原本被视为极其艰(jiān)难的2022年，白酒上市企业却又一次集体刷高了业(yè)绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市企业2022年年(nián)报及2023Q1财报已经披露完毕(bì)，整体(tǐ)来(lái)看(kàn)，稳健增长依然是白酒行业主旋(xuán)律。20家(jiā)上市(shì)白酒企业(yè)营收总计3563.45亿元，同比(bǐ)增(zēng)长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体(tǐ)来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河(hé)股(gǔ)份（002304.SZ）等头部(bù)企业营收净利再创新(xīn)高，14家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业营收取得了两(liǎng)位(wèi)数增长。在(zài)打响疫情后首(shǒu)个春(chūn)节动销(xiāo)战后，今年一季度(dù)白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数(shù)增长。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去三年(nián)，外部环(huán)境对白酒(jiǔ)造成了不可忽视的影响，穿透(tòu)最新(xīn)的(de)业绩(jì)来(lái)看，头部酒企的抗压能力足够强大，经营(yíng)稳定，且引导行(xíng)业结构性增长。但随着白酒行业集中度提升，头部酒企持(chí)续向(xiàng)前(qián)，非名(míng)酒品牌难以望(wàng)其(qí)项背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼(bǐ)伏间(jiān)，正处于新一轮调整周期的白酒行业，分化加剧。而(ér)今年，白酒企业的一个(gè)共同主(zhǔ)题是(shì)去(qù)库(kù)存，谁快(kuài)谁就会占得先手(shǒu)。

　　白酒结(jié)构(gòu)性增长，强者恒强

　　根据中(zhōng)国(guó)酒(jiǔ)业协会公布的数据，2022年白酒(jiǔ)行业营(yíng)收6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家白(bái)酒上市企业营收和利润分(fēn)别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结构(gòu)性增长(zhǎng)的表现之一是优势品牌(pái)正在(zài)持续(xù)拥抱红利。白酒产(chǎn)量、销量已经(jīng)连(lián)续(xù)多年(nián)下降(jiàng)，行业集中(zhōng)度(dù)不断提(tí)升，存量竞(jìng)争格(gé)局(jú)下企业间(jiān)挤(jǐ)压式竞争已经临(lín)近赛(sài)点。

　　这样的(de)业(yè)态促使白酒行业内部强者恒强，“名酒(jiǔ)时代”背(bèi)景下，头部酒企成为产业经(jīng)济增长的(de)主要动力。年报显示，头部名酒企业基本保持了(le)两位数增(zēng)长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元(yuán)，营收榜前(qián)六就贡献了近3000亿(yì)元，占(zhàn)比超80％；前五强净利(lì)润也(yě)在2022年首(shǒu)次突破(pò)千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五(wǔ)粮液(yè)亦不遑(huáng)多让，2022年营(yíng)收(shōu)739.69亿(yì)元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母(mǔ)净利(lì)润266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归(guī)母净利润(rùn)125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分析师朱丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名(míng)优(yōu)酒保持了良性的增长(zhǎng)，疫情放开后消(xiāo)费场景的多元化(huà)，对于中(zhōng)国白酒的(de)复兴是一(yī)个非常(cháng)好的加持。”

　　白酒结构(gòu)性增长的另一个(gè)特征是(shì)，在过去取得了稳定(dìng)增(zēng)长(zhǎng)和快速发展的企(qǐ)业，基本(běn)形成了中高(gāo)端驱动(dòng)增(zēng)长的(de)发展(zhǎn)模式，这在年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年(nián)，洋河、汾(fén)酒、古井(jǐng)贡、迎驾(jià)、舍(shě)得等，产品上(shàng)除高端一(yī)如既往强势以(yǐ)外，其(qí)中(zhōng)高端产品(pǐn)销量都(dōu)以超两(liǎng)位数(shù)的涨(zhǎng)幅增(zēng)长。头部品牌产品线全价格带布局，二三线品(pǐn)牌(pái)聚(jù)焦中高端，白酒产(chǎn)业不约(yuē)而(ér)同都在(zài)进行产品(pǐn)结构优化。

