文|招商宏观张静静团(tuán)队

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统计局发布(bù)4月全国规模以上工业企业绩效数据。4月份(fèn)，规(guī)模以上工业企(qǐ)业(yè)营业(yè)收入(rù)累计同比增长(zhǎng)0.5％；规模(mó)以(yǐ)上工业企(qǐ)业(yè)利润累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利(lì)润(rùn)累计同比增速降幅(fú)小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定(dìng)企业利(lì)润的量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我们认为，此轮(lún)工业企业利(lì)润增速由正转负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利(lì)润累(lèi)计增速的下(xià)探幅(fú)度(dù)之深和持续时间之长是(shì)PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及费用率偏高严重制(zhì)约(yuē)工业企(qǐ)业利润爬(pá)坡速度 。

　　从详细拆(chāi)解数(shù)据看(kàn)：1）与去年同(tóng)期相比(bǐ)，工业(yè)企业经营绩(jì)效的增(zēng)长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货(huò)周转(zhuǎn)天数(shù)和应收账款平均(jūn)回收期进一步增加。2）分所有制类型来看，外商及港澳台商(shāng)和私营企业利(lì)润累计同比降幅出现收窄，国有工业(yè)企(qǐ)业和股份制企业(yè)利润累(lèi)计同比降(jiàng)幅进一步扩大。3）上游采选业(yè)中(zhōng)非金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采选的利(lì)润(rùn)增速(sù)表现(xiàn)较好，石(shí)油和(hé)天(tiān)然气开采(cǎi)等其他行(xíng)业的(de)利润增速(sù)降幅依(yī)然较(jiào)大；中游原材料加工业(yè)和装备制(zhì)造业(yè)的利润增速出现明显分化(huà)，中(zhōng)游原(yuán)材料(liào)加工(gōng)业的利润增速均为(wèi)负，是整体工业企业(yè)利(lì)润增速的主要(yào)拖累，中游装备(bèi)制造业利润增速回升幅度较(jiào)大(dà)，成为整体工业(yè)企业(yè)利润增速(sù)的主要(yào)拉动项(xiàng)。在价格水平、内部需求、外(wài)部(bù)需求同时走弱(ruò)的情况下(xià)，下游行业内部的利润增(zēng)速反弹乏力 。

　　总体而言(yán)，与上个月(yuè)相(xiāng)比，4月份公布的(de)工业(yè)企业利润数据已表现(xiàn)出明显的探底爬(pá)坡信号：一，营业利润累(lèi)计增速爬升(shēng)的行业进一步增多；二，营业收入增(zēng)速由负转正(zhèng)，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有望(wàng)继续成为拉动工(gōng)业企业利润(rùn)增速(sù)回(huí)升(shēng)的主要(yào)拉动(dòng)力。按当月利润增速计算，4月(yuè)份表现较好的行业(yè)主要有：汽(qì)车制造(zào)、 铁(tiě)路、船舶、航(háng)空(kōng)航天和其他运输设备制(zhì)造业(yè) 、通用设备制造(zào)业、电气(qì)机械及(jí)器材制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文(wén)教、工(gōng)美(měi)、体(tǐ)育(yù)和娱乐(lè)用品制(zhì)造(zào)业、橡胶和(hé)塑料制(zhì)品业(yè)、电(diàn)力、热力、燃(rán)气及(jí)水的生产(chǎn)和供应(yīng)业电力 。

　　正文(wén)

