金融界(jiè)5月27日消息 近日因为昆(kūn)明国资(zī)委的(de)一(yī)封(fēng)声(shēng)明，让(ràng)城投债成为关注的焦点，当前地方债的规(guī)模和地方政府(fǔ)的偿(cháng)债能力已经越来越被重视。如何如何处(chù)置地方(fāng)债(zhài)务？

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　　中泰证券首席经济学家李迅雷发(fā)文称，地方(fāng)债包括地方一般(bān)债、专项债和(hé)包(bāo)括城投债在内的各种隐形(xíng)债，其规模究竟有多大，尚有争议(yì)，但增长迅猛。包括银行、保险、基(jī)金等在内的(de)机构投资者是地方债(zhài)的主要持有者(zhě)，他(tā)们普(pǔ)遍担心的还是城投债(zhài)务、非标等地方政府隐(yǐn)形债风险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府发展研究中心提(tí)出(chū)，“化债工作推进(jìn)异常艰难(nán)，仅依(yī)靠自身能力已无法得到有效解决(jué)。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财政缩水的背景(jǐng)下(xià)，地方政府(fǔ)的财(cái)权(quán)与事权不(bù)匹配问(wèn)题(tí)又凸显出来(lái)。在我国政府杠杆率水(shuǐ)平并不算(suàn)高(gāo)的前提下，我国(guó)地方(fāng)政府的杠杆率水平(píng)确实够(gòu)高了。需要调整(zhěng)中央(yāng)和地方(fāng)之间债务余(yú)额的比例关系。“今后应加大中(zhōng)央政(zhèng)府(fǔ)的发债规(guī)模，为地方(fāng)经(jīng)济减(jiǎn)负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经(jīng)济转型的关键阶段，维护地(dì)方政府的(de)信(xìn)用，防范区域性(xìng)金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故(gù)在城投公司(sī)还没(méi)有与(yǔ)政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城(chéng)投债的(de)“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建议给予困难省份一定(dìng)的“托底”支持，在政策上大(dà)力度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化(huà)债”。如(rú)帮(bāng)助地方政府(fǔ)（如城投公司(sī)的借新还(hái)旧(jiù)）降低债务成本、拉(lā)长(zhǎng)债务期(qī)限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银(yín)行贷(dài)款展(zhǎn)期），通过政策性(xìng)银行或商业银行的低(dī)息资金来降低债务成(chéng)本，让(ràng)债务更(gèng)加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央(yāng)政(zhèng)策上支持地方政(zhèng)府通过出让(ràng)国(guó)有(yǒu)资产(chǎn)来偿债。他表示这类典型案例(lì)为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公(gōng)告无偿划(huà)转上(shàng)市公司(sī)共计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计(jì)占贵(guì)州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量(liàng)市值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷(léi)金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨(biàn)证(zhèng)思考》

　　截(jié)至(zhì)2022年末全(quán)国(guó)城(chéng)投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为地方(fāng)债(zhài)务主要体现形式

　　城投债是指城投企业(yè)公开发行(xíng)的(de)公司债券(quàn)和中期票(piào)据。按照(zhào)新预算法(fǎ)、“43号文”出(chū)台明确城(chéng)投债与地(dì)方政(zhèng)府信用(yòng)脱钩，城投(tóu)公司定(dìng)位由(yóu)地方(fāng)政(zhèng)府投融资(zī)机构转变为市场(chǎng)化(huà)运营主体，地(dì)方政府不再对城(chéng)投债(zhài)兜底。但实际(jì)上市场仍然把城(chéng)投债看作(zuò)由地方(fāng)政府背书的高信用等级债券。

　　因(yīn)此城投(tóu)公司通常都是地方(fāng)政府下(xià)设(shè)的(de)投融资机(jī)构，很难完(wán)全(quán)独立成为与(yǔ)政(zhèng)府无关的纯市场化(huà)的企业。城投的债(zhài)务主要(yào)包括向银(yín)行(xíng)借(jiè)款和发行债券融资这两种方(fāng)式，以(yǐ)前(qián)一种方(fāng)式为主(zhǔ)，但后一(yī)种(zhǒng)债权融资的规模(mó)也不小(xiǎo)，到2022年(nián)末，余额(é)估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城投(tóu)有息债务快速扩张，每年增速(sù)均保持在10％以上，到2022年(nián)末，全国城投有息债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发(fā)债余(yú)额的增长

