金融界5月27日(rì)消(xiāo)息(xī) 近日(rì)因为昆(kūn)明国资委(wěi)的一封(fēng)声明，让城投债成为关注(zhù)的焦点，当前地(dì)方债的规模和地方政府的(de)偿债能力已(yǐ)经越来越被重视。如何如(rú)何(hé)处置地方债务(wù)？

　　中(zhōng)泰证券首席经(jīng)济学家李迅雷发文称，<开平二手车市场在哪里，开平哪里有二手车市场span style="BOX-SIZING: border-box">地方债(zhài)包括地方一般债、专项债和包(bāo)括城投(tóu)债在内的各种隐形债，其规模究(jiū)竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增(zēng)长迅(xùn)猛。包(bāo)括(kuò)银(yín)行、保险、基金(jīn)等在内的(de)机构投(tóu)资者是地方(fāng)债的主要持有者，他们(men)普遍担(dān)心的还是城(chéng)投债务、非(fēi)标等地方政(zhèng)府隐形债风险。例如(rú)，近期贵州省(shěng)政府发展研究中心提出，“化债工(gōng)作推进异(yì)常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在(zài)李(lǐ)迅雷看来(lái)，在土地(dì)财政缩(suō)水的背景下，地(dì)方政府的财权与事权不(bù)匹配问题(tí)又(yòu)凸显(xiǎn)出来。在我(wǒ)国政府杠杆(gān)率水平并不(bù)算高(gāo)的前提下，我国地方(fāng)政(zhèng)府的杠杆率水平(píng)确实够高了(le)。需(xū)要(yào)调整中央和地方之间债务余额的比例(lì)关系。“今后应加(jiā)大(dà)中(zhōng)央政府的发债规模，为地方经(jīng)济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中(zhōng)国(guó)经济(jì)转型(xíng)的关键阶段，维(wéi)护地方政(zhèng)府的(de)信用(yòng)，防(fáng)范区域性金(jīn)融风险(xiǎn)显得尤为重要(yào)，故在城投公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要(yào)保持(chí)。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省份(fèn)一定(dìng)的(de)“托(tuō)底”支持，在政策(cè)上大力度支持(chí)地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债(zhài)务期限（非债券(quàn)类(lèi)债务(wù)展期，如遵义(yì)道桥实践银(yín)行贷款展期），通过政(zhèng)策(cè)性银行或商业银行的低息资金来降低(dī)债务成本(běn)，让债务更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中(zhōng)央政策上支持地方政府通过出让国(guó)有资产来偿债。他表(biǎo)示(shì)这类典型案例(lì)为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集(jí)团两次公告无偿(cháng)划转上市(shì)公司共(gòng)计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下文(wén)字来源(yuán)李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的(de)辨证思(sī)考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投有息(xī)债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台(tái)成(chéng)为(wèi)地方债务主要体现形式(shì)

　　城(chéng)投债是指城投企业(yè)公(gōng)开发行的公司债券和中期票据(jù)。按照新预算(suàn)法、“43号文”出台明确城投债与地方政府信用脱钩(gōu)，城投(tóu)公(gōng)司定(dìng)位由地(dì)方政(zhèng)府投融(róng)资机构转变为市场(chǎng)化运(yùn)营主体，地方政府(fǔ)不再对城投债兜底。但实际上市(shì)场仍然(rán)把城投债看作(zuò)由地方(fāng)政府背书(shū)的高(gāo)信(xìn)用等级(jí)债券。

　　因此城投公司(sī)通(tōng)常都是地方(fāng)政府(fǔ)下设(shè)的投融(róng)资机(jī)构，很难(nán)完全(quán)独立成为与政府无关的纯(chún)市场化的企业。城投的债务主要包括向银行借(jiè)款和发行债券(quàn)融资(zī)这(zhè)两种方(fāng)式，以前一(yī)种方式为主，但后一种(zhǒng)债权(quán)融资的规模也不小，到2022年末(mò)，余额(é)估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国城投(tóu)有息债务快速扩张，每年增速均保持在10％以(yǐ)上，到(dào)2022年末，全(quán)国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万(wàn)亿(yì)元增长了7倍以上。

城投平台发(fā)债余额的(de)增长

图片来(lái)源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上已经成为地方债务的主要体现形(xíng)式，规(guī)模明显超过地方政府的一般债和专项债之和。城(chéng)投平台中，如今，城投(tóu)平(píng)台的债券余额大约为13.8万亿元，迄(qì)今并无违约案(àn)例(lì)，说明城投债仍属于地方政府背书的(de)高(gāo)等级信用债。但是，城投平台的非(fēi)标违约情(qíng)况时有发生(shēng)，银行贷款展期、调整还贷方(fāng)式的(de)也比较(jiào)多。

