事件：21世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等(děng)多家媒体报道(dào)，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)及通(tōng)知存款自律上限将于5月15日执行，其中(zhōng)国有银行执行基准利率加10BP；其它金融机构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款是什(shén)么？通知存款和协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的目的更多是为(wèi)吸引存(cún)款。通知存(cún)款是(shì)指不约定存期，在(zài)支取时提前通知银(yín)行(xíng)的(de)存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前七天的两种类(lèi)型(xíng)。协定(dìng)存款是对协(xié)定额度以内(nèi)的部(bù)分给予活期(qī)利率，对超过协定部分给予(yǔ)协定存(cún)款利(lì)率。

　　通知存(cún)款和协定存(cún)款当前利率处于什么水平？为何需要规(guī)定上限？根据(jù)央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大行1天和7天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限(xiàn)为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。而目(mù)前部分(fēn)城商行与农商行(xíng)通知、协定存款(kuǎn)利率偏高(gāo)，我们梳理(lǐ)的样本银(yín)行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限(xiàn)。7 天(tiān)通(tōng)知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌(pái)价(jià)，存(cún)在“存(cún)款(kuǎn)竞(jìng)争”令(lìng)负(fù)债成本(běn)相对(duì)刚性(xìng)的问题。

　　规定(dìng)上(shàng)限对(duì)相关存款实际利(lì)率有(yǒu)何影响？是否会(huì)对(duì)M1和M2产生影响？部分(fēn)城(chéng)商行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率或将有所下调，但对(duì)M1和(hé)M2增速(sù)影响非对称。其一，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)应属于其(qí)他(tā)存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)若流出(chū)，可能会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款统计分类(lèi)及编码》，我(wǒ)们(men)合(hé)理推(tuī)断，通知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科(kē)目(mù)，则其变动会影响M2规(guī)模和增速(sù)。考虑到(dào)此次利率上限(xiàn)的设定，可能(néng)有部分(fēn)个人或企业(yè)将通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)投向收益率更高(gāo)的理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到(dào)4月居(jū)民存(cún)款(kuǎn)已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入(rù)下行通道(dào)。再(zài)考(kǎo)虑到(dào)此次通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率(lǜ)上(shàng)限的约束，或进一步加速居民(mín)将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　是否意味着(zhe)存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？本次(cì)约(yuē)束(shù)通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率，核心目的(de)是缓解银行(xíng)净息(xī)差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行的利润(rùn)是准(zhǔn)公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财政的非税收入；二(èr)是转增资(zī)本金以满(mǎn)足宏观审(shěn)慎的管理(lǐ)要求(qiú)，疏通货币政(zhèng)策(cè)的(de)传导渠道；三(sān)是增加拨备以(yǐ)应(yīng)对坏账风险。既(jì)要保证(zhèng)商(shāng)业银(yín)行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款(kuǎn)利(lì)率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟(gēn)进，随着商(shāng)业(yè)银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存(cún)款的利率水平。但目前尚不构成(chéng)新一(yī)轮存款利率下调的开始，源于目前存款利率市场化调整(zhěng)机制参考(kǎo) 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率(lǜ)高于上(shàng)一轮(lún)下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具(jù)备全(quán)面下(xià)调的(de)充分条件(jiàn)。

　　高频数据经(jīng)济表现：汽车销(xiāo)售、地产销售改善(shàn)。乘(chéng)用车(chē)零售同比(bǐ)较上(shàng)周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国(guó)整车货运量(liàng)有(yǒu)所反弹。房地产市场：地产(chǎn)销(xiāo)售有所恢复，因(yīn)城施(shī)策(cè)继续(xù)加码。政府性基金与基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周计划(huà)发(fā)行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造业投资：开工率继续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬(shū)菜(cài)、水果、钢铁、煤(méi)炭价格下(xià)降，油价上升(shēng)。货币(bì)政策与汇率：资短端金利率下行(xíng)、美元下(xià)行，人民币升值。

　　风险提示(shì)：稳增长(zhǎng)政策见效速(sù)度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　以下为(wèi)正(zhèng)文

　　周关(guān)注：存款利率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃(pài)新(xīn)闻等多(duō)家媒体报道，协定(dìng)存款及通知存款(kuǎn)自律上(shàng)限：国(guó)有银行(xíng)（特指工农、中、建(jiàn)四大行(xíng)）执行(xíng)基准(zhǔn)利率加 10BP ；其(qí)它金融(róng)机构执(zhí)行(xíng)基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知存款和协定存款是“类(lèi)活期(qī)存款”，灵活(huó)性好于定期(qī)，收益率(lǜ)好于活期(qī)。产品推(tuī)出的(de)目的更多是为(wèi)吸引存(cún)款。

