2022年是国内实施“双碳(tàn)战略”的攻坚之年，作(zuò)为新(xīn)能(néng)源的重(zhòng)点领域，光伏设备行业(yè)备受瞩目。尽管(guǎn)在(zài)政策扶持和行业高成长性背(bèi)景下，上市企业产量(liàng)不断扩大，营(yíng)收、归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润不断(duàn)增长，但行(xíng)业内上中下游板块的(de)盈利能力分化严重，亟待引起(qǐ)注意。

　　金(jīn)融(róng)界上市公司(sī)研究院的(de)数据显(xiǎn)示(shì)，光(guāng)伏设备(bèi)产业链(liàn)盈(yíng)利参(cān)差(chà)不齐。光伏设备行业主要(yào)分为5大板块，分别是上(shàng)游的硅料(liào)硅(guī)片生产加(jiā)工板块，中下游的光伏加工设(shè)备、逆变器(qì)、光伏辅材和光(guāng)伏(fú)电池组件。利润结构整体(tǐ)呈现金字塔结构，上游板块处于金字塔底层，2022年3家相关企(qǐ)业(yè)净增长(zhǎng)的利润贡献占比就高达55.59％，而中下游(yóu)45家企业总体利润贡献度小，且(qiě)毛利(lì)率不足20％，企业间的(de)竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅片价格下行预期增加，结合对企业经(jīng)营数据(jù)变化的(de)分析，可(kě)以看(kàn)出：光伏设备的上游将(jiāng)迎来(lái)降价与去库存阶段，这对(duì)于中(zhōng)下游(yóu)企业来(lái)说意味着原材料成本(běn)得到控(kòng)制，利(lì)于企业(yè)经营能力提升。

　　归(guī)母净利润突(tū)破千亿(yì)，八成(chéng)企业利(lì)润增长

　　在“双碳战略”背景下，作为清洁能源重要方(fāng)向的光伏设备，市场(chǎng)加(jiā)大对上市公(gōng)司(sī)的扶持力(lì)度。金融界上市公(gōng)司研究(jiū)院统计(jì)发现，行业中48家上(shàng)市公司，有33家(jiā)2022年(nián)获(huò)得的政府补助较2021年(nián)增加(jiā)；累计获得政府补助54.63亿元，较2021年增长(zhǎng)56.56％。

　　在(zài)政府加大扶持背后，与(yǔ)之同步(bù)的是(shì)上市企(qǐ)业经营(yíng)规模不断扩大，利(lì)润增速可观(guān)。产量方面来看，根(gēn)据国(guó)家(jiā)能源局数据，2022年(nián)多晶硅产量82.7万吨(dūn)，同(tóng)比(bǐ)增长63.4％；硅(guī)片产量357GW，同比(bǐ)增(zēng)长57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光(guāng)伏(fú)制(zhì)造(zào)端(duān)产量均实(shí)现(xiàn)50％以上增(zēng)速(sù)。

　　盈利方面来看(kàn)，2018年光伏设备(bèi)行业实现归母净(jìng)利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿(yì)元，5年复合(hé)增速高达54.86％。其中，2022年业绩增(zēng)速达到136.17％。

　　48家企业平均归(guī)母净(jìng)利润增速达到162.11％，增速在200％以(yǐ)上、100％至200％之(zhī)间以及100％以内的企业(yè)，分别为8家、12家和19家。仅有福斯(sī)特、安彩高科(kē)等9家企(qǐ)业2022年业绩(jì)下滑(huá)。

　　其中(zhōng)，爱旭股(gǔ)份2022年实(shí)现归母净利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行业第(dì)2。公司在去年电池片(piàn)环节尤其是大尺寸电池处(chù)于供(gōng)不应(yīng)求的状态，年内累计实现电池销(xiāo)量34.42GW，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)82.65％，盈利能力持续(xù)提(tí)升。

　　表格：2022年光伏设备行业归母净利润增速居(jū)前(qián)的企业

　　制图：金融(róng)界上市公司研究院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　上游(yóu)板块毛(máo)利(lì)率(lǜ)2年增长2第一次见面握手是左手还是右手，与人握手是左手还是右手0个百分点，3家企业(yè)净利(lì)润贡(gòng)献过(guò)半

