近期“中特估”成(chéng)为(wèi)A股市场热门(mén)话题，外资机构加强研究。不(bù)少国企(qǐ)、央企上市公司已获外资显著加仓。外资(zī)机构认为(wèi)：国企(qǐ)已(yǐ)成为(wèi)“市场关注焦点”，中国国(guó)企已(yǐ)迎(yíng)来积(jī)极(jí)信号，投资者可从中挖掘盈(yíng)利能力持续(xù)改善(shàn)的标的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓(cāng)国企公司(sī)

　　近期国企成为A股(gǔ)市场关注(zhù)焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金净买(mǎi)入(rù)额最多的(de)10只股票为洛阳钼业、中国(guó)石化、建设银行(xíng)、汇川(chuān)技术、工(gōng)商(shāng)银行(xíng)、晶(jīng)盛机(jī)电、京沪高铁、拓普集团(tuán)、中远海控、五粮液。不(bù)少(shǎo)国企(qǐ)公(gōng)司(sī)股票跻身其中。期(qī)间，吸金(jīn)前十大(dà)公司分(fēn)别吸引10亿到20亿元人(rén)民(mín)币不等。

　　近期北向资金(jīn)净(jìng)流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季(jì)度(dù)上市公司财报公布，不(bù)少(shǎo)全球(qiú)主权(quán)投资机构跻身国企的前十大的股东行业。例如，一季度报(bào)告显示，阿(ā)布达比(bǐ)投(tóu)资局、科威特(tè)政(zhèng)府投资局等(děng)多家主(zhǔ)权财富基金增持多家国企央(yāng)企A股上市公司股(gǔ)票。例如科威(wēi)特政府投资局增(zēng)持中青旅、中国重汽。阿(ā)布达比(bǐ)投资局一季(jì)度增持了浦(pǔ)东金兔子一年生几窝，兔子一年生几窝,一窝几只(jīn)桥。挪威央行一(yī)季度新建仓江苏(sū)金租。

　　富达中国(guó)焦(jiāo)点基金截止4月(yuè)底的前十大(dà)重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基(jī)金-中国焦点基金，截至4月(yuè)底的前十大重(zhòng)仓(cāng)股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建设银行(xíng)、中国石化、华润置地、中银(yín)航空租赁、中升集(jí)团、百(bǎi)度等(děng)，含(hán)不少国企公(gōng)司(sī)。而(ér)基金在(zài)4月对(duì)这(zhè)些国企进行了幅度不(bù)一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成为焦点

　　外资(zī)中(zhōng)关(guān)于中(zhōng)国国企公(gōng)司的讨(tǎo)论热度正在(zài)上升。

　　富达在最新一(yī)篇研究(jiū)报告中解(jiě)释了他们对于国企改革的(de)看法。报告认为，在中国(guó)国企改(gǎi)革(gé)并(bìng)非新鲜事，但是这一次(cì)国(guó)企改革事(shì)关重大。而(ér)资本市场显然已经关(guān)注到了“国企”主题。举例(lì)来说，放在平常，中国中铁可能(néng)是乏人问津的(de)防御性公司。它虽(suī)然(rán)有稳健的基本面，收益预期也尚可(kě)，但是可能不(bù)是(shì)大家热衷追捧的(de)公司(sī)。但2023年(nián)截止5月14日，中国中(zhōng)铁股(gǔ)价已经上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股(gǔ)价在2023年也有不(bù)俗表现，包括中(zhōng)石化、中(zhōng)国铝业(yè)等(děng)。这背后的原因可能包括：随着高(gāo)层重提“国企改革”，投资者(zhě)认为相关方面或(huò)敦促国企(qǐ)改善治(zhì)理等以增加股东(dōng)回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说来外资机构(gòu)持仓中更(gèng)倾向于私(sī)营(yíng)部门，这与他们的选股标准相关。基(jī)于公司(sī)的股(gǔ)东回(huí)报等(děng)标准(zhǔn)，不少国企(qǐ)公(gōng)司在过(guò)去(qù)难以进入部分(fēn)外(w兔子一年生几窝，兔子一年生几窝,一窝几只ài)资的选(xuǎn)股池(chí)子。例如从每股(gǔ)盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金(jīn)融类国企公司截至去年年底的平(píng)均(jūn)每股盈利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公(gōng)司的资本(běn)效率还有很大的提(tí)升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的(de)外资投资者认为国企长期的低估(gū)值为(wèi)投资(zī)者提供了厚厚(hòu)的安(ān)全垫(diàn)。部分公司的投资(zī)价(jià)值被(bèi)低估(gū)了。

