(xīn)总裁植田和男维持宽松的政策立(lì)场，短(duǎn)期调整货币政策(cè)区间可能性不高，但2023年内仍(réng)有可能对曲线(xiàn)控制政策(cè)进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一(yī)年美国有80％的概率进(jìn)入衰退。美(měi)国银行业(yè)的风波提(tí)升(shēng)了衰退概(gài)率(lǜ)，劳工市场有潜(qián)在降(jiàng)温的(de)可能(néng)。随(suí)着劳工参与率(lǜ)的提高，以及新(xīn)增就业的下降，未来失业(yè)率有抬(tái)升(shēng)的可(kě)能，这(zhè)将(jiāng)会是导致美(měi)国经(jīng)济名义上进(jìn)入衰退，最(zuì)主要(yào)的(de)推动(dòng)力。

　　由于冬季(jì)异常(cháng)温(wēn)暖，欧元区(qū)的经济表现好于(yú)预期。欧元(yuán)区未来(lái)12个月出(chū)现衰退的机会为60％。该(gāi)地区面临的通(tōng)胀问(wèn)题比美(měi)国更(gèng)为持久。因此，我们(men)预计欧(ōu)洲央行将(jiāng)再次加(jiā)息50个基点(diǎn)，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并(bìng)在今年余下时间保持(chí)这一水平(píng)。中国经济(jì)的强势复(fù)苏，是全球经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观(guān)数据(jù)进一步好转，增(zēng)强了投(tóu)资(zī)者对于(yú)国内(nèi)经济(jì)增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经最后一(yī)次(cì)加息了(le)。虽然说通胀还没(méi)有(yǒu)回到美(měi)联储的政策(cè)目标。但(dàn)是3月份开始，银行出现(xiàn)问题，这都是高利率环境带来冷却经济的副作用。在整(zhěng)体通胀(zhàng)数据逐步(bù)往下走的环境(jìng)之下，企业信心也开始(shǐ)是越走越弱(ruò)。美联(lián)储今年加(jiā)息或许已(yǐ)经结束。

