金融界(jiè)5月16日消(xiāo)息 国新办今日上(shàng)午举行(xíng)4月份国民经(jīng)济运行(xíng)情况新(xīn)闻发布会。现场(chǎng)有记(jì)者提问，4月份(fèn)CPI与PPI同比(bǐ)表(biǎo)现均弱于预(yù)期，尤(yóu)其是PPI通(tōng)缩加剧，请(qǐng)问原因有哪些？国(guó)家统计局如(rú)何看(kàn)待未来的走势？

　　国家统(tǒng)计(jì)局新闻(wén)发言人(rén)、国民经济综合(hé)统计(jì)司司长(zhǎng)付凌(líng)晖(huī)回应称，当前价格低位(wèi)运(yùn)行主要(yào)是阶段性的，当前中国经济(jì)不存在通缩，总的来(lái)看，下阶段也不会出现通缩(suō)。从CPI的情况来看，今年以来(lái)，CPI同(tóng)比涨幅总(zǒng)体(tǐ)上是回落的(de)，4月份(fèn)同比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅(fú)比上个月回落了0.6个百分点，CPI走低主要是一(yī)些(xiē)阶段(duàn)性因(yīn)素(sù)影(yǐng)响。

　　一是食品价格的回落。随(suí)着气温的转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场价格有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)。同时，生猪市(shì)场(chǎng)供(gōng)应总体是充(chōng)足的。进入4月(yuè)份以(yǐ)后，猪肉(ròu)消(xiāo)费进入淡季，猪肉价格下(xià)行，也带动了食品(pǐn)价格(gé)的回落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个(gè)百分点。

　　二是能(néng)源(yuán)价格降幅扩大。今年以来，受到(dào)世界经济(jì)复苏乏(fá)力、全球(qiú)能源价格(gé)总(zǒng)体上趋(qū)于回落，对国内居民(mín)消(xiāo)费汽柴(chái)油价格(gé)输出型影(yǐng)响(xiǎng)显现，4月(yuè1分钟前刚刚哪里发生了地震)份CPI中，能源(yuán)价格同比下降5.4％，比上(shàng)月降幅有(yǒu)所(suǒ)扩(kuò)大。

　　三是(shì)国(guó)内部分(fēn)耐用消(xiāo)费(fèi)品(pǐn)降价(jià)促销。今年以(yǐ)来，受到汽车优惠(huì)补贴政策(cè)去年(nián)底到(dào)期(qī)影(yǐng)响，国(guó)六B的排放标准(zhǔn)在今年(nián)7月份(fèn)切换，车企(qǐ)降价促(cù)销力度加大，带动了(le)价格的下行。我们(men)看到，4月份燃油小汽车价格环(huán)比(bǐ)还在下降。

　　四是上(shàng)年(nián)同期对比(bǐ)基数走高(gāo)。上年同期受到疫情冲击(jī)，猪肉价(jià)格进入到上涨周期等(děng)因素的影响，食(shí)品价(jià)格涨幅扩大。同(tóng)时，由于国际地缘(yuán)政治冲突(tū)、全(quán)球疫情影响，去年国(guó)际油价高(gāo)涨(zhǎng)，带动了(le)CPI中能源(yuán)价(jià)格上升。在这(zhè)些因素(sù)共同影响(xiǎng)下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指(zhǐ)出，在价(jià)格中食品和能源由于受(shòu)到短期因素影响，往往波动会比较大，看价格总体的(de)状况，更重要的还要(yào)看核心CPI。从(cóng)核心CPI的(de)状(zhuàng)况来(lái)看，4月份同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅和上月(yuè)相同，总体保持基本稳(wěn)定(dìng)。从核心CPI目前的情况(kuàng)来(lái)看，目前0.7％的涨(zhǎng)幅和疫情前相比还是偏(piān)低的(de)，很重要的(de)原因是服务需求仍在恢复(fù)中，相关价格(gé)涨幅跟过去相(xiāng)比偏低(dī)。

　　他表示，随着经济社会恢复常态化运行，服(fú)务需求稳步扩大(dà)，旅游(yóu)、交通、住宿(sù)、餐饮等价格涨幅回升，带动服务价格涨(zhǎng)幅有所扩大(dà)。4月份，服务价格同比(bǐ)上涨(zhǎng)1％，涨幅(fú)比上月扩大(dà)0.2个百(bǎi)分点，连续(xù)两个月回升。未来随着(zhe)服务消费需求带动增强，价格回(huí)升也会推动核(hé)心CPI涨(zhǎng)幅(fú)回归到(dào)合(hé)理(lǐ)的水平。

