大家周末好，先来看下重要消息。

　　塞(sāi)尔(ěr)维亚总统(tǒng)下令军队(duì)进入最高战备(bèi)状(zhuàng)态，紧急向(xiàng)与科索沃行(xíng)政线方(fāng)向移动

　　据塞尔维亚南通社26日消息(xī)，塞尔(ěr)维亚总统武契(qì)奇当天(tiān)下令(lìng)，将(jiāng)塞尔维亚(yà)军队的战备状态(tài)提升到(dào)最(zuì)高等级，并紧急(jí)向与(yǔ)科索沃行政线方向移动。

　　报道称，武(wǔ)契奇提升塞尔维亚军队战备状态(tài)与(yǔ)科(kē)索沃局势骤然紧张有(yǒu)关。

　　当天科索沃北部(bù)兹(zī)韦(wéi)钱塞(sāi)族区塞族民众与科索沃阿族警察发生冲突(tū)，阿(ā)族警察在冲突中使用了催(cuī)泪(lèi)弹和(hé)震爆弹(dàn)，并闯入了兹韦钱区行政大楼(lóu)。目前(qián)兹(zī)韦钱区(qū)已经被(bèi)科索沃(wò)特警封锁。

　　科索沃是(shì)塞(sāi)尔(ěr)维亚的自治省，1999年(nián)科索沃战争结束后由联合国托(tuō)管。2008年，科索沃(wò)单(dān)方面宣布独(dú)立，塞尔维(wéi)亚始终坚持对科索沃拥有主权。

　　通胀超预期上行(xíng)！这(zhè)一数据创年内(nèi)新高，美(měi)联储年(nián)内不(bù)降息？

　　5月(yuè)26日，美(měi)国商务(wù)部最新数据显(xiǎn)示，美国4月PCE物价指(zhǐ)数同(tóng)比(bǐ)上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于观音山上观山水下联是什么，观音山有下联了获奖名单前值4.2％；环比增长0.4％，超(chāo)出(chū)预期值和前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标(biāo)——剔除(chú)食(shí)物(wù)和能源(yuán)后的(de)核(hé)心PCE物(wù)价(jià)指数同(tóng)比增(zēng)长4.7％，超出(chū)预期4.6％，前(qián)值为4.6％；环比上(shàng)涨0.4％，同样(yàng)高出前(qián)值(zhí)和预期值0.3％，增速创2023年1月以来新高。

　　与此同(tóng)时，追踪与当前经济周(zhōu)期相(xiāng)关的(de)通胀(zhàng)压力(lì)的(de)周期性(xìng)核心PCE仍(réng)然非常(cháng)高，处于1985年(nián)以来的最高记录(lù)。

　　美联储(chǔ)政策(cè)利率(lǜ)期货合(hé)约交易商周五加大了对美联储将继(jì)续加(jiā)息的押(yā)注，数据公布后，这些(xiē)合约的隐含收益(yì)率上升(shēng)，定价(jià)美联储在6月会议(yì)上将基准利率目(mù)标区间（目前(qián)为5％—5.25％）上调0.25个百分点的(de)可(kě)能性约为(wèi)60％。

　　据华尔街日报报(bào)道，交(jiāo)易员(yuán)们一直坚信(xìn)，美联储(chǔ)今年将多次降息。但他(tā)们最(zuì)终(zhōng)承认，基于对期货(huò)的押注(zhù)，今(jīn)年降(jiàng)息的可能性(xìng)不大。现在，他们预计在2024年之前不会降息，而且(qiě)2024年的降息幅度低于此(cǐ)前的(de)预期。强劲的(de)经济增长、通胀数据、劳动力市场(chǎng)以(yǐ)及(jí)债务(wù)上限担忧的(de)缓(huǎn)解降低了今年降息的可能性。交(jiāo)易员们现在认为，6月份的(de)会(huì)议(yì)可(kě)能会考虑加息(xī)25个(gè)基点。市场预计(jì)联邦基金(jīn)利率将在2024年底降至3.5％，就(jiù)在一个月前(qián)，衍(yǎn)生品(pǐn)市(shì)场预计基准利率届(jiè)时将降至3％。

　　短期(qī)内煤(méi)化工品种(zhǒng)暂难走出弱周期

　　近(jìn)期化工板块整体走势偏弱，油化工与煤化工板块略显分化。期货(huò)日报记者观(guān)察(chá)到，煤(méi)化(huà)工品种无论是下跌幅(fú)度，还是下行斜率，均大于油化工品种。以PTA等原料成(chéng)本(běn)端为原油的(de)品种，在原油(yóu)下(xià)跌(diē)幅(fú)度(dù)不大的情况下，跌幅较小；而以尿(niào)素、甲醇原料成本(běn)端为煤(méi)炭的品种(zhǒng)，跌幅较大。

