金融界(jiè)4月(yuè)21日消息(xī) 自国(guó)家(jiā)统(tǒng)计局4月(yuè)11日发布3月份(fèn)物价数据后，近日关于所谓“通缩”的(de)话题(tí)就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中国(guó)首席经(jīng)济学(xué)家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能(néng)是我们的优(yōu)势(shì)，至少给(gěi)决策层提供了充足的(de)政策空(kōng)间，无(wú)需担忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形(xíng)势可(kě)能是(shì)一种优势(shì)

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏走过3个(gè)月，并且没有采(cǎi)取强(qiáng)刺(cì)激，更多(duō)靠内(nèi)生动力，由于我们产能(néng)充(chōng)裕(yù)，供(gōng)给端(duān)恢复略快于需求(qiú)端，通胀暂(zàn)时起不来(lái)，有利于物(wù)价(jià)相对温和的水平。

　　邢自(zì)强以欧美发达国家举(jǔ)例，疫情之后货币政策强刺激，带来高通(tōng)胀后果不(bù)得不进行加息(xī)，而矫枉过正的加息过程又(yòu)带来(lái)银(yín)行(xíng)业震荡。在他看来(lái)，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给决策层(céng)提供了充(chōng)足的(de)政策空(kōng)间(jiān)，无(wú)需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国通胀水平(píng)较低可以(yǐ)看得(dé)更乐观一(yī)些，不必(bì)担心中国会陷入长(zhǎng)期的需求(qiú)低(dī)迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也指(zhǐ)出，这(zhè)也是一(yī)个滞(zhì)后(hòu)指标，不会率(lǜ)先好转，需要经济环境有明显改善(shàn)、企业感到盈利(lì)、订单有比较(jiào)强的转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产(chǎn)和招聘。服务业率先复苏，就业为什么也没(méi)有特别(bié)明(míng)显改(gǎi)善(shàn)？邢自强指出，现在还处于经济修复阶段，疫情前(qián)正常年(nián)份服务(wù)业能创造800万个就(jiù)业(yè)岗位，但是21年、22年(nián)服务业只创造了100万个岗(gǎng)位，两年加(jiā)起来少创(chuàng)造了约(yuē)1300万个岗位。“这(zhè)是(shì)一种隐形的(de)失业，现(xiàn)在服务(wù)业仅仅(jǐn)是恢复到(dào)2019年的水平(píng)，要恢(huī)复到(dào)原来的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对低迷是有原因的，跟(gēn)感受到的服(fú)务(wù)业在回升并不矛盾，“回升只是(shì)补上去年底的坑(kēng)，还没有回到潜在增速上，只有(yǒu)回到潜(qián)在(zài)增速上才能够逐(zhú)步(bù)消化之前(qián)积压的潜在失业(yè)。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季恢(huī)复(fù)，大(dà)概在今(jīn)年底回到疫情前的(de)增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局(jú)公布(bù)3月(yuè)物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居(jū)民消(xiāo)费价格指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者出厂价格(gé)指数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)。CP顶的速度越来越快越叫的原因I和(hé)PPI同比增速(sù)双双回落，一季度新增(zēng)贷款却创(chuàng)纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金(jīn)融数据领(lǐng)先于(yú)经(jīng)济(jì)数据，反映出供需恢(huī)复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日(rì)下午，央行举行(xíng)2023年一季度金融统计(jì)数据有关(guān)情(qíng)况新闻发布会。央行货币(bì)政策(cè)司司长(zhǎng)邹澜回应称(chēng)，我国不存在长期通缩或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法要合理看待，通缩一般(bān)具有物价水平持续(xù)负增长(zhǎng)、货币供应量持续下降的特征，且常伴随经济衰退(tuì)。当前我国物价仍在(zài)温和(hé)上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社融增长相对较快(kuài)，经(jīng)济(jì)运行持续好转，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的(de)物价回(huí)落是(shì)因(yīn)为经济基本(běn)面和高基数(shù)等因素。邹澜(lán)进一步解释(shì)，一方面，供给能(néng)力较(jiào)强。在稳经(jīng)济一揽(lǎn)子政策有力支持下(xià)，国内生产持续加(jiā)快恢复，物流(liú)畅通保(bǎo)障到位，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子(zi)”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫(yì)情伤痕(hén)效应尚未消退(tuì)，消费(fèi)意愿尤其是大宗消费需求回升需要时(shí)间。