　　付凌晖指出(chū)，从PPI情况来看，今(jīn)年(nián)以来(lái)受(shòu)到(dào)国(guó)内(nèi)外多(duō)重因素影响，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅连续扩大，4月份同比下(xià)降3.6％，主要影响因素(sù)有以(yǐ)下几个：

　　一是国际输入性因素影响(xiǎng)。我国部分大宗商(shāng)品价格与国(guó)际市场联系比较紧密，今(jīn)年以来受到(dào)世界经济恢复乏(fá)力影(yǐng)响，国际大(dà)宗商品(pǐn)价格走低、国内石油、有色价(jià)格(gé)出现下降，4月份石(shí)油和(hé)天(tiān)然气(qì)开采业价格下(xià)降16.3％，化学原料和(hé)化学制品业价(jià)格(gé)下降9.9％，有色金属冶炼和(hé)压(yā)延(yán)加工业(yè)价格下降8.6％。

　　二是部分行业市(shì)场需求不(bù)足。经济(jì)恢复(fù)常态(tài)化运(yùn)行以(yǐ)后，部分行业(yè)产能供(gōng)给充裕，但市场需求(qiú)相对不足，价(jià)格有所下降。比如煤炭产能继续(xù)释(shì)放，进口持续(xù)增加，而电煤需求季节性减少，市(shì)场进入淡季，价格降幅(fú)有所扩大，4月份(fèn)煤炭开采和洗选业价(jià)格下降9.3％。我国钢材(cái)产(chǎn)能比较充(chōng)足，而市场需求还在恢复中(zhōng)，价(jià)格(gé)出现下降，4月份(fèn)黑色金(jīn)属冶炼和压延加工业价(jià)格下降(jiàng)13.6％。

　　三是上年(nián)价格变动翘尾下拉影响加大。4月份(fèn)上(shàng)年价(jià)格翘尾影响(xiǎng)是负(fù)2.6个百分点，比(bǐ)3月份(fèn)下拉影响(xiǎng)扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　从下(xià)阶(jiē)段情况来看，国际输入性影响还会持续，国内(nèi)市场需求仍在恢(huī)复中，部分工(gōng)业品价格短期(qī)下行情况还会延续(xù)。但是随着国内经济恢复(fù)，市场需(xū)求回暖，总的判断，下半年PPI有(yǒu)望逐(zhú)步回升。

　　央行报告：当前我国经济没有出现(xiàn)通缩

　　值得注意的是，昨天(tiān)央行发布(bù)的一季度货币(bì)政策报(bào)告也提及(jí)通(tōng)缩。报告提到，我国通胀水平处于温和区间。过去一年(nián)、五(wǔ)年和(hé)十年(nián)，CPI年均涨幅都在(zài)2％左右。

　　今年(nián)以来物(wù)价涨幅阶段性回落，主要与(yǔ)供(gōng)需恢(huī)复时间差和基数效应(yīng)有关。我国(guó)经济(jì)运行开(kāi)局良好(hǎo)，同时通胀保(bǎo)持温和，CPI涨幅逐月(yuè)下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在(zài)负值区间。

　　总的看，若经(jīng)济保持正常增长态势，CPI阶段性回落(luò)的(de)影响(xiǎng)不宜夸大。

　　本轮物价回落客观上(shàng)有以下(xià)因素：

　　一是供给能力较强。在稳经(jīng)济一(yī)揽(lǎn)子政策有力支持下，国内生产持续加快恢复，PMI生产分(fēn)项保持在较(jiào)高景气区(qū)间；农副产品(pǐn)生产稳定、物流渠道畅(chàng)通(tō1分钟前刚刚哪里发生了地震ng)，也保证了居(jū)民(mín)“菜(cài)篮(lán)子”“米(mǐ)袋子”供应(yīng)充足。

　　二是需求复苏(sū)偏慢。实体经济生(shēng)产、分配、流(liú)通、消费(fèi)等(děng)环节(jié)本身有个过程，加之(zhī)疫情的(de)“伤痕效应”尚未消退，居(jū)民超额(é)储蓄向消费的转(zhuǎn)化受收入分配分(fēn)化(huà)、收入(rù)预期(qī)不稳等(děng)制(zhì)约，特别是汽车、家装等(děng)大(dà)宗消费(fèi)需求偏弱(ruò)。近期居(jū)民出现提前(qián)还贷现象，也(yě)一(yī)定(dìng)程度(dù)影响当期消费(fèi)。

