金融(róng)界5月8日消息(xī)今(jīn)日早盘，A股市场银(yín)行(xíng)板(bǎn)块再度走高，中信银行率(lǜ)先涨停，另外四大行(xíng)中，中国银(yín)行涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行(xíng)年内涨(zhǎng)幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券在近日的研(yán)报中梳理了(le)银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长(zhǎng)期逻(luó)辑(jí)——政策改变利于估值(zhí)修复(fù)。

　　2022年底开始(shǐ)，政(zhèng)策不再提金融让利。银行(xíng)业也(yě)开始落实，比(bǐ)如(rú)一些(xiē)地方小(xiǎo)银行下调存款利率(lǜ)后，股(gǔ)份行(xíng)也出现下调；而(ér)年初的低利(lì)率放贷现象也消(xiāo)失了，新发放贷款(kuǎn)利率在上行。此外，今年也没(méi)有下达普(pǔ)惠小微的政策任务。政策改变(biàn)的(de)原(yuán)因之(zhī)一是银行需要资本扩展，需要恰当(dāng)的(de)盈利积累，不(bù)能过(guò)度让(ràng)利；另一(yī)个是中央讲中特估和国企(qǐ)改革，银主动买单的女孩的性格，主动买单的女孩子是什么样的人行作为资产规模最大的(de)国(guó)企行业(yè)，按政(zhèng)策(cè)导向要提高(gāo)资(zī)产收益率。而取消金(jīn)融让利(lì)有利于银(yín)行估值修复。从(cóng)2020年开始的金融让利使银行股的PB估(gū)值低于正常(cháng)估值。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的(de)行业(yè)，在利润正增(zēng)长的情况下(xià)正常(cháng)PB估值(zhí)应该在1倍多，但由(yóu)于让利之下市场担心银行ROE会降低，给(gěi)出(chū)的(de)估值在(zài)0.5倍(bèi)。现在政策导向的改(gǎi)变对银(yín)行股是(shì)一种长时间的利好，有利于银行估值(zhí)的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不(bù)良(liáng)率(lǜ)连续(xù)下降。

　　银(yín)行不良率和债务风险周期(qī)相关(guān)，现在已进入不(bù)良率下降周期。2020年底银行业的(de)不良贷(dài)款(kuǎn)率(lǜ)开始下降(jiàng)，到今年一季度已经连续10个(gè)季度下降了，这有(yǒu)利于股价上涨(zhǎng)，不过按历史规律，上涨会存在滞后性。目前(qián)市场还没充分(fēn)意识，银行股价刚刚启动(dòng)，如果不良率下降周期能(néng)够持续验证，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)这会让(ràng)银行(xíng)业的PB从(cóng)1倍到1倍(bèi)以(yǐ)上。部分投资者对于地产和城投风险(xiǎn)有(yǒu)担忧，但银(yín)行(xíng)房地产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对银行(xíng)整体(tǐ)不良率影响(xiǎng)较(jiào)小(xiǎo)；而(ér)且中国经过对债(zhài)务风险的分(fēn)部门处(chù)理，地产上下游(yóu)的(de)很多行业的债务风险已(yǐ)经解决(jué)。总体上(shàng)银行不(bù)良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现(xiàn)拐点(diǎn主动买单的女孩的性格，主动买单的女孩子是什么样的人)，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增(zēng)速自(zì)去年一季度开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到最低点，单(dān)季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们(men)预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季改善，特别是(shì)中小银行。出现拐点的(de)原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号(hào)银(yín)行进行贷款利率重定价，利率(lǜ)出现(xiàn)下降。这是一个已知利空，市(shì)场已(yǐ)经消化，所以(yǐ)银行股会出现修复。此外，过去(qù)三年疫情使得银行股估值被压制。现(xiàn)在(zài)乙类乙管多时，对银行估值不会再有太多(duō)影响，疫情折价已过，估值(zhí)将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下(xià)调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率(lǜ)下(xià)调，低(dī)利率(lǜ)贷款行为经过窗口指(zhǐ)导已(yǐ)经取消，这对银行息差(chà)有比较正向的(de)催化，是一个短(duǎn)期(qī)利好(hǎo)。此(cǐ)外4月底的政治局会议(yì)并(bìng)未如(rú)市场(chǎng)预期一(yī)样出现明(míng)显政策收紧，对银(yín)行业是另一个短期利好。

