近期“中特估”成为A股市(shì)场(chǎng)热(rè)门话(huà)题，外(wài)资机构加强研究。不少国(guó)企、央企(qǐ)上(shàng)市(shì)公司已获外资(zī)显著加仓。外(wài)资(zī)机构认为：国企已(yǐ)成(chéng)为“市场关注焦点(diǎn)”，中(zhōng)国(guó)国企(qǐ)已(yǐ)迎(yíng)来(lái)积极信(xìn)号，投资者可(kě)从中(zhōng)挖(wā)掘盈利能力持续(xù)改善的标(biāo)的，从而获得长期稳健(jiàn)的投(tóu)资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企(qǐ)成为A股市场(chǎng)关注焦点，外资纷(fēn)纷(fēn)行动。

　　Wind数(shù)据显示，截(jié)至2023年5月14日，北(běi)向资(zī)金净买(mǎi)入额(é)最(zuì)多的(de)10只(zhǐ)股票(piào)为(wèi)洛阳(yáng)钼业、中国石化、建设银行、汇(huì)川技术、工商(shāng)银行、晶(jīng)盛机(jī)电、京(jīng)沪(hù)高铁、拓普集团、中远海控、五(wǔ)粮液(yè)。不(bù)少(shǎo)国企公司(sī)股票跻身其(qí)中(zhōng)。期(qī)间，吸金前十大公司分别(bié)吸引(yǐn)10亿到20亿元人(rén)民(mín)币不等。

　　近期(qī)北向资金净流入额(é)前(qián)十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上(shàng)市公司财报(bào)公布，不(bù)少全球主权投资机构(gòu)跻身国企的前十(shí)大的股东行业(yè)。例如(rú)，一(yī)季(jì)度报告(gào)显(xiǎn)示，阿布达比投资局、科威特政府投资局等多家主权(quán)财富基金增(zēng)持多家国企央(yāng)企A股上(shàng)市公司股票。例如科威特政府投资(zī)局增(zēng)持(chí)中青旅、中国重汽。阿布达(dá)比(bǐ)投(tóu)资局(jú)一(yī)季度增(zēng)持(chí)了浦(pǔ)东金桥。挪威央(yāng)行一季度(dù)新(xīn)建仓江苏(sū)金租(zū)。

　　富(fù)达中(zhōng)国焦点基金截止4月底的前十大重(zhòng)仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中(zhōng)国焦点基金，截至4月底(dǐ)的前十(shí)大重仓股包括(kuò)：阿里(lǐ)巴(bā)巴(bā)、腾讯控股、工(gōng)商银行、建设银行、中国石(shí)化、华润置地、中银航空(kōng)租(zū)赁、中升集团、百度等(děng)，含(hán)不少国企公司。而基金(jīn)在4月对这些(xiē)国(guó)企(qǐ)进行了幅度不一(yī)的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦(jiāo)点(diǎn)

　　外资(zī)中关(guān)于(yú)中国(guó)国企公司的讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富达在(zài)最新一(yī)篇研究(jiū)报(bào)告中解释了他们对于国(guó)企改革的看法。报告(gào)认为，在中国国企改革并非新(xīn)鲜事(shì)，但是这一次国企改(gǎi)革(gé)事关重大(dà)。而(ér)资本市场显然已经关注到了“国企”主题。举例来(lái)说，放(fàng)在平(píng)常，中国中铁可(kě)能是乏人(rén)问津的防御性公司(sī)。它虽然有稳健的基(jī)本面，收益预期也尚可，但是(shì)可能不是大家热(rè)衷追捧(pěng)的公司。但2023年(nián)截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股(gǔ)价已(yǐ)经上(shàng)升了43.88％。其它的(de)国企股价(jià)在2023年也有(yǒu)不俗表现(xiàn)，包括(kuò)中石(shí)化、中国铝业等。这背后的原(yuán)因可能包括：随(suí)着高层重(zhòng)提“国企改革”，投资者认为相关(guān)方(fāng)面或(huò)敦促(cù)国(guó)企改善(shàn)治(zhì)理等以增加股东回(huí)报。

　　中(zhōng)国中铁股防碍哪个字错了，防碍哪个字错了并改正价走势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一(yī)般说来(lái)外资机构持仓中更倾向于私营(yíng)部(bù)门，这(zhè)与他们的选股标准相关。基于公司(sī)的(de)股东回(huí)报等(děng)标准，不少国企公司在(zài)过去难以进入部分外资的选(xuǎn)股(gǔ)池子。例(lì)如从每(měi)股盈(yíng)利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非(fēi)金融类国企公(gōng)司截(jié)至去年年底的平(píng)均每股盈利水平仍(réng)低于(yú)10年前(qián)2012年水(shuǐ)平。这说明国企公司(sī)的资本效率还有很(hěn)大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投(tóu)资(zī)者认为国企长期的低估(gū)值为投(tóu)资者提供了厚厚的(de)安全垫。部分公司的投资(zī)价(jià)值(zhí)被低估了(le)。