　　三是(shì)基数效应(yīng)明显(xiǎn)。去年国际油价(jià)一度(dù)逼近140美元大关，今年(nián)以(yǐ)来已回落至80美元附近，带动CPI交通工具燃料和(hé)居住(zhù)水电燃料的(de)同比增速(sù)走(zǒu)低(dī)；疫情扰动(dòng)使(shǐ)得去年3月鲜菜(cài)价格反季(jì)节(jié)上(shàng)涨，对今年也存在(zài)高基数影响。GDP等宏观(guān)经济数据(jù)同样存(cún)在明显基数(shù)效应，去年(nián)二季度受疫情(qíng)冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用下(xià)今年(nián)二季(jì)度GDP增速可(kě)能明(míng)显回升。

　　未来几个月受高基数(shù)等影(yǐng)响，CPI将低(dī)位窄幅波动(dòng)。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位，主要受去年同期CPI涨幅基(jī)本在2.5％左右(yòu)的高基数影响。但要看(kàn)到，随着基数降(jiàng)低，特(tè)别是政策(cè)效(xiào)应将(jiāng)进一步(bù)显现，市(shì)场(chǎng)机制发挥充分作用，经济内生(shēng)动力也在增强，供需缺口有(yǒu)望(wàng)趋于弥合，预计下半年CPI中枢可(kě)能温和抬升(shēng)，年(nián)末可能回升至近年均(jūn)值水平附近。

　　报告表示(shì)，当前我国(guó)经济(jì)没有出现(xiàn)通缩。通缩主要指价格持续负增(zēng)长，货币(bì)供应量也具有下降趋势，且通常伴随经济衰退。我国物价仍在温和上涨(zhǎng)，特别是核心CPI同比(bǐ)稳(wěn)定在(zài)0.7％左右，M2和(hé)社融增长相对较快，经济(jì)运行持续好(hǎo)转(zhuǎn)，不符合通(tōng)缩(suō)的特征(zhēng)。

　　中长期看，我国经济总供(gōng)求基本平衡(héng)，货币条件合理适度，居民预期稳定(dìng)，不存在(zài)长期通(tōng)缩或通(tōng)胀的基础。

　　国金宏观(guān)：通缩讨论，可(kě)以(yǐ)休矣

　　一问：通缩大(dà)讨论？通(tōng)缩是个伪命题，担忧大可(kě)不必

　　物价是经济(jì)短(duǎn)周(zhōu)期(qī)波动的(de)滞后指(zhǐ)标，不(bù)能仅以物价回落来评判经济进(jìn)入“通缩(suō)”。过(guò)往经验显示，经(jīng)济的周期性波动(dòng)主要由需求驱动，物价(jià)跟随需求变化而(ér)变化，使得物价变化(huà)滞后经济(jì)1-2季度左右(yòu)；经(jīng)济复(fù)苏初期(qī)，需求才刚刚开(kāi)始修复，对(duì)价(jià)格的提振(zhèn)尚(shàng)不明显，使(shǐ)得物价指标低位徘徊，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指(zhǐ)标持续修复，显示经济处于(yú)复苏初期(qī)。以(yǐ)企业中长期资金来(lái)源刻画的有(yǒu)效社融增速，去(qù)年(nián)9月以来持(chí)续回升，由去年(nián)8月的8.7％回升2.8个百分点至(zhì)今(jīn)年4月的(de)11.5％；按照有效社融(róng)变(biàn)化(huà)领先经济2个(gè)季度左右(yòu)的经(jīng)验(yàn)规律，本轮信用(yòng)扩张会(huì)带动(dòng)经济在(zài)2023年初见底(dǐ)回升，1季度(dù)经济指(zhǐ)标(biāo)已有所体现。

　　年(nián)初(chū)以(yǐ)来物价的(de)回落，受基数、供给(gěi)和外需等(děng)影响(xiǎng)较大(dà)；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在(zài)年中(zhōng)前后(hòu)开始抬(tái)升。除去(qù)年基数较(jiào)高外，猪肉、鲜菜(cài)等食品价格回落(luò)，及油、气价格(gé)回落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累显著，而线下活动(dòng)相关服(fú)务、衣(yī)着等价格逐步抬(tái)升。伴随(suí)拖累(lèi)减弱、需求支撑(chēng)增(zēng)强，CPI即将底部回升、PPI在年(nián)中前后开始抬(tái)升。

