来源：海通(tōng)宏观(guān)

　　· 概 要(yào)·

　　中共中央政治局4月28日召开会议(yì)，分析研(yán)究当前经济形(xíng)势和(hé)经济工(gōng)作。今年(nián)以来，经济增长好(hǎo)于预(yù)期。不过当前(qián)经济恢复(fù)性好转，内生(shēng)动力还不强(qiáng)，需求仍然(rán)不足。所以，稳增长基调延续(xù)，短期政(zhèng)策不太可(kě)能(néng)转向收(shōu)紧，但是面对高质量发展(zhǎn)要(yào)求，也没增量刺激政策。未来扩大需求主要(yào)依(yī)靠自发修复(fù)消费，主动(dòng)稳定投资。此外(wài)，产业(yè)政策方(fāng)面(miàn)强调“实(shí)体(tǐ)经济”支撑，防风险(xiǎn)仍然是重点(diǎn)任务(wù)。整体看，二季度经济修复速度或将放缓，政策(cè)相(xiāng)对克制 。

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　　政(zhèng)策(cè)不转向

　　本(běn)次会议首先强调了今年的成绩，即(jí)“经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)好(hǎo)于预期”，“市场(chǎng)需(xū)求(qiú)逐步恢(huī)复，经(jīng)济发展呈现回升向好态势”。从一季(jì)度公布的数据看，确(què)实好于(yú)去年四季度(dù)时的预期。但随后会(huì)议(yì)也提到“经济运行好(hǎo)转主要(yào)是恢复(fù)性的，内生动力还不(bù)强，需求(qiú)仍然不(bù)足”。这也(yě)使得(dé)经(jīng)济转型升级面临(lín)新的阻力，推动高质量发(fā)展仍需(xū)要(yào)克服不少(shǎo)困难(nán)挑(tiāo)战。

　　我(wǒ)们(men)的理(lǐ)解是(shì)，一季(jì)度GDP同比增速为4.5％，相比去年四季度(dù)有明显改善(shàn)，但距离疫情(qíng)之前2019年的6％附近的增速，还有较大的差距。所以(yǐ)，经济仍需(xū)政策(cè)呵护(hù)。尤其(qí)是一(yī)季度(dù)降准后，就业压力仍然存在，我们认为(wèi)政策短(duǎn)期不会转向收紧。“恢复和扩大(dà)需求(qiú)”是当前经济持(chí)续回升向好的关键所在(zài)。

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　　稳(wěn)增长：也没增量刺激

　　面(miàn)对高质(zhì)量的发展(zhǎn)要求，会议强(qiáng)调经济要实现“质的(de)有效提升”和“量的合理增(zēng)长”。这一(yī)点和去(qù)年经济工作会议精神一致(zhì)。这也意味(wèi)着稳增长不会(huì)通过强刺(cì)激的方式，而(ér)是统筹推动(dòng)“经济运(yùn)行(xíng)持(chí)续好转”、“内生(shēng)动力(lì)持续增强”、“社会预期持续改善”、“风险隐(yǐn)患持续化(huà)解”。

　　对于稳增长的方式，会议要求“把发(fā)挥政策效力和激发经营主(zhǔ)体活力结合起来”。我们的理解(jiě)是，下一阶段更多通过(guò)激发(fā)市场化(huà)的力量(liàng)去推动经济修复，通过改革开放(fàng)的(de)方(fāng)式激发高质量的增(zēng)长(zhǎng)。所以会(huì)议指出，要坚持“两个毫不动摇”，破(pò)除影响各类所有制企业(yè)公平竞争、共同发展(zhǎn)的法律(lǜ)法规障碍和隐性(xìng)壁垒。各类企业都要依法合规经营。要下决心从根本上(shàng)解决企业账款拖欠(qiàn)问题。总体而言，政策刺激空间有限，主要(yào)还是(shì)以(yǐ)提振信心和预期、激(jī)发(fā)活力为主要手段，让(ràng)经济自发的内生(shēng)修复。

