5月13日，年内首只央企(qǐ)主题(tí)ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企(qǐ)红利ETF发(fā)布公告称，其累计有效认(rèn)购申请份额总额超过20亿份发行上限，将启动比例(lì)配(pèi)售(shòu)。这则小(xiǎo)公告(gào)体现(xiàn)出市场对这(zhè)一“中(zhōng)特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中(zhōng)特估”的行情，市场关注(zhù)度非常高，5月15日首批3只央企回报(bào)ETF发行，更成为这(zhè)一(yī)波“中(zhōng)特估”行情的催化(huà)剂。实际上，早在(zài)去(qù)年底(dǐ)及今年一季度，一(yī)些基(jī)金经理开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情绪(xù)面(miàn)、估值方式等问(wèn)题成为市场关注焦点，中国基(jī)金报采访多位发小是男的还是女的啊 发小是指什么关系投研人(rén)士，解析“中(zhōng)特估”这些焦点问题(tí)。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特估”主题(tí)积极(jí)追(zhuī)捧。不(bù)仅华泰(tài)柏瑞(ruì)中证央企红(hóng)利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例(lì)配售”情(qíng)况，今(jīn)年场内多只“中字(zì)头”ETF也(yě)持(chí)续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同(tóng)时，后续有多只国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金发行(xíng)，市场对此充(chōng)满期待(dài)，如5月(yuè)15日就有3只(zhǐ)央(yāng)企回报(bào)ETF，后续(xù)跟(gēn)踪央企科技(jì)引领、央企现(xiàn)代(dài)能源(yuán)等(děng)ETF也将获批发行，更(gèng)有扎堆上报的央国(guó)企基(jī)金在排(pái)队入市。

　　这些或成(chéng)为(wèi)这一波“中(zhōng)特(tè)估”行情的催化剂(jì)。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近(jìn)期银行股大涨的一个催(cuī)化因素(sù)就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央(yāng)企ETF的(de)发行，和(hé)诸多主题基金的申报发行(xíng)，我认为(wèi)确实会成为引爆行情的催化(huà)剂，基本面、资(zī)金(jīn)面、政策面都在向好(hǎo)，下半(bàn)年，中(zhōng)特估(gū)有可(kě)能独(dú)领风(fēng)骚。”万家基金(jīn)章(zhāng)恒(héng)更是表示。

　　同样，博时(shí)基金指(zhǐ)数与量化投(tóu)资部基金经(jīng)理杨振建(jiàn)就表示，近期密集申报的国央企主题基金主要涉(shè)及“股东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代(dài)能源”几大主题(tí)，这(zhè)样的(de)布局可以(yǐ)更好支持央(yāng)国企的(de)估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发(fā)行(xíng)将成为(wèi)行情进一步上涨的催化(huà)剂。去年以来公募基金(jīn)发(fā)行整体平淡(dàn)，近期多只国央企主题基金申报和发行(xíng)，行情火热下将为市(shì)场带(dài)来(lái)增量(liàng)资金，有望推动(dòng)进(jìn)一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总监(jiān)王帅认为(wèi)，公(gōng)募基金积极布局央国企主题(tí)基金(jīn)，一(yī)方面是因为新一轮(lún)深化国(guó)企改革的(de)大(dà)幕(mù)将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概(gài)念，央国(guó)企上市公司的投(tóu)资价(jià)值(zhí)凸显，该主(zhǔ)题的基金将为(wèi)投资者提供更丰(fēng)富(fù)的工具(jù)以参与到央国企投(tóu)资。另一方面是落实公募基金行业(yè)高质量发展(zhǎn)的要求，引导更多资金参与央国企(qǐ)改革(gé)，更好发挥公募基金(jīn)服务资(zī)本市(shì)场改革、服务实体经济和国家(jiā)战略的作(zuò)用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央企相关标的(de)和板块带来(lái)增量资金，提升(shēng)交易活跃度(dù)，有(yǒu)望成为中特估行情的催化剂(jì)。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积极调(diào)仓换股(gǔ)？

