上市公司退市(shì)在(zài)A股早已不稀奇，但连带着可转债(zhài)一起退市却是个新鲜事。5月22日(rì)，*ST搜特因股价(jià)连续20个(gè)交易日低于(yú)1元，触及退市指标，公司股票及其(qí)可转债被终(zhōng)止上(shàng)市，搜特转债或成为首只(zhǐ)因正股退(tuì)市而强制退(tuì)市的可转(zhuǎn)债。此(cǐ)外，*ST蓝盾(dùn)也因(yīn)触及退市指标被终止上市，其可转债已进(jìn)入退市整理期(qī)，引(yǐn)发投资者对可(kě)转债信用风险(xiǎn)的担忧。

　　可转债兼具债券(quàn)和股(gǔ)票(piào)双(shuāng)重属性，自诞生以来颇受市场欢迎。一(yī)个(gè)广为流传的说法是，可转债“下有保(bǎo)底，上不封(fēng)顶(dǐng)”，即上涨时有(yǒu)“股性”加油，下跌(diē)时有“债性”托底，投(tóu)资者(zhě)“进(jìn)可攻退可守”，几乎稳赚不赔(péi)。在可转(zhuǎn)债30多年(nián)发展中(zhōng)，此前一(yī)直未出现因(yīn)正股退(tuì)市(shì)而退市的情况，也(yě)未发生过实质性违(wéi)约事件。

　　随着搜特转(zhuǎn)债等的退市，零违(wéi)约历史或将被打破，可转债信用风(fēng)险浮出水(shuǐ)面。虽说可(kě)转债(zhài)退市后，依然可以执行赎回和(hé)回(huí)售等(děng)条款，但由于(yú)大多(duō)数上(shàng)市(shì)公司是因(yīn)经营(yíng)不(bù)善导致(zhì)退(tuì)市，财务状况并不(bù)乐观，资不抵债、拿不(bù)出钱进行赎(shú)回的可(kě)能(néng)性较大(dà)。而如果启动破产重(zhòng)整，公司发行的可转债划归(guī)为普通债权，清(qīng)偿顺序相对靠后，刚性兑付亦存在(zài)很大(dà)不确(què)定性。

　　接连2只可转债退(tuì)市，投资者蓦然(rán)发现，“长期稳定的羊毛(máo)”不稳(wěn)定了。事实(shí)上(shàng)，可(kě)转(zhuǎn)债退市并(bìng)非完全出乎意料，早已在相(xiāng)关规则中埋下了(le)“伏笔”。根据交易所上市规则(zé)，上市公司股票(piào)被终(zhōng)止(zhǐ)上(shàng)市的，其发(fā)行的(de)可转(zhuǎn)债及(jí)其(qí)他衍生品种应当终止上市。过去A股退市(shì)难(nán)、退市少，成就了可(kě)转债30多年零退市、零违约的(de)“神(shén)话(huà)”。随着全面注册制改革的持续推(tuī)进，市场优胜劣汰加快，常态化退市机制正在(zài)形(xíng)成，以上市股(gǔ)为锚的可(kě)转债(zhài)也(yě)跟着出清(qīng)，违约(yuē)风险随之上升。退(tuì)市，或(huò)将成(chéng)为(wèi一面亲上边一面膜下边的，一面亲上边一面膜下边打扑克)可转债市场新常态。

　　市场在发展，生态在改(gǎi)变，投资者(zhě)没有(yǒu)理由一成不变，是(shì)时候(hòu)重塑(sù)对可转债的认知了。投资者要(yào)改变“闭眼买债”的路径依赖，学会优择品种，规避风险(xiǎn)。在选择债(zhài)券时，要理性评估(gū)正股基(jī)本一面亲上边一面膜下边的，一面亲上边一面膜下边打扑克面(miàn)、成长性、估(gū)值水平以(yǐ)及发债公司(sī)偿债能(néng)力等，防范债券(quàn)退市、违(wéi)约(yuē)风险；在取舍标的时，应远离(lí)正(zhèng)股业绩表现不佳、估值较(jiào)低、退市(shì)风险较高的(de)标的(de)，而选择正股经营效益良好、估值合理且随市场(chǎng)下跌估值(zhí)出现压缩的(de)标(biāo)的。并密切关(guān)注可转债市场风格变(biàn)化，及时调整配(pèi)置比例(lì)和结构，学会在市(shì)场波动中“游泳”。

　　监管(guǎn)也(yě)应当(dāng)跟上(shàng)形势(shì)变化。目前关于可转(zhuǎn)债(zhài)的退市处理(lǐ)还有不少空白和盲(máng)点，监管部(bù)门(mén)应尽快打齐补丁，给予市场(chǎng)明确预期。比如，可进一步明确(què)可转债在退市后(hòu)是否仍(réng)存在交易(yì)可(kě)能、是否还(hái)拥有(yǒu)转股(gǔ)功能等(děng)。同时，应加(jiā)强对可转债的风险防控，强化发行(xíng)前的信用评(píng)级，对于信用资质较弱的公(gōng)司(sī)，可考虑提高(gāo)担(dān)保(bǎo)资(zī)产与回售(shòu)条款等相关要求，适(shì)当提升准入门(mén)槛，以更好保护投资者利益。

　　全(quán)面(miàn)注册制下，证券市场将迎来全方位(wèi)、根本性的变化。过(guò)去一些“无脑买入(rù)”“跟风买入”的简单套路行(xíng)不通了，一些规则制度(dù)上的短板不能视(shì)而不(bù)见了(le)。各市场参与主体还(hái)需顺时应势，调整包括可转债在内的投资方法，完善(shàn)配套制度，提升风(fēng)险意识，共(gòng)促A股市场健康稳定(dìng)发展。

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