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　　5月11日(rì)，统计局(jú)公(gōng)布(bù)4月物价(jià)数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结构分化、与终(zhōng)端需求相关的(de)服务业延续涨价

　　物价作为经(jīng)济表现的滞后指标，在(zài)经济复苏早期(qī)多表现相对(duì)低迷、实(shí)属常(cháng)态。传统周期下，经济的周(zhōu)期性波动，主要由需(xū)求端驱动，物价作为经济的滞(zhì)后指(zhǐ)标，表现出明显的周期性波动。经验(yàn)显(xiǎn)示(shì)，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一般滞后经济(jì)表现2个季度左右(yòu)；经济复苏早期(qī)，CPI同比表(biǎo)现一度相(xiāng)对低(dī)迷，例如(rú)，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位(w1页是一面还是两面啊，1页是一张还是一面èi)徘(pái)徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给端(duān)影响和(hé)外需拖累部分商品价(jià)格回(huí)落等。年初以来，CPI同比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品和(hé)非食(shí)品(pǐn)中的商(shāng)品、不完全(quán)由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充(chōng)足(zú)，价格回落(luò)成为拖累食品(pǐn)同比(bǐ)自(zì)年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际定价的(de)大宗商品价格(gé)回落，带动(dòng)交通工(gōng)具用燃料等(děng)分项环比(bǐ)延续(xù)低于季节性，部分耐用(yòng)品价格回落也有拖累、与相(xiāng)关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关的商品和服务，在价格上已(yǐ)有连续体现。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中进(jìn)一步(bù)凸显(xiǎn)，其(qí)中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服务同(tóng)比自年初以来(lái)明显回(huí)升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)带动部分中上游行(xíng)业涨(zhǎng)价(jià)，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后续(xù)或逐(zhú)步(bù)回升。线下消费活动持续(xù)改善等(děng)或带动内(nèi)生动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠(dié)加基数贡献、及部(bù)分(fēn)商(shāng)品价格(gé)回落(luò)拖累(lèi)逐步放缓(huǎn)等(děng)，CPI或于4月(yuè)见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资(zī)料拖累PPI低预期(qī)、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落、主因(yīn)基(jī)数拖累(lèi)明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中(zhōng)，翘尾(wěi)因素(sù)较上月回落0.4个百分(fēn)点至(zhì)0.4％；环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环(huán)比由平转(zhuǎn)涨(zhǎng)至0.1％。

　　细(xì)分项(xiàng)中，鲜菜环比(bǐ)拖累明(míng)显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服(fú)务项涨(zhǎng)价延续(xù)。食(shí)品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消费(fèi)淡(dàn)季影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环(huán)比中(zhōng)，原油价(jià)格回落拖累CPI交(jiāo)通通(tōng)信项环(huán)比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其(qí)他商(shāng)品服务环(huán)比(bǐ)明显上涨，分别较上(shàng)月(yuè)变动0.6和0.2个(gè)百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　1页是一面还是两面啊，1页是一张还是一面ng>PPI回落主因生(shēng)产资料拖累，生活(huó)资(zī)料(liào)韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖累明显(xiǎn)、原材料和加工工业亦有走弱；生(shēng)活资料(liào)环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延(yán)续回落(luò)外，衣着、一般日用品环比由(yóu)负转正(zhèng)，耐用消费品降幅(fú)收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油(yóu)等上游原材料链(liàn)条相关价格(gé)回落，与(yǔ)线下消费相(xiāng)关的中下游行(xíng)业价格回升(shēng)。4月(yuè)，多数(shù)行(xíng)业环比价格回落、上游原材料链条(tiáo)尤其明显。煤(méi)炭开(kāi)采(cǎi)、石(shí)油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制造、通信制造(zào)等部(bù)分中下游制造业(yè)价格有所回(huí)落，但文(wén)教(jiào)娱制(zhì)品(pǐn)等靠近终端制造(zào)业价格有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发(fā)布机构：国金证券股份有限公(gōng)司

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