　　富达(dá)在(zài)报告中指(zhǐ)出，如(rú)果国企改(gǎi)革(gé)能(néng)够取得成效，投资者会重估(gū)国企的投资(zī)者价值。投资者对于能够(gòu)持续提供(gōng)良好的(de)股东回报的公司是愿意支(zhī)付(fù)溢价(jià)的。例如(rú)，贵州茅台过去20年的平均每(měi)年的净资(zī)产回(huí)报(bào)率在20％以(yǐ)上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市净率交易的重要(yào)原因之一。除了房地产行业，目前来看(kàn)大部分国(guó)企的市净率低(dī)于私营企(qǐ)业。

　　除了股(gǔ)东回(huí)报，国企(qǐ)如何与投资者互(hù)动，增强透(tòu)明性是(shì)全球投资者(zhě)关注的(de)问题。此(cǐ)外，投资者关注(zhù)的(de)其它问(wèn)题还包括：对于国企来说(shuō)，如何在(zài)服务(wù)国家战略的同时增强它的(de)商业效(xiào)率(lǜ)，如何改善(shàn)激励措施(shī)等(děng)。尽管这次(cì)改革的成(chéng)效仍待(dài)时间检验，但是“注重(zhòng)股东回报”是被资本(běn)市场认(rèn)可(kě)的路(lù)线。

　　高(gāo)盛(shèng)：国企主题具可持续性

　　高(gāo)盛亚太首席股(gǔ)票策略师慕天(tiān)辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报记(jì)者表示，目前国(guó)企主题受到关注，可能(néng)个别股(gǔ)票有(yǒu)一定(dìng)量的“炒作(zuò)”资(zī)金参与，但是(shì)有充分(fēn)的理由认为国(guó)企主题(tí)是可持续的。

　　首(shǒu)先(xiān)，相当一(yī)部分(fēn)公司估值仍然(rán)很低(dī)。虽然(rán)它已经从极低的水平上(shàng)升，但总体来说，国有企业的市(shì)盈率(lǜ)仍然在(zài)10倍左右(yòu)，这(zhè)不(bù)是(shì)一个高的数字。

　　其(qí)次(cì)，如果公司能够继续改(gǎi)善他们(men)的财务表(biǎo)现，提(tí)高每(měi)股盈(yíng)利(lì)水平(píng)和(hé)利润增长，并(bìng)通过(guò)股息或股(gǔ)票回(huí)购(gòu)，将利(lì)润(rùn)分配给(gěi)股东(dōng)。这(zhè)些都将成(chéng)为股票价格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全(quán)球投(tóu)资者的角度看，他们对国(guó)企的持有或配置仍然相当(dāng)保守。因为如果回顾过(guò)去(qù)的5到10年，大多数(shù)境外的观点是看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资(zī)投资组(zǔ)合经理只关(guān)注经济的私营部分。随着(zhe)事态改变，他们有(yǒu)提升配(pèi)置的空(kōng)间。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，例(lì)如部(bù)分(fēn)能源公司(sī)估值(zhí)远远低于全球(qiú)同(tóng)行。不(bù)排除(chú)有些(xiē)公司会(huì)受到地(dì)缘政治因素，但(dàn)全(quán)球仍有资金（例(lì)如中东地区(qū)的(de)资金）受地缘政(zhèng)治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些(xiē)过往(wǎng)被(bèi)认为乏味无趣的行业部分公司(sī)的股价有了非常(cháng)显著(zhù)的回升，还(hái)有类似的机会可以挖(wā)掘(jué)。

　　慕(mù)天辉进一步(bù)指出：在任(rèn)何市场，投资都必须持有前瞻性的观(guān)点。如(rú)果(guǒ)等到所有(yǒu)的证据都摆在面前(qián)，那么他们已经被市场价(jià)格反映出来，因为市场(chǎng)总是预先反应。所以我们(men)永(yǒng)远(yuǎn)不会有百分百的确定性或信心。一(yī)些积极的变化(huà)正在发生。“如果问过去多年(nián)，通过(guò)观察(chá)中国市场我们学到了(le)什么(me)？我们学到(dào)的(de)重要一课(kè)就是：跟随政府的政策投(tóu)资。中国的国企已经(jīng)迎来了积(jī)极的信号”。投(tóu)资者需要一(yī)些机制来(lái)从大量的国有(yǒu)企业中(zhōng)筛选出有更(gèng)高(gāo)成功机会的企业。

　　高盛试图(tú)找到符合政(zhèng)府(fǔ)政(zhèng)策(cè)导向、管(guǎn)理(lǐ)层有改进动力、有客观证据(jù)显(xiǎn)示其盈利能力已(yǐ)经(jīng)改善的企业。同时，这些(xiē)企业所处的行业整体收益增长、有良好(hǎo)的资产负(fù)债表和低(dī)债务(wù)水平(píng)等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资(zī)者很重(zhòng)要，真(zhēn)正决定(dìng)价格的还是(shì)国(guó)内(nèi)投资者。如果外(wài)国(guó)投资者对(duì)国有企业的兴趣增加，那将是对国有企业股价的(de)额外(wài)推动力(lì)。

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