　　核心观点(diǎn)：

　　总体(tǐ)来看(kàn)：

　　4月份(fèn)，营业利润累(lèi)计同比(bǐ)增速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡过(guò)程中。从(cóng)决定企业利润的(de)量、价、成(chéng)本(běn)三(sān)因(yīn)素(sù)框架(jià)看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润(rùn)累计增(zēng)速的(de)下探幅(fú)度之深(shēn)和(hé)持续时间之长是PPI下行和其他多(duō)种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工(gōng)大闸蟹几月份开始上市，大闸蟹几月份最好吃业企业(yè)利(lì)润由正转负；（2）主动(dòng)去库存(cún)时间偏长以(yǐ)及费用率偏高(gāo)严重制约工业企业利润爬坡(pō)速度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主要细分行业中，有(yǒu)26个行业的(de)营业利(lì)润累计增速出现回升，其他13个(gè)行业(yè)的营业利润(rùn)累计增速均出现回落(luò)，其中回落幅度较(jiào)大(dà)的行业(yè)主要(yào)是农副食品加(jiā)工(gōng)、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有色金属矿采选、造纸及纸制品(pǐn)、 纺织服装(zhuāng)、服饰等行业，回升幅(fú)度较大的行(xíng)业主要是(shì)机(jī)械(xiè)和设备修理、汽车制(zhì)造、通(tōng)用设(shè)备制造、橡胶和塑料制(zhì)品等行业(yè)。

　　具体来(lái)看(kàn)：

　　与(yǔ)去年同(tóng)期(qī)相比，工(gōng)业企业经营绩效(xiào)的增长压(yā)力(lì)依然较大(dà)，与3月份相比(bǐ)，产成品存(cún)货(huò)周(zhōu)转天(tiān)数(shù)和应收账款平均回收期进一步增加。

　　数据显示，规(guī)模以上工业企业(yè)累计每百元营业收入中的(de)成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品存(cún)货周转(zhuǎn)天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比(bǐ)增加1.80天（环比增加0.14天）；应收(shōu)账款平均回(huí)收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增加8.60天(tiān)（环(huán)比增加0.20天(tiān)）。

　　分所(suǒ)有制(zhì)类型(xíng)来看，外商(shāng)及(jí)港澳台(tái)商和私营企(qǐ)业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企(qǐ)业和股份制(zhì)企业利(lì)润(rùn)累计同比降幅进一步扩(kuò)大。

