近(jìn)期“中特(tè)估(gū)”成为(wèi)A股市场热门话(huà)题，外资机构加强研究。不(bù)少国企、央(yāng)企上市(shì)公司已获(huò)外资(zī)显著(zhù)加仓。外资机构认(rèn)为：国企(qǐ)已成为“市场关(guān)注焦点(diǎn)”，中国国企(qǐ)已迎来积极(jí)信(xìn)号，投资者可(kě)从中(zhōng)挖掘盈利(lì)能力持续改(gǎi)善的标的，从而获得长(zhǎng)期稳健(jiàn)的投资回(huí)报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国企(qǐ)成为A股市场(chǎng)关注焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数(shù)据显示(shì)，截至2023年5月14日，北向资(zī)金(jīn)净(jìng)买入额最多的10只股票为洛阳钼业(yè)、中国石化、建设银行、汇川技术(shù)、工(gōng)商银行(xíng)、晶盛机电、京沪高铁(tiě)、拓普集团(tuán)、中远海控、五(wǔ)粮液。不少国(guó)企公司股票跻身其中(zhōng)。期间(jiān)，吸金前十大(dà)公司分别吸引10亿到20亿元人(rén)民币(bì)不等。

　　近期北向资金(jīn)净流入额前十的股票(piào)，来源(yuán)：Wind。

　　随着一(yī)季(jì)度上市公司(sī)财(cái)报公布，不少全球主权投资机构(gòu)跻身国企的前十大的股(gǔ)东行业。例如，一季度报告显示，阿(ā)布达(dá)比投资局、科威(wēi)特政府(fǔ)投资局等多家(jiā)主权财富基金增(zēng)持多家国企央企A股上市公(gōng)司(sī)股票。例如科(kē)威特政府投资局增持中青旅、中(zhōng)国(guó)重汽。阿布达比投资局(jú)一季度增持了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国焦(jiāo)点基(jī)金截止4月底(dǐ)的(de)前十大重仓股，来源：晨(chén)星(xīng)

　　再如，富(fù)达旗舰(jiàn)中国基金-中国(guó)焦点基(jī)金，截至4月(yuè)底(dǐ)的前十大重(zhòng)仓(cāng)股(gǔ)包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银(yín)行、建(jiàn)设银行、中国石(shí)化、华(huá)润(rùn)置地(dì)、中银航空租赁、中升(shēng)集团(tuán)、百(bǎi)度等，含(hán)不少国企公司。而基金在4月对这些国企(qǐ)进(jìn)行了(le)幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公司(sī)的讨(tǎo)论(lùn)热度正在上升。

　　富达在(zài)最新(xīn)一(yī)篇研(yán)究报告中解释了他们(men)对于国企改革的看法。报(bào)告认为，在(zài)中国(guó)国(guó)企改革(gé)并非新(xīn)鲜事(shì)，但是(shì)这一次国企(qǐ)改革事关(guān)重大。而资(zī)本市场显然已(yǐ)经关注到(dào)了“国企”主题。举例来说，放(fàng)在平常，中国(guó)中铁可能是乏人问(wèn)津的防(fáng)御性公司。它虽然有稳健的(de)基本(běn)面，收益预期也(yě)尚可，但是可能不是大(dà)家热衷追捧的公司(sī)。但2023年(nián)截止5月(yuè)14日，中国中铁股价已(yǐ)经上(shàng)升(shēng)了43.88％。其它的(de)国企股价在2023年(nián)也有不俗(sú)表现，包括中石化(huà)、中国铝业等。这背后(hòu)的(de)原因可能(néng)包括：随(suí)着高层(céng)重(zhòng)提“国(guó)企改革(gé)”，投资者认为相关方面或敦(dūn)促国(guó)企改(gǎi)善(shàn)治理等以增加股东回报。

　　中国中铁(tiě)股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说来外资机构持仓中更倾(qīng)向于私营部门，这(zhè)与(yǔ)他们的(de)选股标准相关。基于(yú)公(gōng)司的股东回报等(děng)标准，不少(shǎo)国企公司(sī)在过去(qù)难以进(jìn)入部分(fēn)外资的(de)选股池子。例(lì)如从每(měi)股盈利EPS 来(lái)看，Wind数(shù)据显示，非金(jīn)融类国(guó)企(qǐ)公司截至去年年(nián)底的平(píng)均每股盈(yíng)利水平仍(réng)低于10年前2012年水平。这说(shuō)明(míng)国企公司的资(zī)本效率还有很大的提升空间。

　　不过(guò)，也有(yǒu)逆向(xiàng)的(de)外资投资者认为国企(qǐ)长期的低估(gū)值为(wèi)投资者提供了厚厚(hòu)的(de)安(ān)全垫。部分公司的投资(zī)价值被低估了。

