金(jīn)融界5月27日消息 近日(rì)因为(wèi)昆明(míng)国资委的一封声(shēng)明，让城投债成为关(guān)注的焦点，当前地(dì)方债(zhài)的规模(mó)和地方政府的偿(cháng)债(zhài)能力(lì)已经越来越被重视。如何(hé)如(rú)何(hé)处置地方债务(wù)？

　　中泰证券首席(xí)经济学家李迅雷(léi)发文称，地方债(zhài)包括地方一般(bān)债(zhài)、专项债和包括城投(tóu)债在内(nèi)的各(gè)种(zhǒng)隐形债，其规(guī)模(mó)究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包(bāo)括银行、保(bǎo)险、基金等在内的(de)机构投资者是对角线相等的四边形是什么四边形，对角线相等的平行四边形是什么地方(fāng)债的主要持有者，他们普(pǔ)遍担心的还是城投债务、非标等地方政府(fǔ)隐形债风险。例如(rú)，近期贵州省(shěng)政府发展研究中心(xīn)提出，“化(huà)债工作推进异常艰(jiān)难，仅依靠自身能力已无法得到有效(xiào)解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土(tǔ)地财(cái)政缩水的(de)背景下，地方(fāng)政府的财权(quán)与事权不匹配问题又凸(tū)显出来。在我国(guó)政府杠杆率水平(píng)并不算高的前提(tí)下，我国地方政府的杠杆(gān)率水(shuǐ)平(píng)确实够高了。需(xū)要调整中央和地方之间(jiān)债(zhài)务余额的比例关系。“今后(hòu)应(yīng)加大(dà)中央政府的发债规模，为(wèi)地(dì)方(fāng)经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷(léi)认(rèn)为(wèi)，在当前中国经济(jì)转型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的信(xìn)用，防范(fàn)区域性金融风险(xiǎn)显得(dé)尤为重要，故在城投公司还没有(yǒu)与政府部门(mén)完(wán)全(quán)“脱(tuō)钩(gōu)”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难省份一定的“托底”支持(chí)，在政策上大力度支持地方(fāng)政府“化债(zhài)”。如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的借新(xīn)还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债(zhài)务(wù)期(qī)限（非债券类债务(wù)展期，如遵(zūn)义道桥实践(jiàn)银行(xíng)贷款展(zhǎn)期(qī)），通过政策性(xìng)银行(xíng)或商业(yè)银行(xíng)的低息资金来降低债务成本，让(ràng)债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政(zhèng)策上支持地方政府通(tōng)过出让国有(yǒu)资(zī)产来(lái)偿(cháng)债。他表示这类典型(xíng)案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿(cháng)划转上市公(gōng)司(sī)共计1亿股股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵州茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文字(zì)来源李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方债务(wù)的(de)辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为地方债务主要体现(xiàn)形式

　　城投债是指城(chéng)投(tóu)企业公开发行(xíng)的公司债券和中期(qī)票据。按照(zhào)新预算法、“43号文”出台明确城投(tóu)债与地方政(zhèng)府信用脱钩，城投(tóu)公司(sī)定(dìng)位由地方(fāng)政府投融资(zī)机构转变为市(shì)场化运营主体，地方政府不再(zài)对(duì)城(chéng)投债兜底。但实际上(shàng)市场仍然把城(chéng)投债(zhài)看作由(yóu)地(dì)方政府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司(sī)通常都是地(dì)方政府下设(shè)的投融资(zī)机构，很难完(wán)全独(dú)立(lì)成为与(yǔ)政(zhèng)府(fǔ)无(wú)关的纯市场化(huà)的企业。城投(tóu)的债(zhài)务主要包括向银(yín)行借(jiè)款(kuǎn)和(hé)发行债(zhài)券融资这两种(zhǒng)方式，以(yǐ)前一种(zhǒng)方式(shì)为主，但后一种债权(quán)融资(zī)的规(guī)模(mó)也不(bù)小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国(guó)城投有息(xī)债务快速扩张，每(měi)年(nián)增速均保持(chí)在10％以上，到2022年末，全国城投有息(xī)债务为54.1万(wàn)亿元(yuán)，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台(tái)发债余额(é)的增长