　　富达在(zài)报(bào)告中指出(chū)，如果国企改革能够取得成效(xiào)，投资者(zhě)会重估国企的投资(zī)者价值。投资者对(duì)于能(néng)够持(chí)续提供(gōng)良好的股东回报的公司是愿意(yì)支付溢价的。例如(rú)，贵州茅台过去20年的平均每年的净(jìng)资产回(huí)报(bào)率在20％以上(shàng)。这是为什(shén)么(me)贵州茅台(tái)可以10倍的市净率(lǜ)交易(yì)的重要原(yuán)因之(zhī)一。除了房(fáng)地产行业(yè)，目前来看大部分(fēn)国(guó)企的市净率低于私(sī)营企业。

　　除了股东(dōng)回报，国企如(rú)何与(yǔ)投资者互动(dòng)，增(zēng)强透明性是全球投资者(zhě)关注的问题。此外，投资者关注的其它问题还(hái)包括：对于国企来(lái)说，如(rú)何在服务国家(jiā)战略的同时增强它的商业效(xiào)率，如(rú)何改善激励措(cuò)施等。尽(jǐn)管这次改(gǎi)革的成效仍待(dài)时间检验，但是(shì)“注重股东回报”是被资本(běn)市场(chǎng)认可的(de)路(lù)线。

　　高盛：国(guó)企主(zhǔ)题具(jù)可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前(qián)对(duì)中国基(jī)金(jīn)报记者表示(shì)，目前(qián)国(guó)企主题受到关(guān)注(zhù)，可能个别股票有一定(dìng)量(liàng)的“炒作”资(zī)金参(cān)与，但是有充分的理由认为(wèi)国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很低(dī)。虽然它已经从极低的水平上升(shēng)，但总体(tǐ)来说，国(guó)有企业的(de)市(shì)盈率(lǜ)仍(réng)然(rán)在(zài)10倍(bèi)左右，这不是一(yī)个(gè)高的(de)数字。

　　其(qí)次，如果公司(sī)能够继续改善他们的财务表现，提高(gāo)每股(gǔ)盈利水(shuǐ)平(píng)和利润(rùn)增(zēng)长，并通过股息或股票(piào)回购(gòu)，将利润分配给股(gǔ)东。这些都(dōu)将成为(wèi)股票价格的驱(qū)动因素。

　　第三(sān)，从(cóng)全球投资者的(de)角度看(kàn)，他们对国企的持有或配置仍(réng)然(rán)相当保守。因为(wèi)如果回顾过去(qù)的5到10年，大(dà)多数境外(wài)的观点是看好上(shàng)市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合(hé)经(jīng)理(lǐ)只(zhǐ)关注经济的私(sī)营(yíng)部(bù)分。随着(zhe)事态改(gǎi)变，他(tā)们有提升配(pèi)置(zhì)的空(kōng)间。

　　具(jù)体来看，例(lì)如部分能源公司估值远(yuǎn)远低于全球同行。不排(pái)除有些公司会受到地缘政治因素(sù)，但全球仍(réng)有资金（例如中(zhōng)东(dōng)地区的资金）受(shòu)地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外(wài)，一(yī)些(xiē)过往被认为乏味(wèi)无趣的行业部(b防碍哪个字错了，防碍哪个字错了并改正ù)分公(gōng)司的股价有(yǒu)了非常显著的回升(shēng)，还有类似的机会可(kě)以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指出：在(zài)任(rèn)何市场，投资都必须(xū)持有前瞻性的观点。如果(guǒ)等到(dào)所(suǒ)有的(de)证据(jù)都(dōu)摆在(zài)面前，那么他们已经被(bèi)市场(chǎng)价格反映出来(lái)，因(yīn)为市场总(zǒng)是预先(xiān)反应。所(suǒ)以我们(men)永远不会有百分百的确定(dìng)性(xìng)或信心。一些积极的(de)变(biàn)化正在发(fā)生。“如果问过(guò)去多年，通(tōng)过观(guān)察中国市场我们学到了(le)什么？我(wǒ)们学到的重要一课就是：跟随政府(fǔ)的政策投资。中(zhōng)国的国企已经迎来了积极的信号(hào)”。投资者(zhě)需(xū)要(yào)一些(xiē)机制来(lái)从大量的国有企业中(zhōng)筛选出有更高成(chéng)功机会的企(qǐ)业(yè)。

　　高盛试(shì)图找到符合政府(fǔ)政策(cè)导向、管理(lǐ)层有(yǒu)改(gǎi)进动力(lì)、有客(kè)观(guān)证据显(xiǎn)示其盈利能力已经改善(shàn)的企业。同时，这些企业所处的行业整体收(shōu)益增长、有良好的资产(chǎn)负债表和(hé)低债务(wù)水平等经济运行。

　　慕(mù)天辉(huī)补充说(shuō)明道，即使外国(guó)投资者很重要，真正决定价格的(de)还是国内投资(zī)者。如果外国投资者(zhě)对(duì)国有企业(yè)的(de)兴(xīng)趣(qù)增加，那将是对国有企业股(gǔ)价的额外推动力。

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