　　其中4月国有(yǒu)工业(yè)企业利润累计(jì)同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商利润(rùn)同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年(nián)同(tóng)期-16.2％），私营企(qǐ)业和(hé)股份制(zhì)企业(yè)同比增(zēng)长(zhǎng)分(fēn)别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非金属矿采选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选(xuǎn)的利润(rùn)增速表现(xiàn)较(jiào)好，石油和天然气开(kāi)采等(děng)其他(tā)行(xíng)业(yè)的(de)利润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选的增速依(yī)然为正(zhèng)，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选业、废物资源(yuán)综(zōng)合利用的(de)增速(sù)为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业和(hé)装备(bèi)制(zhì)造(zào)业的利润增速出现明显分(fēn)化。中(zhōng)游(yóu)原材料加(jiā)工业的利润增(zēng)速(sù)均(jūn)为负(fù)，尽管(guǎn)与上个(gè)月(yuè)相比，利润(rùn)增速跌幅(fú)普遍收(shōu)窄，但依(yī)然是整体工业企业(yè)利(lì)润增速(sù)的(de)主要(yào)拖累。中游装备制造业(yè)利润(rùn)增速回(huí)升幅(fú)度(dù)较大，成为整体工业企业利润增速的(de)主(zhǔ)要拉动项。其(qí)中通用(yòng)设备制造、铁路船(chuán)舶航空(kōng)航天、电气机(jī)械及(jí)器材制造、仪器仪(yí)表制(zhì)造增幅延续上个月亮(liàng)眼趋势，得益于国内汽(qì)车销售量的提升和汽(qì)车(chē)产业链出口强劲，汽(qì)车制(zhì)造业(yè)的利润增(zēng)速降幅由(yóu)负转(zhuǎn)正，此外叠加去年同期基数较低，汽车制造(zào)业当月利(lì)润增(zēng)速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品(pǐn)跌(diē)幅(fú)扩(kuò)大，分(fēn)别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色(sè)金属冶(yě)炼加工(gōng)、专用设备制造(zào)、石油煤炭及燃料加工、非金属(shǔ)矿物(wù)制品、黑色金属冶炼加工、化学纤(xiān)维制造(zào)、金(jīn)属制品、计算机通(tōng)信和电子设备跌(diē)幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)大闸蟹几月份开始上市，大闸蟹几月份最好吃-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表(biǎo)制造、通用设备制造、铁路船(chuán)舶航空(kōng)航天、电(diàn)气(qì)机械及器(qì)材制造增幅依旧为正，并且(qiě)增速出现明显回(huí)升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车制(zhì)造增(zēng)幅由(yóu)负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需(xū)求、外(wài)部需求同(tóng)时走弱的情况(kuàng)下，下游行业内部(bù)的利润增速反弹乏力(lì)，文教工(gōng)美体育(yù)娱(yú)乐(lè)用(yòng)品(pǐn)、食品(pǐn)制造、纺织(zhī)业、家(jiā)具制造等多(duō)个(gè)行业的利润(rùn)增(zēng)速跌幅放缓，但依(yī)然为负；农副食品加工、纺织服装、服(fú)饰等多个行(xíng)业(yè)的利润跌幅继(jì)续扩大。往后看，价格水平、内部需求、外部(bù)需求(qiú)转(zhuǎn)好速(sù)度较(jiào)慢(màn)，这(zhè)也意味(wèi)着下游行业的利润增(zēng)速向上爬坡的节奏(zòu)大概率(lǜ)偏(piān)缓。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，农副(fù)食(shí)品加工、纺织(zhī)服装、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋(xié)、造纸及纸(zhǐ)制(zhì)品和医药制造(zào)跌(diē)幅(fú)扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家具(jù)制造和印刷和记(jì)录媒介利润降幅放缓，但持续(xù)维持低位，分别(bié)录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增速由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月(yuè)录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利(lì)润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的(de)机(jī)械和设(shè)备修理、电力热力利润(rùn)增速相对较高，燃气生产和供(gōng)应利润(rùn)增速降幅(fú)收(shōu)窄。其中机械和设备修理利润(rùn)累计增速上升幅度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润(rùn)累计同(tóng)比增速收(shōu)窄，但仍然保持(chí)高速增(zēng)长，4月(yuè)收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和(hé)供(gōng)应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利(lì)润(rùn)数据已表现出(chū)明显的探底(dǐ)爬(pá)坡(pō)信号：一，营(yíng)业利润累计增速爬升的行业进一(yī)步增多；二，营业收入(rù)增速由负转正，营业(yè)利润增速(sù)降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游(yóu)装备制(zhì)造业有望继续成为拉动工业企业利润增速回升的主(zhǔ)要拉动力。汽车(chē)制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其他运(yùn)输设备制造业 、通用设备(bèi)制造业、电气(qì)机(jī)械及器材制(zhì)造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用(yòng)品制造业(yè)、橡胶和塑料制品业(yè)、电(diàn)力、热力、燃(rán)气(qì)及(jí)水的生产和(hé)供应(yīng)业 。

　　正如我们在《今年工业企业利(lì)润增速能否转正？》中所言，当(dāng)前正处于(yú)第6次工业企业利(lì)润(rùn)探(tàn)底阶段（从2000年开(kāi)始(shǐ)计算(suàn)），如果按最近两(liǎng)次(cì)探底历史来演绎的(de)话，至少还(hái)要在负值区间爬(pá)坡(pō)7-8个月左右的时间，预计(jì)工业企业利(lì)润增速(sù)转(zhuǎn)正(zhèng)最早(zǎo)也需等(děng)到四季度。目前我国仍(réng)面(miàn)临内(nèi)需增长缓慢和(hé)外需(xū)疲弱的(de)“弱复苏”阶段，这直接导致企业的(de)产能利用率(lǜ)持(chí)续下滑。此外，叠加营业成本高(gāo)居(jū)不(bù)下导致的内部压力，本轮工业企业(yè)利润增速反弹速度大概率较为(wèi)缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢复力度低于(yú)预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中(zhōng)游装备制造(zào)业利润增速(sù)明(míng)显回升——2023年4月工业企业利润分析》报(bào)告，报告作者张静静、张一平，联系人罗丹(dān)

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