事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结构分化、与终端需求相关的服务业(yè)延续(xù)涨价

　　物价作为经济表(biǎo)现的滞后指标，在经(jīng)济复苏早期多表(biǎo)现相对(duì)低(dī)迷、实属(shǔ)常态。传统周(zhōu)期下(xià)，经济的(de)周(zhōu)期(qī)性(xìng)波动，主要由需求端(duān)驱动，物价(jià)作为经济的滞(zhì)后指标，表现出明显的(de)周期(qī)性波动。经验(yàn)显示(shì)，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一般(bān)滞后经济(jì)表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对(duì)低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端(duān)影(yǐng)响(xiǎng)和外需拖(tuō)累(lèi)部分商品价(jià)格(gé)回落等(děng)。年初以来，CPI同比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖(tuō)累主要(yào)来自于(yú)食品和非食品中的(de)商品、不完全由(yóu)需求(qiú)主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充(chōng)足(zú)，价格(gé)回落(luò)成为拖累食品同比自年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油(yóu)等国际定价的大(dà)宗商品价格回(huí)落(luò)，带动交通工具用燃料(liào)等分项(xiàng)环比(bǐ)延续(xù)低于季节性(xìng)，部分(fēn)耐用(yòng)品(pǐn)价格回落也有拖累、与相关原材料(liào)成本压(yā)力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域(yù)、线(xiàn)下消费相关的商品(pǐn)和服务(wù)，在价格上已有连续体现。终端需求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)在4月(yuè)CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明(míng)显回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带(dài)动部(bù)分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文教(jiào)娱制(zhì)造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或(huò)逐(zhú)步回升(shēng)。线下消费(fèi)活动持(chí)续改(gǎi)善等或带动内生动能逐步增强，对(duì)价格的支撑仍(réng)在逐步显现(xiàn)。叠(dié)加基数贡献(xiàn)、及部分商青岛农业大学专科在哪个校区，青岛农业大学专科在哪里？品价格回落(luò)拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回(huí)升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖累(lèi)PPI低预期(qī)、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明(míng)显回落(luò)、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于(yú)预期(qī)的(de)0.4％，其(qí)中，翘尾因(yīn)素较(jiào)上月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降(jiàng)幅(fú)收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心(xīn)CPI同比持(chí)平于(yú)0.7％。分项环比中，食(shí)品环比降幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品(pǐn)环比由(yóu)平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨(zhǎng)价延续(xù)。食品环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消费(fèi)淡(dàn)季影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非(fēi)食(shí)品环比中，原油价格(gé)回落拖累CPI交通通信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教(jiào)娱(yú)青岛农业大学专科在哪个校区，青岛农业大学专科在哪里？、其(qí)他(tā)商品服务环比明(míng)显(xiǎn)上涨，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖(tuō)累(lèi)，生活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中(zhōng)，生产资料(liào)由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料和加工工业亦有走弱；生活(huó)资(zī)料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比延续回(huí)落外，衣着、一般日用(yòng)品(pǐn)环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转正，耐用(yòng)消费品降幅(fú)收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等上游原材料链条相关价格回落(luò)，与线下消费相关(guān)的(de)中下(xià)游(yóu)行业价(jià)格(gé)回升。4月(yuè)，多数(shù)行业(yè)环比价格回落(luò)、上游原材(cái)料(liào)链条尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃气供应环(huán)比延续(xù)回落、降幅均(jūn)在1.9个百分(fēn)点以(yǐ)上(shàng)，汽车制(zhì)造、通信制造等部分中下游制造业价(jià)青岛农业大学专科在哪个校区，青岛农业大学专科在哪里？格有所回落，但文教(jiào)娱制品(pǐn)等(děng)靠(kào)近终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大(dà)幅(fú)反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报(bào)告(gào)：《通缩(suō)是个(gè)伪命题(tí)》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构：国金证券股(gǔ)份(fèn)有(yǒu)限(xiàn)公司

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