图(tú)片来(lái)源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此(cǐ)，城投平(píng)台实际上已经成为地方(fāng)债务的主要体(tǐ)现形式，规模(mó)明显超(chāo)过(guò)地方政府的一(yī)般债和专项债之和。城投平台中，如今，城投平台的(de)债券余(yú)额大(dà)约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约(yuē)案例，说明城投债仍(réng)属于地方(fāng)政府背书的高等级信用债。但是，城(chéng)投(tóu)平台的非标违(wéi)约(yuē)情况时有发生，银行贷款展(zhǎn)期、调整还贷方式(shì)的也比(bǐ)较多。

　　地方政(zhèng)府应确保城投债按时(shí)兑付，不(bù)能轻易违约(yuē)

　　当前市场对地(dì)方政府债务增(zēng)长(zhǎng)和财政收入增速下降甚(shèn)至(zhì)负增(zēng)长的现象普遍担心(xīn)，尤其对财力偏弱(ruò)的东北、中西部省份，城(chéng)投债(zhài)的(de)收(shōu)益(yì)率普遍高于东(dōng)部(bù)发达(dá)省市。2022年13个省土地(dì)出让金对政府债务利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年(nián)只有(yǒu)5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况(kuàng)更加明显。

　　河南的永煤(méi)债违(wéi)约之后(hòu)，对河南省乃至全国的信用债市(shì)场(chǎng)都(dōu)造成(chéng)负面冲击，信用分层(céng)现(xiàn)象加剧(jù)，部(bù)分(fēn)经济偏弱区域被边缘化。例如(rú)青(qīng)海、云南和天津等(děng)近几年融(róng)资成(chéng)本仍在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成(chéng)本(běn)大幅(fú)上升，虽然2020年以来融资成本(běn)有所下降，但整体降幅相较全国(guó)更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来(lái)城投(tóu)债加(jiā)权平均(jūn)票面利率降幅(fú)也明显不如全国(guó)。

　　当前在经济复苏不及(jí)预期的背景(jǐng)下(xià)，投资(zī)者的(de)风险偏好明(míng)显下(xià)降。为(wèi)此，地(dì)方政(zhèng)府应该(gāi)确保城投债的(de)按(àn)时兑(duì)付(fù)。因为违约不(bù)仅不能(néng)解决债务问题，反(fǎn)而会恶化(huà)区(qū)域信(xìn)用环境，导致地方国企融(róng)资难(nán)、融资贵。从(cóng)未(wèi)来区(qū)域(yù)经对角线相等的四边形是什么四边形，对角线相等的平行四边形是什么济发展的角(jiǎo)度看(kàn)，政(zhèng)府部门仍需要持续(xù)举债来实现经济平(píng)稳增长，需要保(bǎo)持政(zhèng)府信(xìn)用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中央大力度(dù)支持(chí)地方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切(qiè)需要增强城投债权人的持有信心，首先要确保城投债不违约，这就意味(wèi)着(zhe)城投公司能(néng)够具(jù)备低成本的借新还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁(shuí)家的(de)孩子(zi)谁家抱”，意味着对地方债不(bù)兜底，但(dàn)建议给予困难省份一定的“托底”支持，即在(zài)政策上(shàng)大力度支持地方政府“化债”，如帮助(zhù)地方政府（如城投公司(sī)的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务展期(qī)，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政策(cè)性(xìng)银行或商业银行的低息资金来降低债(zhài)务成本，让(ràng)债务更加容易滚续(xù)。

　　此外(wài)，对于地方政府可否通过出让国有资产来偿债(zhài)方面，也希(xī)望(wàng)中央给予(yǔ)政(zhèng)策上(shàng)的支持。因为(wèi)今年3月(yuè)1日，国资(zī)委在(zài)对政协十三届全国(guó)委员会第五次会(huì)议第00503号(hào)提案的答复(fù)中(zhōng)表示，将适时(shí)出(chū)台制度规定及操作(zuò)细则，探(tàn)索国有权益份额规范化退出的有效(xiào)方式(shì)和途径，充(chōng)分发挥有限合伙企业(yè)的优势，助力(lì)国有企(qǐ)业创新发展。

　　通过(guò)出让国有企(qǐ)业(yè)股权获得收(shōu)入(rù)偿还债务，典(diǎn)型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总股本(běn)8％，按当时市价计量(liàng)市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关(guān)键阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与(yǔ)政府部(bù)门完(wán)全(quán)“脱钩”之前，城投债的(de)“信(xìn)仰”仍需要保持。

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