　　2023年(nián)以(yǐ)来，市场结构性(xìng)行情明显，中特(tè)估和人工(gōng)智(zhì)能成为两大明显的主线(xiàn)，而新能(néng)源等前期热门(mén)赛道(dào)股冷却，在此背景下，一(yī)些(xiē)基金经理(lǐ)开(kāi)始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金基金经理(lǐ)章恒直言(yán)，自己目前重(zhòng)点关注三大行(xíng)业，火电(diàn)、券商、军工(gōng)，这(zhè)三(sān)大行业主要是(shì)央(yāng)企或地方国资所在的行业，民(mín)营企业占(zhàn)比较(jiào)少。

　　“首先是基(jī)于行业(yè)本身基本(běn)面在今年(nián)会有重大的向上变化的机会，比如(rú)火电，会(huì)受益于(yú)煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受(shòu)益于今(jīn)年(nián)市场成交量(liàng)的放(fàng)大(dà)，盈利(lì)大幅增长等。同时，随着国(guó)有企业改革的推(tuī)进，大(dà)概率这(zhè)些企(qǐ)业会进入一(yī)个提质(zhì)增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过(guò)去5年10年(nián)改革的成果，是非常(cháng)基本面的，和他过去1至2年研究投资思路也非常吻合，为(wèi)在下半年(nián)抓住这(zhè)波中(zhōng)特估(gū)的投资机(jī)会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视(shì)中特估的投资机(jī)会，判断中特估的机会未来三年分两个(gè)阶段。”融通红(hóng)利机(jī)会基金经理(lǐ)何龙表示，第(dì)一阶(jiē)段也就是今年以数字经济和“一(yī)带一(yī)路(lù)”的主题普涨性机会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会(huì)迎来普涨性(xìng)的机会(huì)。第二阶(jiē)段是未(wèi)来两年(nián)，在主题性机会(huì)消散以后，基于顶层设计对国(guó)央(yāng)经营管理(lǐ)价值导向(xiàng)变(biàn)化(huà)，我们判(pàn)断经营(yíng)成(chéng)果随之改变(biàn)是一个慢变量，会在(zài)未来两年体现(xiàn)在每(měi)一(yī)个央国企的报表中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘公司(sī)经(jīng)营层面(miàn)可能(néng)发生显著正向变化的个股提前(qián)进(jìn)行布(bù)局，比如(rú)医药(yào)和消费等行(xíng)业(yè)。

　　其实一季报(bào)已经(jīng)显露出不少基(jī)金在行动。国金(jīn)证(zhèng)券研(yán)究所数据显示，偏股主动(dòng)型基金2022年(nián)年(nián)报前十大重仓股股票池中，“中特估(gū)”概念占偏股(gǔ)主动(dòng)型基金持有股票市值(zhí)比(bǐ)例仅有1.18％。而(ér)2023年一(yī)季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏(piān)股发小是男的还是女的啊 发小是指什么关系主(zhǔ)动(dòng)型基金持有股票市(shì)值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏股主动型(xíng)基金的持仓(cāng)中，占比明显提高。上(shàng)述(shù)数(shù)据显示，根(gēn)据偏股主动型基(jī)金2022年(nián)报及(jí)2023年(nián)一(yī)季报(bào)十大(dà)重(zhòng)仓股的数据，剔除(chú)个股(gǔ)涨跌影响，估计了各基金主动(dòng)加仓“中特估”概念(niàn)股的市(shì)值占2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只基金在(zài)2022年末不持有(yǒu)“中特估”概念(niàn)股，但在一季(jì)度买入。