　　美联(lián)储可能(néng)要到了明年(nián)上(shàng)半年才(cái)会认真的去考虑降息(xī)。虽然说通胀见(jiàn)顶回落(luò)，但是回落的速度不够快，而且(qiě)美联储主席鲍威尔在(zài)过去的半年12个(gè)月多次(cì)提(tí)到，他宁(níng)愿经济出现一个温和的(de)经济(jì)衰退。可见，他对于降低通胀(zhàng)的决心(xīn)还是非常明(míng)显(xiǎn)的，就是(shì)他宁(níng)愿(yuàn)牺牲经济增长一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨(chén)：经(jīng)过最(zuì)近(jìn)的银(yín)行业问题，市场对美联储加息的预期(qī)发生(shēng)了较(jiào)大波(bō)动(dòng)。目前市场(chǎng)预计，5月份的加息会是最后一次，然后在第四季(jì)度开(kāi)始逐步调整利(lì)率水平(píng)，以实现利率的正常(cháng)化（即降息）。对(duì)资本市场来(lái)说(shuō)，这是个好消息(xī)，因为高(gāo)利率环境导致美(měi)元流动(dòng)性下降和投资(zī)成本急剧上升(shēng)，这已经在全球资本市场上反映出来了。不论(lùn)是美国(guó)的(de)银(yín)行业还是高收益债(zhài)券领域，都出现了流动性和短(duǎn)期(qī)成(chéng)本上升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们(men)认为美联储最(zuì)近一次加(jiā)息后，进入观望态势。现在市场普(pǔ)遍预(yù)期从(cóng)今年三季(jì)度开(kāi)始(shǐ)，美(měi)国将进(jìn)入(rù)一个(gè)技术性(xìng)衰退，可能在年底会有一(yī)次减(jiǎn)息。但是(shì)美联储现在论调(diào)还是比(bǐ)较的鹰派，至少从美联储官员的点(diǎn)阵图看(kàn)，大部分美联储官员都(dōu)认为在2024年(nián)前不会(huì)减息，与(yǔ)市场预期有一(yī)定的差距。当然，我们要动态地看问(wèn)题，应根(gēn)据未来几个月美国经济(jì)的实际情况(kuàng)去(qù)做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加(jiā)息后进(jìn)入了观察期。短(duǎn)期，联(lián)储(chǔ)将在控通胀(zhàng)及防(fáng)范(fàn)金融风险(xiǎn)之间争取平衡。后(hòu)续如(rú)果美国金融体系风险继续累积并(bìng)形成进一步的风险(xiǎn)事件，可能会推动(dòng)联(lián)储更早转向。美(měi)国经济衰(shuāi)退终局确定性较高，在此情景下(xià)，长久期的利率(lǜ)债、高评级信用(yòng)债会在(zài)大类(lèi)资产中取得相对较好表(biǎo)现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能(néng)在下(xià)半(bàn)年降(jiàng)息(xī)50个基点。虽然美联储结束加息周期及随后的宽(kuān)松政策可能利好股(gǔ)市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成(chéng)立。多数情况下，只有经济状况触底(dǐ)才会构成股市反弹(dàn)的(de)充分条件。与(yǔ)股票不同，政(zhèng)府债收益率的(de)表(biǎo)现在(zài)美联储加息接近(jìn)尾声时通常更容易预(yù)测。一直以来，10年期政府(fǔ)债收益率的高位几乎(hū)总是(shì)在最后一次加息前后出(chū)现，然后在(zài)接下来(lái)的12个月平均下跌70个(gè)基点，原因是增长放缓及通胀(zhàng)下降压低(dī)了收(shōu)益(yì)率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的企业已经录(lù)得一定的上涨(zhǎng)。就(jiù)如“淘金(jīn)热”的时候，做工(gōng)具的大概(gài)率(lǜ)能赚钱。工(gōng)具率先获得利好，这是比较(jiào)自然的逻(luó)辑。其次(cì)，AI会给现有的公司(sī)带来哪些变化，这(zhè)是我们需要思考的问题。例如广告公(gōng)司(sī)，AI是否可以进一(yī)步(bù)提(tí)升(shēng)它的投放精(jīng)准度。不过，考虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这(zhè)里(lǐ)的不确定(dìng)性(xìng)是比较高的。第三(sān)，中国有庞大的市场(chǎng)，政(zhèng)府(fǔ)积极的在推动数字化的进程(chéng)，我(wǒ)们认为中国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨(chén)：大模型(xíng)在训练环节(jié)和推理环节(jié)都需要(yào)消(xiāo)耗大量(liàng)的算力，涉(shè)及到的(de)硬件(jiàn)领(lǐng)域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存(cún)储芯片构成的服务器(qì)，以及(jí)配套的交(jiāo)换机、光模块(kuài)；自去(qù)年年底以来，产业链已经陆续(xù)收到了上(shàng)述硬(yìng)件产(chǎn)品环节的(de)订单(dān)上修。

　　大模(mó)型主要涉及两类产品，一类是(shì)公(gōng)有云上部署的大模型，包(bāo)括模型的API接口调用、模型的(de)分布式计算部署、数据库等中间件(jiàn)，主(zhǔ)要面向to-C类(lèi)的终(zhōng)端(duān)场景，主要基于生成的字段数（token）来收(shōu)费；另一类是部署到私(sī)有云上(shàng)的大模(mó)型，主要面向(xiàng)to-B类的终端(duān)场景，主要根据部署成本来(lái)收(shōu)费；应(yīng)用场景落(luò)地较为(wèi)多(duō)元，在搜索、文(wén)档处理(lǐ)、文(wén)学艺(yì)术创作、金融(róng)、电商、企业(yè)内部管理都有非(fēi)常多可以(yǐ)探索落地(dì)的案例(lì)，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百花齐放的(de)格(gé)局，投资机会主要(yào)来源于下(xià)游潜在的目标用(yòng)户群体规模较大、用户的付费意愿强或者用户的使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定(dìng)会(huì)颠覆(fù)很(hěn)多行业。与此(cǐ)同时，我们看(kàn)到，中国高度重(zhòng)视数字经济，尤其是大数据、硬科技和(hé)软科技的发展，今年成立了国家数据局，国务院重组科技部，三大(dà)运营商都加(jiā)大了在数(shù)据方面的投入，中国的云(yún)企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好(hǎo)亚洲(zhōu)半导体的发展(zhǎn)。该板块目(mù)前估(gū)值处于(yú)历(lì)史低位，随(suí)着去库存的稳步推进，半导(dǎo)体板(bǎn)块在今后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有(yǒu)众多半导(dǎo)体企(qǐ)业的韩国市场则将是亚洲上升空(kōng)间最(zuì)大的(de)市场。