　　光伏设备行业整体毛利率为22.91％。对各板块毛利率(lǜ)分析发现，上中下游呈(chéng)现(xiàn)的结果参差不齐，上游硅料硅片享受到光伏产业的红利，行业有竞争(zhēng)壁垒，参与厂商较少，企业(yè)毛(máo)利(lì)率较高；而中下(xià)游多(duō)数板(bǎn)块毛利(lì)率不及行业平均。

　　数(shù)据显示，上游(yóu)的硅(guī)料硅(guī)片2020年毛(máo)利(lì)率为(wèi)23.19％，在5个板块中毛利率第2低，仅高(gāo)过(guò)光伏(fú)电(diàn)池组件。但2022年板(bǎn)块毛利率(lǜ)上(shàng)涨至43.61％，成为光伏设(shè)备行(xíng)业毛利(lì)率最高的板块。

　　硅料硅片板块毛利率较快提升(shēng)，首(shǒu)先是源(yuán)于供不应求背景下的涨价。作为光伏设备行业(yè)的原(yuán)材料方，硅料硅(guī)片板块可以形容其为“卖铲人(rén)”。2022全年(nián)虽然硅片价格(gé)波动巨大，但从2020年以来的数据来看，硅片价格依然处于(yú)高(gāo)位。特别是上半年硅片价(jià)格持续(xù)高位运行，硅(guī)片需求端旺盛之下，众(zhòng)多硅片、电(diàn)池厂商纷纷(fēn)与硅料企业签订巨额订单，提前完成备货。

　　上游(yóu)的头部(bù)企业(yè)代表之一通威股(gǔ)份，曾在2022年报中提及量价双升，指出受(shòu)益于多晶硅产能缺口，相关产品持续扩产(chǎn)，价格同比上(shàng)涨显著，进(jìn)而带动毛(máo)利率提升(shēng)。

　　其次，硅料(liào)硅片板块进(jìn)入壁垒(lěi)高(gāo)，深耕该领域的企业(yè)容易形成规模效应(yīng)。这(zhè)一板块仅有3家上(shàng)市公司，不容易形成恶性竞争。2022年，3家企业(yè)业绩(jì)均呈现(xiàn)爆(bào)发式增长，平均(jūn)归母净利润增(zēng)速为172％，特别是(shì)大全能源2022年归母净(jìng)利润191.21亿元(yuán)，同比增长234.06％，业绩增(zēng)速(sù)领先。

　　值得注意的是，48家光伏设备(bèi)行业2022年累计(jì)归母净利(lì)润增长606.30亿元，而通威股份、大(dà)全能源和TCL中环(huán)3家硅料硅片企(qǐ)业归母(mǔ)净利润(rùn)就增长了337.05亿元，占比(bǐ)为55.59％。而(ér)这3家企业2022年总共(gòng)实(shí)现归(guī)母净利润516.66亿元，占光伏设(shè)备(bèi)行业整(zhěng)体(tǐ)归母净利润的(de)49.13％。

　　表格(gé)：3家(jiā)硅料硅片企业经(jīng)营情况

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　光伏(fú)中(zhōng)下游”内卷”，中(zhōng)游两大(dà)板(bǎn)块平均毛利率(lǜ)不超17％

　　相比风(fēng)光的上游，中下游涉及光伏电池(chí)组件、光(guāng)伏辅(fǔ)材等领(lǐng)域(yù)参与(yǔ)厂商较多(duō)，企业间(jiān)竞争激烈。整体(tǐ)而言(yán)，光伏设备中(zhōng)下游(yóu)板块2022年(nián)毛利(lì)率呈现(xiàn)下行趋势，45家企业平均(jūn)毛利率下(xià)滑(huá)0.72％，进而影响公(gōng)司盈利(lì)情况。上游硅料硅片爆赚的(de)背后，是(shì)中(zhōng)下游45家企(qǐ)业2022年归母(mǔ)净利润累计增长(zhǎng)269.25亿元(yuán)，净利润(rùn)增长贡献(xiàn)没有过半。

　　从2020至(zhì)2022年板块毛利率数(shù)据来看，中下(xià)游领(lǐng)域(yù)的光(guāng)伏加工(gōng)设备和逆变器毛利率(lǜ)3年来基本持平，而光伏(fú)辅材和光伏电(diàn)池组件毛利率下滑明显，特别是光伏(fú)电池组件成为毛利率最低的板块。