　　对(duì)此，国(guó)投安信期(qī)货能(néng)源首席分(fēn)析师高明宇解释说(shuō)，终端(duān)产品这(zhè)一(yī)分(fēn)化的(de)根源还是(shì)原料端表现的差异。“俄乌冲(chōng)突的(de)战争风险溢价将能源危机在期(qī)货市场的影射推向顶峰(fēng)，2022年(nián)下半年(nián)起市场进(jìn)入衰退交易主题(tí)，且目(mù)前工业品整体仍处于衰退交易的中后(hòu)场。”她称。

　　“从能源板块(kuài)内部来看，前期原(yuán)油价(jià)格(gé)的下行已触碰到中(zhōng)东主要(yào)产(chǎn)油国的财政盈亏(kuī)平衡成本、页岩油(yóu)生产商边际产油(yóu)成本(běn)、美国收(shōu)储(chǔ)目标(biāo)价(jià)位(wèi)，在美国页岩油(yóu)非常(cháng)规能(néng)源产(chǎn)量增速(sù)持续不达预(yù)期的情(qíng)况下，以沙特和(hé)俄罗斯主(zhǔ)导的OPEC+主(zhǔ)动减(jiǎn)产(chǎn)再度推动原油供给约束的(de)兑(duì)现，在能源品的下行趋势中原油的成本支撑、供应减量(liàng)率先发(fā)生，价格(gé)也率先呈现震荡(dàng)筑底的迹象。”高明宇如是说。

　　而对(duì)于煤(méi)炭而言(yán)，年初以来港口Q5500动力煤均价1092元(yuán)/吨，仍远高于国内三西主产(chǎn)区(qū)动(dòng)力煤(méi)的边际到港(gǎng)成本900元/吨(dūn)左右(yòu)，在煤(méi)炭全(quán)行(xíng)业利润丰厚(hòu)的情况下供(gōng)应有增无减，宽(kuān)松的供(gōng)需面持续带动产(chǎn)业链(liàn)各环节(jié)累(lèi)库，价格下(xià)跌(diē)趋势明(míng)确，亦对近期煤化工品种构(gòu)成较大压制。

　　“今(jīn)年(nián)年(nián)初以来(lái)，煤炭价格整(zhěng)体便处于震荡下行(xíng)的趋势(shì)中，原(yuán)料煤炭成本(běn)端的支撑弱化，使煤化(huà)工品(pǐn)种的(de)估值中枢不(bù)断(duàn)下移(yí)。”中信建(jiàn)投期(qī)货分析师刘(liú)书源表示，相较于煤炭，原油整(zhěng)体为区间(jiān)弱势(shì)震荡的走势(shì)，并未出(chū)现较大的(de)单边走弱趋势。

　　“就煤化工市场(chǎng)而言，本周持续走弱未见反转迹象(xiàng)。”方正中期(qī)期货研究院上海分院(yuàn)负责人(rén)夏聪聪解释说，煤化工市场缺乏利好驱动(dòng)，消息面无利好刺激，导致行(xíng)情持续(xù)低迷。国(guó)内煤炭(tàn)市场供应存在保障，在进口煤(méi)增(zēng)加的(de)情(qíng)况(kuàng)下，市场可流通货源充裕，今(jīn)年受(shòu)到天气因素(sù)的影响，水电出力(lì)预计(jì)逐(zhú)步(bù)好转，电煤需(xū)求存(cún)在增加，但增速(sù)或(huò)放缓。

　　在她看来，煤炭(tàn)市场价格仍存(cún)在下调可(kě)能，成本端难以提供有力(lì)支(zhī)撑。加之煤(méi)化工整体(tǐ)需求端不佳，高温雨季部分区域(yù)需求受到影(yǐng)响。需求处于季(jì)节性淡季，下游用煤企业库存水平偏高(gāo)，价(jià)格承压下行，煤化工受到成本端的(de)拖累。

　　事实上，煤(méi)化(huà)工(gōng)近期的持(chí)续走弱也与宏观(guān)需求弱(ruò)势以及(jí)自身(shēn)品种的(de)产(chǎn)能投放周期有关(guān)。

　　“根据(jù)前期调(diào)研，部(bù)分甲醇和尿(niào)素的(de)终端工(gōng)厂(chǎng)，在经(jīng)历(lì)疫情几年之后，并(bìng)未重启，所(suǒ)以终端产品的(de)需求并没有因(yīn)疫情(qíng)解封后，出现显(xiǎn)著(zhù)恢复(fù)。叠加(jiā)近(jìn)期港(gǎng)口和坑口煤(méi)价加(jiā)速下跌，导致煤化工品种的(de)估(gū)值中枢(shū)不断下移，难见反(fǎn)转。”刘(liú)书源称。

