事件

　　5月(yuè)11日(rì)，统计局公(gōng)布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期(qī)降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结(jié)构分(fēn)化、与终端需求相关的服务业(yè)延续涨价

　　物价作为经(jīng)济表现(xiàn)的(de)滞(zhì)后指标，在经济(jì)复(fù)苏早期(qī)多(duō)表现(xiàn)相对(duì)低迷、实(shí)属常态。传(chuán)统周期下，经济的周(zhōu)期性波动，主要由需(xū)求端驱动，物价作为经济的滞后指(zhǐ)标，表现出明(míng)显的(de)周(zhōu)期性波动(dòng)。经(jīng)验显示，CPI等物(wù)价指(zhǐ)标，与经(jīng)济走势大(dà)体(tǐ)类(lèi)似，一般滞后经济表(biǎo)现2个季(jì)度左右(yòu)；经济复苏早(zǎo)期，CPI同(tóng)比表现(xiàn)一度相对低(dī)迷，例如(rú)，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位(wèi)、主要缘于供给端影响和外需拖累(lèi)部分商品价格回落(luò)等(děng)。年初以来，CPI同比持续(xù)回落至(zhì)4月的(de)0.1％，拖累主要来自于(yú)食品和非(fēi)食品中的(de)商(shāng)品、不完全(quán)由需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足(zú)，价格回落成为拖累食品(pǐn)同(tóng)比自年初的6.2％回落(luò)至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等国际定价(jià)的(de)大(dà)宗(zōng)甘油是用猪油做的吗，食品级甘油是什么做的商品价(jià)格回落，带动交通工具用燃料等分项环比延(yán)续低(dī)于季节性，部分耐用品价(jià)格(gé)回落也(yě)有(yǒu)拖(tuō)累、与(yǔ)相关原材料成本压(yā)力缓解等有关。

　　需求(qiú)修复较早的领域、线下(xià)消费相关的(de)商品和服务，在价(jià)格(gé)上(shàng)已(yǐ)有连续体现。终(zhōng)端需求(qiú)回(huí)暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品(pǐn)服务同比自年初以(yǐ)来明显回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求(qiú)回暖带(dài)动部分中上游(yóu)行(xíng)业涨(zhǎng)价，在PPI中(zhōng)亦(yì)有体现，例如，文(wén)教(jiào)娱制造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后续或逐步(bù)回升。线(xiàn)下(xià)消费活(huó)动持续改善等或带(dài)动内生动能逐(zhú)步增(zēng)强(qiáng)，对价(jià)格的(de)支(zhī)撑仍在逐步显现。叠加基数贡(gòng)献、及部(bù)分商品价格回落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或(huò)于(yú)4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落(luò)，生(shēng)产资料拖累PPI低预期(qī)、原(yuán)油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回(huí)落、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回(huí)落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低(dī)于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月回落(luò)0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环(huán)比降幅(fú)收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比中，食(shí)品环比降幅收窄0.4个百分(fēn)点至(zhì)-1％，非食品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比(bǐ)拖累明(míng)显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文教(jiào)娱(yú)等服(fú)务项涨价(jià)延续。食品环比中(zhōng)，鲜(xiān)菜(cài)和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能(néng)充足，叠加消(xiāo)费淡季影(yǐng)响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点。非食(shí)品环比中，原油(yóu)价(jià)格(gé)回落拖累(lèi)CPI交(jiāo)通通信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教(jiào)娱、其(qí)他(tā)商品服(fú)务环(huán)比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主(zhǔ)因(yīn)生产(chǎn)资(zī)料拖(tuō)累，生(shēng)活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产(chǎn)资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料和加工工业亦有(yǒu)走(zǒu)弱；生活资(zī)料环(huán)比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环(huán)比延续(xù)回落外(wài)，衣着甘油是用猪油做的吗，食品级甘油是什么做的、一般日(rì)用品环比由负(fù)转(zhuǎn)正，耐用消(xiāo)费品降幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等上游(yóu)原材料链条相关价格回落，与(yǔ)线(xiàn)下消费相关的中下游行业价格回升。4月(yuè)，多数行业环比价格回(huí)落、上游原材料链条尤其明(míng)显(xiǎn)。煤炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)、石油(yóu)加工、燃气供(gōng)应环比延续回落、降幅(fú)均(jūn)在1.9个百分点(diǎn)以(yǐ)上，汽(qì)车(chē)制(zhì)造、通信(xìn)制(zhì)造等部分中下游(yóu)制造业(yè)价格(gé)有所回落，但文教娱(yú)制品(pǐn)等靠近终端制造业价(jià)格有所回升(shēng)、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)

　　1、猪价大(dà)幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券(quàn)研究(jiū)报(bào)告：《通(tōng)缩(suō)是个伪命题》

　　对外发(fā)布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构：国金(jīn)证(zhèng)券股份有限公司

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