公募基金(jīn)交易结算模(mó)式再现创新突破(pò)！

　　继过往较(jiào)为常见的托(tuō)管人(rén)结算(suàn)模(mó)式和(hé)券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式(shì)之(zhī)后(hòu)，一种创新(xīn)模式(shì)——“类(lèi)QFII结算模式”正在基金(jīn)行(xíng)业悄然流(liú)行(xíng)。

　　据中国基(jī)金报记者(zhě)了(le)解(jiě)，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有期混合是首只采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”的基金(jīn)，该基金(jīn)由博道基金、广发证(zhèng)券、兴业银行三(sān)方(fāng)合(hé)作(zuò)推出。目前正在(zài)发行的易(yì)方达(dá)中证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由易方(fāng)达(dá)与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的推出也吸引了行业各(gè)方目光，据业内人士透露，除了广(guǎng)发证券有落地的基金产品之(zhī)外，其他券商、基金公司(sī)也在(zài)关注研究(jiū)这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金结(jié)算模式(shì)迎来新时代(dài)。券商结算、银(yín)行结(jié)算、类QFII结(jié)算三类(lèi)模式各有优(yōu)劣，基(jī)金管理人可以根(gēn)据不同情况，选择不(bù)同的结算模(mó)式，最大限度的调动各方资(zī)源，为(wèi)持有人(rén)提供更(gèng)好的服(fú)务(wù)。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公(gōng)募基金25年的历(lì)史长河中，托管人结算模式是最早出(chū)现也是最(zuì)为成熟的基金结算模式。到(dào)了2017年，券商结算(suàn)模式(shì)启动试点，成为基金公司(sī)撬动(dòng)券商(shāng)资源的有力抓手(shǒu)，之后由试点转常规，发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　如今，新的交(jiāo)易结(jié)算模式——“类QFII结算模(mó)式(shì)”正在行业各(gè)方探索中落(luò)地(dì)。

　　据(jù)中国基(jī)金报记者了解(jiě)，2022年3月8日(rì)成(chéng)立(lì)的博道盛兴(xīng)一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”的基金。而目前正在(zài)发行的易方达中(zhōng)证(zhèng)软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”，上(shàng)述两只基金分别(bié)由博道、易方达两家基金公(gōng)司与广发证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“在证券(quàn)公(gōng)司中，广发证(zhèng)券是(shì)率(lǜ)先有落地基金产品的券商，据了解，其他券商也在积极研究(jiū)这一新的业务。”一位业内人(rén)士透露。

　　据博道(dào)基金介绍，所(suǒ)谓(wèi)的“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公(gōng)募基(jī)金(jīn)参照(zhào)QFII模式，通过证券公司进(jìn)行交易申报，由托管(guǎn)银(yín)行进行结算，在(zài)这种模式下(xià)，资金存放(fàng)在托管银(yín)行的托管账户，无须银证转账到证券公(gōng)司(sī)。这也成为类QFII模式(shì)的与一般券结模式的最大不同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中产品资金集中存(cún)放在托管银行，在(zài)券商(shāng)开立的(de)资金账户无(wú)需(xū)实际上的银证转(zhuǎn)账存入资(zī)金，每(měi)个(gè)交易日基金(jīn)公司采用申报交(jiāo)易(yì)额度(dù)，使用虚头寸(cùn)资(zī)金(jīn)的方式进行场内交易，券商根据已申报的交易(yì)额度(dù)每日滚动计算产品资(zī)金(jīn)账户虚头寸资金余额，以(yǐ)实(shí)现对产品场内交易额度(dù)的前端验资控(kòng)制(zhì)。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内交易通过经纪券商完成，仍然保留(liú)了原先(xiān)券商交易结(jié)算(suàn)模式的交易前端控制、验资验券的优点，同时(shí)资金结算由托(tuō)管行(xíng)完成，解决了(le)部(bù)分托管行比较(jiào)关注的托(tuō)管资金归属保管问(wèn)题，一定程度上(shàng)调动了托(tuō)管行的(de)积(jī)极性。

　　在博时(shí)基金(jīn)券商业务部(bù)副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富(fù)了(le)公募(mù)基金与证券公(gōng)司(sī)结算模式的选择，更好地满(mǎn)足(zú)各(gè)方差(chà)异化的需求，也印证了券商财(cái)富管理转型已(yǐ)经进入更加(jiā)成(chéng)熟和高(gāo)速发(fā)展阶段(duàn) ，多样的(de)结算模式备选(xuǎn)可以有(yǒu)助于(yú)降低运营(yíng)风险 、提(tí)升效率，促进公募基金、券(quàn)商渠道、基金投资(zī)人共赢发(fā)展。

