近日，2022年营业收入303.11亿(yì)元且净(jìng)利润(rùn)67.96亿元(yuán)的兴发集团(tuán)，其旗(qí)下子公司兴福电子公布(bù)科创板IPO申报(bào)稿(gǎo)。

　　兴福电子(zi)的主要产品是磷酸(suān)、硫酸等，其电(diàn)子级磷酸产品(pǐn)是半导体加工过(guò)程(chéng)中(zhōng)的关键材料，公司(sī)客户包括长江存(cún)储、华虹集团、中芯(xīn)国(guó)际(jì)等，也获得(dé)大基金二期入股。

　　不过有意思的是，兴福(fú)电子第二大客户竟然是可口可乐，这也无意间透露了一个冷知识——可口可乐(lè)生产(chǎn)过程中使用(yòng)的磷酸，原(yuán)来不只是常规的食品级磷酸，还用到了更高纯度的电子(zi)级(jí)磷酸(suān)。

　　另外，兴福电子间接控股股东还与第(dì)二(èr)大股(gǔ)东(dōng)有(yǒu)可复活(huó)的(de)对赌协议。且其中一条比较(jiào)少(shǎo)见，即在(zài)兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个(gè)？

　　兴福(fú)电(diàn)子主要从事从事湿电子化学品(pǐn)业务，公司产品包括磷酸、硫(liú)酸等。公司磷(lín)酸产品按照纯(chún)发现白蚁找哪个部门，白蚁防治是国家免费的度等(děng)级分为电子级磷酸、食(shí)品级磷酸，电子级(jí)磷酸可分为IC级磷酸和面板级(jí)磷酸。各磷(lín)酸产品的纯度(dù)等级(jí)由高到低分别(bié)为：IC级磷酸＞面板级磷(lín)酸＞食品(pǐn)级(jí)磷酸。

　　申(shēn)报稿显(xiǎn)示，兴福(fú)电(diàn)子在生(shēng)产电子(zi)级磷酸(suān)、电子级(jí)硫酸的同时(shí)会产生部分食品级磷酸、工业级硫酸(suān)等产品(pǐn)。其中(zhōng)2022年(nián)食品级磷酸(suān)的主营业(yè)务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　这(zhè)里(lǐ)有(yǒu)个点值得一看，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)2022年第二(èr)大客户为(wèi)可口(kǒu)可乐(lè)，金(jīn)额(é)为6924.1万元，申报稿显(xiǎn)示(shì)的主要销(xiāo)售(shòu)内容为磷酸产(chǎn)品(pǐn)。这个销售金额(é)比兴福电子当年食品级磷酸的主营业务收入多出了(le)4994.81万元。原因(yīn)是，兴(xīng)福电子电子级磷(lín)酸产品除(chú)销售给集成电路行(xíng)业、显示(shì)面板(bǎn)行业客户外，还销售给(gěi)可口可(kě)乐公司(sī)、化工品贸易商等其他行业(yè)客户。由(yóu)于(yú)可口可(kě)乐公(gōng)司(sī)对磷酸产品的品质要(yào)求高于一般(bān)的食品级磷酸(suān)，公司销(xiāo)售给(gěi)可口可乐公司(sī)的磷酸产品等级实际为符合食品(pǐn)级要求的面板级磷酸。

　　申(shēn)报(bào)稿显示，兴福(fú)电子(zi)2020年至2022年（下称(chēng)“报告期”）的营(yíng)业收入分别为2.55亿(yì)元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别为(wèi)-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴(xīng)福电子(zi)2022年12月进行过(guò)前(qián)期(qī)会计差(chà)错更正及追(zhuī)溯调整，比如兴(xīng)福电(diàn)子原报表2020年净利润为-744.2万元(yuán)，调整(zhěng)后(hòu)为-2167.05万(wàn)元，变动不小。

　　第二(èr)个点为，兴福电(diàn)子2022年非经(jīng)常(cháng)性损益(yì)为4528.14万元(yuán)。某会计师事(shì)务所(suǒ)合伙人对记者表(biǎo)示，非经常性损益是指(zhǐ)公司发生的(de)与经(jīng)营业务(wù)无直接关系(xì)，或是虽与经营业(yè)务相(xiāng)关，但由于其(qí)性质、金额或发生频率，影响了真实、公允地反映公司正常盈(yíng)利能力的各项收入、支出。

