金融界5月(yuè)8日消息今(jīn)日早盘，A股市(shì)场银行板块再度走高，中信银行率(lǜ)先涨停，另外四大行中，中(zhōng)国银(yín)行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信银(yín)行年内涨(zhǎng)幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农业银行涨(zhǎng)超(chāo)30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰(fēng)银行(xíng)、长(zhǎng)沙(shā)银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国(guó)际证券在近(jìn)日的研(yán)报中梳(shū)理了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变(biàn)利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再提金(jīn)融让利。银行业也(yě)开(kāi)始落实，比如一些地方小(xiǎo)银行下(xià)调存款利(lì)率后(hòu)，股(gǔ)份(fèn)行也出(chū)现下调；而年初的低利(lì)率放贷现(xiàn)象也消失了，新发放贷款利率在(zài)上行(xíng)。此外，今年也没有下达普惠小(xiǎo)微的政策(cè)任务。政策改变的原因之一是银行(xíng)需(xū)要资本扩展(zhǎn)，需要恰当的(de)盈利(lì)积累，不能过(guò)度(dù)让利；另(lìng)一个(gè)是中央(yāng)讲中特(tè)估和(hé)国企改革，银行作为资(zī)产规模最大的(de)国企行业，按政(zhèng)策导向要提高资(zī)产收益率。而取消金融让利(lì)有利(lì)于银行(xíng)估值(zhí)修复。从(cóng)2020年开(kāi)始的(de)金融让利(lì)使银行股(gǔ)的PB估值低于(yú)正常估(gū)值。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利润正(zhèng)增长的情况下正常PB估值应该(gāi)在1倍多(duō)，但由于让利之下市场(chǎng)担心银行(xíng)ROE会降低(dī)，给出的估值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改(gǎi)变对银行股是一种长(zhǎng)时间的利好，有利于(yú)银(yín)行(xíng)估(gū)值(zhí)的逐(zhú)步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连(lián)续(xù)下降(jiàng)。

　　银行(xíng)不(bù)良率(lǜ)和债务风险周期(qī)相关，现在已进(jìn)入不良率下降周(zhōu)期。2020年(nián)底银行(xíng)业的不良贷款率开始下降，到今年一季度已经连续10个季度下降了，这(zhè)有(yǒu)利(lì)于股价上涨，不过按(àn)历(lì)史规律(lǜ)，上(shàng)涨(zhǎng)会存(cún)在滞(zhì)后性。目前(qián)市场还没充分意识，银行(xíng)股价刚刚启动，如果(guǒ)不良率下降周期能够(gòu)持续验(yàn)证，我们(men)认为这会让(ràng)银(yín)行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产(chǎn)和城投风险(xiǎn)有担忧，但银行房地产(chǎn)贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不(bù)良率影响较小；而且(qiě)中国经过对债(zhài)务(wù)风险的分部门(mén)处理(lǐ)，地产上下游的很多行业的债务风(fēng)险已经(jīng)解(jiě)决。总体(tǐ)上银行不(bù)良率还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业(yè)绩出现拐(guǎi)点，疫(yì)情扰动(dòng)结束。

　　银(yín)行收入增速自去年一(yī)季度(dù)开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到最(zuì)低点，单季来看今年Q1比(bǐ)去(qù)年Q4营收(shōu)增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季改善，特别(bié)是中(zhōng)小银行。出现拐点的原因是去年上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银(yín)行进行贷款利率重定价，利率出(chū)现下降。这是一个已知利空，市场已经(jīng)消(xiāo)化，所以银行股会(huì)洋槐蜜多少钱一斤，正宗洋槐蜜多少钱一斤出现修复。此外，过去三(sān)年疫(yì)情使得银(yín)行股估值被(bèi)压制。现在(zài)乙类乙管(guǎn)多(duō)时(shí)，对银行估值不会(huì)再(zài)有太多影响，疫(yì)情折价已过，估值将(jiāng)会正常化(huà)。

　　4、短(duǎn)期(qī)逻辑——存款利(lì)率下调，政策未收紧。

　　最近银行业(yè)出现存(cún)款利率下调，低利率贷款行为(wèi)经过窗口指导(dǎo)已经取消，这(zhè)对银行息(xī)差有比较正向的催化，是一个短(duǎn)期利好。此外4月(yuè)底的政治局会议(yì)并未(wèi)如(rú)市(shì)场预(yù)期一样(yàng)出现明显政策收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构(gòu)从交易(yì)层面罗列了一下两大催化因(yīn)素(sù)：