　　该机构从交易层面(miàn)罗列了一下两大(dà)催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定(dìng)的高股(gǔ)息(xī)行业(yè)会成为替代(dài)品，银行股就得益(yì)于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票投(tóu)资或股权投资的国企(qǐ)央(yāng)企可(kě)以投资(zī)ROE相(xiāng)对高的银(yín)行股，从而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来银行股上(shàng)涨(zhǎng)的持续(xù)性，海通国际证券(quàn)给予(yǔ)肯定态度。该机(jī)构认(rèn)为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的(de)表现将(jiāng)取决于(yú)宏观环境、政策规划以及市场交易情绪(xù)，在没有(yǒu)经济衰退和政策打压(yā)的(de)情况下银行股不会出(chū)现大幅回撤。关于(yú)如何避免可能的小回撤(chè)，该机构建议选股时选择业(yè)绩好但(dàn)股价(jià)还未上涨的小银行。之前(qián)中(zhōng)特估的概念(niàn)使得大行的估值得到抬升，之后其他类型(xíng)的银行估值也要(yào)相应抬升，本(běn)质原因(yīn)是各类银行的(de)估(gū)值没有系统性的(de)差异(yì)。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至(zhì)23Q1，上市(shì)银行不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不(bù)良率(lǜ)延续(xù)改(gǎi)善(shàn)，我(wǒ)们测算行(xíng)业23Q1加回核销后的年化不良净(jìng)生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随(suí)着(zhe)疫(yì)情影(yǐng)响的消退和经济的稳步复苏，银行不良生成(chéng)压力边际缓释。前瞻性指标方(fāng)面(miàn)，绝大多数银行关注率环比(bǐ)有(yǒu)所改(gǎi)善。拨备方面(miàn)，截至(zhì)1季度(dù)末，上市银行拨备覆盖(gài)率环(huán)比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继续保持充(chōng)裕。目前银行资产质(zhì)量压力的(de)峰值(zhí)已(yǐ)经过(guò)去，展望而言(yán)，经济复苏态势良(liáng)好，企业经营环境改(gǎi)善(shàn)、居民信心提(tí)升，叠加地产政(zhèng)策(cè)的持续宽松，银行的资产(chǎn)质量(liàng)表现有望延续向好态势(shì)。

　　中(zhōng)信(xìn)建投(tóu)在(zài)银行(xíng)业(yè)2023年中期投(tóu)资(zī)策略(lüè)报告中表(biǎo)示(shì)，经济(jì)复苏进行时，银(yín)行重(zhòng)回基本面主逻辑(jí)。银行基本面的量(liàng)、价、质(zhì)三(sān)方面的景气度均(jūn)较去年提升(shēng)：价格端，息(xī)差企稳(wěn)回升新趋(qū)势(shì)将是(shì)重要(yào)的行业催化(huà)剂，主动买单的女孩的性格，主动买单的女孩子是什么样的人利好(hǎo)整体估(gū)值提升。规模端(duān)，信贷需(xū)求从大到小逐(zhú)步(bù)传(chuán)导，下(xià)半年(nián)企(qǐ)业(yè)贷款需(xū)求(qiú)高景(jǐng)气延(yán)续的同时(shí)，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产质量(liàng)方面，优质房地产融(róng)资风险缓解；零(líng)售(shòu)贷(dài)款质量将在居民还(hái)款能力提升下长期向好，银行资产质量下(xià)行风险封住。银(yín)行板块配置上，建议大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也在(zài)近期表示，看好全年盈利能(néng)力修复(fù)，银行板块配(pèi)置价值(zhí)提升。该机构认为1季报行(xíng)业盈利增速低点(diǎn)确认，主要(yào)受资产重定价以及居民端复苏低(dī)于预期(qī)的影响。展望(wàng)后续(xù)季度，国(guó)内经济向好趋势不变，在此背(bèi)景下(xià)，居(jū)民消费倾向和风险偏好的修复仍然值得期待，成为推动板块盈(yíng)利回升(shēng)的催(cuī)化剂。我们继续看(kàn)好(hǎo)银行板块(kuài)全年(nián)表(biǎo)现，考(kǎo)虑(lǜ)到当前(qián)银行板块静(jìng)态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前水平，在后续盈(yíng)利有望(wàng)逐(zhú)季修复的背景(jǐng)下，当(dāng)前时(shí)点银行板块的(de)配置价值提升。

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