　　“尤(yóu)其是(shì)对(duì)于(yú)ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式可以(yǐ)保证(zhèng)较(jiào)好运营效率带来的优质交易体(tǐ)验的同(tóng)时，兼顾(gù)券商与基金(jīn)公司的(de)商业利(lì)益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具化配置”的(de)趋势逐(zhú)渐(jiàn)形(xíng)成，该模式将进一步(bù)促进，金融机构为广大投资人提供(gōng)更多(duō)的交易工(gōng)具选(xuǎn)择(zé)。”他(tā)进一步分析指出。

　　类QFII结算模(mó)式突破(pò)了现(xiàn)行(xíng)客户(hù)交易结算资金的三方(fāng)存(cún)管(guǎn)框(kuāng)架妥否的意思是什么，妥否的用法(jià)，谈及这类模式的创新点，平安基金(jīn)总结为三大方面：“一是(shì)虚头寸：实现虚头寸指令对接，资金无需三方存(cún)管；二是交易交收分离：证券(quàn)公司对产品场内交(jiāo)易进(jìn)行前端验资验券；三(sān)是(shì)日终(zhōng)资(zī)金(jīn)对账(zhàng)：实现证券公司与托管人(rén)系统对接对账。”

　　加强交易前端验资验(yàn)券功能(néng)

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新

　　作(zuò)为一种新的交易结算模式，投资者对类QFII结算模(mó)式还是比较陌生。相(xiāng)比过往妥否的意思是什么，妥否的用法的结算模(mó)式，公募基金采(cǎi)用类QFII结(jié)算模(mó)式有哪些优劣势？也(yě)是投(tóu)资者关注(zhù)的问题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角度分析(xī)指出，从(cóng)销售端上看，ETF的募集和日常申购赎回都通(tōng)过券商完(wán)成。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投资端业务也是通(tōng)过券商完成，可以(yǐ)全方位的(de)跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公司对产品场内交易进行前端验资(zī)验券，可有(yǒu)效防控异常交(jiāo)易和超买风(fēng)险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对于公(gōng)募基金管理人而言，公(gōng)募类QFII结算(suàn)模式，较传统(tǒng)托管银行结算模式，有两(liǎng)方(fāng)面(miàn)好(hǎo)处：一是，加(jiā)强了(le)交易前(qián)端验(yàn)资验券功(gōng)能(néng)，优化交易(yì)监控(kòng)和头寸透支风(fēng)险(xiǎn)管理；二是，兼顾了与券商渠道商业(yè)模式(shì)的创新，类(lèi)似与券(quàn)商结算模(mó)式，捆绑了商业(yè)利益，有利于(yú)券商代买市占率的提升。博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也谈了自己的(de)看(kàn)法。

　　他进一(yī)步分析称(chēng)，“相较券商(shāng)结(jié)算模式，公(gōng)募类QFII结算(suàn)模式，也有两(liǎng)方面好处：一是(shì)，无需银证转账即(jí)可调整场内(nèi)外资(zī)金分布，效率有所提升；二是，简化了开(kāi)户(hù)环(huán)节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外(wài)，还有基金人(rén)士认为，对于基金管理人(rén)而言，ETF采用类QFII结算模式(shì)，可以兼顾(gù)资(zī)金使用效率与风(fēng)险控(kòng)制两方(fāng)面的需求，相？过往(wǎng)的结(jié)算模式体(tǐ)现出了？定优势。相比券商结算(suàn)模(mó)式，类QFII结算(suàn)模式(shì)下无(wú)需银(yín)证转(zhuǎn)账(zhàng)即可调(diào)整场(chǎng)内(nèi)外(wài)资金分布，效(xiào)率有所提升，同时也简化了开户环(huán)节，免去了三？存(cún)管登记(jì)确认；而相比托管人结算模式(shì)，类QFII结算模(mó)式下加强了交易前端验资验券功(gōng)能，可优化交(jiāo)易监控和头寸(cùn)透支风险管理。

　　平(píng)安基(jī)金将ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式的主要优势归结为(wèi)以下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下(xià)，产品资金不是集(jí)中于原来的(de)证券公司资(zī)金账(zhàng)户，仍然存放在(zài)托管行(xíng)账户(hù)，实现的方(fāng)式是需要将托(tuō)管行和券商打通。通(tōng)过“虚头寸”将托管行(xíng)和券(quàn)商打通，免去(qù)银(yín)证(zhèng)转账的步骤，解决(jué)了普通券结(jié)模式下资金分散管理，资金划拨(bō)时间受银证转(zhuǎn)账时间范围限制的痛点。日(rì)常投资运作过程，减(jiǎn)少银(yín)证转账资(zī)金划(huà)拨工(gōng)作，例如，定期费用支付、新股新债缴款与银行间(jiān)账(zhàng)户(hù)之间划拨(bō)等(děng)；

