5月13日，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计有(yǒu)效认购申请(qǐng)份(fèn)额(é)总额超过20亿份发行上限，将(jiāng)启(qǐ)动(dòng)比(bǐ)例配售(shòu)。这则小(xiǎo)公告体现出市场对这一“中(zhōng)特(tè)估”主题的追捧力度。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特估(gū)”的行(xíng)情，市场关注度非(fēi)常高(gāo)，5月15日首批3只央企回报(bào)ETF发行(xíng)，更成为这(zhè)一(yī)波“中特估(gū)”行情的催化剂。实(shí)际上，早在去年底及今年一季(jì)度，一些(xiē)基(jī)金(jīn)经理开始调仓换(huàn)股(gǔ)“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情绪面(miàn)、估(gū)值方式等问题成(chéng)为市场关(guān)注焦(jiāo)点，中国基金(jīn)报采访多位投研(yán)人士(shì)，解析“中(zhōng)特(tè)估”这些焦(jiāo)点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催化剂(jì)？

　　市场对“中特估(gū)”主(zhǔ)题积(jī)极(jí)追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年(nián)场(chǎng)内多只(zhǐ)“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多(duō)只(zhǐ)国央企(qǐ)主题基(jī)金发行，市场对此充满期待，如5月15日(rì)就(jiù)有3只央企回报(bào)ETF，后(hòu)续跟(gēn)踪央企科(kē)技(jì)引领、央(yāng)企现代(dài)能源等ETF也将获批发行，更(gèng)有扎(zhā)堆上报的央国企基金在排队(duì)入市。

　　这些或成(chéng)为这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会基金经理何龙(lóng)表示(shì)，央企ETF发行在情绪(xù)上是构成(chéng)催化因素的，近期银行股大涨(zhǎng)的一个(gè)催化因素就是积极推(tuī)介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸多(duō)主题基金的申报发(fā)行(xíng)，我(wǒ)认为确实会成为引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向好(hǎo)，下(xià)半年，中特(tè)估有可能独领风骚。”万家基金章(zhāng)恒(héng)更(gèng)是表(biǎo)示。

　　同(tóng)样，博时基金指数与量(liàng)化投资(zī)部基金经理杨振建就(jiù)表示，近期密集(jí)申(shēn)报的国(guó)央企主(zhǔ)题基金主要涉(shè)及“股东回报”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几大主题，这样(yàng)的布局可以更好支(zhī)持央国企的(de)估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行情进一步上涨的(de)催化剂。去(qù)年以来公募(mù)基金发行整体平淡，近期多(duō)只国央(yāng)企主题基(jī)金申报(bào)和发行，行(xíng)情火热下将为市场带来增量资金(jīn)，有望推动(dòng)进一步上(shàng)涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局央国企主(zhǔ)题基金，一方面是因为新一(yī)轮深化国企改(gǎi)革(gé)的大幕将拉(lā)开，叠加(jiā)“中特估(gū)”概念，央国企上(shàng)市(shì)公司的投资价(jià)值(zhí)凸显，该主题的基金将为投资者提供(gōng)更丰富的工具以参与到央国(guó)企投资。另一(yī)方面(miàn)是落实(shí)公募基金行业高质量(liàng)发展的要求，引导(dǎo)更多资(zī)金参(cān)与央国企改(gǎi)革，更好发挥公(gōng)募基(jī)金服务资本(běn)市场改革、服(fú)务实体经济和国家战略的作用。

　　王(wáng)帅(shuài)表(biǎo)示(shì)，未来央企ETF的(de)发(fā)行将为央企相关标的(de)和(hé)板块带来增量(liàng)资(zī)金，提升交易活跃度，有(yǒu)望(wàng)成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道(dào)

　　积极调work on的用法以及语法，workon的用法总结仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结构性行情(qíng)明显，中特(tè)估和(hé)人(rén)工(gōng)智(zhì)能成为两大明显的(de)主线，而新能源等前期热(rè)门赛道股冷却(què)，在此(cǐ)背景下，一(yī)些基(jī)金经理开(kāi)始调仓换股“中特(tè)估(gū)概念”。

　　万家基(jī)金基(jī)金经理章恒直言，自己目前重点关(guān)注三大行业，火(huǒ)电、券商、军工，这三(sān)大行业主(zhǔ)要是央企或地(dì)方国资所在的行work on的用法以及语法，workon的用法总结业，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行业本身基本(běn)面在今(jīn)年会有(yǒu)重大的(de)向(xiàng)上变化的机会，比如火(huǒ)电，会(huì)受益于煤炭(tàn)价格的(de)下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会受益于(yú)今年市场(chǎng)成交量的(de)放大，盈利大幅增长等。同时(shí)，随(suí)着国有企业(yè)改革的推进(jìn)，大概率这些(xiē)企业会进入一个(gè)提质增效、释放(fàng)业绩的过程。”章(zhāng)恒(héng)表示，中特估(gū)是(shì)过去5年10年改革的成果，是非常(cháng)基本面的，和(hé)他过去1至2年研究投资思(sī)路也非常吻合(hé)，为在下半年抓(zhuā)住这波(bō)中(zhōng)特估的投(tóu)资机会做好了(le)准备。