　　此外，A股的精选科技(jì)主题也将有不俗表(biǎo)现，因为很(hěn)多中国的科技企(qǐ)业在后疫(yì)情(qíng)时代，会更关注(zhù)利润和(hé)现金流，从而产(chǎn)生一些可以跑(pǎo)赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是(shì)机器学习与深度学习(xí)模型）的发展将带来(lái)以下(xià)方面的(de)投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理需要大量的(de)算力，这将带动(dòng)AI专用芯片的(de)需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大(dà)的数据集和计算资(zī)源进行训练，这(zhè)将推(tuī)动公(gōng)共(gòng)云服务商的发展。数(shù)据服(fú)务(wù)，AI模型需要海(hǎi)量数据进行训(xùn)练(liàn)，数(shù)据(jù)采集、清洗(xǐ)和标注服务将大有(yǒu)可为。AI软件与服务，在各行(xíng)业(yè)内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各类(lèi)AI软(ruǎn)件与(yǔ)服(fú)务(wù)，如(rú)机(jī)器视(shì)觉、自(zì)然语言(yán)处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及业界高管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你(nǐ)怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众(zhòng)对AI技术研发的知情权以及行业(yè)自律是有其(qí)必要性的。一(yī)方(fāng)面，知名(míng)人士的(de)呼吁(xū)显示出(chū)行(xíng)业(yè)内对(duì)人(rén)工智(zhì)能(néng)安全与可(kě)控性的高(gāo)度重视，这(zhè)有助于提高(gāo)公众对此的认识(shí)，同时(shí)促(cù)进相关法规与(yǔ)标准的出台。暂停开(kāi)发更强大(dà)的(de)模型有(yǒu)助于行业理解现有模型的风险与影响，为(wèi)下一代(dài)模型(xíng)的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模(mó)型已足够(gòu)强(qiáng)大，需要一(yī)定时间观(guān)察其对(duì)社会(huì)产(chǎn)生(shēng)的影响。但另一方面，依靠公众人(rén)士发起(qǐ)的自律性暂(zàn)停可能难以有效(xiào)执(zhí)行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究(jiū)难(nán)以形(xíng)成广泛(fàn)共(gòng)识，领先(xiān)机构会继续推进(jìn)研究旨(zhǐ)在保持竞(jìng)争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型(xíng)，并(bìng)非技术发展方(fāng)向出现了(le)偏(piān)差，而(ér)更多(duō)是出于对监管缺失的担忧，因(yīn)而呼吁社会思考在使用过程中产(chǎn)生的法律(lǜ)规制风险以及科(kē)技(jì)伦理(lǐ)挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模(mó)型部署(shǔ)在公有云上面(miàn)，用户(hù)交互过(guò)程中的数据(jù)可能涉及到用(yòng)户隐(yǐn)私和企(qǐ)业(yè)机(jī)密，因此现在越来越多的企业客(kè)户开始转向规划私有部署大模型。另一方面，不(bù)法分(fēn)子(zi)也更有机(jī)会(huì)借助生(shēng)成(chéng)式 AI 提(tí)高电信诈(zhà)骗的效率(lǜ)、研发限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目前，中国(guó)监管层(céng)在立法进度上领先于(yú)海外(wài)，2023年4月11日(rì)，国家互联网(wǎng)信息办公室正式发布《生成式人工(gōng)智能服务管(guǎn)理办法（征求(qiú)意见稿）》，提(tí)出生成式(shì)人工智(zhì)能服务提供者应(yīng)该承担信息安全(quán)主体责任，做好个人信息(xī)保护、未成(chéng)年(nián)人保护、内容(róng)安(ān)全管理等工(gōng)作，我们相(xiāng)信在生成式人工智能领域的监管会(huì)日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如(rú)何调(diào)整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月(yuè)就6个月，全球市场资(zī)产类别方面，固(gù)定收益或者债(zhài)券为优先，低配股票。如果美(měi)国经济进(jìn)入下半年，经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)速度(dù)持续放(fàng)缓，衰退风险增强(qiáng)，那么目前美(měi)国股票的估(gū)值相对于企业(yè)盈利的(de)预(yù)期是相对(duì)乐观了。

