金融界(jiè)5月16日消息 国新办今日上午举行4月份国民经济运(yùn)行(xíng)情况新闻(wén)发布会。现场有记者提(tí)问，4月(yuè)份(fèn)CPI与(yǔ)PPI同比(bǐ)表现均弱于预(yù)期，尤其是PPI通(tōng)缩(suō)加剧，请问原因有哪些？国家统计局(jú)如何看待未(wèi)来的走势？

　　国家统计局(jú)新闻发言(yán)人、国民经济(jì)综合统(tǒng)计司司长付凌晖回应称(chēng)，当前价(jià)格低位运行主(zhǔ)要是阶段(duàn)性的，当(dāng)前中国(guó)经济不存(cún)在通(tōng)缩，总(zǒng)的来看，下阶段也(yě)不(bù)会出(chū)现通缩。从CPI的(de)情况(kuàng)来看，今年以来，CPI同比涨幅(fú)总(zǒng)体上是回(huí)落的，4月(yuè)份(fèn)同比上涨0.1％，涨幅比上个月(yuè)回(huí)落(luò)了(le)0.6个百分点，CPI走(zǒu)低主要是(shì)一(yī)些(xiē)阶段性(xìng)因(yīn)素(sù)影响。

　　一(yī)是食品价(jià)格的回落。随着(zhe)气温的转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场价格有所(suǒ)回落。同时，生猪市场(chǎng)供应总体(tǐ)是充足的。进入4月份以(yǐ)后，猪肉消(xiāo)费进入淡季(jì)，猪肉(ròu)价格下(xià)行，也(yě)带动了食品(pǐn)价格的(de)回落。4月份，食品(pǐn)价格同比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅(fú)比(bǐ)上月(yuè)回落2个百分点。

　　二是能源价格(gé)降幅扩大。今年以(yǐ)来，受到世界经(jīng)济复苏乏力、全球能源价格总体上(shàng)趋于回落，对国(guó)内居(jū)民消费汽柴(chái)油价格(当年非典为什么神秘结束了gé)输出型影响显现(xiàn)，4月份CPI中，能源(yuán)价格同比下降5.4％，比上(shàng)月(yuè)降幅有所扩大。

　　三是(shì)国内部分耐用消费品降价促销。今年以来，受到汽(qì)车优惠补贴(tiē)政(zhèng)策去年底到期影(yǐng)响，国六B的(de)排放标准(zhǔn)在今年(nián)7月(yuè)份切换，车(chē)企降价促销力(lì)度加大，带(dài)动了价格的下(xià)行。我们(men)看到(dào)，4月份燃油小汽(qì)车价格环(huán)比(bǐ)还在下降。

　　四是上年同期对(duì)比基数走(zǒu)高(gāo)。上年同期受到疫情冲击，猪肉价格进(jìn)入到上涨(zhǎng)周(zhōu)期等(děng)因素的影响，食(shí)品价格涨(zhǎng)幅扩大。同时，由于国际地缘(yuán)政治(zhì)冲突、全球疫情(qíng)影响(xiǎng)，去(qù)年(nián)国际油价高涨，带动了CPI中能源价格上升。在这些因素共同影响(xiǎng)下，去年(nián)4月份(fèn)CPI同比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅(fú)比(bǐ)3月份(fèn)扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价(jià)格(gé)中食品(pǐn)和能源(yuán)由(yóu)于受到短期因(yīn)素影响(xiǎng)，往往(wǎng)波动会(huì)比较大，看价格总体的状况，更重要(yào)的还要看核(hé)心CPI。从核心CPI的状(zhuàng)况来看，4月份(fèn)同比上(shàng)涨0.7％，涨幅(fú)和上月相同，总体保(bǎo)持基本稳定。从核心CPI目前的情况(kuàng)来看，目前(qián)0.7％的涨幅和疫情(qíng)前相比还是(shì)偏(piān)低的，很(hěn)重要的原因是(shì)服务需(xū)求仍在(zài)恢复(fù)中，相关价格涨幅跟过去(qù)相比偏低。

　　他表示，随着经济社会恢复常态(tài)化运行(xíng)，服务需求稳步扩大，旅(lǚ)游(yóu)、交通、住宿、餐饮等价格涨幅(fú)回(huí)升，带动服务价格涨幅有所扩大(dà)。4月份，服务价格(gé)同比上涨1％，涨幅比上月(yuè)扩(kuò)大0.2个(gè)百分点，连(lián)续两(liǎng)个月回(huí)升。未(wèi)来(lái)随着服务(wù)消费需(xū)求带动增强，价格回升(shēng)也会推动核心CPI涨幅(fú)回归到合(hé)理的水平。

