2023年前4个月(yuè)，尽管美(měi)国(guó)通胀高企，美联储持续加息(xī)，但是美股指数(shù)仍(réng)反(fǎn)弹。2022年12月(yuè)31日-2023年(nián)4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上(shàng)涨14.91％；富时(shí)100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场(chǎng)方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金(jīn)方面，来自(zì)香(xiāng)港投资基(jī)金公会的数(shù)据显示，截至(zhì)4月29日，于中国香港注册的基金中(zhōng)，中国股票基金(jīn)（投(tóu)向中国市(shì)场）2023年净(jìng)值(zhí)下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含(hán)英(yīng)国）地(dì)区股票基金(jīn)净值上(shàng)涨14.24％；北美地(dì)区股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月(yuè)以来，中国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香(xiāng)港投资基金公会网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起(qǐ)伏， 全球(qiú)市场接下来(lái)如何演(yǎn)绎？

　　日前(qián)，以下五大机构代表接受本报采访解析(xī)他(tā)们对于(yú)市场动态的看法，以帮(bāng)助投资者把脉今年(nián)剩(shèng)余时间投(tóu)资。他(tā)们(men)是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市(shì)场策略师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富(fù)管理(lǐ愿你平安喜乐,顺遂无忧什么意思，平安喜乐顺遂无忧什么意思 平安喜乐顺遂无忧意思解析)亚太区投资愿你平安喜乐,顺遂无忧什么意思，平安喜乐顺遂无忧什么意思 平安喜乐顺遂无忧意思解析总监及宏观经济(jì)主管(guǎn)胡一帆

　　博(bó)时基金（国(guó)际）有(yǒu)限公司 基金经理卢(lú)里

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年(nián)剩余时间(jiān)美国(guó)陷(xiàn)入衰(shuāi)退几(jǐ)率较大。中(zhōng)国经济复苏步入轨道，若后续房(fáng)地产等(děng)持续发力，中国经济持续快速复苏可期。随着美元走弱，后续人民币(bì)等其它非美货币可能会获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出圈的(de)人工智能，机构人士认为人工(gōng)智(zhì)能(néng)将为(wèi)各个(gè)行业带来巨变(biàn)，其中(zhōng)硬件类(lèi)公司可能(néng)获得较为(wèi)确定的(de)机会。