　　不仅如(rú)此，中信证(zhèng)券数据统计也(yě)显示(shì)，一季度主(zhǔ)动偏股型公募(mù)基金对港股央国企的(de)持股市值(zhí)比重达到2019年以来的新高，港股(gǔ)央国企持股总市值占港股持股总(zǒng)市值的比重由2022年四季度的25.1％提(tí)升(shēng)至2023年一季度(dù)的(de)32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构(gòu)建国央企专(zhuān)门(mén)的(de)股票库

　　可以说中国特(tè)色估(gū)值体系(xì)，正深刻(kè)影响基金公司的投研，落实到(dào)日(rì)常的投研流程(chéng)和实(shí)践之中，不(bù)少基金(jīn)公司在加(jiā)大投研力量，更有(yǒu)专(zhuān)门构(gòu)建国央企股(gǔ)票库。

　　融通红(hóng)利机(jī)会基(jī)金经理(lǐ)何龙就(jiù)介绍，一方面，从顶层设(shè)计改变研究员过去对国央企的固定(dìng)思维，需(xū)要实地(dì)考(kǎo)察国央企，并且需要(yào)利(lì)用当前国央企愿意交(jiāo)流的契机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金(jīn)在行动上(shàng)，要求研究员将自己所覆盖行业的所有国央企构建专门的股票(piào)库，并进(jìn)行长期跟踪，包括(kuò)考察其实地调研的的成果，了解(jiě)国央企(qǐ)经营思路(lù)和财务导(dǎo)向的变(biàn)化(huà)，结(jié)合(hé)行业趋势和特征，寻(xún)找价值洼地(dì)，发(fā)现预期(qī)差。

　　同样的，银(yín)华(huá)基金ETF业务总监王(wáng)帅也(yě)谈到“认识”上的(de)重视。他(tā)表示，通(tōng)过深入学习，对“中特估(gū)”有了更深刻的认识：首先要(yào)认(rèn)识市(shì)场体制机制、行(xíng)业产业结构、主体持续发展能(néng)力等(děng)方面所(suǒ)体现的鲜明中国元素和发展(zhǎn)阶段(duàn)特(tè)征，“中(zhōng)特估(gū)”应该是在此基础上构建的(de)具(jù)有时代特征(zhēng)和中(zhōng)国特(tè)色、符合国家战(zhàn)略导向的估(gū)值体(tǐ)系，而不是简单(dān)套用国外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特(tè)估(gū)是一种新(xīn)的提法，但是这(zhè)个概念(niàn)所涉及(jí)到的行业和公(gōng)司，一(yī)直在发生(shēng)的(de)变化。”万(wàn)家基金经理(lǐ)章(zhāng)恒表(biǎo)示，万家基金(jīn)一(yī)直非常(cháng)关(guān)注传(chuán)统(tǒng)产(chǎn)业的(de)变化，诸如煤炭、金融(róng)、建(jiàn)筑等(děng)多个领域，因此(cǐ)也是一定能够抓住(zhù)中特估这波行情的机会的(de)。同时，随着时局的变化，也在(zài)增(zēng)加相关行业(yè)的研究(jiū)力量。

　　此外，创金合信基(jī)金首席经济学家魏(wèi)凤春表示，积极践行中国特色的估值体(tǐ)系是资本市场使命(mìng)，投资者需要学习领会并针对原有(yǒu)的估值体系(xì)进(jìn)行改造，以适应(yīng)现实的需要(yào)。明确该体系的(de)框架是第一(yī)位的工作，合理设置指标也非(fēi)常重(zhòng)要，投资者的认(rèn)可和实施(shī)是最终(zhōng)该体系能否具(jù)备长期价值的基础。不(bù)过，他也提醒，人为的拔估(gū)值(zhí)是(shì)很大的(de)认知误区，市场化认可是基本的常(cháng)识(shí)，不(bù)可(kě)误判(pàn)。

