金融界(jiè)5月8日消息今日(rì)早盘，A股市(shì)场银(yín)行板块再度(dù)走高，中信银行率先涨停，另外四大(dà)行(xíng)中，中国(guó)银行涨(zhǎng)超(chāo)6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行(xíng)涨超(chāo)4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截(jié)至目(mù)前，中信银行年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银行(xíng)、交通银(yín)行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银(yín)行、长沙(shā)银(yín)行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券(quàn)在近日(rì)的研(yán)报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变利于(yú)估值(zhí)修复(fù)。

　　2022年底开始，政策(cè)不(bù)再提金融让利(lì)。银行业也开始落实，比(bǐ)如一些地方小银行下(xià)调存款利(lì)率后，股(gǔ)份行也出现下调；而(ér)年初的低利率放贷现(xiàn)象也消(xiāo)失了，新(xīn)发放贷款利率在上行。此外，今年(nián)也没有下达普惠小微的政策任(rèn)务。政策改变的原因之(zhī)一是银行需要资(zī)本扩展，需要(yào)恰当的盈利积累(lèi)，不能过度让利；另一个是中(zhōng)央(yāng)讲(jiǎng)中特估(gū)和国企改革，银行作为资产规模最大的国企行业，按政(zhèng)策导(dǎo)向要提高资产(chǎn)收(shōu)益(yì)率。而取消金融让(ràng)利有利于(yú)银行估(gū)值修复。从2020年开始的(de)金融(róng)让利使银行股(gǔ)的PB估值低于正常估(gū)值。银行作为ROE较(jiào)高（大于(yú)10％）的行业，在利润正增长的(de)情况下(xià)正(zhèng)常PB估值(zhí)应该在1倍(bèi)多，但由(yóu)于让利之下(xià)市(shì)场担心(xīn)银行ROE会降低，给出的(de)估(gū)值在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改(gǎi)变对银(yín)行(xíng)股是一种长时间的利好(hǎo)，有利(lì)于银(yín)行估(gū)值的(de)逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不(bù)良率(lǜ)和债务风险周期相(xiāng)关，现(xiàn)在(zài)已进入不良率下降(jiàng)周期。2020年(nián)底银行业的不良贷款率(lǜ)开始下降，到今年(nián)一季度已经连续(xù)10个季度下降了，这有利于(yú)股价上涨，不过按历史规律，上(shàng)涨会存在滞(zhì)后(hòu)性。目前市场还(hái)没(méi)充分意(yì)识(shí)，银行股(gǔ)价刚刚启动，如果不良率下降周期(qī)能够持续验证，我们(men)认为这(zhè)会让(ràng)银(yín)行业的PB从1倍(bèi)到(dào)1倍以上。部分投资者对于地产和城投(tóu)风险有担忧，但银(yín)行房地产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行(xíng)整体不良率影响较小；而且中(zhōng)国经过(guò)对(duì)债务风(fēng)险的分部门(mén)处理，地产上下(xià)游的很多行业的债务风险已经解决。总体上银行不良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫情(qíng)扰动结束(shù)。

　　银(yín)行收入增速自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到(dào)最低点，单季(jì)来看今年(nián)Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微提高。我(wǒ)们预计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速(sù)会逐季改善，特别是(shì)中小银行。出现拐点的原因是去(qù)年上半年LPR下(xià)降，今年1月(yuè)1号银(yín)行进行贷(dài)款利(lì)率重定价(jià)，利(lì)率(lǜ)出现下(xià)降。这(zhè)是(shì)一(yī)个已知利空，市场已经消化，所以(yǐ)银行股会出现修复。此外，过(guò)去三年疫情使得(dé)银(yín)行股估值被压制。现在乙(yǐ)类乙(yǐ)管多时，对银行估值不(bù)会再有太多(duō)影(yǐng)响，疫情折价已过(guò)，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银(yín)行(xíng)业(yè)出(chū)现存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调，低利率(lǜ)贷(dài)款行为经过(guò)窗口(kǒu)指导(dǎo)已经(jīng)取消(xiāo)，这对银行息(xī)差有(yǒu)比较正向的催化(huà)，是一个短期利好。此外4月底(dǐ)的(de)政治局(jú)会议并(bìng)未如市场预(yù)期一样(yàng)出现明显政策收(shōu)紧，对银行业是另一个短(duǎn)期利好。