　　如何(hé)看待今年剩余时间全球经济(jì)走势(shì)？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行要么主动收紧(jǐn)信(xìn)贷条件，要么(me)因为存款外流，被(bèi)动收(shōu)紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得(dé)的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然(rán)个人消费相对稳(wěn)定(dìng)，但是(shì)到了下半(bàn)年美国经(jīng)济衰退的风险较为(wèi)显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实现稳定增长，但不是快(kuài)速增长。日本方面内需跟服务业(yè)获诸多因素支持。亚(yà)洲地区中国，日(rì)本过(guò)去(qù)几(jǐ)年(nián)受到疫情(qíng)影响，2023年(nián)中、日从疫情(qíng)当中恢复过来。2023年(nián)，在摩根资(zī)产管理看来，日本的(de)经(jīng)济表现不会太差，对(duì)中国持更加乐(lè)观态度。中国经济复苏(sū)在全球起着(zhe)引领作用。但是，如果要(yào)中国经济复苏更稳固，更全面，还需要(yào)企业投资、房地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目(mù)前市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其(qí)是在第一季度超出预期的情况下，市场(chǎng)普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以上的(de)增长。但是对于欧美经(jīng)济(jì)的预期则有所保(bǎo)留。我们认(rèn)为中国仍在复苏的道路上。如果下半(bàn)年财政和(hé)地产方面有(yǒu)所表现，将会加快复苏进程。目(mù)前来看(kàn)，经济复苏的(de)压力(lì)主要来自(zì)外(wài)需减弱和内需恢(huī)复尚需时间，市场流动性(xìng)和信贷宽松程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在(zài)现有通(tōng)胀环境下，高利率(lǜ)几乎是(shì)美(měi)国和欧洲的唯一选择，但是高利(lì)率环(huán)境对经(jīng)济的压制作(zuò)用(yòng)会降低欧美经济的预期。日本目(mù)前处于一个(gè)极端(duān)宽松货币政(zhèng)策拐点，但(dàn)是目(mù)前新任日(rì)本央行(xíng)行长表现(xiàn)出会维持货币政策(cè)不(bù)变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会(huì)从(cóng)2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年(nián)会(huì)保(bǎo)持在5.2％以(yǐ)上。欧元(yuán)区的GDP增(zēng)长则将从去(qù)年(nián)的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性(xìng)，但中期就业(yè)料将持续修复(fù)，核心通胀中枢震荡下行。预计美国(guó)经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等(děng)多重(zhòng)约束因素缓(huǎn)和(hé)、以及(jí)周期性因素(sù)作(zuò)用下，经济本身就有趋势性的(de)内(nèi)生修复动力，并不需(xū)要(yào)太强的政策刺激，从趋势(shì)上看无(wú)论(lùn)经(jīng)济增长(zhǎng)还是企业盈(yíng)利的(de)修复，目前都处在一个中周期(qī)修复(fù)趋势的开端，远没有(yǒu)到讨(tǎo)论修复是(shì)否结(jié)束(shù)、以及修(xiū)复力度(dù)最大(dà)的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格显(xiǎn)著回落(luò)及冬季(jì)天气(qì)较预期温和等，欧洲经济已避开冬(dōng)季(jì)陷入(rù)严(yán)重衰(shuāi)退的最坏情(qíng)况(kuàng)。日本：政策(cè)方(fāng)面，日银(yín)新总裁(cái)植田和男(nán)维持宽松的政策立场，短期调(diào)整货币政(zhèng)策区间可能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲线控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风(fēng)波提升了衰退概率，劳(láo)工市场有潜在(zài)降温的可能。随(suí)着劳工(gōng)参与率的提高(gāo)，以(yǐ)及新(xīn)增就(jiù)业的下(xià)降，未来失(shī)业率有抬升的可能，这将会(huì)是导(dǎo)致美国经济名义上进入衰退，最主(zhǔ)要(yào)的(de)推(tuī)动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元区的(de)经济(jì)表现好于预(yù)期。欧元(yuán)区未来12个月出现衰(shuāi)退的(de)机会为60％。该地区面临的通胀问题(tí)比(bǐ)美国更为持(chí)久。因此(cǐ)，我(wǒ)们预计欧洲央(yāng)行将再(zài)次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水(shuǐ)平。中国(guó)经济的强(qiáng)势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月(yuè)宏观(guān)数据进一步好转，增(zēng)强了投资者对于(yú)国内经济增长复苏的信心(xīn)。

　　后续(xù)美联储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月(yuè)美联储已(yǐ)经最后(hòu)一次加(jiā)息了。虽然说通胀还没有回(huí)到美(měi)联储的政策目标。但是3月(yuè)份开(kāi)始，银(yín)行出现问题(tí)，这都(dōu)是(shì)高利率环境带(dài)来冷却经济的副作用。在整(zhěng)体通胀数据逐步往下走的环(huán)境之下，企业信心也(yě)开始是越走越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联(lián)储可能要到了明(míng)年上半(bàn)年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但是回落(luò)的速度不够(gòu)快，而且(qiě)美联储主席鲍威尔(ěr)在过去的(de)半年12个月多次(cì)提到，他宁愿经济出现一(yī)个温和的经济(jì)衰退。可见，他对于降低(dī)通胀的决(jué)心还是(shì)非常明显的，就是他宁愿牺(xī)牲(shēng)经济增长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行业(yè)问题，市场对美(měi)联(lián)储加(jiā)息(xī)的(de)预期发生了(le)较大波动。目前市场预(yù)计，5月份的(de)加息会是(shì)最后一次，然后在第(dì)四季度开始逐步调(diào)整(zhěng)利率水平，以实现(xiàn)利(lì)率的正(zhèng)常化（即降息）。对资本市场来说，这(zhè)是个(gè)好消(xiāo)息(xī)，因为高利率环境导(dǎo)致美元流动(dòng)性下降和投资成本急(jí)剧上升，这已(yǐ)经在全球资(zī)本市场上反映出(chū)来了。不论是美(měi)国(guó)的银(yín)行业还(hái)是高收益债券领域，都出现了流动(dòng)性和短(duǎn)期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储最近(jìn)一次加息后，进入(rù)观望态势。现(xiàn)在市(shì)场普遍(biàn)预期从今年三(sān)季度开始，美国将进(jìn)入一(yī)个技术性衰退，可能在年底(dǐ)会有一次减息(xī)。但是美联储(chǔ)现在论调还是比较的鹰派，至少(shǎo)从美联储官员的点阵图看(kàn)，大部分(fēn)美联储官(guān)员都(dōu)认为在2024年前不会减息，与市场(chǎng)预期(qī)有(yǒu)一定(dìng)的(de)差距。当然，我们要动态地看问(wèn)题，应(yīng)根据未来(lái)几个月美国经(jīng)济的实际情况去做(zuò)出调(diào)整。