　　也(yě)正是因为产品结构优化的需要，白(bái)酒技改扩产(chǎn)推动了(le)各酒企、产区(qū)的优质产能(néng)的释(shì)放。20家上市企业中，贵州(zhōu)茅台(tái)、五粮液(yè)、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒(jiǔ)业(yè)（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了(le)实施(shī)技改、产能扩建等(děng)项目，这些都是企业(yè)为持续保(bǎo)持结构性增(zēng)长做(zuò)准(zhǔn)备。

　　知名(míng)酒业分(fēn)析师(shī)蔡学(xué)飞告诉(sù)钛1分钟前刚刚哪里发生了地震(tài)媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒企会持续走强，并(bìng)且利用自身的品牌与(yǔ)品质优势，进一步挤压非名酒市(shì)场，而基于品(pǐn)类和产品的(de)名酒(jiǔ)格(gé)局很快形成，中国(guó)酒业进入寡头(tóu)化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非(fēi)名酒承压

　　白酒(jiǔ)行业(yè)数据显示，相比(bǐ)较疫情(qíng)前的2019年，2022年(nián)白酒(jiǔ)产业销售收入累计(jì)增长5％，利润累计增长了71％。透(tòu)过2022年白酒上市(shì)企业财报发(fā)现(xiàn)，除头(tóu)部酒企强者(zhě)恒(héng)强外，二三线品牌正在加速分化(huà)。

　　钛媒体(tǐ)APP梳(shū)理发(fā)现，2019年20家上(shàng)市(shì)企业中(zhōng)，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分(fēn)别是老(lǎo)白(bái)干(gàn)酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这(zhè)个数(shù)据浮动为(wèi)2家(jiā)，分别是(shì)今世缘、口子窖；2021年上升(shēng)到(dào)6家，为今世缘、口子(zi)窖、老白干酒(jiǔ)、舍(shě)得酒(jiǔ)业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则进(jìn)一步(bù)变成7家，在前(qián)一年的6家基础(chǔ)上新增了一个酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍(shě)得、迎(yíng)驾贡、口子(zi)窖(jiào)四(sì)家企业规(guī)模来到50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏酒板(bǎn)块(kuài)、川(chuān)酒板块、徽酒板块(kuài)的二(èr)级梯队，都是在各自省内有一定话(huà)语权(quán)、有较大市(shì)场(chǎng)规模、省外市场开(kāi)拓良(liáng)好的(de)代表。

　　它(tā)们之(zhī)间此起彼(bǐ)伏的竞(jìng)争，也推(tuī)动了二级梯队的分化加速。蔡(cài)学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧(jù)，要么(me)像古(gǔ)井(jǐng)贡(gòng)酒(jiǔ)那样完成产品升级和(hé)全国化(huà)布局，挤(jǐ)进一线市场(chǎng)，要么(me)就会像皇台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经(jīng)营(yíng)性现金(jīn)流的下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季(jì)报也能说明问题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现营收(shōu)9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼酒在财报中表(biǎo)示是因为去年同(tóng)期基数较高(gāo)，以及公(gōng)司(sī)主动进行了策略调整导致(zhì)。

　　另一(yī)典型是安徽酒企金(jīn)种子，在省内“内卷”和(hé)名(míng)酒“高压”双重挤压(yā)下，其业务体(tǐ)量(liàng)和利润出现萎缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其(qí)营收分别(bié)为9.14亿(yì)元、10.38亿元(yuán)、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入(rù)增长有(yǒu)限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母净(jìng)利润(rùn)更(gèng)是下(xià)降(jiàng)了228％。对此(cǐ)，金种子在年报中归咎于(yú)品牌、营销(xiāo)、渠道(dào)等(děng)多(duō)方面因(yīn)素(sù)。

