金融界4月21日(rì)消(xiāo)息 自国(guó)家统(tǒng)计(jì)局(jú)4月11日发(fā)布3月(yuè)份物价(jià)数据后，近日关于(yú)所谓(wèi)“通缩(suō)”的(de)话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国(guó)首(shǒu)席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能(néng)是我们的优势，至少(shǎo)给决(jué)策层提供(gōng)了充(chōng)足的(de)政(zhèng)策空间，无需担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　低(dī)通胀(zhàng)形势可能是(shì)一种优(yōu)势

　　而我们从疫情(qíng)中复苏走过3个月，并(bìng)且没有采(cǎi)取强刺激，更多(duō)靠(kào)内生动力，由于我们产能充裕，供(gōng)给端(duān)恢复略快于需(xū)求端，通胀暂时起不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达(dá)国家举(jǔ)例，疫(yì)情之后货(huò)币政(zhèng)策强刺(cì)激，带来高通(tōng)胀后(hòu)果不得不进(jìn)行加息，而矫枉过正的加息过(guò)程(chéng)又带来银行业震荡。在他(tā)看来，现(xiàn)阶(jiē)段低通胀可(kě)能(néng)是我(wǒ)们的优势(shì)，至少(shǎo)给决策层提供了充足的政(zhèng)策(cè)空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国(guó)通胀(zhàng)水平较(jiào)低可以看(kàn)得更(gèng)乐观(guān)一些，不必担(dān)心中国会陷入长期的(de)需(xū)求(qiú)低(dī)迷。

　　关于就业，邢自(zì)强(qiáng)也指出，这也是一个滞后(hòu)指标，不(bù)会率先(xiān)好转，需要经济环境有明显改(gǎi)善(shàn)、企业感到盈利(lì)、订单(dān)有比较强的转机(jī)，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务业(yè)率先复苏，就业为什么(me)也(yě)没有特别明显改(gǎi)善？邢(xíng)自强指(zhǐ)出，现在(zài)还处于(yú)经济修(xiū)复(fù)阶(jiē)段(duàn)，疫情前(qián)正常年份服务(wù)业能创造800万个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年(nián)服务(wù)业只创造(zào)了100万(wàn)个岗位，两年加起来(lái)少创造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一(yī)种隐形的(de)失业，现(xiàn)在服(fú)务业(yè)仅仅是恢复(fù)到2019年(nián)的水平，要(yào)恢(huī)复到原来(lái)的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对低迷(mí)是有原因的，跟感受到的(de)服务业(yè)在回(huí)升并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没有回到潜在增速上，只(zhǐ)有回到潜在增速上才能(néng)够逐步(bù)消化之前积压的潜(qián)在失(shī)业。”邢自强判断，服务性行业可能(néng)要逐季恢复，大概在今(jīn)年底回(huí)到(dào)疫情(qíng)前(qián)的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局(jú)公布3月物(wù)价数(shù)据显示，3月(yuè)CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出(chū)厂(chǎng)价格指(zhǐ)数(shù)）同比下降(jiàng)2.5％，同(tóng)比降幅(fú)比上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双(shuāng)回落，一季度新增(zēng)贷款却创纪录(lù)，引发了(le)关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行(xíng)：金融数据领先于经济(jì)数据，反映出供(gōng)需恢复不(bù)匹配现(xiàn)状

　　4月20日(rì)下午，央行举行2023年一季(jì)度(dù)金融(róng)统计数据(jù)有关情(qíng)况新(xīn)闻(wén)发布会。央行货(huò)币政策(cè)司司长邹澜回应称，我国不存在长期(qī)通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要(yào)合理看(kàn)待，通缩(suō)一般具有(yǒu)物价(jià)水平持(chí)续(xù)负增长、货(huò)币(bì)供(gōng)应量(liàng)持续下降的特征(zhēng)，且(qiě)常伴随经济衰退。当(dāng)前我国物价(jià)仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义(yì)货币(bì)供应量）和社融增长相(xiāng)对(duì)较快(kuài)，经济(jì)运行持续好转，与通缩有(yǒu)明(míng)显区别。

　　近(jìn)期的(de)物价回(huí)落是(shì)因为(wèi)经(jīng)济基本(běn)面(miàn)和高基数(shù)等因素。邹澜进一步解释，一方面(miàn)，供给能力较强。在(zài)稳经济一(yī)揽子政策有力支(zhī)持下，国内(nèi)生(shēng)产持(chí)续加快恢复，物(wù)流畅通保障到位(wèi)，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需(xū)求(qiú)恢复(fù)较(jiào)慢(màn)。疫(yì)情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大(dà)宗消费需(xū)求(qiú)回升需要时(shí)间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际(jì)油价暴(bào)涨和国内鲜菜价(jià)格(gé)反季节上涨(zhǎng)，也带来高基数扰动。货币(bì)信贷(dài)较快(kuài)增长与物(wù)价回落并存(cún)，本质上受时滞影响。稳健(jiàn)货币政(zhèng)策注重从供给侧发力(lì)，去年以来支持稳增长(zhǎng)力(lì)度持续加大，供给端见效较快(kuài)。但实体(tǐ)经(jīng)济生(shēng)产(chǎn)、分配(pèi)、流通、消费等环节的效应传导有一个(gè)过(guò)程，疫情反复扰动也(yě)使企(qǐ)业和(hé)居(jū)民信心偏(piān)弱(ruò)，需(xū)求端存有时滞。总(zǒng)体(tǐ)看，金融数据(jù)领先于经济数据，实(shí)际上反映出(chū)供需(xū)恢(huī)复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计(jì)局：当前中国(guó)经济(jì)没有出现通缩，下阶段也不(bù)会(huì)出(chū)现通缩

