4月美国(guó)就业报告大超(chāo)预期，新增就业、失(shī)业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与(yǔ)季(jì)节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万(wàn)人(rén)，高(gāo)于(yú)彭(péng)博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一(yī)致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预(yù)期。非农就业数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就(jiù)业市场仍然(rán)维持稳健(jiàn)。但(dàn)是需要指出的是(shì)，2月和3月新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增(zēng)非农就(jiù)业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而(ér)4月季节因子(zi)要高于(yú)以往年份，或导致非农就业数据偏高(gāo)，未来持(chí)续(xù)性存在较大不(bù)确定。非(fēi)农发布后，截至北京(jīng)时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的联储23年底降息预(yù)期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数(shù)基(jī)本持平(píng)于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国(guó)非农数据点评

　　4月美国就业报告(gào)大超预(yù)期，新增就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一(yī)致预期(qī)的3.6％，位于(yú)历史低位(wèi)；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一致预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图1）。非农就业数据(jù)与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市(shì)场仍然(rán)维持(chí)稳健。但(dàn)是需(xū)要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就(jiù)业虽(suī)超(chāo)预期(qī)，但整体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳工荒(huāng)”可(kě)能(néng)导致企业囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子要高于以往年(nián)份（图2），或导致非农(nóng)就(jiù)业(yè)数据偏(piān)高(gāo)，未来持(chí)续性(xìng)存在较(jiào)大不确定。非农(nóng)发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底(dǐ)降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基(jī)本持平(píng)于(yú)101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业整(zhěng)体回(huí)升，其中(zhōng)商品相关行业回(huí)升(shēng)明显。4月商品相关(guān)行业新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业(yè)3.3万人，占4月(yuè)新(xīn)增(zēng)就(jiù)业的(de)13％，相(xiāng)对3月增加5万(wàn)人。其中，制造业(yè)、建筑业等新增(zēng)就(jiù)业均边际(jì)回升(shēng)。商品(pǐn)相关行业(yè)就业边际改善，或反映制造(zào)业边际好(hǎo)转。例如，4月(yuè)美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品(pǐn)通胀环比也(yě)边际(jì)回升(shēng)。4月服务(wù)业相关行业新增就业从3月的(de)18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和商业服务新(xīn)增就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前(qián)吸纳就业较多的休(xiū)闲酒店业4月新(xīn)增就业3.1万人(rén)，较3月(yuè)回落(luò)0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求(qiú)指标指示，服务业需求可能仍在走弱。例如(rú)3月美国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与(yǔ)零(líng)售(shòu)业的(de)总(zǒng)空缺(quē)约384万人，较22年12月的470万人大幅下降(jiàng)，回落(luò)至21年(nián)5月的水平(píng)（图表5）。

　　失(shī)业率创新低以及小时工资(zī)增(zēng)速回升，显示劳工市(shì)场韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅(guī)谷银行风波的不(bù)确(què)定性冲击，4月失业(yè)率仍然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史低(dī)位，反映(yìng)就业市(shì)场(chǎng)韧(rèn)性较强，短期仍有望(wàng)保持稳健。1季度小时工资增速低于其他(tā)工资指标，4月小时(shí)工资增速(sù)回升后，与其他工资指(zhǐ)标的差(chà)距收窄，指示美国(guó)潜在的工资增速(sù)维(wéi)持(chí)在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高(gāo)于联储合(hé)意水平（3％左右），这可(kě)能(néng)加(jiā)大美联储(chǔ)的紧缩压力(lì)。3月岗位空缺数据显示，美国就(jiù)业市场劳动力供应紧张局势整体(tǐ)仍(réng)在小幅(fú)缓(huǎn)解。最能反(fǎn)映就业市场紧张程度(dù)之(zhī)一的职位(wèi)空缺与待业(yè)人数(shù)之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月(yuè)的水平(píng)（图(tú)表(biǎo)7）。根据历史经验，当前职位(wèi)空缺(quē)和(hé)求职人之比的(de)回落(luò)速(sù)度(dù)接近1973年(nián)的高(gāo)通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美国(guó)就业市场才能更(gèng)接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超预期的(de)非农就业数据将进一步(bù)削弱联储的降息意愿，但实际(jì)经济(jì)动能或弱于非(fēi)农就(jiù)业数据(jù)所指示的水平，后续需要(yào)关注季节因子扰动(dòng)下降后就业数据的(de)走势。非农就业超预(yù)期叠加工资增速回升(shēng)，预计联储将维(wéi)持相(xiāng)对(duì)市场更加鹰派的立场(chǎng)。若就业数据出现明显恶化，联储转向的可能性(xìng)将加(jiā)大。5月(yuè)以(yǐ)来，第一共和银行被接管、西太平洋(yáng)合众银行等区域银行股价大(dà)幅(fú)下挫，中小银行风(fēng)险(xiǎn)仍(réng)在发酵（参(cān)见《美国第14大银行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限触发时(shí)点(diǎn)提前，前景存在较大(dà)不(bù)确定性（参见《美国债务上限提前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不断发酵的(de)银行危机以(yǐ)及债务(wù)上限风波，金(jīn)融市场动(dòng)荡可能性加大，不排(pái)除(chú)金融风险(xiǎn)以(yǐ)及(jí)实体经济的脆弱性倒逼联储下半年(nián)转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中小银(yín)行(xíng)再现(xiàn)挤兑风波；欧美(měi)陷入衰退概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自：2023年5月6日发布(bù)的《非(fēi)农强于预期，但或(huò)许和季(jì)节性有关》

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