　　卢(lú)里：预计5月(yuè)美联储加息(xī)后进入了观(guān)察期(qī)。短期，联储将在控通胀(zhàng)及防范金融(róng)风险(xiǎn)之(zhī)间争(zhēng)取平衡。后续如果(guǒ)美国金融体系风险继续累积(jī)并形成进(jìn)一步(bù)的(de)风险事(shì)件，可能会(huì)推动(dòng)联(lián)储更早转向(xiàng)。美(měi)国(guó)经济衰退(tuì)终局(jú)确定(dìng)性较高，在此情景下，长久期的利率债、高评(píng)级信(xìn)用债会(huì)在大类资产中(zhōng)取(qǔ)得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半(bàn)年降息50个基点。虽(suī)然(rán)美联储结束加(jiā)息周(zhōu)期及随后(hòu)的宽(kuān)松政策可能利好股市，但是这(zhè)仅(jǐn)在没(méi)有衰退接踵而至(zhì)时成(chéng)立。多数(shù)情况下(xià)，只有经济状(zhuàng)况(kuàng)触底才会构成股市反(fǎn)弹的充分条件。与股票不同(tóng)，政府(fǔ)债收益率的表(biǎo)现在(zài)美(měi)联储(chǔ)加息接近尾(wěi)声时通常更容易预测。一直以来，10年期政(zhèng)府债收益率的高位几(jǐ)乎总是在最后一次加息(xī)前(qián)后(hòu)出现，然(rán)后(hòu)在接下来(lái)的12个月平(píng)均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降压低(dī)了(le)收益率。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的(de)企业已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率(lǜ)能赚钱。工具率先(xiān)获得利好，这是比(bǐ)较自(zì)然(rán)的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变(biàn)化，这是(shì)我们需要(yào)思考(kǎo)的(de)问题。例如广告(gào)公司(sī)，AI是否可以(yǐ)进一步提升它的投(tóu)放精准度。不过，考(kǎo)虑到部(bù)分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性(xìng)是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政(zhèng)府(fǔ)积极的在(zài)推动数字化的进程，我们(men)认为中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨(chén)：大(dà)模型(xíng)在训(xùn)练环(huán)节(jié)和推理环节都需要消耗(hào)大量的算力(lì)，涉及到的硬(yìng)件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的(de)服务器，以(yǐ)及配(pèi)套(tào)的交(jiāo)换机、光模块；自去年年底(dǐ)以来，产业链(liàn)已经(jīng)陆续(xù)收到(dào)了上述(shù)硬件产品环节的订单上修。

　　大(dà)模型主要涉及(jí)两类产品，一类是公有云上部署的大模型，包括模型的API接口调用(yòng)、模(mó)型的分布(bù)式计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类(lèi)的终端场景，主要基于生成的(de)字(zì)段数（token）来(lái)收费；另(lìng)一类是部署到(dào)私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端(duān)场景，主要(yào)根据部(bù)署成本来收费；应(yīng)用场景(jǐng)落地较为多元，在搜索、文(wén)档(dàng)处(chù)理、文学艺术创(chuàng)作(zuò)、金融、电商、企(qǐ)业内部管理(lǐ)都有非常多可以探索落地(dì)的案例，在未来(lái)2-5年将会呈现出百(bǎi)花(huā)齐放的格局，投(tóu)资(zī)机会主要来源于下游潜在的目标(biāo)用户群体规模较大(dà)、用户的付费意愿强(qiáng)或(huò)者(zhě)用户的使用时长较长(zhǎng)的场(chǎng)景。

