2023年前4个(gè)月，尽管美(měi)国(guó)通胀高企，美联储持(chí)续(xù)加(jiā)息，但是(shì)美(měi)股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港(gǎng)市场方面(miàn)：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港(gǎng)投资基(jī)金公会的数据显示，截至(zhì)4月29日(rì)，于中国香港注(zhù)册的基金中，中国股票(piào)基金（投向(xiàng)中国(guó)市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北美地(dì)区(qū)股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去(qù)6个(gè)月以来(lái)，中国股票基金净(jìng)值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不(bù)含英国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公(gōng)会网站

　　经(jīng)过(guò)前四个月跌宕起伏， 全球市(shì)场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日前，以下(xià)五大(dà)机(jī)构代(dài)表接受(shòu)本报采(cǎi)访(fǎng)解析他们对(duì)于市场动态的看法，以帮助(zhù)投资者(zhě)把脉今年(nián)剩余(yú)时间投资。他(tā)们是(shì)：

　　摩根资(zī)产管理(lǐ)常务董事(shì)、亚太(tài)区首席市场策略师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚(yà)太区投资(zī)总监及宏观(guān)经济主(zhǔ)管胡一帆(fān)

　　博时基(jī)金（国际）有限公(gōng)司(sī) 基金经理卢里

　　上述(shù)机构(gòu)人士认(rèn)为(wèi)，2023年(nián)剩余时间美国(guó)陷入衰退几(jǐ)率较大(dà)。中国经济复苏步入轨(guǐ)道，若后续房地产等持续发力，中国经济持续快速复(fù)苏可期(qī)。随着美元走弱，后续(xù)人民币等(děng)其(qí)它非(fēi)美(měi)货币可能会获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的人工智能，机构人士认(rèn)为人工智(zhì)能(néng)将(jiāng)为各(gè)个行业带来巨(jù)变，其中硬件类公司可能获得(dé)较为确定的(de)机会(huì)。

　　如何(hé)看待今年剩余时间全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收(shōu)紧信(xìn)贷条件，要么因(yīn)为存款外流，被动收紧(jǐn)信贷。这样一(yī)来，企业、家庭部门(mén)能获得的贷款增长放(fàng)缓。虽然个人消(xiāo)费相对稳(wěn)定，但是到了下半年美(měi)国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实(shí)现稳定增长，但不是快速增长。日本方面内(nèi)需跟服务业获诸多因素支(zhī)持(chí)。亚洲地区中国，日本过去几(jǐ)年受到疫(yì)情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在(zài)摩(mó)根资产(chǎn)管理看来，日(rì)本的经济表现不(bù)会太差，对中(zhōng)国持更加乐观(guān)态(tài)度。中(zhōng)国(guó)经济复苏在(zài)全球起着引领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳(wěn)固，更全面，还(hái)需要企业投资(zī)、房地(dì)产发力(lì)。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中国经(jīng)济在2023年的复(fù)苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度超出预(yù)期(qī)的情况(kuàng)下(xià)，市场普遍认为(wèi)今年会实现5.5％以上(shàng)的增(zēng)长。但是对于欧美(měi)经济的预(yù)期则(zé)有所(suǒ)保留。我们认(rèn)为中国仍在复苏的道路上。如果(guǒ)下半年财政和地(dì)产方面有所(suǒ)表(biǎo)现(xiàn)，将会(huì)加快复苏(sū)进程。目前来看，经(jīng)济复苏(sū)的压力(lì)主要来自外需减(jiǎn)弱(ruò)和内(nèi)需恢复尚需时间，市场流(liú)动性和信贷宽松程(chéng)度没有实(shí)质性压力。

