近(jìn)期“中(zhōng)特估”成(chéng)为(wèi)A股市(shì)场热门话题，外资(zī)机构加(jiā)强研究。不少国企、央企(qǐ)上市公司已获外(wài)资显(xiǎn)著加(jiā)仓。外资机构认为(wèi)：国企已成为(wèi)“市(shì)场关注焦点”，中国国(guó)企已迎来积(jī)极(jí)信号(hào)，投资者可从中挖(wā)掘盈利能力持续(xù)改善的标的，从而获得长(zhǎng)期稳健的投资(zī)回报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近(jìn)期国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多(duō)的10只股票为洛阳(yáng)钼业(yè)、中(zhōng)国石化、建设(shè)银行、汇(huì)川技术、工商银(yín)行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓(tuò)普集团、中远海控、五粮液。不少(shǎo)国企(qǐ)公司(sī)股票跻身(shēn)其(qí)中。期间，吸(xī)金前十大公司分(fēn)别吸引(yǐn)10亿(yì)到20亿元人民币不等。<1克拉等于多少毫克 1克拉等于多少CT/p>

　　近期北向(xiàng)资金净流入额(é)前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季(jì)度(dù)上(shàng)市公司财报公(gōng)布，不少全球主权投资机构跻身国(guó)企(qǐ)的前十大的股东(dōng)行业。例(lì)如，一季度报告显示，阿布达比投资局(jú)、科威特(tè)政府投(tóu)资局等多家主(zhǔ)权(quán)财(cái)富基(jī)金增持(chí)多家国企央企A股上(shàng)市(shì)公司股(gǔ)票(piào)。例如科威(wēi)特(tè)政府投资局增(zēng)持(chí)中青旅、中(zhōng)国重汽。阿布达比(bǐ)投资局一季度增持了浦(pǔ)东金桥。挪威央行一季度新建仓(cāng)江苏金租(zū)。

　　富(fù)达中国焦点基金截止4月底的(de)前十大重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基金-中(zhōng)国焦(jiāo)点基金，截(jié)至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控(kòng)股、工商(shāng)银行、建(jiàn)设银行、中国石化、华(huá)润置地(dì)、中(zhōng)银航空租赁(lìn)、中升集团(tuán)、百度(dù)等(děng)，含不少国企公司(sī)。而(ér)基金在(zài)4月(yuè)对这些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公(gōng)司的讨论热度正在上升。

　　富达在最(zuì)新(xīn)一篇(piān)研究报告(gào)中解释了(le)他们(men)对于(yú)国企改(gǎi)革的看法。报告认为，在中国国(guó)企改革并非新鲜事，但是这一次国企(qǐ)改革事关(guān)重(zhòng)大(dà)。而资(zī)本市场显然已经关(guān)注到(dào)了“国企(qǐ)”主题。举例来说(shuō)，放在(zài)平常，中国(guó)中铁可能(néng)是(shì)乏人问津的防御性公司(sī)。它(tā)虽然有稳健的基本面，收益预期也尚可，但是可能(néng)不是大家热衷(zhōng)追捧的公司。但2023年截(jié)止5月14日，中国中(zhōng)铁股价已经上升了43.88％。其它的国(guó)企股价在2023年也有不(bù)俗表现，包(bāo)括中石化、中国铝(lǚ)业等。这背后的(de)原因(yīn)可能包括：随(suí)着高(gāo)层重提“国企改革(gé)”，投(tóu)资者(zhě)认(rèn)为(wèi)相关方面或敦(dūn)促国企改善(shàn)治理等以增加股东(dōng)回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般说来外资机构持(chí)仓中更(gèng)倾(qīng)向于(yú)私营部门，这与(yǔ)他(tā)们的选(xuǎn)股标准(zhǔn)相关。基于公司的股东回报(bào)等标(biāo)准，不少国(guó)企公司在过(guò)去难以进入部分外资的选股池子(zi)。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融类国企公(gōng)司截至去年年底的平均每股盈(yíng)利水平(píng)仍(réng)低于(yú)10年前2012年水平。这说明(míng)国企公司的资本效率还有很大(dà)的提(tí)升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外资投资者(zhě)认(rèn)为国企长期的低估值为投资(zī)者提供了厚厚的安全(quán)垫。部分公司的投资价值(zhí)被低估了。

　　富达(dá)在报告中(zhōng)指出(chū)，如(rú)果国企改(gǎi)革能够取得成效，投资(zī)者会重(zhòng)估国企(qǐ)的投资者价(jià)值。投资者(zhě)对于(yú)能(néng)够持续提供(gōng)良好的股(gǔ)东(dōng)回报的公司是愿意支付(fù)溢价的。例(lì)如，贵州茅台过(guò)去20年的(de)平均每年的净资产回报率在20％以上(shàng)。这是为什么(me)贵州茅台可以10倍的市净(jìng)率交(jiāo)易的重要原(yuán)因(yīn)之一(yī)。除了房地产(chǎn)行业(yè)，目前(qián)来看大部(bù)分国企的市净率低于私营企业。