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　　扩需求(qiú)：自(zì)发修(xiū)复消(xiāo)费，主动稳定投(tóu)资(zī)

　　会(huì)议提出(chū)，积极的财政政策要“加力提效”，稳健的货(huò)币政策要“精准有(yǒu)力(lì)”，延续(xù)了去年12月会(huì)议的表述。对于(yú)政策(cè)的要求，本次会议强调“形成扩大需求的合力”，而去(qù)年12月会议的相关表述(shù)是“加强各类政策协(xié)调配合(hé)”，这说(shuō)明扩(kuò)大需求是未来的政策重心。

　　一方面(miàn)，自发(fā)修复消费。“要多渠道增加城乡居民收入，改善消费环(huán)境，促进(jìn)文化(huà)旅游(yóu)等服(fú)务消费”。提高消费，主要还是靠(kào)居(jū)民(mín)劳动(dòng)收入的自然修复(fù)。另(lìng)一方面，主动稳定投资。尤其是基建投资，是政府主(zhǔ)动稳增(zēng)长(zhǎng)的重点。会议提到，在(zài)超大特大城市(shì)积极稳步推进城中村改(gǎi)造和(hé)“平(píng)急两用(yòng)”公共(gòng)基础设施建设。

　　此 外(wài)， 会议强调(diào)，要(yào)把(bǎ)吸引(yǐn)外商投资放在更加重要的位置，稳住外贸外(wài)资基本(běn)盘。要支持有条件的自贸试验区和自由贸易(yì)港对接国际高(gāo)标(biāo)准经贸规则，开(kāi)展改革(gé)开(kāi)放先行先试。

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　　产业发展：看重(zhòng)实体经济

　　会议(yì)强调，加快建设(shè)现代化产业体系要以“实(shí)体经济”为支撑。我们的理解(jiě)是，产业政策的(de)重点是“实体经济”，这(zhè)里的实体经济并不是整个GDP，而是和“虚拟经济”相对(duì)应的。

　　会议明(míng)确“要夯(hāng)实科技自(zì)立自强根基，培(péi)育(yù)壮大新(xīn)动能”；“要(yào)巩固和扩大新能源汽车发(fā)展(zhǎn)优势(shì)，加快推进(jìn)充电(diàn)桩、储能(néng)等设施(shī)建设和配套(tào)电网改造(zào)”。会议指(zhǐ)出“要重视通用人(rén)工智能发(fā)展，营造创(chuàng)新生态”，也(yě)提到(dào)了(le)“重视(shì)防范风险”。我们认为(wèi)，人工智能发展到一定程度，监管措(cuò)施(shī)也必(bì)然会跟上。此(cǐ)外，在互联(lián)网(wǎng)领域，要推动平台(tái)企业规范健康发展，鼓励(lì)头(tóu)部平台企业探索(suǒ)创新(xīn)。

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　　防风险也是重点

　　会议提出(chū)，“统筹(chóu)做(zuò)好(hǎo)中(zhōng)小银行(xíng)、保险(xiǎn)和信(xìn)托(tuō)机构改革化险工作”；再次(cì)强调房(fáng)住(zhù)不(bù)炒(chǎo)，“做(zuò)好保交楼、保(bǎo)民生、保稳定工作(zuò)”；“要加强(qiáng)地方政府债务管(guǎn)理，严控(kòng)新增隐性(xìng)债(zhài)务”。我们认(rèn)为，房地产(chǎn)产业(yè)链、中小金融机构的风(fēng)险出清，仍是大势(shì)所趋，地方债务的风险也需要(yào)化解。所以今(jīn)年和去年最大(dà)的不(bù)同(tóng)是疫情影响减弱，其他方面(miàn)的经济问(wèn)题依(yī)然是(shì)存在的。

　　整体看，二(èr)季(jì)度经济修(xiū)复速(sù)度(dù)或将放缓(huǎn)，政策相对克制。

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