　　二问：资金空转加剧，政策托(tuō)底无(wú)用(yòng)？周期启动，渐入佳境

　　经(jīng)济复苏初(chū)期，资(zī)金存在(zài)一(yī)定空转较为常见(jiàn)。经验显示，资金空转多发(fā)生在(zài)经济(jì)回(huí)落、货币明显宽松阶段，部分资金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差(chà)”扩大，去年底以来也有(yǒu)类(lèi)似(shì)特征；有所不同(tóng)的(de)是，当前资金多滞留在银行体系、而(ér)不是非银金融机构(gòu)，与(yǔ)居民理(lǐ)财回表、购房偏弱带来的(de)居民与企业之间(jiān)信用派生偏少等紧(jǐn)密相关。

　　稳增长思路不同，使得信用派生驱动和表征不同(tóng)过往，企(qǐ)业有效信用派生自去年9月(yuè)以来持续改善，而房地产相关融(róng)资拖累(lèi)总体信用(yòng)派(pài)生。传统周期下，信用扩张以房地产驱动(dòng)为主，使得居民(mín)贷款增(zēng)长明显快于企业；相较(jiào)之下，本轮(lún)信用(yòng)修(xiū)复主要靠企业融资扩张，有(yǒu)效社融从去年9月(yuè)开始持(chí)续(xù)回(huí)升，而居民(mín)信(xìn)贷一度拖累社融回落。

　　本轮信用派生带(dài)来的经济效应不同过往，有效信用派生对企业行(xíng)为的支持(chí)已开始(shǐ)显现。去年3季度以来，资金加速流向制(zhì)造(zào)业(yè)，而房地产(chǎn)相关融(róng)资显著弱(ruò)于以往，使得(dé)制造业投资(zī)表现显著强(qiáng)于房地产；伴随(suí)融资的持(chí)续改(gǎi)善，企(qǐ)业资本开支在1季度有(yǒu)所扩大。但房地产(chǎn)“缺(quē)位”，压低了信用派生和经济(jì)增长(zhǎng)的弹(dàn)性(xìng)。

　　三(sān)问：中观数据已现“疲态”？疫情“后遗症”或被过度(dù)渲(xuàn)染(rǎn)

　　高频指标(biāo)报复性反弹后走弱，主要缘于(yú)场(chǎng)景(jǐng)恢复的“脉(mài)冲”；但疫(yì)后“疤痕(hén)效应”的存(cún)在，使(shǐ)得大家容易产生悲观情绪。疫情政策调整，放大了“春节效应”带(dài)来的经济波动(dòng)，部(bù)分高频指标报复性反弹后出(chū)现走弱(ruò)的迹象。其(qí)中，偏消费端的(de)活(huó)动(dòng)多在2月底之后(hòu)走(zǒu)弱，偏生产(chǎn)端略晚一点，导(dǎo)致宏观数(shù)据屡超预期(qī)的同时(shí)，市(shì)场信心(xīn)反其道(dào)而(ér)行之。

　　内生(shēng)动能的修复已然开始，消费(fèi)动能(néng)或被低估，前半(bàn)程靠居民出行和企(qǐ)业消费，后半程靠(kào)居民消费能力的恢复。出行意愿的持续(xù)改善、企业经营活动(dòng)正常(cháng)化等，皆指向(xiàng)场景恢复带来的消费修复持续性和弹性不宜低(dī)估；批发零售、住宿餐(cān)饮等服(fú)务业，及稳增长相关行业招工需求在逐步修复，有(yǒu)助于推动收入(rù)与消费的正循环。

　　地产链条的(de)“积(jī)极”信(xìn)号(hào)也(yě)在(zài)累(lèi)积(jī)。地产大周期(qī)向下(xià)已是(shì)共识，地产链条修复会弱于传(chuán)统周(zhōu)期；但小周期超调后(hòu)的修复出(chū)现一些“积(jī)极”信号。1）高能(néng)级(jí)城市地产供给(gěi)增(zēng)多(duō)、质量改善，利于需求释放、形成供需(xū)“正(zhèng)向(xiàng)循环”；2）中1分钟前刚刚哪里发生了地震西部地区棚改加码（可(kě)比(bǐ)口径(jìng)增长近60％）、中西部地(dì)区收入修(xiū)复等，有利于稳定低(dī)能级(jí)城市需(xū)求。

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