　　胡(hú)一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很(hěn)多行业(yè)。与此(cǐ)同(tóng)时，我(wǒ)们看(kàn)到(dào)，中国高度重视数字(zì)经济，尤其(qí)是(shì)大数据、硬科技和软科技的发展，今(jīn)年(nián)成立了(le)国(guó)家数据局，国务(wù)院重组(zǔ)科技部，三大运营商都加大了在数据方面的(de)投入，中国(guó)的云企(qǐ)业(yè)也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半导体的(de)发展(zhǎn)。该板块目前估值处于(yú)历(lì)史(shǐ)低(dī)位，随着去库存(cún)的稳(wěn)步推进，半导体板(bǎn)块在今后(hòu)的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众多半导(dǎo)体企(qǐ)业(yè)的韩国市场(chǎng)则将是亚洲上升(shēng)空间最大的市场。

　　此外，A股的(de)精选科技主题也将(jiāng)有不俗表现，因为很多中(zhōng)国的(de)科技企业在后疫(yì)情时(shí)代(dài)，会更关(guān)注利(lì)润和现金(jīn)流，从(cóng)而(ér)产生一些可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机(jī)器(qì)学习(xí)与深度学习模型）的发展将带来以下方面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理需要(yào)大量的(de)算力，这将带动AI专用(yòng)芯片的需求(qiú)与发(fā)展。云(yún)计算服务，AI模型需(xū)要庞(páng)大的数据集(jí)和计算资源进行训练(liàn)，这将(jiāng)推(tuī)动公共(gòng)云(yún)服务(wù)商的(de)发展。数(shù)据(jù)服务，AI模型需要海量数(shù)据进行(xíng)训练(liàn)，数(shù)据(jù)采集、清洗和标注服务(wù)将大有可为。AI软件与服务，在(zài)各行业内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企(qǐ)业将大举采购各类AI软件与服务，如机器视(shì)觉、自然语言处理、机器人等以满足自(zì)动化的需(xū)求。

　　埃隆(lóng)·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群(qún)人工智能(néng)专家及业(yè)界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上增加公(gōng)众对AI技术研发(fā)的知情权以及(jí)行业自律是有其(qí)必要性的。一方面，知名人士(shì)的呼吁显示出(chū)行业(yè)内对人工智能安全与(yǔ)可控性(xìng)的高度(dù)重(zhòng)视，这有助于提高(gāo)公(gōng)众对(duì)此的认识，同时(shí)促进相关法规与标准(zhǔn)的(de)出台(tái)。暂停开(kāi)发(fā)更(gèng)强大的模型有助于(yú)行(xíng)业(yè)理解现有模型(xíng)的风险(xiǎn)与影响，为下(xià)一(yī)代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大(dà)，需要(yào)一定(dìng)时(shí)间观察其对社(shè)会产生(shēng)的影响。但另一方面，依靠公众人(rén)士发起的自律性暂停可能难以(yǐ)有效(xiào)执行。人(rén)工智能(néng)行业内竞争激烈，暂停进一步研究难(nán)以形成(chéng)广泛共识，领(lǐng)先机构会继续推进研究旨在保持竞(jìng)争(zhēng)优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开(kāi)发(fā)更(gèng)强大的(de)生成式AI 模型，并非技术发展方向出(chū)现了偏差，而更多(duō)是出(chū)于对监(jiān)管(guǎn)缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使(shǐ)用(yòng)过程中产生(shēng)的法律规制风险以及科技伦理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云上面(miàn)，用户交(jiāo)互过程中的数据可(kě)能涉及到用(yòng)户隐(yǐn)私(sī)和企业机密，因此现在(zài)越来越多的(de)企业客户开始转向规(guī)划私有部署大(dà)模(mó)型。另一方面(miàn)，不法(fǎ)分子也更(gèng)有(yǒu)机会借助生成式(shì) AI 提高电信诈骗的效率、研发(fā)限制性产(chǎn)品(pǐn)的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层在立(lì)法进度上(shàng)领(lǐng)先于海外，2023年(nián)4月(yuè)11日，国家互(hù)联网信息(xī)办公室(shì)正式发布(bù)《生成式人工智能服务管理(lǐ)办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务(wù)提供者(zhě)应该(gāi)承担信息安全主体责任，做好(hǎo)个人信(xìn)息保护(hù)、未(wèi)成(chéng)年人保(bǎo)护(hù)、内容(róng)安全管理等(děng)工作，我们相信在生成式人工智能(néng)领域(yù)的(de)监管会日益完(wán)善(shàn)。