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图片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此，城投平台(tái)实际上已经成(chéng)为地(dì)方债(zhài)务的主要体现形(xíng)式，规(guī)模明显(xiǎn)超过地(dì)方(fāng)政府的(de)一般债和专项债之和。城投平台中，如今，城投(tóu)平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄(qì)今并无违约案(àn)例，说(shuō)明城投债仍属于(yú)地方政府背书(shū)的高等级信用债。但是，城投平台(tái)的非标(biāo)违约情况时有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调(diào)整还贷方式(shì)的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市(shì)场(chǎng)对地方政府(fǔ)债务增长和(hé)财政收入增(zēng)速下降甚至负增长的现象普遍担心，尤(yóu)其对财力偏弱的东北(běi)、中西部(bù)省份，城投债(zhài)的收益率普(pǔ)遍高于东部发达(dá)省市。2022年13个(gè)省土地出让金(jīn)对政(zhèng)府债务(wù)利息覆盖(gài)程(chéng)度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投(tóu)拿地(dì)之后，捉襟(jīn)见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后(hòu)，对河南省乃至(zhì)全国(guó)的(de)信(xìn)用债市(shì)场都造成负面冲击，信用分层现象加剧(jù)，部分经济偏弱区域被边缘化。例(lì)如青(qīng)海、云(yún)南和天津等近(jìn)几年(nián)融资(zī)成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资(zī)成本大幅上升(shēng)，虽然2020年(nián)以(yǐ)来融资成本有所下降，但整体降幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘(gān)肃(sù)2020年以来城投(tóu)债加权平均票面利率降幅也明(míng)显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期(qī)的背(bèi)景下(xià)，投资者(zhě)的(de)风(fēng)险偏好明显下降。为此，地方(fāng)政府(fǔ)应该确保城投(tóu)债的按时兑(duì)付。因为(wèi)违约不(bù)仅不能解决债务问题，反而(ér)会恶化(huà)区域信用(yòng)环(huán)境，导致地方国企融(róng)资难(nán)、融资贵。从未(wèi)来区域经(jīng)济(jì)发(fā)展(zhǎn)的角(jiǎo)度看，政(zhèng)府部(bù)门仍需(xū)要持续举债(zhài)来实现经济平稳增长(zhǎng)，需要保持政府信用，不能(néng)轻易违约。

　　建议中(zhōng)央(yāng)大力(lì)度支(zhī)持地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切(qiè)需要增强(qiáng)城投债(zhài)权(quán)人的(de)持(chí)有(yǒu)信心，首(shǒu)先(xiān)要确保城投(tóu)债(zhài)不违约，这就意味(wèi)着城(chéng)投公司(sī)能够具备低成本的借(jiè)新(xīn)还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不(bù)兜(dōu)底，但建议给(gěi)予困难省份一定(dìng)的“托底”支持，即在政策上大力度支持地方(fāng)政府“化债”，如帮助地方政(zhèng)府（如城(chéng)投公司的借(jiè)新(xīn)还旧(jiù)）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券(quàn)类债务展期(qī)，如遵义道(dào)桥实践银行(xíng)贷款展期(qī)），通过政策性银行或商业(yè)银行的低息资金(jīn)来(lái)降低(dī)债务成本(běn)，让债务(wù)更加容易滚续。

　　此外(wài)，对(duì)于地(dì)方政府可否通过出让国有资产来偿债方面，也希望中央给予政策上的(de)支持。因为今年3月1日(rì)，国资(zī)委在对(duì)政协十三届(jiè)全(quán)国委员会第五次会议第(dì)00503号提案的答复中(zhōng)表示(shì)，将(jiāng)适时出台制度规定及操作细则，探索国有(yǒu)权益份额规范化退出(chū)的有效方式(shì)和(hé)途(tú)径，充分发挥(huī)有限合伙(huǒ)企(qǐ)业的(de)优势，助力国有(yǒu)企业创新发展(zhǎn)。

　　通(tōng)过出(chū)让(ràng)国有企业股权获得收入(rù)偿还债(zhài)务(wù)，典型案例(lì)为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团两(liǎng)次公告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市(shì)值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至贵州国(guó)资。

　　在(zài)当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的(de)信用，防范区域性金融风(fēng)险显得(dé)尤为(wèi)重要，故(gù)在城投公司还没有与政府(fǔ)部(bù)门完全“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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