　　此外(wài)，基数效应也有所影(yǐng)响。邹澜进(jìn)一步指(zhǐ)出，去年3月国际(jì)油(yóu)价暴涨(zhǎng)和(hé)国内鲜菜价格(gé)反(fǎn)季节上涨，也带来高基数(shù)扰(rǎo)动(dòng)。货(huò)币(bì)信贷较快增(zēng)长与物(wù)价回落并存，本质(zhì)上受时滞影响。稳健货币政策注(zhù)重(zhòng)从供给侧发力，去年以(yǐ)来支持稳增长力度持续(xù)加(jiā)大(dà)，供给(gěi)端见效(xiào)较(jiào)快。但实体经济生(shēng)产(chǎn)、分配、流通、消费(fèi)等(děng)环节的(de)效应传导(dǎo)有(yǒu)一个过(guò)程，疫(yì)情反复扰动也(yě)使企业(yè)和(hé)居民信心偏(piān)弱(ruò)，需求端存(cún)有(yǒu)时滞。总体看，金融数(shù)据领先(xiān)于经济数(shù)据，实际上(shàng)反映出供需(xū)恢复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩，下阶段(duàn)也不(bù)会出(chū)现通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数(shù)据发(fā)布会上，国家统计发言(yán)人付(fù)凌晖就近期市场热议的中国经济是(shì)否会陷入通缩进(jìn)行(xíng)了回应(yīng)。他表示，总的来(lái)看，当前中国经(jīng)济没(méi)有(yǒu)出现通缩，下阶(jiē)段也(yě)不会出现通(tōng)缩。从下阶段来看(kàn)，物价会稳步(bù)恢复(fù)，价格带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现来(lái)看，由于去年基数(shù)较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再(zài)加上国内受(shòu)疫情(qíng)影响供(gōng)给偏紧，导(dǎo)致去年(nián)二季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影响今年二季度(dù)CPI涨幅可能(néng)保(bǎo)持低位，但这不说明通(tōng)货紧缩。随着下半年影响因素逐步消(xiāo)除，价格会回到一个(gè)合理水(shuǐ)平(píng)。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济学家激辩

　　中信证(zhèng)券(quàn)直言(yán)，当前数据呈(chéng)现复苏信号明显(xiǎn)，通缩(suō)观点并不成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增速将(jiāng)开始回升。

　　中金公(gōng)司称(chēng)，“我们(men)看(kàn)到的是回暖(nuǎn)，而非通(tōng顶的速度越来越快越叫的原因)缩”，当(dāng)前物(wù)价下降既不全面亦难持续(xù)，货币供应(yīng)创(chuàng)新高，经济(jì)已步(bù)入(rù)复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能低(dī)估了(le)服务业和其他(tā)不可贸易品的通胀(zhàng)。而作为（不计(jì)入CPI的）最(zuì)大的“不(bù)可贸易品”，地(dì)价和房价(jià)“再通胀”是更广义的通胀走势最重要的(de)风向标之(zhī)一。华泰宏(hóng)观认为，不论是从(cóng)居民收入、居民(mín)消费倾(qīng)向(xiàng)、还(hái)是居民(mín)资产负债(zhài)表的(de)边际变化而言，居民消费(fèi)能力和购房(fáng)意愿在防疫政策优(yōu)化后都在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一(yī)季度CPI走势并(bìng)不(bù)满足央行对通缩的(de)认定(dìng)，其主要反映局(jú)部性、外生性与(yǔ)阶段(duàn)性现象，货币(bì)供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复苏结(jié)构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提(tí)到，当(dāng)前的物价下行不(bù)是通(tōng)缩，而是(shì)与基数效应、前期非经济政策(cè)对企(qǐ)业家信心的冲击以及疫情后居民风(fēng)险偏(piān)好下(xià)降有关。当(dāng)前中国(guó)经济仍在持(chí)续恢复进程中(zhōng)，PMI、社(shè)融等指标反映经济恢复向好，并且呈现出服务(wù)业好于工业、内需恢复好于(yú)外需的特(tè)点。

　　国民经济(jì)研究所副(fù)所(suǒ)长王小鲁(lǔ)称，在(zài)货(huò)币增长(zhǎng)大(dà)幅度超过(guò)经(jīng)济增长的情(qíng)况(kuàng)下，所谓(wèi)“通(tōng)缩”是个伪命题(tí)。货币走(zǒu)高，价(jià)格(gé)走(zǒu)低，这不是通缩，是产能过剩(shèng)和(hé)消费需求不足抑制了价(jià)格上(shàng)涨。这种情况(kuàng)下(xià)货币扩张(zhāng)对促进增长、扩大需求不仅于事无补，反(fǎn)而推高不(bù)良债务，加(jiā)剧(jù)产能(néng)过剩(shèng)。

　　国君宏观(guān)则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币与(yǔ)有效需求或供(gōng)给的不匹配(pèi)，背后(hòu)是居(jū)民与企业支出(chū)谨慎(shèn)、地(dì)产角(jiǎo)色(sè)变化、海外(wài)市场转向三个原因(yīn)。经济预期在(zài)经(jīng)历一轮上修与(yǔ)下修后，当前宏观预期波动率再次抬升，国军宏(hóng)观认为(wèi)会持(chí)续至(zhì)5月之后，当宏观预期波动(dòng)率(lǜ)下降后，“类通(tōng)缩”复苏(sū)环境(jìng)延(yán)续(xù)，长端利(lì)率(lǜ)依(yī)然有小幅下(xià)行空间，权益成(chéng)长风格会相对占优。

顶的速度越来越快越叫的原因　　国(guó)海(hǎi)策略也(yě)指出，通缩环境(jìng)下景气行业的稀缺是促成成长(zhǎng)牛的重要外部因素，物价水(shuǐ)平(píng)的(de)回(huí)落多与有效需求不足相关(guān)，在(zài)传统(tǒng)周(zhōu)期(qī)行业景气低迷的环境(jìng)下，产业周期上行的成长行业优势凸显。

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