　　在(zài)现有通(tōng)胀环境下，高(gāo)利(lì)率(lǜ)几乎是美(měi)国和(hé)欧洲(zhōu)的唯一选择，但是高利率环境对经济的压制(zhì)作用(yòng)会降(jiàng)低欧美经济的预期。日本目前(qián)处(chù)于一个极端宽松货币(bì)政(zhèng)策拐点，但是目前新任日本央行行(xíng)长表现出会维(wéi)持货币政(zhèng)策不变的(de)策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国(guó)GDP增长会从(cóng)2022年的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我(wǒ)们对(duì)日(rì)本(běn)GDP增长的预期则(zé)是从去年的1.0％升(shēng)至2023年(nián)的(de)1.3％，2024年则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国(guó)商(shāng)品通胀压力已见顶，服务业(yè)通胀具韧性，但中期就业料将持续修复(fù)，核心通(tōng)胀中(zhōng)枢震荡下行(xíng)。预计美国经济在(zài)2023年(nián)末或2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在(zài)疫(yì)情和(hé)地(dì)产等多重约(yuē)束因素缓和、以及周期性因素作用(yòng)下，经济本身(shēn)就有趋(qū)势(shì)性(xìng)的内生修(xiū)复动力，并不需要太强的(de)政策刺激，从趋势上看无论经济增长还是企业盈(yíng)利(lì)的修(xiū)复，目(mù)前都处在(zài)一个中周期修复趋势的开(kāi)端，远没有到讨论修复是否结(jié)束、以及修复(fù)力度最(zuì)大(dà)的(de)阶段(duàn)已经过去等问题。欧洲(zhōu)：受益(yì)于能源价格显著回落及冬季天(tiān)气较预(yù)期温和等(děng)，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷入(rù)严重衰(shuāi)退的最(zuì)坏情况(kuàng)。日本(běn)：政(zhèng)策方(fāng)面(miàn)，日(rì)银新(xīn)总裁植田和男维持宽松的政策立场，短期(qī)调(diào)整货(huò)币政策区间可能性不(bù)高，但2023年内(nèi)仍有可能(néng)对(duì)曲线控制政策进行调(diào)整。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：我们认为未来一年美(měi)国有80％的(de)概率进入衰退。美国银行业的风波提升了衰(shuāi)退(tuì)概率，劳工市(shì)场有潜在降温的可能。随着劳工参与(yǔ)率的提高，以(yǐ)及新(xīn)增就业的下降，未来失业率有抬(tái)升的可能，这将会是导致美(měi)国经(jīng)济名义上进入(rù)衰退，最主要的推动力。

　　由于(yú)冬季异常(cháng)温暖，欧(ōu)元区的经济(jì)表现好于预期。欧元区(qū)未来12个月出现衰(shuāi)退的机(jī)会为60％。该地区面临的(de)通胀(zhàng)问题(tí)比美国更为持久。因此，我(wǒ)们(men)预计欧洲央行(xíng)将再(zài)次(cì)加息(xī)50个基(jī)点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下(xià)时间保持这一水平。中国(guó)经济的强势复苏，是(shì)全球(qiú)经(jīng)济增长“混沌”中的(de)“启(qǐ)明星”，3月宏观(guān)数据进(jìn)一(yī)步好转，增强(qiáng)了(le)投资(zī)者(zhě)对于国内经济增长复(fù)苏的信心。

　　后(hòu)续美联储(chǔ)加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经(jīng)最(zuì)后一(yī)次加息(xī)了。虽然说(shuō)通胀还(hái)没有(yǒu)回(huí)到(dào)美联储的政(zhèng)策目标。但(dàn)是(shì)3月(yuè)份开始，银(yín)行(xíng)出(chū)现问题，这都(dōu)是高利率环境(jìng)带(dài)来冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐步(bù)往下走的环境(jìng)之(zhī)下，企业信(xìn)心也开始(shǐ)是(shì)越走(zǒu)越弱。美(měi)联储今年(nián)加息或许已经(jīng)结束(shù)。