　　高库(kù)存仍是行业性问题 白酒亟需(xū)新渠道

　　毛利率来(lái)看，20家(jiā)白酒上市企(qǐ)业中，有17家(jiā)企业毛利(lì)率(lǜ)在60％以上(shàng)，茅台(tái)高达92％，仅3家企业毛利率(lǜ)低于50％。且(qiě)有15家企业毛利率与(yǔ)上年同期相比增长，金(jīn)种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛利率(lǜ)有所下(xià)降。

　　毛(máo)利率高，印证(zhèng)了白酒超(chāo)强的盈利能力(lì)，但透(tòu)过(guò)年报(bào)，白酒的(de)高(gāo)库(kù)存更(gèng)加值得关(guān)注。2022年，20家A股白(bái)酒(jiǔ)上市公司(sī)总存货达(dá)1328.33亿(yì)元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元库存高(gāo)居榜首，洋河、五(wǔ)粮(liáng)液紧随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看(kàn)，泸州老窖、岩石(shí)股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业库存同(tóng)比增(zēng)长超(chāo)30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒(jiǔ)外，其他(tā)酒企库存(cún)增长基本都在两位数以(yǐ)上(shàng)。

　　合同(tóng)负债情(qíng)况(kuàng)亦(yì)能一定程(chéng)度上反映当前渠道的情况。截至2022年(nián)底，18家上市酒企合同负债整体同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公司的(de)合(hé)同负(fù)债下滑，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等(děng)同比降幅超五成。截至今年一季(jì)度末(mò)，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研究(jiū)院专家、中国(guó)酒业资深评论(lùn)员(yuán)肖(xiào)竹青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但是我们发(fā)现整(zhěng)个市场除(chú)了(le)茅台供(gōng)不(bù)应求以外，其(qí)他(tā)产品都存在价格倒(dào)挂(guà)现象，这说明除(chú)茅台以外社会库(kù)存很大，对白酒发展(zhǎn)来说存(cún)在(zài)隐忧。”但他(tā)也表示(shì)，“预计今年(nián)下半年中(zhōng)秋节后有望成为酒(jiǔ)业重(zhòng)回(huí)正(zhèng)轨发展(zhǎn)的时(shí)间节(jié)点。”

　　“高库存是行(xíng)业性问题。”蔡(cài)学飞表达了同(tóng)样的看法，他认为(wèi)，随(suí)着国家经济面的恢复(fù)以及(jí)社(shè)会活动(dòng)的复(fù)苏，会(huì)加速(sù)去(qù)库存，特别是名酒库存会得到很大的缓解，但是区域中小企业(yè)仍然会面临不(bù)小(xiǎo)的库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮液在投(tóu)资者关系互(hù)动平台回(huí)答投资者关(guān)于库(kù)存的问(wèn)题时就谈(tán)到，五粮(liáng)液产品(pǐn)渠道库存量(liàng)不到一个月，属于正常水平(píng)。

　　事实(shí)上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年，受(shòu)疫情影响线下消(xiāo)费场景大减，终端动销放缓，造成了社会库存积压。从(cóng)产能来看(kàn)，近(jìn)十年来白酒(jiǔ)产量在不断下降，白酒产业存量(liàng)产(chǎn)能过剩(shèng)是(shì)不(bù)争(zhēng)的(de)事实(shí)，未(wèi)来(lái)仍然是趋势之一。加之消费观(guān)念(niàn)、消费(fèi)1分钟前刚刚哪里发生了地震习惯(guàn)的变化(huà)，即(jí)使(shǐ)是疫(yì)情后(hòu)消费场景大规模恢复的前提下，白(bái)酒去库存依(yī)然需要时间。

　　而为去库存(cún)，全(quán)行业各环节都在努力，其中最关键(jiàn)的是，亟需(xū)库存消化能(néng)力强劲的新渠道。可以看到(dào)，大小酒企均在营销上(shàng)大手笔撒(sā)钱，大部分酒企年报中销售费用一栏的(de)数(shù)字在逐年递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁(shuí)的价(jià)格倒挂恢复(fù)得快(kuài)，谁就能在新(xīn)周期中胜(shèng)出。

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