　　付凌(líng)晖指(zhǐ)出(chū)，从PPI情况来看，今(jīn)年以来(lái)受到(dào)国内(nèi)外(wài)多重因素影响，PPI同(tóng)比降幅(fú)连续扩大(dà)，4月份(fèn)同(tóng)比下降3.6％，主要影响因素有以(yǐ)下(xià)几个(gè)：

　　一(yī)是国际输(shū)入性因素(sù)影响。我国部分大宗商品价格与国际(jì)市(shì)场联系比较(jiào)紧密(mì)，今年(nián)以(yǐ)来受(shòu)到世界(jiè)经(jīng)济恢复乏力(lì)影(yǐng)响，国际大宗商(shāng)品价格走低、国内石(shí)油(yóu)、有色价格出现下降，4月份石油和天然气开采(cǎi)业(yè)价格下降(jiàng)16.3％，化学原料和化学制品业价(jià)格下降9.9％，有色金属冶炼和压延(yán)加工(gōng)业价格(gé)下降(jiàng)8.6％。

　　二是(shì)部分(fēn)行业市场需求不(bù)足。经济恢复常态化运行以(yǐ)后，部分行业产能(néng)供给(gěi)充裕(yù)，但市(shì)场需求相对不足(zú)，价格有所(suǒ)下降(jiàng)。比(bǐ)如煤炭产能继续释放，进口(kǒu)持续(xù)增加，而电(diàn)煤需求季节性减少(shǎo)，市场进入(rù)淡季，价格降幅有所扩大，4月份煤炭开采和洗选业(yè)价格(gé)下(xià)降9.3％。我国钢材产能(néng)比较充足，而市(shì)场需(xū)求还在(zài)恢复(fù)中，价格出(chū)现下降，4月份(fèn)黑色金属(shǔ)冶(yě)炼和(hé)压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘(qiào)尾(wěi)下拉影响加大。4月份上年价格翘(qiào)尾影响是负2.6个百分点，比(bǐ)3月份下拉(lā)影响扩大0.6个(gè)百(bǎi)分点。

　　从(cóng)下阶段情(qíng)况来看(kàn)，国(guó)际输入性影响还会持续(xù)，国(guó)内(nèi)市场需求仍(réng)在恢复(fù)中，部分工业品价格短期(qī)下行情况还会延续。但是随着国内经济恢复，市场需求回暖，总的判(pàn)断，下(xià)半年PPI有望逐(zhú)步回(huí)升。

　　央行报告：当前我(wǒ)国经济没有出现通缩

　　值得注意的是，昨天央行(xíng)发(fā)布的(de)一季度货币政策报告也(yě)提及通缩。报告(gào)提到，我国通胀水平处(chù)于温和(hé)区间。过去一年、五年和(hé)十年(nián)，CPI年均(jūn)涨幅都在2％左(zuǒ)右。

　　今年(nián)以来物价涨幅(fú)阶(jiē)段性回落，主要与供需恢(huī)复(fù)时(shí)间差和基数效应有关。我(wǒ)国经济运(yùn)行开局良好，同(tóng)时(shí)通胀保持(chí)温和，CPI涨幅逐月(yuè)下行，4月(yuè)涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几个(gè)月运行在(zài)负(fù)值区(qū)间(jiān)。

　　总的看，若经(jīng)济保持正常增长态势，CPI阶段性(xìng)回落的影响不宜夸大。

　　本(běn)轮(lún)物价回落客观(guān)上有以下因素：

　　一是(shì)供(gōng)给能力(lì)较强。在稳经济一(yī)揽子(zi)政策(cè)有力支持下，国内生(shēng)产持续加快(kuài)恢复，PMI生产分项保持在较高景气区间；农(nóng)副产品生产稳(wěn)定、物(wù)流渠道畅通，也保证了居民“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供(gōng)应充足(zú)。

　　二是需(xū)求(qiú)复苏偏慢。实(shí)体经济生产、分配、流通、消费等环(huán)节本身有(yǒu)个过程，加(jiā)之疫情(qíng)的“伤痕效应”尚未消退，居民(mín)超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄向消费的转化受(shòu)收(shōu)入分(fēn)配分化(huà)、收入预期不稳等制约，特别是汽车、家装等大宗消费(fèi)需求偏弱。近(jìn)期居(jū)民出现(xiàn)提前(qián)还贷(dài)现象，也一定(dìng)程度影响(xiǎng)当期消(xiāo)费。