　　美联储可能(néng)要到了明年上半年才(cái)会认真(zhēn)的去(qù)考虑降息。虽(suī)然说通(tōng)胀见顶回(huí)落(luò)，但是回(huí)落的速(sù)度(dù)不够(gòu)快，而且美(měi)联储主席鲍威尔在过去的(de)半年12个(gè)月多次提到，他宁愿经济出(chū)现一个温和的经济衰退。可(kě)见，他对于降低通胀的决心还是非常明显(xiǎn)的，就是他(tā)宁愿牺(xī)牲经济(jì)增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行业问题，市场对美联储(chǔ)加息的预(yù)期发生(shēng)了(le)较大波(bō)动。目前市(shì)场预计，5月份(fèn)的加息(xī)会(huì)是(shì)最后一次(cì)，然后(hòu)在第四(sì)季度开始逐步调整利(lì)率水平(píng)，以实现利率的(de)正常化（即降息）。对资本(běn)市场(chǎng)来说，这(zhè)是个好消(xiāo)息，因为高(gāo)利率环(huán)境导(dǎo)致美元流动性下(xià)降(jiàng)和投资(zī)成(chéng)本急剧上升，这已经在(zài)全(quán)球资本市场(chǎng)上反映出来了。不论(lùn)是美国的银行业还是高(gāo)收益债券领域，都出现了流动(dòng)性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美(měi)联储(chǔ)最近一(yī)次加(jiā)息(xī)后(hòu)，进入观望态势。现在市场普遍预期从今年(nián)三季度开始，美(měi)国将(jiāng)进(jìn)入一个技(jì)术性衰(shuāi)退，可能在年底会有一次减息。但是美联(lián)储现(xiàn)在论调还(hái)是(shì)比较(jiào)的鹰派，至少从(cóng)美(měi)联储(chǔ)官员的(de)点阵图(tú)看，大(dà)部分美(měi)联储官员(yuán)都(dōu)认为在2024年(nián)前不会减(jiǎn)息，与(yǔ)市场预期有一定(dìng)的差距(jù)。当(dāng)然，我们要动(dòng)态(tài)地看问题，应(yīng)根据未来几个月美国(guó)经济(jì)的实际情(qíng)况(kuàng)去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息(xī)后进入(rù)了(le)观察期(qī)。短期，联储(chǔ)将在控(kòng)通胀及防(fáng)范金融风险之间争取平衡。后续如果美国金融体(tǐ)系风(fēng)险继续累积(jī)并形成(chéng)进一步(bù)的(de)风险事件，可能会推(tuī)动联储更早转向。美(měi)国经济衰退终局确(què)定性较高，在此情景(jǐng)下，长久(jiǔ)期的利率债、高评级信(xìn)用债(zhài)会在大类资产中取(qǔ)得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然美联(lián)储结束(shù)加息周期(qī)及(jí)随后的宽松政策(cè)可(kě)能利好股市，但(dàn)是这仅在没有衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多数情况下，只有经济(jì)状况(kuàng)触底才会构成股市反弹的(de)充分条件。与股票(piào)不同，政府债收(shōu)益率的表现在美联(lián)储加息接近尾声时通常更(gèng)容易预测。一直以来，10年(nián)期政府债收益率的高(gāo)位几乎(hū)总是(shì)在最后(hòu)一次加息前(qián)后(hòu)出(chū)现(xiàn)，然(rán)后(hòu)在接(jiē)下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通(tōng)胀下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得(dé)一定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候(hòu)，做工(gōng)具的大概(gài)率能赚钱。工具率先(xiān)获得利好，这(zhè)是比较自(zì)然(rán)的逻辑。其(qí)次，AI会给(gěi)现有的公(gōng)司带来哪些变化(huà)，这是(shì)我们需要(yào)思考(kǎo)的问题。例如广告公司，AI是否可以进一步提(tí)升它的投放精(jīng)准度。不过(guò)，考虑到(dào)部分国家叫(jiào)停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定性是比(bǐ)较高的。第三，中国有庞(páng)大的市场，政府(fǔ)积极(jí)的在(zài)推动数字化的进程(chéng)，我们认为中国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环节(jié)和推理环节都需要消耗大量的算力，涉及到(dào)的硬件(jiàn)领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的(de)服务器，以及配套的(de)交换机、光模块；自去(qù)年年(nián)底以来，产业链已经陆(lù)续收到了(le)上述(shù)硬件产品环(huán)节(jié)的(de)订单上修。

　　大(dà)模(mó)型主要涉及两类产品，一类是公有云上部署(shǔ)的大模(mó)型，包括模型的API接口调用、模型的分布式计算部(bù)署(shǔ)、数据库等中间(jiān)件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要(yào)基于生(shēng)成的字段(duàn)数（token）来(lái)收(shōu)费；另一类是部署到私有云上的大(dà)模型，主要面向to-B类的终(zhōng)端场(chǎng)景，主(zhǔ)要根(gēn)据部(bù)署成本来收费(fèi)；应用场景落地较为多元，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺术创作、金融(róng)、电商(shāng)、企(qǐ)业内部管理都有非(fēi)常多(duō)可以(yǐ)探索(suǒ)落地的(de)案例，在未来2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐(qí)放(fàng)的格局，投资(zī)机会主要来源于(yú)下游潜在的目标(biāo)用户群(qún)体规模较大、用户(hù)的(de)付(fù)费意愿强或者(zhě)用户的使用时长(zhǎng)较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很(hěn)多行(xíng)业。与此同时(shí)，我(wǒ)们看到(dào)，中国高度重视数字(zì)经济，尤其是大数据、硬(yìng)科技和(hé)软科技的发展，今年成立了(le)国家数据(jù)局，国(guó)务院重组科(kē)技部，三大运营商都加大了在数据方面的投入，中国的云(yún)企(qǐ)业也(yě)发展迅速。