　　今年剩余时间投资(zī)策(cè)略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球(qiú)市场资产类别方面，固定收益(yì)或者债(zhài)券为优先，低配股票。如果(guǒ)美国经济进入下半年(nián)，经济增长速度(dù)持(chí)续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那(nà)么目前美国股(gǔ)票的估值相对(duì)于企业盈利的(de)预期是(shì)相对(duì)乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年(nián)期的美(měi)国(guó)国债(zhài)，它的利率(lǜ)还是要往下(xià)走(zǒu)，利(lì)率往下走(zǒu)代表这些债券的价格往上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的(de)部分摩(mó)根资产(chǎn)管(guǎn)理目(mù)前是偏(piān)向中国(guó)及广(guǎng)泛意义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经(jīng)验告诉我们(men)，如(rú)果中(zhōng)国的(de)企(qǐ)业(yè)盈利(lì)增(zēng)长比(bǐ)美国快，沪深300或(huò)MSCI中(zhōng)国通(tōng)常能跑赢(yíng)标(biāo愿你平安喜乐,顺遂无忧什么意思，平安喜乐顺遂无忧什么意思 平安喜乐顺遂无忧意思解析)普(pǔ)500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理比较青睐欧美(měi)的政府债券，再加上一些投(tóu)资等(děng)级的企(qǐ)业债。不(bù)看好高(gāo)收益债(zhài)的原因在于：当经济(jì)表现越来越差的时候，一些信(xìn)贷(dài)评级比(bǐ)较低(dī)的企业债，它的(de)信用(yòng)差会拉宽，相应债券价格承(chéng)压。货币(bì)方(fāng)面：看跌美元。同时(shí)，若美元贬值，大(dà)部分(fēn)的(de)亚(yà)洲货币(bì)都会得到支持。商品：对(duì)能源跟(gēn)工业金属持相对中(zhōng)性态度，商品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现在时间(jiān)节点(diǎn)看(kàn)，大类资产相对(duì)配(pèi)置(zhì)上(shàng)，我们(men)认为股(gǔ)票优于债券，优于商品。年末有(yǒu)降息预期的条件下，股票估值压力(lì)会减小(xiǎo)。商品受(shòu)全球总需求下降和中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下半(bàn)年反转的机会不大。

　　股票(piào)市场(chǎng)上，考虑年初至今的表现，之后可能会出现中国优于欧美(měi)股市的情况。尤其是香港(gǎng)市(shì)场，在公司业绩(jì)普遍平稳(wěn)转好的基本面(miàn)条件下(xià)，受其他因(yīn)素影响的估(gū)值因素带来的下跌调整幅(fú)度(dù)比较(jiào)大。换句话说，目前的港股表现(xiàn)有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角度看，我们认为美国的盈利增长及通(tōng)胀前景仍(réng)存在较大的不确定性(xìng)。如果通胀下降(jiàng)，股票表(biǎo)现(xiàn)会较出(chū)色，债券也会受益(yì)。如(rú)果经济出现严重(zhòng)衰(shuāi)退，债券表现一定优于股票(piào)。如(rú)果(guǒ)通胀卷土(tǔ)重来，将(jiāng)出现和去年一(yī)样的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票市场投(tóu)资策略：股票方(fāng)面，我们不看好美股和成(chéng)长(zhǎng)股。我们的股票投资策(cè)略是分散配置。我们看好新(xīn)兴(xīng)市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场投资策(cè)略：整体而(ér)言，我们认为今年债券的表现会优于股票的表(biǎo)现，特(tè)别是政府债券和投资级别的债(zhài)券，能够提供不错(cuò)的收益率，而且即使在(zài)经济下(xià)行(xíng)的时(shí)候也非常(cháng)具有韧性。商品市场投(tóu)资策略：我们同时也看好(hǎo)黄金(jīn)和石油价格的上(shàng)涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的上升。我们预(yù)测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达(dá)到2200美(měi)元(yuán)/盎司(sī)。