　　如(rú)果(guǒ)今年经济开始放缓，即便美联储不降息(xī) ，那么10年期30年期的美国(guó)国债，它的利率还(hái)是要往下走，利率往下走代表(biǎo)这些债券的(de)价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产(chǎn)管理目前是偏向中国及广(guǎng)泛(fàn)意义上(shàng)的(de)亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但是经验告诉(sù)我们，如(rú)果(guǒ)中国的(de)企业盈利增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管理比(bǐ)较青睐欧美的(de)政府债券，再加上(shàng)一些投资(zī)等(děng)级的企业债。不(bù)看好高收(shōu)益债的原(yuán)因在于：当经济表现越(yuè)来(lái)越差的时候，一些信贷评级比较低的企业债(zhài)，它(tā)的信用差(chà)会拉(lā)宽，相应(yīng)债券价(jià)格承压。货币(bì)方面：看(kàn)跌美元(yuán)。同时(shí)，若美(měi)元贬(biǎn)值(zhí)，大部分的亚(yà)洲货币(bì)都(dōu)会(huì)得到支持。商品(pǐn)：对能源跟(gēn)工业金属持相(xiāng)对中性态度，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在(zài)时(shí)间节点看，大类资产相对配置(zhì)上(shàng)，我(wǒ)们认为(wèi)股票优于债券(quàn)，优于商(shāng)品(pǐn)。年末有降息预(yù)期的条件下，股票估值压力会减小。商品(pǐn)受全球总(zǒng)需(xū)求(qiú)下降(jiàng)和(hé)中(zhōng)国(guó)复苏(sū)缓慢的影响，下(xià)半年(nián)反(fǎn)转的机会不大(dà)。

　　股票市(shì)场上，考虑年初(chū)至(zhì)今的表现，之后可能会出现中(zhōng)国(guó)优(yōu)于欧美股市的情况。尤(yóu)其是香港市场，在(zài)公司业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其他因素(sù)影响的估值因素带来的(de)下(xià)跌(diē)调整幅度(dù)比较大(dà)。换句(jù)话说，目前的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡(hú)一帆(fān)：站在(zài)资产配置角度看，我(wǒ)们(men)认(rèn)为(wèi)美国的盈利增长及通(tōng)胀(zhàng)前景(jǐng)仍存在较大的不确定性(xìng)。如果(guǒ)通胀(zhàng)下降(jiàng)，股票(piào)表现会(huì)较出色，债券也(yě)会受(shòu)益。如果经济出现严重衰(shuāi)退(tuì)，债券表现一定优(yōu)于股(gǔ)票(piào)。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出现和去年一(yī)样(yàng)的(de)股债双杀，对(duì)成长股则尤为(wèi)不利。股票市(shì)场投资策略(lüè)：股票方面，我们不看好美(měi)股和成长股。我们的(de)股票(piào)投(tóu)资策略是分(fēn)散配置。我(wǒ)们看(kàn)好(hǎo)新兴市场，特别是(shì)中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略(lüè)：整(zhěng)体而言，我们(men)认为今年(nián)债券的表现会优(yōu)于股票的表现，特别是政府债券和投资(zī)级别(bié)的债券，能够提供不错的收益率，而(ér)且即(jí)使在经(jīng)济下行的时候也非常具有韧性。商品市(shì)场投资(zī)策(cè)略：我们同时也看好(hǎo)黄金和石油价格的(de)上(shàng)涨。看好(hǎo)黄金最主要是(shì)因(yīn)为避险情(qíng)绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会(huì)达到2200美元(yuán)/盎(àng)司。