　　三(sān)是(shì)基数(shù)效(xiào)应明显(xiǎn)。去年国际油(yóu)价一(yī)度逼近(jìn)140美元(yuán)大关，今年以来已(yǐ)回(huí)落至(zhì)80美元附(fù)近(jìn)，带动CPI交通(tōng)工(gōng)具燃料(liào)和(hé)居住水电(diàn)燃料的同比(bǐ)增速(sù)走(zǒu)低；疫情扰动使得(dé)去年3月鲜菜价格反季节上涨，对今(jīn)年也(yě)存在高基数影响(xiǎng)。GDP等宏观经济数据同样存在明显基数效应，去年二季度受疫(yì)情冲击GDP同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)至0.4％，低基(jī)数作用(yòng)下今年二季度GDP增(zēng)速可能明(míng)显回(huí)升(shēng)。

　　未来几个月(yuè)受高基数(shù)等影(yǐng)响，CPI将(jiāng)低(dī)位窄(zhǎi)幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性(xìng)保持低位(wèi)，主(zhǔ)要受去年同期CPI涨幅基本(běn)在(zài)2.5％左右的(de)高基数影响(xiǎng)。但要看到，随着(zhe)基数降低，特(tè)别是(shì)政策效应(yīng)将进一步显现，市场机(jī)制发(fā)挥充分(fēn)作用(yòng)，经济内生动(dòng)力也(yě)在增强，供需缺口有望趋于(yú)弥合，预计(jì)下(xià)半年CPI中(zhōng)枢可能温(wēn)和抬升(shēng)，年末可能回升(shēng)至近(jìn)年均(jūn)值水平附近。

　　报(bào)告表示，当前我国经济没有出现通缩(suō)。通(tōng)缩主要指价格持续负增长，货币供应量也(yě)具(jù)有下降趋势(shì)，且通常伴随经(jīng)济衰退。我国物价仍在温和上涨，特别是核心CPI同(tóng)比稳定在0.7％左右(yòu)，M2和社(shè)融(róng)增长相对较快，经济运行持续(xù)好转，不符合通缩的特征。

　　中长期(qī)看，我(wǒ)国经济总供(gōng)求(qiú)基本平衡，货币条件合理适(shì)度(dù)，居民预(yù)期稳定，不存在长(zhǎng)期通缩(suō)或通胀的基(jī)础。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨(tǎo)论，可(kě)以休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是个伪命题，担忧大可(kě)不必

　　物价是经济(jì)短(duǎn)周期波(bō)动的滞后指标，不能(néng)仅(jǐn)以物价回落来评判经济进入“通(tōng)缩”。过往经验显示，经济的(de)周期性波动(dòng)主要由需求驱动，物价(jià)跟随需求(qiú)变化而(ér)变化，使得(dé)物价变化(huà)滞后(hòu)经济(jì)1-2季度(dù)左右；经济复苏初期，需(xū)求才刚刚开始(shǐ)修(xiū)复，对(duì)价(jià)格的提振尚不明显，使得(dé)物价指标低位(wèi)徘徊，例如(rú)，2015年初、2017年初(chū)CPI同比(bǐ)均在1％以下。

　　领(lǐng)先指标持续(xù)修复，显示经济处于复苏初期。以企业中(zhōng)长期(qī)资金(jīn)来(lái)源刻画的有效社融(róng)增速，去年9月以来持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今(jīn)年4月的11.5％；按照(zhào)有(yǒu)效社融变(biàn)化领(lǐng)先经济2个(gè)季(jì)度(dù)左右的经(jīng)验规律，本轮信(xìn)用扩张(zhāng)会带动经济在2023年初见底(dǐ)回升，1季(jì)度经(jīng)济指标已有所(suǒ)体现(xiàn)。

　　年初以来物价的回落，受基数(shù)、供给(gěi)和(hé)外需等影(yǐng)响较大(dà)；伴随拖累(lèi)减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年(nián)中前后开始抬升。除去年基数(shù)较高外，猪肉、鲜(xiān)菜等食(shí)品(pǐn)价格回落(luò)，及油(yóu)、气价格回(huí)落等，对(duì)CPI、PPI的拖累(lèi)显著(zhù)，而线下活动(dòng)相关服务、衣着等价(jià)格逐步抬(tái)升。伴随拖(tuō)累(lèi)减弱、需求支撑(chēng)增强，CPI即将底部回(huí)升、PPI在(zài)年中前后开(kāi)始抬升(shēng)。