　　我(wǒ)们认为(wèi)油(yóu)价会进(jìn)一步上行，主(zhǔ)要是由于供给端的收缩。外汇市(shì)场投资(zī)策略(lüè)：由于美联储停(tíng)止加(jiā)息，美元的利差(chà)优势收(shōu)窄，因(yīn)此我(wǒ)们要为美(měi)元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情(qíng)景后，债券和(hé)黄金表现较好(hǎo)，成长(zhǎng)股有阶段性行情衰退情景下，利率带来(lái)的分母端制(zhì)约改(gǎi)善(shàn)，利好利率债及高评级债券、黄金等资(zī)产类(lèi)别成长股受分母端(duān)改善(shàn)主(zhǔ)导，可能有阶段性行情；价值股分子端承压(yā)，整体回落石油(yóu)等大(dà)宗(zōng)商(shāng)品由(yóu)于需求(qiú)下(xià)降，整体回落(luò)。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值均处于较低位置，宏(hóng)观环境有利于权益市(shì)场(chǎng)，风格(gé)上建(jiàn)议高配制造、科技(jì)，低配(pèi)周期、金融地产，标配消(xiāo)费(fèi)和医药；创业板(bǎn)指的吸引力相对高于(yú)沪深300。行业层面(miàn)，电子、医(yī)药、军(jūn)工、食品饮料(liào)、建筑材料(liào)等行业机会相对(duì)较多。

　　港(gǎng)股市场(chǎng)结(jié)构上看好：盈利能力稳定、高股息的(de)优质央国企；契合数字(zì)中国建设方向，受益于复苏的互联网(wǎng)板块(kuài)。我们(men)对美股(gǔ)偏谨慎(shèn)，仍(réng)处于(yú)衰(shuāi)退(tuì)前期，部分资产（例(lì)如美股）对分(fēn)子端(duān)下行的定(dìng)价(jià)不(bù)足。后续若(ruò)进入利率快速(sù)改善(shàn)期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从(cóng)衰退(tuì)转向复苏，美元也可(kě)能启(qǐ)动趋势(shì)性下行周(zhōu)期(qī)。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在美(měi)元反弹时(shí)点(diǎn)可(kě)能(néng)仍(réng)强于一篮子货币。日元(yuán)可能扭转颓势(shì)，启动均值回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期(qī)和欧洲能源供应短缺风(fēng)险持续，欧元(yuán)2023年(nián)仍然趋弱，但在美元(yuán)强(qiáng)势周期逆转后，欧元存在(zài)一(yī)定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们继(jì)续看好亚洲（日本除外），并在美(měi)国(guó)和欧洲采取防御(yù)性行业立场。看(kàn)好中国(guó)，因为即使在2022年(nián)10月的(de)反弹之后，目前中国市场股票估值仍然(rán)低(dī)廉，政策(cè)制定者继(jì)续支持(chí)经济(jì)增长，最近的银行存款准备金率下调就是明(míng)证。我们(men)对美(měi)元进一步走弱的预期应该会(huì)支持除(chú)日本(běn)以(yǐ)外(wài)的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我(wǒ)们增加了对高质(zhì)量政府债券的敞口，并(bìng)减少了对(duì)高(gāo)收益(yì)债务的敞口(kǒu)。

　　我们更(gèng)青(qīng)睐发达(dá)市(shì)场(chǎng)投资级政府(fǔ)债券，较不青睐(lài)高(gāo)收益(yì)债券。这与美国(guó)的(de)衰退周期所体现出的特征一致，在美(měi)国，政府债(zhài)券(quàn)通(tōng)常受益于债券(quàn)收益率的(de)下降（因为市场对增长放缓和最终降息的定价），而公司(sī)债券(quàn)收益率相对于(yú)美国政府债券的溢价因(yīn)信贷质量(liàng)恶化(huà)的预期而(ér)扩大。

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