　　地方政府应(yīng)确保城投(tóu)债按时兑付，不(bù)能(néng)轻(qīng)易违(wéi)约(yuē)

　　当前市(shì)场对地方政(zhèng)府债(zhài)务增长和财政收入(rù)增(zēng)速下降甚至负(fù)增长的现象(xiàng)普(pǔ)遍(biàn)担心，尤其对(duì)财力偏弱的东北、中(zhōng)西部(bù)省份，城投债的收(shōu)益率普遍高于东部发达(dá)省市。2022年13个(gè)省土(tǔ)地(dì)出让金对(duì)政府债(zhài)务(wù)利息(xī)覆盖(gài)程度(dù)不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉襟见(jiàn)肘的情况更加明(míng)显(xiǎn)。

　　河南的永(yǒng)煤(méi)债(zhài)违约(yuē)之后(hòu)，对(duì)河南省(shěng)乃至全(quán)国(guó)的信用(yòng)债市场都造成负面冲击，信用分层现象加剧(jù)，部分经济偏(piān)弱(ruò)区(qū)域被边缘化(huà)。例如青海、云南和天津等(děng)近几(jǐ)年(nián)融资成本仍在(zài)上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本(běn)大(dà)幅(fú)上升，虽然2020年以(yǐ)来融资成本有(yǒu)所(suǒ)下降，但(dàn)整(zhěng)体降幅相较全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁(níng)夏和甘(gān)肃2020年以来(lái)城投债加权平均票面(miàn)利率降幅(fú)也(yě)明显不如全国。

　　当前在经济复苏(sū)不及(jí)预期的背(bèi)景(jǐng)下(xià)，投资者(zhě)的风(fēng)险偏好明显下降。为此(cǐ)，地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)应该确保城投债的(de)按时兑(duì)付。因为违(wéi)约不仅不能解(jiě)决(jué)债务问(wèn)题，反(fǎn)而会恶(è)化区域信用环(huán)境，导致地方国企融资难、融资贵。从未来(lái)区(qū)域经济发(fā)展的角度看，政府部门仍(réng)需要持续举(jǔ)债(zhài)来实现(xiàn)经济平稳增(zēng)长，需(xū)要(yào)保持政府信用(yòng)，不能(néng)轻(qīng)易违约。

　　建议中央(yāng)大力(lì)度支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需(xū)要增强城投债权人的持有信心，首先要确保城(chéng)投债(zhài)不(bù)违约(yuē)，这就意(yì)味着(zhe)城(chéng)投公司能够(gòu)具备低(dī)成本的借新(xīn)还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地方债不(bù)兜底，但建(jiàn)议(yì)给予困难省份一定的(de)“托底”支(zhī)持，即在(zài)政策上大力度(dù)支持地(dì)方政府“化债”，如帮助地方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵(zūn)义道(dào)桥(qiáo)实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业(yè)银(yín)行的(de)低息资金(jīn)来降低债务成(chéng)本，让债务更(gèng)加(jiā)容易滚续(xù)。

　　此外，对于地(dì)方政(zhèng)府可否通过出让(ràng)国(guó)有资产来(lái)偿债方面，也希望中(zhō开平二手车市场在哪里，开平哪里有二手车市场ng)央(yāng)给予(yǔ)政策上(shàng)的支持。因为今年3月1日，国资委在(zài)对政协(xié)十(shí)三届全国委员会第五次会议第00503号提案的答复中表(b开平二手车市场在哪里，开平哪里有二手车市场iǎo)示，将适时出(chū)台制度规定及操作细则，探索国有权(quán)益份额规(guī)范化(huà)退出(chū)的有效方式和途径(jìng)，充分发(fā)挥有限合伙企业的优势(shì)，助(zhù)力国有(yǒu)企业创新发展。

　　通过出让国有(yǒu)企业股权获得收入偿还(hái)债务(wù)，典型案例(lì)为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次(cì)公告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　在当前中国经(jīng)济(jì)转型的关(guān)键阶段，维护地方政府的信用，防范区(qū)域(yù)性(xìng)金融(róng)风(fēng)险显得尤(yóu)为重要，故在城投公(gōng)司(sī)还(hái)没有与政府部门完(wán)全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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