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　　5月11日，统计局公布4月物价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内(nèi)部(bù)结构分化、与终端需(xū)求相(xiāng)关的服务(wù)业延续涨价

　　物价作为经济表现的(de)滞后指标(biāo)，在(zài)经济复苏早期多表(biǎo)现(xiàn)相对低迷(mí)、实属常态。传统周(zhōu)期下，经(jīng)济的周期性波动(dòng)，主(zhǔ)要由需求端驱动，物价作为经济的滞后指标(biāo)，表现出明显的周(zhōu)期性波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指标，与经(jīng)济(jì)走势大体类似，一般滞(zhì)后经(jīng)济表现(xiàn)2个季度(dù)左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷(mí)，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以(yǐ)下的(de)低(dī)位(wèi)徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要(yào)缘于供给端影(yǐng)响和外需拖累部分商(shāng)品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自(zì)于食品(pǐn)和(hé)非食品中的商品(pǐn)、不完全由(yóu)需(xū)求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜(cài)供给(gěi)充足，价格回落成为拖(tuō)累食品同比自年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等(děng)国际定(dìng)价的大宗商品价格(gé)回落，带动交通工具用燃料等分(fēn)项环比延续(xù)低(dī)于季节性(xìng)，部分耐(nài)用品价(jià)格回落也有拖累、与相关原材料成本压(yā)力缓解等有(yǒu)关。

　　需(xū)求修复较(jiào)早(zǎo)的领域、线下消(xiāo)费相关(guān)的商品(pǐn)和(hé)服(fú)务(wù)，在价(jià)格上(shàng)已有连续体现。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进(jìn)一(yī)步凸(tū)显，其中(zhōng)，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品(pǐn)服务同比自(zì)年初以(yǐ)来(lái)明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现(xiàn)，例如(rú)，文教娱制造(zào)业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已(yǐ)见(jiàn)底，后续或逐步回升。线下消费活动(dòng)持续(xù)改善等或带动(dòng)内生动能逐(zhú)步(bù)增强，对价格的支(zhī)撑(chēng)仍在逐步显现。叠加基(jī)数贡献、及(jí)部分商(shāng)品价格(gé)回落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或(huò)于4月见底回(huí)升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资(zī)料拖累PPI低(dī)预期、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主(zhǔ)因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.2个(gè)百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项(xiàng)中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅(fú)收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品(pǐn)环比中，鲜(xiān)菜和鲜果(guǒ)大(dà)量(liàng)上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消费淡季(jì)影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非食品(pǐn)环比(bǐ)中，原油价(jià)格回落拖累CPI交通通(tōng)信(xìn)项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其(qí)他商(shāng)品服务环比明显上(shàng)涨，分别较上(shàng)月变(biàn)动0.6和0.2个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因(yīn)生产资料拖累，生活资(zī)料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料(liào)由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显(xiǎn)、原材(cái)料和加工工业(yè)亦有走弱；生(shēng)活(huó)资料环比(bǐ)走平(píng)、上月(yuè)为-0.3％，除(chú)食品外(wài)环比延续(xù)回落外，衣着、一般日(rì)用品(pǐn)环比由(yóu)负转正，耐(nài)用消(xiāo)费品降幅(fú)收窄。

　　分行(xíng)业(yè)来看，原油等(děng)上(shàng)游原材(cái)料链条相关价(jià)格回落，与线下消费相(xiāng)关的中下游行业价格回升。4月(yuè)，多(duō)数行(xíng)业(yè)环比价格回落、上游(yóu)原材料(liào)链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应(yīng)环比延续(xù)回落、降幅均(jūn)在(zài)1.9个百分点以(yǐ)上(shàng)，汽车制造、通(tōng)信制造等部分中下游制造业(yè)价格有所回落(luò)，但文(wén)教娱制品等(děng)靠(kào)近终端制造业价格有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　1、猪(zhū)价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报(bào)告(gào)：《通缩是(shì)个(gè)伪命题(tí)》

　　对外发布时(shí)间(jiān)：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构：国金证券股份有限公司

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