　　“去年(nián)年底已开(kāi)始(shǐ)重视中特估的投资机会，判断中(zhōng)特估的机会(huì)未来三年分两个(gè)阶(jiē)段(duàn)。”融通红(hóng)利(lì)机会基金(jīn)经理何龙(lóng)表示，第一(yī)阶段也就是今年以数字经济和“一带一路”的(de)主(zhǔ)题普(pǔ)涨(zhǎng)性(xìng)机会为(wèi)主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益率(lǜ)极高的品种(zhǒng)，将会迎来普(pǔ)涨性的机会。第二阶段是未来两年，在主题性机会消散以后(hòu)，基于顶层设计对国央经(jīng)营管理价值(zhí)导(dǎo)向变化，我们判断(duàn)经营成果(guǒ)随之改(gǎi)变是一个慢变(biàn)量，会在未来两年体(tǐ)现在每一个央国企(qǐ)的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘公(gōng)司经营层面可能发(fā)生显著正向变化的个股提前进(jìn)行布(bù)局，比如医药和(hé)消费等行业。

　　其实一季(jì)报已经(jīng)显露出不少基金在(zài)行动。国金证(zhèng)券研究所数据显示，偏股主动型(xíng)基金2022年年报前十(shí)大(dà)重仓股股票池中，“中特(tè)估”概念(niàn)占(zhàn)偏股主动(dòng)型基(jī)金持有(yǒu)股票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中(zhōng)特估(gū)”概念占偏股主动(dòng)型基金(jīn)持有股票(piào)市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型基金(jīn)的持仓中(zhōng)，占(zhàn)比明显(xiǎn)提高。上述(shù)数据(jù)显示(shì)，根据偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年报及2023年一(yī)季(jì)报十大(dà)重仓股的数据，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估计(jì)了各基(jī)金(jīn)主(zhǔ)动加仓“中特估”概念股的(de)市值占2022年末股票总市值比(bǐ)例，一季度超过30％的偏股(gǔ)主动型基金主动加仓了“中特估”概念(niàn)股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在(zài)一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数据统计也显示(shì)，一季度主动偏股型公募(mù)基金对港股央国企(qǐ)的持股市值比重达到(dào)2019年以来(lái)的新高，港股央国企持股总市值(zhí)占港股持股总市(shì)值的比重由2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度(dù)的(de)32.9％，远高(gāo)于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建国(guó)央企专门的股(gǔ)票库

　　可以(yǐ)说(shuō)中(zhōng)国特色(sè)估值(zhí)体系，正深刻影(yǐng)响基金公司的投研，落(luò)实(shí)到日常的投(tóu)研流程和实践(jiàn)之(zhī)中(zhōng)，不少(shǎo)基金公司在加大(dà)投研力量，更有专(zhuān)门(mén)构(gòu)建国央企股票库。

　　融通红利(lì)机会基(jī)金(jīn)经理何龙就(jiù)介绍，一方面，从顶层(céng)设(shè)计改变研究员过去对国央企的固(gù)定(dìng)思维(wéi)，需要实地考察国(guó)央企，并且需要利用(yòng)当(dāng)前国央企愿意交流的(de)契机，多花精力去进行跟踪发现变化(huà)。

　　另一(yī)方面，融通基金在行动上，要(yào)求研究(jiū)员将自己(jǐ)所覆盖行业的所有国央企构建专门的(de)股(gǔ)票库，并(bìng)进行(xíng)长期(qī)跟踪，包括考(kǎo)察其实地调研的的成(chéng)果，了(le)解国央企(qǐ)经营思路和财务导向的变(biàn)化，结合行业趋势和特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预期差。

　　同样(yàng)的(de)，银华基金ETF业(yè)务总监王帅也(yě)谈(tán)到“认识”上的重视。他表示，通过(guò)深入学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首(shǒu)先(xiān)要认识(shí)市场体制(zhì)机制(zhì)、行业(yè)产(chǎn)业结构(gòu)、主体(tǐ)持续(xù)发(fā)展能力(lì)等方面所体现的鲜明(míng)中国(guó)元(yuán)素和(hé)发展(zhǎn)阶段特征，“中特估(gū)”应该(gāi)是在此基础(chǔ)上构建的具有时代特征(zhēng)和中国特色、符(fú)合(hé)国(guó)家战略导向的估值体系(xì)，而不是(shì)简(jiǎn)单(dān)套用国外(wài)的传(chuán)统估值模型。

