4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物流景气度环比有所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费(fèi)品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提振(zhèn)，预计当月总投资同(tóng)比(bǐ)小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回(huí)升至(zhì)9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基数及海外经(jīng)济(jì)动能(néng)减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口增速(sù)可(kě)能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价(jià)格指数或有所下(xià)行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此(enjoy可数吗，joy可不可数cǐ)外，M2预计保持较(jiào)高增速(sù)，M1增长有望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观(guān)数(shù)据预览

　　工业：工(gōng)业生产及物流景(jǐng)气度环比有所(suǒ)回(huí)落，但(dàn)低基数效(xiào)应提(tí)振(zhèn)4月工(gōng)业生产(chǎn)同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游(yóu)工业开工(gōng)率总体持稳：焦化开工率环比上行(xíng)3个百分点(diǎn)、高炉开工率环(huán)比回升2enjoy可数吗，joy可不可数个百分点。但(dàn)4月制(zhì)造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩(suō)区(qū)间，且4月物流(liú)指(zhǐ)数环比有所下滑、较21年同期跌(diē)幅有所扩大：4月，整车物流enjoy可数吗，joy可不可数(liú)指数较3月均值环比下行(xíng)7％，较(jiào)21年同期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞(tūn)吐(tǔ)指数(shù)环比(bǐ)走(zǒu)弱1.1％、同比跌(diē)幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来看(kàn)，工业生产景气(qì)度环(huán)比有所下行，但受(shòu)去年(nián)同期(qī)低(dī)基数提振同比有所上行(xíng)，尤其(qí)是汽车、电子、机(jī)械电子等受疫(yì)情影响较大(dà)的(de)工业(yè)生产可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影响。4月居(jū)民出行及消(xiāo)费活跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月均值(zhí)环比(bǐ)上(shàng)行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降价政策及车(chē)展等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较2021年同期(qī)增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一假期居民此前受抑(yì)制的旅游需求得到(dào)集中(zhōng)释放，国内旅游出行人数及总收(shōu)入均超(chāo)过2021及2019年(nián)水平，人均旅(lǚ)游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未(wèi)修(xiū)复(fù)至疫情前水平(píng)（参(cān)考(kǎo)2023年5月4日(rì)发表的《快评：五一假期(qī)消费数据(jù)的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同(tóng)样受(shòu)低基(jī)数提振，预计当月总投(tóu)资同比小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能(néng)高位(wèi)上行至11％左右，制造(zào)业投资回升(shēng)至9％，房地(dì)产(chǎn)投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。高频数据显示4月以来(lái)地产需(xū)求较3月(yuè)有所走弱，房建开(kāi)工节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年(nián)同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销售面积较2021年(nián)同(tóng)期上行5.4％，较(jiào)3月的(de)12％同样下行(xíng)；土(tǔ)地成交(jiāo)方(fāng)面，4月百城土地成(chéng)交(jiāo)面积较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏(zòu)有所放缓，玻璃库存持(chí)续下(xià)行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑(zhù)钢材(cái)成交量(liàng)环(huán)比较3月同期分别下行(xíng)0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点(diǎn)关注：1）地产民企拿地及在手资金情况(kuàng)能否回暖，地(dì)产新开工能否回(huí)升；2）地产销售动能能否再度上行。基(jī)建端(duān)，4月地方(fāng)新增专项(xiàng)债净发行3351亿元，对(duì)比3月(yuè)的4039亿元小幅(fú)下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能(néng)支撑(chēng)低基(jī)数下基(jī)建投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食(shí)品价(jià)格持续回落但(dàn)核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)，预计(jì)4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及(jí)海外经济(jì)动(dòng)能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回(huí)落拖(tuō)累(lèi)食(shí)品价格下行(xíng)：4月农产品(pǐn)批发价格200指数较(jiào)3月(yuè)31日下行3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉米/小(xiǎo)麦批发(fā)价分(fēn)别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格(gé)小幅(fú)上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小商品总价(jià)格(gé)指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装(zhuāng)服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下行(xíng)：一方(fāng)面，2022年4月(yuè)PPI同(tóng)比基(jī)数总体较高；另一(yī)方(fāng)面，海外经济(jì)动能继续减弱且内需(xū)仍待(dài)恢(huī)复，工(gōng)业(yè)品价格同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振(zhèn)，4月原油价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品价(jià)格总指数(shù)环比上行(xíng)0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下(xià)、预(yù)计(jì)4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落，而进(jìn)口降幅(fú)扩(kuò)张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美(měi)元左右。出口价格(gé)指数或有所(suǒ)下行，但低(dī)基数(shù)及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增(zēng)速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰(tài)出口(kǒu)需求日度指数(shù)（HDET）均值(zhí)录(lù)得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)望保持高速（参见(jiàn)2023年(nián)5月4日发(fā)表的《4月出口或保持较(jiào)高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的(de)一体化产业链、需求(qiú)链的格局不断优(yōu)化，出口增长韧性(xìng)可能超预期（参见《中国出(chū)口产(chǎn)业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能(néng)收(shōu)窄。预计(jì)4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一(yī)方面，企业中长(zhǎng)期贷款延续年初至今的较强势(shì)头(tóu)、购(gòu)房(fáng)需(xū)求回升背(bèi)景下房贷/居民(mín)贷款需求有望继续企(qǐ)稳回(huí)升(shēng)，政(zhèng)策性银(yín)行金融(róng)工具继续(xù)带动基建投资和(hé)企业中长(zhǎng)期贷款增长，信贷周(zhōu)期或继续保持强势。信贷(dài)推动下，社融同比(bǐ)增速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及政府债融资(zī)较去年同期略有走弱。财政方面(miàn)，去年留抵(dǐ)退税(shuì)低基数下，财(cái)政收入增长(zhǎng)有(yǒu)望回升(shēng)；财政支出(chū)、尤其民生(shēng)和基建(jiàn)相关支出有(yǒu)望保持较快增(zēng)长(zhǎng)——预(yù)计(jì)政策性银(yín)行金融工具仍(réng)是近期准财政的主要发力(lì)渠(qú)道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地产(chǎn)政策不(bù)及预(yù)期。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表(biǎo)的《增长(zhǎng)动能(néng)环(huán)比走弱、低基数效(xiào)应(yīng)凸(tū)显》

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