　　记(jì)者了解到，随着煤炭的大幅走(zǒu)弱，目前甲醇企业亏损较之前有所放大。“煤化工产业链上下(xià)游(yóu)均弱化(huà)，尽管(guǎn)成本端松动，但煤(méi)化(huà)工品种自身表现(xiàn)同样低迷，面临较大的亏(kuī)损压力。”夏(xià)聪聪(cōng)表示，近期，甲醇(chún)期货价格创2020年10月份以来新低，现货(huò)价(jià)格(gé)同步走(zǒu)低(dī)，内蒙地区报价跌破2000元/吨(dūn)，价格(gé)下(xià)跌幅(fú)度大于原料端，利(lì)润(rùn)修复(fù)过程(chéng)中止。“今(jīn)年以来，从(cóng)甲醇成本理论核算来看(kàn)，行业整体处(chù)于不景气阶段。”她称。

　　对此，刘书源也(yě)表(biǎo)示(shì)，由于(yú)甲醇现货(huò)价格不断(duàn)创下新低，部分(fēn)地区现(xiàn)货价格回到历史低位，上(shàng)游(yóu)甲醇生产企业整体利润并没有随(suí)着煤价回(huí)落、采购成本下降而明(míng)显转(zhuǎn)好。“尤其(qí)是单一的(de)煤制甲醇企业(yè)，理论亏损幅(fú)度较(jiào)大，且部分内地企业有传出因甲(jiǎ)醇价格太(tài)低，出现(xiàn)停车或(huò)者降负(fù)的消息(xī)，后续值得持(chí)续(xù)关注这(zhè)一问题(tí)。”刘书源如是说。

　　受访人士普遍认为(wèi)，短期，煤化(huà)工品种暂难走出弱周期的(de)迹象。“经(jīng)历过前几年的持续投产，国内甲醇(chún)和尿(niào)素的(de)产(chǎn)能不断(duàn)扩张，当前下游的需求难以(yǐ)匹配新增的产能(néng)，未来其价格可能在1—2年都维持较低水平，从而开(kāi)启(qǐ)倒(dào)逼上(shàng)游降负或者去(qù)产能的阶段(duàn)，后续大概率是(shì)一(yī)个产能的上下游再(zài)平衡周期。”刘书源称。

　　在夏聪聪看来，煤化工能否走(zǒu)出偏(piān)弱周期主要取决于需求的恢复(fù)情(qíng)况，下(xià)半年部分(fēn)品(pǐn)种面临较大投产压力(lì)，进口体量大的品种将受到低(dī)价进口货源的冲(chōng)击，中长期看，煤化工(gōng)行情难有起(qǐ)色，即使存在上涨，也表现(xiàn)为长期下(xià)跌后(hòu)的反弹，而不(bù)是行情的(de)反转。

　　油制(zhì)强于煤制(zhì)的可能性依然较大(dà)

　　采访中记者了解(jiě)到，近期能源化(huà)工（尤其是油(yóu)化(huà)工）板(bǎn)块较为强势主(zhǔ)要还是基于(yú)原料端的驱动。

　　据光大期货分析(xī)师杜冰沁介绍，本周原油整体(tǐ)呈现先抑后扬(yáng)的走势，受(shòu)到供需基(jī)本面收紧的前景提振油价上涨，带动油化工(gōng)板块表现(xiàn)较为坚挺。

　　“在(zài)本轮大宗商品多数下跌的行情中，原油尽管受到美国(guó)债务上限(xiàn)谈判陷入僵局带(dài)来(lái)的宏观情绪扰动，但(dàn)是沙(shā)特能源部长发言力(lì)挺油价(jià)和G7在(zài)其年度领导人会(huì)议上承诺将加大力度打击(jī)俄罗斯逃避其石油和燃料出口(kǒu)价格上(shàng)限的(de)行为都对于油价起(qǐ)到提振(zhèn)作用。”杜冰沁(qìn)表示(shì)，从(cóng)基本面来(lái)看，下半年全球原油供需将进一步收紧。IEA最新月报预计(jì)今(jīn)年全球(qiú)需(xū)求同比增加(jiā)220万桶/日，主(zhǔ)要(yào)来(lái)自(zì)于中(zhōng)国需(xū)求复苏的持续；同时美国宣(xuān)布将(jiāng)在(zài)8月收储300万桶，叠加美国即(jí)将进(jìn)入夏(xià)季汽油(yóu)消费(fèi)旺季。“原油维持强势从(cóng)成(chéng)本端带动(dòng)油(yóu)化(huà)工整(zhěng)体(tǐ)强于煤(méi)化工。”她称。