　　富(fù)达在报告中指(zhǐ)出，如(rú)果国企改革能够取(qǔ)得成效，投(tóu)资者会重估国企的投资者价值。投资者(zhě)对于(yú)能(néng)够持续提供良(liáng)好的股东(dōng)回报的公司是(shì)愿意支付溢价的。例(lì)如(rú)，贵州茅台过去20年的(de)平均(jūn)每(měi)年的净资产回报率while的前后时态口诀，while的前后时态要一致吗(lǜ)在20％以上。这是为什么(me)贵州茅(máo)台可以10倍(bèi)的市净率交(jiāo)易的重要原(yuán)因之一。除了房地产行业(yè)，目前(qián)来看大部(bù)分国企(qǐ)的(de)市净率低于私营企业。

　　除(chú)了股东回报，国企如(rú)何与投资(zī)者互动(dòng)，增强(qiáng)透(tòu)明性是全球投资者关注的问题。此外，投资者关注的其它问题(tí)还包括：对于国企来(lái)说，如何在服务国家(jiā)战略的(de)同(tóng)时增强(qiáng)它的商业(yè)效率，如何改善激励措施等。尽管这次改(gǎi)革的成(chéng)效仍待时(shí)间检(jiǎn)验，但是“注重(zhòng)股东回(huí)报”是(shì)被资本市场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可(kě)持(chí)续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者(zhě)表示，目前(qián)国企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)受到关注，可能个别股(gǔ)票有一(yī)定量的(de)“炒作”资金参与，但是有充分的理由认为(wèi)国(guó)企主(zhǔ)题是(shì)可持续的。

　　首(shǒu)先(xiān)，相当一部分公司估值仍(réng)然很低。虽然它已经从极低的水(shuǐ)平(píng)上升，但(dàn)总体来说，国(guó)有企业的市盈率仍然在10倍左右(yòu)，这(zhè)不(bù)是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改(gǎi)善(shàn)他们的财(cái)务表(biǎo)现，提高(gāo)每(měi)股盈利(lì)水平和利(lì)润增长，并通过股息或(huò)股票回购，将利润分(fēn)配给股东(dōng)。这些都将成为股(gǔ)票价格的驱(qū)动因素(sù)。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对国企的持有或配置仍然相当(dāng)保守。因为(wèi)如(rú)果回(huí)顾过去的5到10年(nián)，大多(duō)数(shù)境(jìng)外的观(guān)点是看好上市(shì)民(mín)营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组合经(jīng)理只(zhǐ)关注(zhù)经济的私营部(bù)分。随着事态改(gǎi)变，他(tā)们有提(tí)升配置的(de)空间。

　　具体来看，例(lì)如部(bù)分(fēn)能源(yuán)公(gōng)司估值远(yuǎn)远低(dī)于全球(qiú)同(tóng)行(xíng)。不排除有(yǒu)些公司会受到地缘政治因素，但(dàn)全球(qiú)仍有资金(jīn)（例如中东地区的(de)资金(jīn)）受(shòu)地缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外(wài)，一些过往(wǎng)被认为(wèi)乏味无(wú)趣的行业(yè)部(bù)分公司的(de)股价有(yǒu)了非(fēi)常显著(zhù)的回升，还有(yǒu)类似的(de)机会可以挖掘(jué)。

　　慕天(tiān)辉进(jìn)一步指出：在任何市场，投(tóu)资(zī)都必须持有前(qián)瞻(zhān)性的观(guān)点。如果(guǒ)等到所(suǒ)有的证据(jù)都摆在面前，那么他们已经被(bèi)市场价格反(fǎn)映(yìng)出来，因为市(shì)场(chǎng)总是预先反应(yīng)。所以我们(men)永(yǒng)远不会(huì)有百分(fēn)百(bǎi)的确定性或信(xìn)心。一些积(jī)极的(de)变化正(zhèng)在发生(shēng)。“如(rú)果(guǒ)问(wèn)过去(qù)多年，通过观(guān)察中国市场我(wǒ)们学(xué)到(dào)了什(shén)么？我们学到的重(zhòng)要一课就是：跟随政府(fǔ)的政(zhèng)策(cè)投资(zī)。中国(guó)的国企已(yǐ)经迎(yíng)来了(le)积(jī)极的信号”。投资者需(xū)要一(yī)些机制来从(cóng)大(dà)量的国(guó)有企业中筛选出(chū)有更高(gāo)成功机会的企业(yè)。

　　高盛试图找到(dào)符合政(zhèng)府政策导向、管(guǎn)理层有改进动力、有客观证据显示(shì)其盈利(lì)能力已经(jīng)改善(shàn)的企(qǐ)业。同(tóng)时(shí)，这些企业所处(chù)的(de)行业整体收益增长、有(yǒu)良好(hǎo)的资产负债表和(hé)低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明(míng)道(dào)，即使外国投资(zī)者很重要，真正(zhèng)决定(dìng)价(jià)格的还(hái)是国内投(tóu)资者。如果外(wài)国投资者对国有企业的兴趣(qù)增加(jiā)，那将是对国(guó)有企业股价的额外推(tuī)动力(lì)。

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