　　我们(men)尤其看好亚(yà)洲半导体的发(fā)展。该(gāi)板块目前估值处于(yú)历(lì)史(shǐ)低位，随着去库存的稳步推进，半(bàn)导体板(bǎn)块在今后的6-10个月会(huì)有所改(gǎi)善。拥有众多半导体企(qǐ)业的韩国市场则将是亚洲上升空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主题也将有不俗(sú)表(biǎo)现，因为很多中国的科(kē)技企业在后疫情时代，会更关注利润和现金(jīn)流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机(jī)器学(xué)习与深度学(xué)习模型）的发展将带来以(yǐ)下方面的投资机会(huì)：AI芯(xīn)片，AI模型的训(xùn)练与推(tuī)理需要大量的算(suàn)力，这将(jiāng)带动AI专用(yòng)芯(xīn)片的需求(qiú)与发展(zhǎn)。云计算(suàn)服(fú)务，AI模(mó)型(xíng)需要(yào)庞大的数据集和计算资源进行训练，这将(jiāng)推动公共云服务(wù)商(shāng)的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进行(xíng)训练，数据采集、清洗和(hé)标(biāo)注服务将大(dà)有可(kě)为。AI软件与服务(wù)，在(zài)各行(xíng)业内，AI模型(xíng)将被广泛应用(yòng)，企业将大举采购(gòu)各类AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，如机器视觉、自然(rán)语言(yán)处理、机器人等以(yǐ)满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人(rén)工智能专家及业界高(gāo)管呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布(bù)的GPT-4更强(qiáng)大的系统(tǒng)。对此，你怎(zěn)么(me)看？

　　胡一帆(fān)：在一(yī)定程度上增加公众对AI技术研(yán)发(fā)的知情权以及行业(yè)自(zì)律是(shì)有其必要性的。一方(fāng)面，知名人士的呼吁(xū)显示出(chū)行业内(nèi)对人(rén)工(gōng)智能安(ān)全与(yǔ)可控性的高度重视，这有助于提高公众对此的认识(shí)，同(tóng)时促(cù)进(jìn)相关法规与标准的出台。暂停开发更强大的模型(xíng)有助于行(xíng)业理解现有模型的风险与影响，为下一代(dài)模(mó)型的管控奠定(dìng)基础(chǔ)。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强大，需要(yào)一定时(shí)间观察其(qí)对社会产生的影(yǐng)响。但(dàn)另一(yī)方面，依靠(kào)公(gōng)众人士发起的自律性暂停可能难以有效执行。人工智能行业内(nèi)竞争激烈，暂停(tíng)进(jìn)一步研(yán)究难以形成广泛(fàn)共识，领先机构会继续推进研究(jiū)旨在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停(tíng)开发更强大(dà)的(de)生成式AI 模型，并非技术发展方向出现(xiàn)了偏差，而(ér)更多是出(chū)于对(duì)监(jiān)管缺失的(de)担忧(yōu)，因而(ér)呼吁社会思考在(zài)使用过程(chéng)中(zhōng)产生(shēng)的法律规(guī)制风险以及科技伦理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云上面(miàn)，用户交互过程中的数据可能涉及到(dào)用户(hù)隐私和企业机密，因此现在越来越多(duō)的(de)企(qǐ)业客户开始转(zhuǎn)向规划私有(yǒu)部署大(dà)模型。另(lìng)一方面(miàn)，不法分子也更有机会借(jiè)助生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗的效率(lǜ)、研(yán)发限制(zhì)性(xìng)产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法进(jìn)度上(shàng)领先于海外，2023年4月(yuè)11日(rì)，国家互联网信息办公室正(zhèng)式发布《生(shēng)成式人工智(zhì)能服务(wù)管理办法（征求意见稿）》，提出(chū)生(shēng)成(chéng)式人工智(zhì)能服务提供者应该承(chéng)担信息安全主(zhǔ)体(tǐ)责任，做好个人(rén)信息保护、未(wèi)成年人保护、内容(róng)安(ān)全管理等工(gōng)作，我们相信在(zài)生成(chéng)式人工智能(néng)领(lǐng)域的(de)监管会日(rì)益完善。