　　第一，债(zhài)券市场出现资产荒，一(yī)些稳定的高股(gǔ)息行业会(huì)成(chéng)为替代(dài)品，银行股就(jiù)得益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提(tí)高国企ROE，很多做股(gǔ)票投资或股(gǔ)权投资的(de)国企央企可以投资ROE相对高的(de)银行(xíng)股，从而(ér)来提(tí)高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行(xíng)股(gǔ)上(shàng)涨的持续性，海通国际(jì)证券给予肯定(dìng)态度。该机(jī)构(gòu)认(rèn)为(wèi)，接下来的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行股(gǔ)的(de)表现将取决(jué)于(yú)宏(hóng)观(guān)环(huán)境、政策规划以及市场交(jiāo)易情绪，在没有经济衰退和政策打压的(de)情况下(xià)银行(xíng)股不会出现大幅回撤。关于如何避免可能的(de)小(xiǎo)回撤(chè)，该(gāi)机构建(jiàn)议选(xuǎn)股时(shí)选(xuǎn)择业绩(jì)好但股价还未上(shàng)涨的小银行。之前(qián)中特估的概念(niàn)洋槐蜜多少钱一斤，正宗洋槐蜜多少钱一斤使得大行的估值得到抬升，之后其他(tā)类型的(de)银(yín)行估值也要相应抬升，本质原(yuán)因是各(gè)类银(yín)行(xíng)的估值没有系(xì)统性的(de)差异。

　　东(dōng)方证券指(zhǐ)出，截至(zhì)23Q1，上市银行(xíng)不(bù)良率环(huán)比下(xià)降3BP至(zhì)1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加(jiā)回核(hé)销后(hòu)的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来(lái)随(suí)着疫情影响的消(xiāo)退和经济的稳步复苏(sū)，银(yín)行不(bù)良生成压(yā)力边际(jì)缓释。前瞻性指标方(fāng)面，绝(jué)大多数银行关(guān)注率(lǜ)环比有所改(gǎi)善。拨备方面，截至1季(jì)度末，上市(shì)银(yín)行拨备(bèi)覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备水平继(jì)续保(bǎo)持(chí)充(chōng)裕。目(mù)前银行(xíng)资产质量压力的(de)峰值已经过(guò)去，展望而言，经(jīng)济(jì)复苏态(tài)势良好，企业经营环境改善、居(jū)民信(xìn)心提升，叠加(jiā)地(dì)产政策的(de)持续宽松，银(yín)行的资产质量表现有望延续向好态势(shì)。

　　中(zhōng)信建投在银行业(yè)2023年(nián)中期投资策略(lüè)报告(gào)中表(biǎo)示，经济复苏(sū)进(jìn)行(xíng)时，银行重(zhòng)回基本面(miàn)主逻(luó)辑(jí)。银(yín)行基(jī)本面(miàn)的(de)量、价、质三方(fāng)面的(de)景(jǐng)气度(dù)均(jūn)较去年提(tí)升：价格端，息(xī)差企稳(wěn)回升新(xīn)趋势将是(shì)重要的行业催化剂，利好整(zhěng)体(tǐ)估值提升。规模端，信贷需求从大到小逐步(bù)传导，下半年企(qǐ)业贷款(kuǎn)需求(qiú)高景气延续的(de)同洋槐蜜多少钱一斤，正宗洋槐蜜多少钱一斤时，看好零售、小(xiǎo)微贷款的需求复苏。资(zī)产质量(liàng)方(fāng)面，优质房地(dì)产融资风(fēng)险缓(huǎn)解(jiě)；零售贷(dài)款质量(liàng)将在居民还款能力提(tí)升下长期向好，银行资产质量下行风险(xiǎn)封住(zhù)。银行板块配置上(shàng)，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也在近(jìn)期表(biǎo)示，看好全年盈利能力修复，银行板(bǎn)块配置价值提升。该机(jī)构认(rèn)为1季报(bào)行业盈利增速低点确认(rèn)，主要(yào)受(shòu)资产(chǎn)重定价以及(jí)居民端复(fù)苏低于预期的(de)影响。展望后续季度，国(guó)内经济(jì)向好趋势不变，在(zài)此(cǐ)背景下(xià)，居(jū)民消费倾向和风(fēng)险偏好的修(xiū)复仍然(rán)值得期待，成(chéng)为推动板(bǎn)块(kuài)盈利回升(shēng)的催(cuī)化剂。我们(men)继续(xù)看好银行(xíng)板块(kuài)全年表现，考(kǎo)虑(lǜ)到当(dāng)前银行(xíng)板块(kuài)静(jìng)态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情(qíng)前(qián)水平，在后续盈利有(yǒu)望逐季修复的背景下，当前时点银行板(bǎn)块的配置价值提升(shēng)。

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