　　表(biǎo)格(gé)：光伏设(shè)备行业不同板块的毛利率情况

　　制图：金融界上市公司研究院；数(shù)据来源(yuán)：巨灵财经

　　具体来看，光伏电池(chí)组件板块11家(jiā)上市(shì)公司，平(píng)均毛利(lì)率为(wèi)11.76％，属于(yú)沪深(shēn)300的头部(bù)企业(yè)隆基绿(lǜ)能毛利率(lǜ)仅有(yǒu)15.38％，居板块第(dì)2。航天(tiān)机电(diàn)、协鑫集成和亿(yì)晶(jīng)光电(diàn)毛(máo)利率不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家(jiā)企业，企业数量较多竞(jìng)争激烈。这一板块毛利(lì)率2020年(nián)以(yǐ)来逐年下滑(huá)，2022年平均毛利(lì)率为16.85％。其中，由于原材(cái)料涨(zhǎng)价等因素影(yǐng)响，福莱特(tè)的(de)主业光伏玻(bō)璃毛利率下降12.39个百分点，影(yǐng)响(xiǎng)整体(tǐ)毛利率。

　　相比而(ér)言，逆变器板(bǎn)块有6家企业(yè)，数量相对较少(shǎo)，板块整体(tǐ)毛利率为32.02％。禾迈股份的(de)毛利(lì)率(lǜ)在该(gāi)板块第一，达(dá)到42.75％。此(cǐ)外(wài)，作为(wèi)逆变器板块的绝对(duì)龙头，阳光电源(yuán)2022年(nián)毛利率为(wèi)24.55％，提升(shēng)2个百分点以(yǐ)上。公司去年逆变器全球出货量达77GW，逆变设(shè)备全球累(lèi)计装机(jī)量已突破340GW，逆(nì)变器在全球(qiú)主(zhǔ)流市场占有率第一(yī)。

　　硅料硅片存货周(zhōu)转速度放(fàng)慢，中(zhōng)下游盈利能力有望改善

　　光(guāng)伏设备行业上(shàng)游“躺(tǎng)赚”，中下游“内卷”是行业(yè)写照(zhào)，而(ér)自(zì)2022下半年硅料硅(guī)片价格自高位走出下行(xíng)趋势，行业格局将发生(shēng)怎(zěn)样的改变？

　　数据显示，相比2022年单(dān)晶硅等(děng)硅片的阶段高点，多数硅(guī)片价(jià)格下跌幅度超过30％。根据中国有色金属工业(yè)协(xié)会(huì)硅业分会(huì)公(gōng)布的最(zuì)新数(shù)据，5月11日当周M10单晶硅片价格(gé)区间在(zài)5.0-5.4元/片，成交均价降至(zhì)5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片(piàn)价格区间在7.0-7.6元/片，成交均价降(jiàng)至7.28元/片，周环比降(jiàng)幅为9％。

　　从(cóng)3家硅(guī)料硅片企业(yè)的经营数(shù)据也可看(kàn)出硅片价格下跌对上游(yóu)公司盈利的(de)影响。今年一季度，大全能(néng)源(yuán)实现归母净利润29.11亿元，同(tóng)比下滑32.49％；通威股份(fèn)和TCL中环相比2022年(nián)同(tóng)期增长动能(néng)放缓(huǎn)。

　　另外第一次见面握手是左手还是右手，与人握手是左手还是右手，3家企业(yè)今年一季度存(cún)货周(zhōu)转率数据(jù)发现，无论是环比(bǐ)还是同比，相较(jiào)而言(yán)都(dōu)有(yǒu)明显下行(xíng)趋势，说明当前有库存积(jī)压风险。以(yǐ)大全能源为例，2022年一(yī)季度存货周转率为2.08，今年同(tóng)期为1.04。

　　图片(piàn)：硅(guī)料硅片企业(yè)存货(huò)周(zhōu)转率变(biàn)化(huà)趋(qū)势

　　制(zhì)图(tú)：金融(róng)界上市公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

　　专业(yè)人士(shì)认为(wèi)，上游硅(guī)料硅片(piàn)面临短期供过于求的局面，在清理库存的阶段下，硅片价格还有进一步下行空间。这(zhè)对于光伏(fú)电池(chí)组件、光伏加(jiā)工设备等对中下游板块，将(jiāng)能较好控制原材料成本，对提升毛利率(lǜ)、营(yíng)收率等有一定帮助(zhù)。

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