　　今(jīn)年(nián)剩余时间(jiān)投资策(cè)略如何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方面(miàn)，固定收益或者债券为优先，低配股票。如(rú)果美国(guó)经济进(jìn)入下半年，经济增长(zhǎng)速度持续放缓，衰(shuāi)退(tuì)风(fēng)险增强(qiáng)，那么目前(qián)美国(guó)股票的估值相对于企业盈利的预期(qī)是(shì)相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年(nián)经济开始(shǐ)放缓(huǎn)，即便美联储不降息 ，那么10年期(qī)30年(nián)期的美国国债(zhài)，它的利率还(hái)是(shì)要往下(xià)走，利率往下走代表这(zhè)些债券的价(jià)格往上(shàng)升。

　　环球市(shì)场方面：股票的部分摩根(gēn)资产管(guǎn)理目前是偏向中国及广泛意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管截至目(mù)前，标普(pǔ)500还(hái)是(shì)跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果(guǒ)中(zhōng)国(guó)的企业盈(yíng)利增长(zhǎng)比(bǐ)美(měi)国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通(tōng)常能(néng)跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面(miàn)，摩根资产管(guǎn)理比较青睐欧美(měi)的政府债券，再(zài)加(jiā)上(shàng)一(yī)些投资等级(jí)的企业债(zhài)。不看好(hǎo)高收益债的原因在于(yú)：当经济表现(xiàn)越来越差的时候，一些信贷评级比(bǐ)较低的企业(yè)债，它的信用差会(huì)拉宽，相(xiāng)应债券价格(gé)承压。货币方面：看(kàn)跌美元。同时，若美元贬值，大部(bù)分的亚(yà)洲货币都会得到(dào当兵后微信会受影响吗，当兵的不能玩微信吗)支持(chí)。商品：对能(néng)源跟工业金属持相对中性(xìng)态(tài)度，商品(pǐn)中(zhōng)比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略现在时间(jiān)节点看(kàn)，大(dà)类资(zī)产相对配(pèi)置上，我们认为股票(piào)优(yōu)于债券，优于(yú)商(shāng)品。年末有降息预(yù)期的(当兵后微信会受影响吗，当兵的不能玩微信吗de)条件下，股(gǔ)票估值(zhí)压力会减小。商品(pǐn)受(shòu)全球总需求下降和中国复苏缓(huǎn)慢(màn)的影响，下半年反(fǎn)转的机会(huì)不(bù)大。

　　股票市场上，考虑年初至(zhì)今的表现，之(zhī)后可(kě)能会(huì)出(chū)现中(zhōng)国优于欧美股市的情(qíng)况。尤其是(shì)香港(gǎng)市(shì)场，在(zài)公司业绩(jì)普遍(biàn)平稳转好的基本面条件下，受其他因(yīn)素(sù)影响(xiǎng)的估值因素带来的(de)下跌调整幅度比(bǐ)较大。换(huàn)句话(huà)说(shuō)，目(mù)前的港股表现有背离基(jī)本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资(zī)产(chǎn)配置角度看，我们认为美国的盈利增长及(jí)通胀前景仍存在较大的不确定性(xìng)。如果通胀下降，股(gǔ)票表现(xiàn)会(huì)较(jiào)出(chū)色，债券也会受益。如(rú)果经(jīng)济出现严重衰退，债券(quàn)表现一定优(yōu)于(yú)股(gǔ)票(piào)。如果通(tōng)胀卷土重来(lái)，将出现和去年一样的(de)股债(zhài)双杀，对成长股(gǔ)则尤为(wèi)不利。股(gǔ)票市场投资策略(lüè)：股票方面，我(wǒ)们不看(kàn)好(hǎo)美股(gǔ)和成长股(gǔ)。我们的股票投资策略是分散配置。我(wǒ)们(men)看好新兴市场，特别是中国。