　　我们(men)认为油(yóu)价会进一步(bù)上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投(tóu)资策略：由于美联储停止加息，美元的利差优势收窄，因此我(wǒ)们要为(wèi)美元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看(kàn)，衰退情景(jǐng)后(hòu)，债券和黄金表现较好(hǎo)，成长(zhǎng)股有阶(jiē)段性(xìng)行情衰退情景下，利(lì)率(lǜ)带(dài)来(lái)的(de)分母端(duān)制约改善，利好利率(lǜ)债及高评(píng)级债券、黄金等(děng)资产(chǎn)类别成长股受分(fēn)母端改善主(zhǔ)导，可能有阶(jiē)段性行情；价值(zhí)股分子(zi)端承压，整(zhěng)体回落石油(yóu)等大宗商品由于(yú)需(xū)求(qiú)下降，整体(tǐ)回落。

　　A股(gǔ)市场相对和(hé)绝对估值均处(chù)于较低位置，宏观环境(jìng)有利于权益市场，风格上建议高配制(zhì)造、科技，低配周(zhōu)期、金融地(dì)产，标配消费和(hé)医药；创业板指的吸引力相对(duì)高(gāo)于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工(gōng)、食(shí)品饮料、建筑材料等行业机会相对较(jiào)多。

　　港(gǎng)股市场(chǎng)结(jié)构上看好：盈利能力稳定、高股息(xī)的优质央国(guó)企；契合(hé)数字中国建设方向(xiàng)，受益于复苏的(de)互联(lián)网板块(kuài)。我(wǒ)们对美(měi)股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部分资产心情五味杂陈啥意思，打翻了五味杂陈啥意思（例如美股(gǔ)）对(duì)分子端下行的定价不足。后续若进入(rù)利率快速改善期，成长风格可能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心可能从(cóng)衰退(tuì)转向复苏，美元(yuán)也可能启动趋势(shì)性下行周期。

　　货币(bì)方面(miàn)：人民币(bì)汇率(lǜ)在美元反(fǎn)弹(dàn)时点可能仍强于一篮子货(huò)币。日元可能(néng)扭(niǔ)转(zhuǎn)颓势(shì)，启(qǐ)动均值回归行(xíng)情。欧洲经(jīng)济衰(shuāi)退预期和欧洲能源供应短缺风险持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势(shì)周(zhōu)期逆转后，欧(ōu)元存在(zài)一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们继续看(kàn)好亚洲（日(rì)本除外），并在美国和欧洲采取防御性行业立(lì)场(chǎng)。看好中国，因(yīn)为即使在2022年10月的反弹之后，目前中(zhōng)国市场股票估值仍然低廉，政策制定者继(jì)续(xù)支持经济增长，最近的银行(xíng)存款准备金(jīn)率(lǜ)下调就是明证。我们对(duì)美元(yuán)进一步走弱(ruò)的预期应(yīng)该会支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方(fāng)面，我(wǒ)们增加(jiā)了(le)对高质(zhì)量政府债(zhài)券的(de)敞口，并减少了对(duì)高收益债务(wù)的(de)敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我们更青(qīng)睐发达(dá)市场投(tóu)资级政府(fǔ)债券，较不青睐高(gāo)收益债券。这与美国的衰退周期所体现出的特(tè)征(zhēng)一(yī)致，在美(měi)国，政府债券通常(cháng)受益于债券收益率的(de)下降（因(yīn)为市场对增(zēng)长(zhǎng)放缓和最终降息的(de)定(dìng)价(jià)），而公司债(zhài)券(quàn)收益率相对于美国政府债券的(de)溢价因信贷(dài)质量恶(è)化的(de)预期而扩大。

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