　　二是，对(duì)比券商(shāng)结(jié)算模式，一定量(liàng)减少了(le)证券资金(jīn)账户开(kāi)户(hù)与(yǔ)银证关联挂钩(gōu)环节(jié)工作；

　　三是，更有利于明确各方职(zhí)责所在(zài)，以及(jí)完(wán)善(shàn)业务风险(xiǎn)管理。通过(guò)交易交收分离(lí)，证券公司前端验资验券可有效防控异(yì)常交(jiāo)易和(hé)超买风险，托管人(rén)负责交收；日终资金对账实现证券(quàn)公司与托(tuō)管人(rén)系统(tǒng)对(duì)接对账，可防范资金结算风险(xiǎn)。

　　平安(ān)基金同时也谈到了ETF采用类QFII结(jié)算模式的几点不足之处(chù)：一方面(miàn)，类似托(tuō)管人结算模式，该模式与托管(guǎn)人结算模式一(yī)致，对(duì)投(tóu)资(zī)组合(hé)而言需按月计算缴纳最低结算(suàn)备付金与保证(zhèng)机(jī)制；另(lìng)一方面，虚头寸机制下，管(guǎn)理人、托管(guǎn)人与券商三方需每日(rì)确立(lì)场内/外资金分配比例。取决于(yú)投资组合交易特征，将增加(jiā)日(rì)常投(tóu)资运营管理(lǐ)工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头部基金公司(sī)跟随

　　实现(xiàn)基金、券(quàn)商、银行三方共赢

　　从业内(nèi)观察看，不少基金公司对类(lèi)QFII结算模式(shì)的(de)关(guān)注度较高，也在(zài)筹备或启动相应(yīng)的合作。不过，参与这类(lèi)业(yè)务还涉及系统改造，以及固(gù)收、QDII等(děng)复杂型公募产品的限制(zhì)仍有待解决等问(wèn)题，初(chū)期或更多(duō)是头(tóu)部基金公司(sī)参与(yǔ)。

　　“近期也在(zài)公司(sī)内部(bù)对这一业(yè)务进行了(le)探讨，业务操作上的障碍(ài)并不大。”一家基金(jīn)公(gōng)司人士表示，这(zhè)类(lèi)业务(wù)具备一定吸(xī)引力，相(xiāng)比较托(tuō)管行(xíng)结算(suàn)模(mó)式(shì)和券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式(shì)，这一(yī)模式可以(yǐ)同时激发(fā)银行、券商(shāng)双(shuāng)方的销售力度(dù)，同时(shí)在此类模式刚刚起步阶段阶段参与，存在明显的先发优(yōu)势。

　　博时券(quàn)商(shāng)业务部副总(zǒng)经理(lǐ)王(wáng)鹤锟(kūn)也表示(shì)，关(guān)于类(lèi)QFII结算模(mó)式仍(réng)处(chù)于发(fā)展初期，该(gāi)模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂(zá)型公募产(chǎn)品的限制仍有待解(jiě)决，成为主流(liú)结算模式仍不具备条件。展望未来(lái)，预计相关金融机(jī)构对该模式会保(bǎo)持高度关(guān)注，会成为选(xuǎn)择之(zhī)一(yī)。

　　平安基金相关人士更有信心，认为这(zhè)是一个基金(jīn)、券商、银行三方共赢(yíng)的模式，有(yǒu)望成为(wèi)新(xīn)的行(xíng)业发展趋(qū)势。对管理(lǐ)人(rén)而言，类QFII结算模式较传统券结模式、托管人结算(suàn)模(mó)式均有比较优势；对托管人而言，产品资金全额留存(cún)在托管账户(hù)，无需银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账；对证券(quàn)公司提(tí)高服(fú)务机构客户的能力，也加强了(le)公司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基金公(gōng)司开启类QFII结(jié)算模式，也涉及不少系统改造，尤其是托管行和券商(shāng)。博(bó)道基金就(jiù)表(biǎo)示，对基金(jīn)公司来说，总体保(bǎo)留(liú)沿用券商(shāng)结算模(mó)式下的场(chǎng)内交易前端验资验券(quàn)相关(guān)流程和业务系统，个别如清(qīng)算模块涉及一些(xiē)小改动。但(dàn)券商和(hé)托管行的(de)系统改动(dòng)较大，如(rú)在系统直(zhí)连、账户管理、场内清(qīng)算、场(chǎng)外清算等多个环节需要进(jìn)行升级改(gǎi)造。