　　扣除(chú)非经常(cháng)性损益后，兴福电子(zi)2022年归母净利润由1.91亿(yì)元降至1.46亿元。

　　调(diào)整摘要，数据来源：申报稿

　　第三个点为，兴福电子(zi)2020年至(zhì)2022年业绩增长与主营业务毛利(lì)率提升(shēng)有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福(fú)电(diàn)子2021年和(hé)2022年的有关毛利率，已经超过申(shēn)报稿(gǎo)列举的同行业可比公司平均水平。对此，兴福电子在(zài)申报稿中表(biǎo)示，2021年以来(lái)公司陆续(xù)实现众多(duō)集成电路客户(hù)的(de)产品认证及批量供货，毛利率水平较高的集(jí)成电(diàn)路用湿电子化学品销(xiāo)售收(shōu)入占(zhàn)比持续提升，且公司(sī)根据(jù)部分产品(pǐn)原材料价格(gé)上涨情况(kuàng)适时调高了产品销售价(jià)格，使得2021年和2022年(nián)毛利(lì)率(lǜ)维持在较高水(shuǐ)平。

　　那么(me)，在(zài)此(cǐ)情况(kuàng)下，兴福电子未来毛(máo)利率还有多少上升空(kōng)间？如(rú)果不靠涨价(jià)，兴(xīng)福电子未(wèi)来是否还能持续提高业(yè)绩(jì)？

　　从股权结(jié)构来看，兴福电(diàn)子(zi)控(kòng)股(gǔ)股东为上市公司兴发集团，其(qí)直(zhí)接持有兴福电子 55.29％的股份。兴(xīng)福电子的间接控股股东为宜(yí)昌兴发。

　　兴福(fú)电子第二大(dà)股(gǔ)东为国家集成(chéng)电路基金二(èr)期，持(chí)股比例为(wèi)9.62％。需要指出的是，兴福电子间接(jiē)控股(gǔ)股东宜昌(chāng)兴(xīng)发(fā)与国(guó)家集成电(diàn)路基金二期之间存在(zài)对赌协议(yì)。虽然随着兴(xīng)福电子IPO，相(xiāng)关(guān)协(xié)议已经终止，但回购(gòu)权和(hé)随售(shòu)权(quán)存(cún)在可以“复活”的条件，且其中(zhōng)一条比(bǐ)较少(shǎo)见(jiàn)，即“兴福电(diàn)子正(zhèng)式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个(gè)疑惑，合格IPO是指通过上(shàng)市委(wěi)审议，还是指拿到证(zhèng)监会批文？

　　如果是指通过上市(shì)委审议(yì)，虽然申报IPO后(hòu)的18个(gè)月内没(méi)有上会结果的企业比(bǐ)较(jiào)少(shǎo)，但(dàn)不(bù)是没有例外。比如，截至2023年(nián)5月(yuè)10日，上(shàng)交所(suǒ)科创板栏目显(xiǎn)示，处(chù)于正常待审核(hé)阶段的合合信息和先正达，受理日期已经超(chāo)过18个(gè)月。

　　如(rú)果是指拿到证监会批文，也有企(qǐ)业超过。比如，截(jié)至(zhì)2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板栏(lán)目显示，20家提交注册的企业中有2家受理日期已经过去(qù)18个月。

　　那(nà)么(me)，兴(xīng)福电(diàn)子合(hé)格IPO是指哪个？如果18个月后(hòu)，彼时兴(xīng)福电子处于正常IPO流(liú)程(chéng)中，又会演绎怎么样(yàng)的(de)剧情？

　　对(duì)赌协议摘要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电子此(cǐ)次IPO拟募(mù)资15亿元，发行不超过1亿股，占发行后总股份的(de)27.78％。以(yǐ)此计算，兴福电子达到的目标估值为(wèi)54亿(yì)元。值得一提的是，15家战略投资者2021年12月对兴(xīng)福电子增资(zī)时，公(gōng)司的(de)投(tóu)后估值为(wèi)24.96亿元。考虑稀释(shì)作用(yòng)后(hòu)，15家战(zhàn)略投资者(zhě)的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季(jì)度业绩如何？