　　二(èr)问(wèn)：资金空转加剧，政策托底无用(yòng)？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏初期(qī)，资金存在一定空转(zhuǎn)较为常见(jiàn)。经验(yàn)显示，资金空(kōng)转多发生(shēng)在(zài)经济回落、货币明(míng)显宽松阶段，部分资金滞留在金融(róng)体系(xì)，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去年(nián)底(dǐ)以(yǐ)来也(yě)有类(lèi)似(shì)特征；有所不(bù)同的(de)是，当前资金多滞(zhì)留在银(yín)行体系(xì)、而不(bù)是非银金融机(jī)构，与居(jū)民理(lǐ)财回表(biǎo)、购房偏弱带(dài)来(lái)的居民与企业(yè)之间(jiān)信用(yòng)派生偏少(shǎo)等(děng)紧密相(xiāng)关。

　　稳增长思路(lù)不(bù)同，使得信用(yòng)派生驱动和表征(zhēng)不同过(guò)往，企业有效信(xìn)用派生自去年9月以来持续改善(shàn)，而房地产相关融资拖累总(zǒng)体(tǐ)信用派生。传统周期(qī)下，信用扩张以房地(dì)产驱(qū)动为主，使(shǐ)得居民贷(dài)款增长明显快于企业；相较之下(xià)，本轮(lún)信用修复主要靠企(qǐ)业融资扩张，有(yǒu)效社融从去年9月开始持续回升，而居民信贷一(yī)度拖累社(shè)融回落。

　　本轮信用派(pài)生带(dài)来(lái)的(de)经济效应不同过往，有效信用(yòng)派生对(duì)企业行为(wèi)的(de)支持(chí)已开始显(xiǎn)现。去年3季度(dù)以来，资金加速流向制造业(yè)，而(ér)房地产相关融资(zī)显著弱于以(yǐ)往(wǎng)，使得制造业投资表现显著强于房地产(chǎn)；伴随融资的持续(xù)改(gǎi)善，企业资本开支在1季度(dù)有所扩大(dà)。但房(fáng)地(dì)产(chǎn)“缺位(wèi)”，压低了(le)信用派生和(hé)经济(jì)增(zēng)长的弹(dàn)性。

　　三问：中观(guān)数据已(yǐ)现(xiàn)“疲态”？疫情(qíng)“后遗(yí)症”或被过度渲染

　　高(gāo)频指标(biāo)报(bào)复性反弹后走(zǒu)弱(ruò)，主要缘于场景恢复(fù)的“脉冲”；但疫(yì)后“疤(bā)痕效应”的存在，使得大家容易产生悲观情绪(xù)。疫情政策(cè)调整(zhěng)，放大(dà)了“春(chūn)节效应”带来的经(jīng)济波(bō)动(dòng)，部分(fēn)高频指(zhǐ)标(biāo)报(bào)复(fù)当年非典为什么神秘结束了性(xìng)反弹后出现走弱的迹象。其中，偏消费端的活动多(duō)在2月底之后走弱，偏生产端略晚一点(diǎn)，导致宏观数据屡超预期(qī)的(de)同时，市场信心反其道(dào)而行之。

　　内生动能(néng)的修复已然开始，消费(fèi)动能(néng)或(huò)被低估(gū)，前(qián)半(bàn)程靠居民出(chū)行和企业消费，后半程靠居民消费能(néng)力的恢复。出行意愿的持(chí)续(xù)改(gǎi)善(shàn)、企(qǐ)业(yè)经营活动(dòng)正常(cháng)化等，皆指向场景(jǐng)恢(huī)复(fù)带(dài)来的消费修复持续性和弹性不宜低估；批(pī)发零售、住(zhù)宿餐饮等服务(wù)业，及稳增(zēng)长相关行(xíng)业招(zhāo)工(gōng)需(xū)求在逐步修复，有助(zhù)于推动收入与(yǔ)消费(fèi)的正循环。

　　地产链(liàn)条的“积(jī)极”信(xìn)号也(yě)在累积。地产大周期向下已是共识，地(dì)产链条修复(fù)会弱于传(chuán)统周期；但小周期超调后(hòu)的修复出现(xiàn)一(yī)些“积(jī)极”信(xìn)号。1）高能级城市地(dì)产供(gōng)给(gěi)增多、质量改善，利(lì)于需(xū)求释放、形成供(gōng)需“正(zhèng)向循环(huán)”；2）中(zhōng)西部地区棚改(gǎi)加(jiā)码(mǎ)（可比口径增(zēng)长(zhǎng)近60％）、中西(xī)部(bù)地区(qū)收入修(xiū)复等，有利于稳定低能级城市需(xū)求。

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