　　通知存款是指不(bù)约定存期(qī)，在支取时(shí)提前通知银行的存(cún)款(kuǎn)业务，分为提(tí)前一天和提前七天的两种类型(xíng)。在存(cún)入款项时不约(yuē)定(dìng)存期，支取时需提前通知(zhī)银行，约(yuē)定支取存款的日期和金额方能支取(qǔ)，按存(cún)款(kuǎn)人提前通知的期限长短(duǎn)划分为一天通知(zhī)存款和七(qī)天(tiān)通知存款两个品(pǐn)种，一天通知(zhī)存款必须提前一天(tiān)通知约定支取存款，七天通知(zhī)存款必须提前七(qī)天通知约定(dìng)支取存款。通知存款面向个人(rén)和企业(yè)办理。

　　协(xié)定(dìng)存款是对协定(dìng)额度以内(nèi)的部(bù)分(fēn)给予活期(qī)利(lì)率(lǜ)，对(duì)超过协定部分给予协定存款利率(lǜ)。协定存款是指银行(xíng)与客户签订协议，约定结算(suàn)账户(hù)的每(měi)日留(liú)存(cún)金额，结算账户每日余额低(dī)于最低(dī)留存(cún)额（含）的部(bù)分按活(huó)期存款利率计息，超过部分按中(zhōng)国(guó)人民(mín)银行规定的协(xié)定存款利率(lǜ)计息的(de)存款(kuǎn)。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水(shuǐ)平？为何需要(yào)规定(dìng)上限？

　　若央行规定(dìng)新的利(lì)率(lǜ)上(shàng)限，则7天通知存款利率的上(shàng)限被设定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率的(de)上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利(lì)率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通知、协定存款利率偏高，样本(běn)银行(xíng)中有13.5％的(de)银行超过新规上限。我们梳理了(le)国(guó)有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规(guī)模排(pái)序(xù)）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国(guó)有(yǒu)银(yín)行与股(gǔ)份行挂牌(pái)利率未(wèi)超过央行新规上限，超过(guò)上限的银行(xíng)主要集中在城(chéng)商行和农商行中，占比(bǐ)达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行(xíng)中(zhōng)有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有(yǒu) 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利率高(gāo)于(yú)其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。我们在(zài)梳理过程中发(fā)现，部(bù)分银行个人通知存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 24V电瓶多少瓦 24v电瓶怎么充电天(tiān)的通知(zhī)存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实(shí)际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的(de)影响(xiǎng)如何？

　　部分(fēn)城商行和农(nóng)商行通知存(cún)款和协定存款利率或将有所下调。目前超过(guò)利率新规上限的主要为(wèi)城(chéng)商行和农商行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会导(dǎo)致部分城商行(xíng)和农(nóng)商(shāng)行（合(hé)理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或(huò)将有所下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产(chǎn)生影响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款应(yīng)属于(yú)其他存款，对M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分(fēn)类(lèi)及编码(mǎ)》，通知存款和协定存款与普通(tōng)存款并列，并不属于单(dān)位(wèi)存(cún)款和储蓄存款。则(zé)考虑(lǜ)到(dào) M1 为 M0 与单位活期(qī)存(cún)款(kuǎn)之和(hé)，其不在 M1 的(de)包含范(fàn)围之(zhī)内，利(lì)率上限的设定对 M1 应当没(méi)有(yǒu)影响。

　　其二(èr)，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款若流出，可能会(huì)拖累M2增速(sù)。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和(hé)协定存(cún)款归(guī)属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则(zé)其变动会(huì)影响 M2 规(guī)模(mó)和增速(sù)。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定，可(kě)能有部(bù)分个人或企业(yè)将通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款投(tóu)向收益率更高的(de)理(lǐ)财以(yǐ)及其他(tā)资(zī)管产品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑(lǜ)到4月居(jū)民存款已经开始重新流(liú)向表外，M2增速预计(jì)将进入(rù)下(xià)行通道。M2 近(jìn)一年的上行由个人存款推动，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个(gè)百分点来源于个人存款的规模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资(zī)管资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万(wàn)亿(yì)来源(yuán)于住户部(bù)门。但随着4月居(jū)民存款同比首(shǒu)次由增(zēng)转降，居(jū)民资(zī)产配置(zhì)或回流表外，对应的则是(shì)M2同(tóng)比(bǐ)超过市场预(yù)期下行。再考虑到此(cǐ)次通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限的约束(shù)，或进一步加速居(jū)民(mín)将资(zī)金(jīn)从(cóng)表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着(zhe)存款利率下(xià)调(diào)新(xīn)一轮(lún)的开始？