　　4月18日一季度(dù)经(jīng)济数据(jù)发(fā)布会(huì)上，国家统(tǒng)计发言(yán)人付凌晖就近期市场热议的中国经济(jì)是(shì)否会(huì)陷入(rù)通缩进行了回应。他(tā)表示，总的(de)来看，当前(qián)中国(guó)经(jīng)济(jì)没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从下阶(jiē)段来(lái)看(kàn)，物(wù)价会稳(wěn)步恢复(fù)，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由(yóu)于去(qù)年基(jī)数较高，国际大宗商品价格涨幅较(jiào)高，再(zài)加上(shàng)国内受疫情影响供(gōng)给偏紧，导致去年二季度(dù)CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影响今年二季度(dù)CPI涨幅可能保持(chí)低位，但这不说明通货紧缩。随着下半(bàn)年影响因素逐步消除，价格(gé)会(huì)回到一个合(hé)理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信(xìn)证券(quàn)直(zhí)言，当前数据呈(chéng)现复(fù)苏信(xìn)号明显，通缩观点(diǎn)并不成(chéng)立(lì)，预计下半年(nián)基(jī)数效应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到的是回暖，而非通缩(suō)”，当前物(wù)价下降既不全面亦难持续，货币供应创新高，经济已(yǐ)步(bù)入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易品的通胀(zhàng)。而(ér)作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易(yì)品”，地价(jià)和房价“再通胀”是更广(guǎng)义(yì)的通胀(zhàng)走势(shì)最重要的风向标之一。华(huá)泰宏观认(rèn)为，不论是从居民收入(rù)、居民消费倾向、还是居民资产负债表(biǎo)的边际变化而言，居民(mín)消(xiāo)费能力和(hé)购房意愿(yuàn)在防(fáng)疫政策优化后都在(zài)修(xiū)复，而非恶化。

　　招商证券(quàn)提到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其主(zhǔ)要反映局(jú)部性、外(wài)生性与阶段性(xìng)现(xiàn)象，货(huò)币供应(yīng)（M2）高(gāo)增长与CPI持续走(zǒu)弱看似(shì)反常(cháng)，实则反映疫(yì)后(hòu)复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到(dào)，当前(qián)的物价下(xià)行(xíng)不(bù)是通缩(suō)，而是(shì)与基数效应(yīng)、前期非经济(jì)政策对(duì)企业家信(xìn)心的冲击以及疫情(qíng)后居(jū)民风险偏好下(xià)降有(yǒu)关(guān)。当前中(zhōng)国经济仍在持续恢(huī)复进程(chéng)中(zhōng)，PMI、社(shè)融等指(zhǐ)标反映经(jīng)济恢复向好，并且呈现(xiàn)出服务业好于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁(lǔ)称，在货币增(zēng)长大幅度超过经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)的情(qíng)况下，所谓“通缩”是个(gè)伪命(mìng)题。货币走高，价(jià)格(gé)走低，这不是通缩(suō)，是产(chǎn)能过(guò)剩和消费(fèi)需(xū)求不足抑(yì)制了(le)价格(gé)上涨。这种情(qíng)况(kuàng)下货币扩(kuò)张(zhāng)对促(cù)进增长、扩大需求不(bù)仅于(yú)事无补，反而推高不良债务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩(suō)”复苏的本质是货(huò)币与有效(xiào)需(xū)求或供给的不匹配，背后是居(jū)民与企业支出谨慎、地(dì)产(chǎn)角(jiǎo)色变化、海外市(shì)场转(zhuǎn)向三个原因。经济预期在经历(lì)一轮上修与下修(xiū)后，当前宏观预期(qī)波动率再次抬升，国军宏(hóng)观认为(wèi)会持续(xù)至(zhì)5月(yuè)之后，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环(huán)境(jìng)延续，长端利率依然有小幅下(xià)行空间，权益成长风格(gé)会(huì)相对(duì)占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气(qì)行业(yè)的稀(xī)缺是促(cù)成成长(zhǎng)牛(niú)的重要外部(bù)因(yīn)素，物价(jià)水平(píng)的回落多与有(yǒu)效需求不足相关，在传(chuán)统周期行业景(jǐng)气低(dī)苏州区号是多少'color: #ff0000; line-height: 24px;'>苏州区号是多少迷的环(huán)境下，产业周(zhōu)期上行的成长行业优势凸显。

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