　　该机构从交(jiāo)易(yì)层(céng)面(miàn)罗列(liè)了一下两大(dà)催化因(yīn)素：

　　第(dì)一，债券(quàn)市场(chǎng)出现(xiàn)资产荒，一些稳定的高股(gǔ)息行业会成为替代品，银行股就得益(yì)于此。

　　第二，现在政策重视提高国(guó)企ROE一米等于多少微米等于多少纳米，一厘米等于多少微米，很多(duō)做股票投(tóu)资或(huò)股权(quán)投资的国(guó)企央企(qǐ)可以投(tóu)资ROE相对高(gāo)的(de)银(yín)行(xíng)股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银(yín)行(xíng)股上涨的持续(xù)性，海通国际证(zhèng)券给(gěi)予肯定(dìng)态(tà一米等于多少微米等于多少纳米，一厘米等于多少微米i)度(dù)。该机(jī)构认为，接(jiē)下来的(de)5-7月份(fèn)的(de)业(yè)绩真空期(qī)，银行股(gǔ)的表(biǎo)现将取决于宏观环(huán)境、政策规划以及市场交易情绪(xù)，在没有(yǒu)经济衰(shuāi)退和政策打压的情况下银行(xíng)股不会出现大(dà)幅回撤(chè)。关于如何避免可能的小回撤(chè)，该机(jī)构建议选(xuǎn)股时选(xuǎn)择业绩好但股价还(hái)未上涨(zhǎng)的小(xiǎo)银行。之前中(zhōng)特估的概念(niàn)使得大行的(de)估值得到抬升(shēng)，之后其他类型(xíng)的银行估值也要相应抬(tái)升，本质原(yuán)因是各类银行的估值没(méi)有系统性的差异。

　　东方证券指出(chū)，截至23Q1，上市银(yín)行不良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良(liáng)率延续(xù)改善，我们(men)测(cè)算行业23Q1加回核销后的(de)年化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着(zhe)疫情影响的消退和经济的稳(wěn)步复苏，银行(xíng)不良生成压(yā)力边际缓释。前瞻(zhān)性指标方面，绝(jué)大(dà)多数银(yín)行关注(zhù)率环比有所改善。拨备方(fāng)面，截至1季度末(mò)，上市银行拨(bō)备覆(fù)盖率环比(bǐ)上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备水(shuǐ)平继续保持充(chōng)裕。目(mù)前银行(xíng)资(zī)产质量压力的峰(fēng)值已经过去，展望而言，经济复苏态势良(liáng)好，企业经营环境改善、居民(mín)信心提升，叠加地产政(zhèng)策的持续宽(kuān)松，银行的资产质量表现有望延续向好(hǎo)态势。

　　中信建投在银行业(yè)2023年中期投资策略报(bào)告中表示，经济复苏进行时，银(yín)行(xíng)重回基本面主(zhǔ)逻辑(jí)。银行基(jī)本面的(de)量(liàng)、价、质三方面的景(jǐng)气度均(jūn)较去(qù)年提升(shēng)：价格端，息差企稳(wěn)回升新趋势将是重要的(de)行业催化(huà)剂，利(lì)好整体(tǐ)估值提(tí)升。规模(mó)端(duān)，信贷需求(qiú)从(cóng)大到小逐步传导，下半年企业贷款需求高景气延续的同时，看(kàn)好(hǎo)零售、小微贷款的需求复苏。资产质量(liàng)方(fāng)面，优质房地产融资风险缓解；零售贷款质量将(jiāng)在居民还(hái)款能力(lì)提升下长(zhǎng)期(qī)向好(hǎo)，银行资产质量下行风险封住。银行板块配置上，建议(yì)大小(xiǎo)兼备、聚焦(jiāo)头部(bù)。

　　平(píng)安证券(quàn)也在近期表(biǎo)示，看好全年盈利(lì)能力(lì)修复(fù)，银行板块配置(zhì)价值(zhí)提升。该机构认为1季(jì)报行业盈利增(zēng)速低点确认(rèn)，主要(yào)受资产重定价以及居民端(duān)复苏低于预期的(de)影(yǐng)响。展(zhǎn)望后续季(jì)度，国(guó)内经济向好趋势不(bù)变，在此背景下(xià)，居民(mín)消费倾向和风险偏好(hǎo)的修复仍然值得期待，成为推(tuī)动板块盈利回(huí)升的催化剂。我们继续(xù)看(kàn)好银行(xíng)板块全年表现，考虑(lǜ)到当前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于(yú)低位且(qiě)尚未(wèi)修(xiū)复(fù)至疫情(qíng)前水平(píng)，在(zài)后续(xù)盈利有望逐季修复的背景下，当前(qián)时点(diǎn)银行(xíng)板块(kuài)的配置价值提升。

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