　　除(chú)了股(gǔ)东(dōng)回报，国企如何与投资者(zhě)互动，增强透明(míng)性是(shì)全(quán)球(qiú)投资(zī)者关注的问题。此外，投资者关注(zhù)的(de)其它问(wèn)题还包括：对于(yú)国企来说，如何在服务国(guó)家(jiā)战略的同时增强它的商(shāng)业效率，如(rú)何改善激励措施等。尽管这(zhè)次改革的1克拉等于多少毫克 1克拉等于多少CT成效(xiào)仍(réng)待(dài)时间检验(yàn)，但(dàn)是“注(zhù)重(zhòng)股东回报(bào)”是被资本市场认可的(de)路线。

　　1克拉等于多少毫克 1克拉等于多少CTong>高盛：国企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)具可持续(xù)性(xìng)

　　高盛亚(yà)太首席股票(piào)策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报(bào)记(jì)者(zhě)表示(shì)，目前国企主题受到关注，可能个别股票有(yǒu)一定量的“炒作”资金参与，但是有(yǒu)充分(fēn)的理(lǐ)由认为国企主题是可持续(xù)的(de)。

　　首先，相当一部分(fēn)公司估值仍然很低。虽(suī)然它(tā)已经从(cóng)极低的水平上升，但总(zǒng)体来说，国有(yǒu)企业(yè)的市(shì)盈(yíng)率仍(réng)然在10倍左(zuǒ)右，这不是一个(gè)高(gāo)的数字(zì)。

　　其次，如果公司(sī)能够继续改善(shàn)他(tā)们的财务表现，提(tí)高每股(gǔ)盈利水(shuǐ)平和利润(rùn)增长，并通过股息或股票回(huí)购(gòu)，将(jiāng)利润分配给股东。这些都将(jiāng)成为(wèi)股票(piào)价格的(de)驱动因素。

　　第(dì)三，从全(quán)球投资者的角度(dù)看，他们对国(guó)企的(de)持有或配置仍然相当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数(shù)境外的观点是看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多(duō)外资投资(zī)组合(hé)经理只关(guān)注(zhù)经济的私营(yíng)部分。随着事态(tài)改变，他们有提升配置的空(kōng)间。

　　具体(tǐ)来看，例(lì)如部(bù)分能源公司估值远远低于(yú)全球同行。不排除有些(xiē)公司(sī)会(huì)受到地缘(yuán)政治因素，但全球(qiú)仍有资金（例(lì)如(rú)中东(dōng)地区的资金）受(shòu)地缘政治影响(xiǎng)较(jiào)小(xiǎo)。

　　此外，一些过往(wǎng)被认为乏(fá)味无(wú)趣的(de)行业部分公司的股价有(yǒu)了非(fēi)常显著的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉(huī)进一步(bù)指(zhǐ)出：在任何市场，投资都必须持有前瞻(zhān)性的观(guān)点(diǎn)。如果等到所(suǒ)有的证(zhèng)据都摆在面前，那(nà)么他们(men)已经被市场价格反映出来，因为市场总是(shì)预先反(fǎn)应。所以我们永远不(bù)会有百分(fēn)百的确(què)定性或信心。一些(xiē)积极的变化正在发生。“如果(guǒ)问(wèn)过去多年，通过观察中(zhōng)国市场(chǎng)我们(men)学(xué)到(dào)了什么(me)？我们学到的(de)重要(yào)一(yī)课就是：跟随政(zhèng)府的政策投资。中国的国企已经迎来(lái)了(le)积极(jí)的信(xìn)号”。投(tóu)资者需要一些(xiē)机制来(lái)从大(dà)量(liàng)的国有企业中筛选出(chū)有更(gèng)高成功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管理(lǐ)层有改进动力、有客观证据显示其盈利能力(lì)已(yǐ)经改善(shàn)的企(qǐ)业(yè)。同时，这些企(qǐ)业所处的行业整体收益增长、有良好的资产负债表和低(dī)债务水平等经济(jì)运行(xíng)。

　　慕天辉(huī)补(bǔ)充说(shuō)明(míng)道(dào)，即使外国(guó)投(tóu)资者(zhě)很重要，真正决定价格的还是(shì)国内投(tóu)资(zī)者。如(rú)果外国投资者对国有企业的兴趣增(zēng)加，那(nà)将是(shì)对国有(yǒu)企业股价的额外(wài)推动力。

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