　　目前已经实现的模式(shì)来看(kàn)，主要是广发证券、兴业银行、基金公司(sī)三方参与。而记者从业内(nèi)了解到(dào)，也有一(yī)些银行、券商对此也抱有积极态(tài)度，愿意(yì)布局此(cǐ)类(lèi)业务。

　　从单一模式走向(xiàng)三类模(mó)式

　　基(jī)金行业发展25年以(yǐ)来(lái)，结(jié)算模(mó)式发生了重(zhòng)要变化，从单(dān)一模式走向券商(shāng)结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式三(sān)类模式的时代(dài)。

　　自公(gōng)募基金(jīn)诞生(shēng)起，采取的就是银行托管(guǎn)人(rén)结算(suàn)模式，到目前已(yǐ)25年了(le)，仍然是目前公募基金结算(suàn)的主流模式。这一模式是(shì)，基金管理(lǐ)人租用券商的交易席(xí)位直(zhí)连报盘交(jiāo)易所(suǒ)，托(tuō)管人作为特殊结(jié)算参与(yǔ)人与中国(guó)结算进行(xíng)资金和证券(quàn)的清(qīng)算交收。

　　券商结算(suàn)模式在2017年启动试点，并于(yú)2019年初由试点转常规，至今已(yǐ)历时5年有余。随着运(yùn)作(zuò)机(jī)制渐(jiàn)稳、结算效率改善及(jí)券商(shāng)财(cái)富(fù)管(guǎn)理业(yè)务高速(sù)发展，券(quàn)结模式自2021年迎来(lái)爆(bào)发，根据Wind数(shù)据，2021年全年一共(gòng)有144只新成立基金采(cǎi)用了券结模式(shì)。根据中金(jīn)公司统计，截至2023年2月24日，券结基金(jīn)数量(liàng)与规模分别(bié)为616只和5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募(mù)基(jī)金2022年开启类QFII交易结算模式，基金(jīn)结算模(mó)式(shì)也正式(shì)进入(rù)了新时代。

　　博(bó)道(dào)基金(jīn)相关人士就表(biǎo)示，券(quàn)商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算(suàn)模式，每种结(jié)算模式各有优(yōu)劣，基金管(guǎn)理人可(kě)以根(gēn)据不同情况(kuàng)，选择不同的结(jié)算模式，最大限度的调动各方(fāng)资(zī)源(yuán)，为持有人提供更(gèng)好的(de)服务(wù)。

　　“随着(zhe)券结模式的持续推(tuī)行，尤其(qí)是类QFII结算模式的创新发展(zhǎn)，伴(bàn)随着权(quán)益市场行(xíng)情修复及券(quàn)商财富管理业务高速(sù)发展，在(zài)主动权益基(jī)金、ETF在(zài)内(nèi)的指数(shù)型基金等产品类(lèi)型上(shàng)，券结模式将有较大发展空间。”上(shàng)述平安基金(jīn)相关人士表示(shì)。

　　不少人士(shì)也看好券(quàn)结模式的发(fā)展。据一位业(yè)内人士(shì)表示(shì)，现阶段券商结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)在中小基金公司中更加普遍。中小(xiǎo)基金相对来说获得银行渠道(dào)的营销支持难度较大，券结(jié)模式能有效推动券商和基金公司的合作关系(xì)，有助于中小(xiǎo)基(jī)金新(xīn)产品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上述人士也(yě)表示，券结模式(shì)保(bǎo)有量会更稳定(dìng)一些(xiē)，对(duì)于(yú)托管行有一个制(zhì)衡的作用。以前是(shì)小公司为主，现在也(yě)有一些大公司陆续开始(shǐ)试(shì)水，以后会是(shì)一个(gè)趋(qū)势。

　　博时基金(jīn)券(quàn)商(shāng)业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示(shì)，券商结算模式的发展，已经从“拼数量”时代(dài)进入(rù)“拼质(zhì)量”时(shí)代(dài)：发展的边际制约因素(sù)，也从“投入成本较大、技术系(xì)统探索较困难(nán)”转(zhuǎn)变为“产(chǎn)品(pǐn)策略与(yǔ)市场环境及需(xū)求(qiú)的匹配度、业绩表现与客户体验的舒适度、销售(shòu)服(fú)务与(yǔ)渠道陪伴的(de)契合(hé)度”。券商结(jié)算模式，将基(jī)金公司(sī)、基金(jīn)产品与(yǔ)券商渠(qú)道(dào)的中(zhōng)长期(qī)利益深(shēn)度绑定；在此(cǐ)模式(shì)下，竞(jìng)争格局会发生分化，回归“买方(fāng)投顾陪(péi)伴模式”的服务本质，”持(chí)续(xù)提供“好(hǎo)产品、好服务”的(de)基金公司和证券公司会受益于这一发展变(biàn)化。

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