　　“中特(tè)估(gū)是一种新的提法，但是这(zhè)个概念所涉(shè)及到的行业和公司，一直(zhí)在发生的变化(huà)。”万家(jiā)基金经理章恒表示，万家(jiā)基(jī)金(jīn)一直非常关(guān)注传(chuán)统产业的变(biàn)化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等多个领域，因此也是一定(dìng)能够抓住中特估这波行情的(de)机会的。同时，随着时局(jú)的变化，也在增加相(xiāng)关(guān)行业的研究力量。

　　此外，创金合信(xìn)基金首席经济(jì)学家(jiā)魏凤春表示，积极践行中(zhōng)国特色的估值体系是资(zī)本市场(chǎng)使命，投资(zī)者(zhě)需(xū)要学习(xí)领会(huì)并针对原有的估值(zhí)体系进行改造(zào)，以适应现实的需要(yào)。明确该体系的框架是第一位的工作，合理设置指标也非常重要(yào)，投(tóu)资者的(de)认可和实施(shī)是最终该体系能否具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔估值是很大的认(rèn)知误区，市场化认可是基(jī)本的(de)常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价值(zhí)与国家战略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是(shì)国(guó)民经济的(de)支柱(zhù)，国企央企(qǐ)发展要符合国家战略发展发向，更(gèng)需要承担社(shè)会公(gōng)共责任等(děng)。而(ér)这些(xiē)都应该(gāi)考(kǎo)虑进估(gū)值体系(xì)之中(zhōng)，也(yě)引发市场关(guān)注。

　　多数受访(fǎng)的基金经理认(rèn)为(wèi)，对于国(guó)央企的估(gū)值方式要充分体现企业(yè)的社会价值与国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)价(jià)值，目前已经(jīng)形成了初(chū)步(bù)的企(qǐ)业社会价值评价体系。

　　“如何定价(jià)国有企业(yè)承担社(shè)会价值、符合国家(jiā)战略发展的价值(zhí)？首要任务(wù)就构建中国(guó)特(tè)色的价值评价体(tǐ)系，改(gǎi)变从以私人股(gǔ)东权(quán)益出发，现金流(liú)折现为主要方法的单一价值(zhí)估值体(tǐ)系，转向(xiàng)社(shè)会整体价值观(guān)念、纳(nà)入中国特色的ESG评价体系(xì)，充分体现企业(yè)的社会价值与国家(jiā)战略价值(zhí)。”博时(shí)基金指数(shù)与量(liàng)化投资部基金经理(lǐ)杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国(guó)内(nèi)团队对(duì)于中国特色ESG披露与评(píng)价(jià)体系不断探索，结合国际(jì)通用规则，目(mù)前已经形成了初步的企业(yè)社(shè)会价值评价(jià)体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上市公司环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监(jiān)、基金经理王(wáng)帅也认为，“中特估”应该是(shì)注重企业价值的(de)可持续估值，要重(zhòng)视股东、员(yuán)工和(hé)社会责(zé)任(rèn)等要素(sù)对(duì)企业稳健成长(zhǎng)的重(zhòng)大(dà)意(yì)义，重视稳定(dìng)的(de)现金流(liú)、持续增长的盈利(lì)、科(kē)技(jì)创新对提升企业内(nèi)在价值的(de)积(jī)极作用，这样有利于(yú)提高(gāo)估值定(dìng)价模型的科学性和有(yǒu)效性(xìng)。

　　“在指数编(biān)制(zhì)、策(cè)略(lüè)构建等实(shí)务工作(zuò)中，都(dōu)有成熟的量(liàng)化指标(biāo)可以(yǐ)使用，包括净资(zī)产收益率(lǜ)、营业现(xiàn)金比率、资产负债率、研(yán)发经费(fèi)投入强(qiáng)度(dù)等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致(zhì)分析在(zài)估值思维、估值(zhí)结论(lùn)、估值判断(duàn)上有变(biàn)化，尤(yóu)其是估值的方法和指标上，他认为其(qí)包括产业链上(shàng)下游的(de)衡量、全(qwork on的用法以及语法，workon的用法总结uán)要素成(chéng)本(běn)等，以及在纵向和(hé)横向上(shàng)的研(yán)究，强调政(zhèng)策优惠、产业发展(zhǎn)、市场(chǎng)竞(jìng)争力和可(kě)持续发展等各(gè)种因素与(yǔ)企(qǐ)业价值(zhí)的(de)关系(xì)。这些(xiē)因素在对估值结论和判(pàn)断的影响上(shàng)，也(yě)使得中国特色的估值体系与传统的估值体系(xì)有所(suǒ)不同(tóng)。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论和估值判断的变(biàn)化，都是(shì)为了更好地(dì)适应(yīng)中(zhōng)国(guó)的市(shì)场和(hé)经济特点，提供更(gèng)精(jīng)准、更合理的企业(yè)估值信(xìn)息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过(guò)，创金(jīn)合信基金首席经(jīng)济(jì)学家魏凤春(chūn)直言，这需要在实践中(zhōng)进行探索，目(mù)前尚没有公认的指(zhǐ)标(biāo)可以使用。

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