　　本(běn)次(cì)约束通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款利率，核心(xīn)目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息(xī)差下(xià)探，其中国有银行(xíng)平(píng)均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公共品，去向有三：一是(shì)利润(rùn)分(fēn)配给财政的非税收入；二(èr)是转增(zēng)资(zī)本金以满足宏观(guān)审慎(shèn)的(de)管理要求(qiú)，疏通货币政策的传(chuán)导渠道；三是(shì)增加拨备以应对坏账风险。既要保证商(shāng)业银行的合理(lǐ)盈利水(shuǐ)平，又要不抬(tái)高(gāo)实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进(jìn)行调(diào)整。

　　实(shí)际上，去年9月(yuè)主(zhǔ)要银行(xíng)已经下调存款利率，年初至今其(qí)他(tā)银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银(yín)行(xíng)普通存款利(lì)率(lǜ)的调(diào)整到位，政策抓手转向其他存款的利(lì)率(lǜ)水平。而部(bù)分(fēn)中小(xiǎo)银(yín)行未高息(xī)揽储，其(qí)通知存款利率(lǜ)和协定存款利率明(míng)显偏高，实际上不利于商业银行整体负债端成本的下降(jiàng)，也(yě)成(chéng)为本(běn)次(cì)约束通知存款和(hé)协(xié)定存款利率的触(chù)发因素。

　　是否(fǒu)是(shì)新一轮存款(kuǎn)利率下调的开始？目(mù)前十年期国债收益(yì)率高于上一轮下调时低点，1年期(qī)LPR持平，因(yīn)而目前尚不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律(lǜ)机制建立了存款利(lì)率市(shì)场化调整机制，以 10 年期国债收益率和以(yǐ) 1 年期(qī) LPR 基(jī)准，合理调整(zhěng)存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存(cún)款利率(lǜ)，如(rú)一年期(qī)定期24V电瓶多少瓦 24v电瓶怎么充电存(cún)款利(lì)率下调(diào) 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频(pín)经济表(biǎo)现：汽车、地产销(xiāo)售改善(shàn)

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售较上周有所改善(shàn)，今年以来(lái)累计同(tóng)比增(zēng)长1％。截至5月(yuè)7日(rì)，乘用车零售同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日(rì)，乘用车市场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服(fú)务消(xiāo)费：全国整车(chē)货运量有所反弹(dàn)，京(jīng)沪深(shēn)迁(qiān)徙指数继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运(yùn)量24V电瓶多少瓦 24v电瓶怎么充电较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年(nián)同期上(shàng)行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截至5月(yuè)12日，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当周新增(zēng)0亿一般债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产(chǎn)销售回暖，五一过后因(yīn)城(chéng)施策继续加(jiā)码(mǎ)。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商品房(fáng)周(zhōu)均(jūn)成交面积(jī)两年平(píng)均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构(gòu)看，一(yī)线(xiàn)、二线和(hé)三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市(shì)进行(xíng)了(le)公积金贷(dài)款政策(cè)的调(diào)整和优(yōu)化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当(dāng)周新(xīn)增专(zhuān)项(xiàng)债147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工业(yè)生产：受五(wǔ)一假期及需求走弱影响，开工率连(lián)周(zhōu)下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉(lú)开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半(bàn)钢胎开工率季(jì)节性回(huí)落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但(dàn)仍(réng)强于去(qù)年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有所改善(shàn)。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港口货物吞(tūn)吐(tǔ)量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路货车通行(xíng)量与铁路货运(yùn)量(liàng)较上周(zhōu)分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格继续下(xià)行，菜(cài)价、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小(xiǎo)幅回升，国内钢价、煤价(jià)下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美(měi)国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆回购(gòu)地量(liàng)延续(xù)，资金利率小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上(shàng)周(zhōu)小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人民币被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于预期(qī)，数据(jù)搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关注中(zhōng)国(guó) 4 月经济数据

　　内容节选(xuǎn)自(zì)申万宏源宏观(guān)研究报告：

　　《存款利率下调新(xīn)一轮的开始？——申万宏源宏(hóng)观周(zhōu)报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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