　　兴福(fú)电子重大经常(cháng)性关联采购主要系(xì)向关联(lián)方采购黄(huáng)磷、液体三(sān)氧化(huà)硫等(děng)原(yuán)材料(liào)、电(diàn)力(lì)等能源(yuán)以(yǐ)及建筑工程服务(wù)。2020年至2022年(nián)，兴福电子的重大(dà)经常性关联采(cǎi)购金额(é)（不含(hán)建筑工程服(fú)务采购(gòu)）分别为1.22亿元、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占营业成本(běn)的比重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大(dà)多(duō)数是向(xiàng)间接控股(gǔ)股东宜(yí)昌兴发的下属公司(sī)采购。

　　细项来看，兴福电(diàn)子部分主要原(yuán)材料的(de)关(guān)联采购占比(bǐ)较高。比(bǐ)如，报告期(qī)内，公司普通黄磷关联(lián)采购金额(é)占同类(lèi)产品采购总(zǒng)额的比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧(yǎng)化硫关联采购(gòu)金额占同类产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报(bào)稿(gǎo)显示，在主营业务方面，兴福(fú)电子是控股股东兴发(fā)集团合(hé)并报表(biǎo)范围内(nèi)唯一从事湿电子化学品(pǐn)相关业务的主体，与兴发(fā)集团及其控制的(de)其他公司主营业务及应用领(lǐng)域不同(tóng)。

　　虽然兴福电(diàn)子没有在申报(bào)稿中对2023年第一季度业(yè)绩进行预测，但(dàn)兴发集团2023年第一季度的业(yè)绩(jì)并不(bù)好。

　　兴发集团2023年第一季度营业收(shōu)入为65.71亿元(yuán)，同比下(xià)降23.37％。兴发(fā)集团归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)为4.49亿元，同比下降73.87％。对(duì)此，兴发(fā)集团在(zài)公告(gào)中(zhōng)表示(shì)，归母(mǔ)净利润较上年(nián)同期大幅(fú)降低(dī)，主要(yào)是受市场供需(xū)变化(huà)影响(xiǎng)，自(zì)2022年下(xià)半年(nián)以来，草(cǎo)甘膦、有机硅DMC等周期性产品市场价格持续下跌，在今年一季度跌幅扩大，至一(yī)季(jì)度末(mò)，草甘(gān)膦价格(gé)已跌(diē)至(zhì)行业成本(běn)线附近，有机硅DMC已跌破行业(yè)成本线。在价格下(xià)跌过(guò)程中，公司上述产品(pǐn)产销量(liàng)同比(bǐ)均出现大幅(fú)下滑。

　　兴(xīng)发集团也在(zài)公告中(zhōng)谈(tán)及湿(shī)电(diàn)子化学品，即(jí)公司湿电(diàn)子(zi)化学品(pǐn)、特种化(huà)学品、食品(pǐn)添加剂(jì)等成(chéng)长性产品市场需求总体(tǐ)良(liáng)好，盈利能(néng)力保持稳定。

　　但是兴(xīng)发(fā)集团另一则公告(gào)显示，湿电子化学品20发现白蚁找哪个部门，白蚁防治是国家免费的23年第一季度平均(jūn)售(shòu)价为8250.4元(yuán)/吨，相较(jiào)2022年(nián)第(dì)一季度的9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于(yú)兴发(fā)集(jí)团(tuán)2022年第一(yī)季度统计口径不太一(yī)样，销量数据不(bù)太好(hǎo)找，所以不太好具体(tǐ)判断(duàn)湿电子化(huà)学品相(xiāng)关收(shōu)入的变化(huà)。

　　那么(me)，在平均售(shòu)价下降16.44％的情况(kuàng)下，兴福(fú)电子2023年第一季度的业绩具体表现如何(hé)？

　　平(píng)均(jūn)售价摘(zhāi)要，数据来源：兴发集团公告

　　违法违规方(fāng)面，兴福电(diàn)子曾(céng)受到宜昌市猇(xiāo)亭区城市(shì)管理执法局的行政处罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴福电子无证建设(shè)房屋，总违(wéi)法建筑面积为4,718.62平方(fāng)米，总造价563.15万元(yuán)。另外，兴福电子控股股东(dōng)兴发集(jí)团的副总(zǒng)经理赵勇于(yú)2023年4月(yuè)被(bèi)上(shàng)交(jiāo)所予以监(jiān)管警示的决定，原因是赵勇交易兴发集团可转债构成(chéng)短线(xiàn)交易。

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