　　目前来看，油化工较煤(méi)化工较强(qiáng)的关键原因还是(shì)在于原料端。在杜冰沁看来，本周EIA和API商业(yè)原油库存超预(yù)期大幅下降，主要源(yuán)自原油进(jìn)口(kǒu)的大幅下降(jiàng)和(hé)随着出行旺(wàng)季来临显著增(zēng)长(zhǎng)的需求；包括汽油和(hé)精炼油在内的成品油库存均出现(xiàn)不同(tóng)程度的下降，同(tóng)时汽(qì)、柴油表需也(yě)环(huán)比增加50万(wàn)桶/日(rì)左右。

　　“尽(jǐn)管短期俄罗(luó)斯(sī)减产不及预期，但沙(shā)特能源(yuán)部长发言(yán)力挺油(yóu)价，市场计价OPEC+可能在6月(yuè)4日的会(huì)议上考虑进(jìn)一步减产，叠加美国的收储均(jūn)将收紧下半年全球原油平(píng)衡表。但在美国债务上限(xiàn)谈判达成(chéng)一致前，宏观层面的不(bù)确定性(xìng)仍然会影响市场情绪(xù)。”杜冰沁认(rèn)为，短期市场(chǎng)需关注美国债务上(shàng)限谈判(pàn)结果和6月4日OPEC+会(huì)议决议(yì)。

　　对此，申(shēn)万期货能化高级分析(xī)师陆甲明认为，6月(yuè)份OPEC+的月度会议将近。考虑目前油价被市场(chǎng)接受度提升(shēng)，预计6月化工品市场对标的原油(yóu)成本将基本维持5月平均价格水(shuǐ)平。因此，预计6月OPEC+会(huì)议可能不会有动作。“考虑(lǜ)目(mù)前(qián)油价被市场接受度提升(shēng)。预计(jì)6月(yuè)化(huà)工品市(shì)场对标的原油成本(běn)将基本维持5月(yuè)平均价格水平。”陆甲明(míng)说。

　　实际上，5月份至今，国内石脑油制的聚乙烯生产毛利，已经从500多元/吨，逐步跌落至-500多元/吨。虽然油(yóu)价也有(yǒu)下(xià)跌，但由(yóu)于聚乙烯自身现货价格表现更(gèng)弱，因而以原油折(zhé)算成本的加工(gōng)利润反而出现(xiàn)了下降。

　　“展望(wàng)后(hòu)市，原(yuán)油供应端的利(lì)好已进入兑(duì)现期。”高(gāo)明宇(yǔ)认(rèn)为，OPEC及俄罗斯的减产(chǎn)已在原(yuán)油(yóu)及(jí)成品油发运船期中有(yǒu)所体现。“加拿大野火蔓延造成的31.9万桶/天(tiān)减产(chǎn)及3月末起暂(zàn)停的伊拉克45万桶/天北向(xiàng)原油(yóu)出口仍未恢(huī)复，亦对本(běn)无(wú)弹性的原(yuán)油供应构成扰(rǎo)动(dòng)。且近期沙(shā)特能源部长再次对原(yuán)油市(shì)场(chǎng)做空者(zhě)发(fā)出(chū)警(jǐng)告，面对欧(ōu)美银行业危机(jī)和美(měi)国(guó)债务(wù)上限谈(tán)判带来的需求端不(bù)确(què)定性(xìng)，不排除OPEC+在6月(yuè)4日会议再(zài)次(cì)减产的小概率事件发生，二(èr)季度起的基(jī)准去库预(yù)期仍将为(wèi)原油带(dài)来相对(duì)支撑。”她称。

　　“下个阶段(duàn)，化工品表现中，油制强于煤制的可能性依然较(jiào)大。”陆甲明表示(shì)，原料价格表现上，目前(qián)国内煤炭(tàn)供给相对充裕(yù)，因此煤炭价格下行的趋势依然存在。原油(yóu)方面，夏季是成品(pǐn)油消费高(gāo)峰，因此油价往往容易获得支撑。因此，成本端强观音山上观山水下联是什么，观音山有下联了获奖名单弱反差或依然存(cún)在。

　　同样，在高明宇看来，在国内动力煤市(shì)场中下游库存有(yǒu)效去(qù)化，或低价格刺(cì)激内产、进(jìn)口(kǒu)兑现减量预期之前，油化工结构性强于煤化工的行情仍然有(yǒu)望延续(xù)。

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