　　债(zhài)券市(shì)场(chǎng)投资(zī)策略：整体而(ér)言，我们认为今年债券的表(biǎo)现会优(yōu)于股票的表现，特别(bié)是政府债(zhài)券和投(tóu)资级别的债(zhài)券(quàn)，能够(gòu)提供不错(cuò)的收益(yì)率，而(ér)且(qiě)即使在经济下(xià)行的时候也非常具有韧性。商品市场投资策略：我们同时也(yě)看好黄(huáng)金和石油价格的上涨。看好黄金最(zuì)主要是因为避险情绪的上升。我(wǒ)们(men)预测到2023年底(dǐ)，黄金价格(gé)会达到2100美元(yuán)/盎司(sī)，2024年年3月底之前(qián)会达到(dào)2200美(měi)元(yuán)/盎司。

　　我们(men)认(rèn)为(wèi)油价(jià)会进一步上行，主要(yào)是由于(yú)供给(gěi)端的收缩。外(wài)汇市场投资(zī)策(cè)略：由(yóu)于美联储(chǔ)停止加息(xī)，美(měi)元的利差优势收窄，因此我(wǒ)们要为美(měi)元(yuán)走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄(huáng)金表现较好，成长股有阶(jiē)段(duàn)性(xìng)行情衰退(tuì)情景下，利率带来的分母端(duān)制约改善(shàn)，利好利率债及(jí)高评级债券(quàn)、黄金等资产类别成长股(gǔ)受分母端改善主导，可(kě)能有阶段(duàn)性行情；价(jià)值股分子(zi)端(duān)承压，整体回落石油等大宗商品由(yóu)于需求下降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对(duì)和(hé)绝对估值均处于较低位置，宏观环(huán)境有利于权益市场，风格上建议高配制造(zào)、科(kē)技，低配周(zhōu)期(qī)、金融地产，标配消费和医药；创业(yè)板指的吸引力相对高于(yú)沪深300。行业(yè)层面，电子、医药、军工、食(shí)品饮料、建(jiàn)筑(zhù)材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上(shàng)看(kàn)好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息(xī)的优质央(yāng)国(guó)企；契(qì)合数(shù)字中国(guó)建设方向，受益于复(fù)苏(sū)的(de)互联网板块。我(wǒ)们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于(yú)衰退前期(qī)，部分资产（例如美股(gǔ)）对(duì)分子端下行的定(dìng)价不足。后续若(ruò)进入利(lì)率快(kuài)速(sù)改善期，成长风格可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　市场交易(yì)重心可能从衰退转向复苏(sū)，美(měi)元也可能启动(dòng)趋势性下行周期。

　　货(huò)币方面：人民(mín)币汇率在美元反弹时(shí)点可能(néng)仍强于一篮子货币。日元可能(néng)扭转颓势，启动均值(zhí)回归行情(qíng)。欧洲经济(jì)衰退预期和欧洲能源(yuán)供应短缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周(zhōu)期(qī)逆转(zhuǎn)后，欧元存(cún)在一定重(zhòng)新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续(xù)看(kàn)好亚洲（日本除外），并在美国(guó)和(hé)欧洲采取(qǔ)防御性(xìng)行业立(lì)场。看好(hǎo)中(zhōng)国(guó)，因为即(jí)使(shǐ)在2022年(n当兵后微信会受影响吗，当兵的不能玩微信吗ián)10月的反弹之后，目前中(zhōng)国市(shì)场(chǎng)股票(piào)估值仍然低廉，政策(cè)制(zhì)定者继(jì)续支持经济(jì)增长，最近的(de)银行(xíng)存款准备(bèi)金率下(xià)调就是明证。我(wǒ)们(men)对美元进一(yī)步走弱的预期应该会支持除日本(běn)以(yǐ)外的(de)亚(yà)洲市(shì)场表现。

　　在债券方面，我们增(zēng)加了对高质(zhì)量(liàng)政(zhèng)府债券的敞口，并减少(shǎo)了对高收益债务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发(fā)达市(shì)场投资级政府债券，较不青睐高收益(yì)债券。这与美国的衰退周期所体现出的特征一致(zhì)，在美国，政府债券通(tōng)常(cháng)受(shòu)益于债券收益率的下降（因为市场对增(zēng)长(zhǎng)放缓和最终降息的(de)定价），而公司(sī)债券(quàn)收益率相(xiāng)对于美(měi)国政府债券(quàn)的溢价因信(xìn)贷(dài)质量恶化的预期而扩大。

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