　　体现(xiàn)社(shè)会价(jià)值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是国民(mín)经济(jì)的支柱，国企央企发(fā)展(zhǎn)要符(fú)合国(guó)家(jiā)战(zhàn)略发展发向，更需要承担(dān)社会公共(gòng)责任等。而这些都应该(gāi)考虑进估(gū)值(zhí)体系之中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央企的估值方式要充分体现企业(yè)的社会价(jià)值与(yǔ)国家战略价值，目前已(yǐ)经形成了初步的企业社会(huì)价值评价体(tǐ)系。

　　“如(rú)何定价国有(yǒu)企(qǐ)业承(chéng)担社会价值(zhí)、符合国家(jiā)战略(lüè)发展的价值？首要任(rèn)务就构建中国特(tè)色的价值(zhí)评(pín发小是男的还是女的啊 发小是指什么关系g)价(jià)体系，改变从以私人股东权益(yì)出发，现金流(liú)折现为主要方法的单一价值估(gū)值体系，转(zhuǎn)向社会(huì)整体价值观念、纳(nà)入(rù)中国特(tè)色(sè)的ESG评价体系，充分体现企业的社会价(jià)值与国家(jiā)战略价值。”博(bó)时基金指数与量(liàng)化投(tóu)资部基(jī)金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来(lái)国资委(wěi)指导国内团队(duì)对(duì)于(yú)中国(guó)特色ESG披露与(yǔ)评(píng)价体系不断探(tàn)索(suǒ)，结合国际通用规则(zé)，目前已(yǐ)经形成(chéng)了初步的企业(yè)社会价值评价体系，其中包括《企业(yè)ESG披(pī)露(lù)指(zhǐ)南》、《中央(yāng)企业上市公司环境、社(shè)会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基(jī)金(jīn)ETF业务总监、基金(jīn)经理王(wáng)帅也认为(wèi)，“中特估(gū)”应该(gāi)是注重企业价值的可持续估(gū)值，要重(zhòng)视股(gǔ)东(dōng)、员工和社会责任等要素对(duì)企业稳健成长的重大意(yì)义，重视稳定的(de)现金流、持续增长的盈利(lì)、科技创(chuàng)新对提升企业内在价值的积极作用，这样(yàng)有(yǒu)利于提高估值定价模型(xíng)的科学性和有(yǒu)效性(xìng)。

　　“在(zài)指数编(biān)制、策略构建等实务(wù)工(gōng)作中，都有成(chéng)熟(shú)的量化指标(biāo)可以使(shǐ)用，包括(kuò)净资(zī)产收益率(lǜ)、营业现金(jīn)比率、资(zī)产负债率、研发经费投入强(qiáng)度等等。”王帅(shuài)也(yě)表示。

　　嘉实金(jīn)融精选(xuǎn)基(jī)金经理李(lǐ)欣(xīn)更细致(zhì)分析在估值思维、估值结论、估值判断上有变化，尤(yóu)其是(shì)估值(zhí)的(de)方法和指标上，他认为其(qí)包括产业链(liàn)上下(xià)游的衡量、全要素成本等(děng)，以及在纵向和横向上的(de)研究(jiū)，强调(diào)政策优惠、产业发(fā)展、市场竞争力和可持续发(fā)展等各种因素(sù)与企业价值的关系。这些因素在对估(gū)值结论(lùn)和判断的影响上，也使得中国特色的估(gū)值体系(xì)与(yǔ)传统的估值体(tǐ)系有所不同(tóng)。

　　“所以估值(zhí)思维的变化，还有(yǒu)估值结论和估值判断的(de)变化，都(dōu)是(shì)为了更好(hǎo)地适应(yīng)中国的市(shì)场和经济特点，提供更精(jīng)准、更合理(lǐ)的企(qǐ)业估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合信基(jī)金首席经济学(xué)家魏(wèi)凤(fèng)春直(zhí)言，这(zhè)需要(yào)在(zài)实践中进(jìn)行探索，目前尚没有公认的指标(biāo)可(kě)以使用(yòng)。

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