事件：21世纪(jì)经济(jì)报道(dào)、澎湃(pài)新闻等多家媒体报(bào)道，协定存款(kuǎn)及(jí)通知存款(kuǎn)自律上限将(jiāng)于5月15日执行，其中国有银行(xíng)执行基准利(lì)率加10BP；其(qí)它金融机构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知存款和协定存款是“类活期(qī)存款”，灵活性好于(yú)定期，收(shōu)益率好于活(huó)期(qī)。产品推出的目的更(gèng)多是为吸引存(cún)款。通知(zhī)存款是指不约定存期，在支取时提前通(tōng)知(zhī)银行的存(cún)款业(yè)务，分为提前一天和提前(qián)七天的两种类型。协定存款是对协定额度以内的部分(fēn)给(gěi)予活期利率，对(duì)超过协定部(bù)分(fēn)给予(yǔ)协定存(cún)款利率。

　　通知(zhī)存款和协定存款当前利(lì)率(lǜ)处于什(shén)么水平？为何需要规定上限(xiàn)？根(gēn)据央行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有(yǒu)四大行1天和7天期通知存款利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知(zhī)存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知(zhī)、协定存款利率偏高，我们梳理的样本银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上(shàng)限(xiàn)。7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负(fù)债成本相对刚(gāng)性(xìng)的问题。

　　规(guī)定上(shàng)限对(duì)相关存款实(shí)际利率有何影响(xiǎng)？是否会对M1和(hé)M2产生影(yǐng)响(xiǎng)？部分城商行和农商行(xíng)（占比近13.5％）通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率或将有所下调(diào)，但对M1和M2增速(sù)影响非对称。其(qí)一，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没(méi)有影响(xiǎng)。其二，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)若流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速(sù)。根据(jù)《存款统(tǒng)计(jì)分类及(jí)编(biān)码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推断，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款归属(shǔ)于(yú) M2 下的其他(tā)存(cún)款(kuǎn)科目，则(zé)其变动会影响(xiǎng)M2规模和(hé)增速。考虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可能有部(bù)分个人或(huò)企业将通知(zhī)存款和协定存款投向(xiàng)收益率更(gèng)高的理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表(biǎo)现。考虑到(dào)4月(yuè)居民存(cún)款已经开始重新流向表外，M2增(zēng)速(sù)预计将进(jìn)入下行通道。再考(kǎo)虑(lǜ)到此(cǐ)次通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率上限的约束，或进一步加速居民将资金从表(biǎo)内搬至(zhì)表(biǎo)外(wài)。

　　是否意味着存款利率下(xià)调新一(yī)轮(lún)的开始？本次约束通知存款和协定(dìng)存款利率，核(hé)心目的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下(xià)探(tàn)，其中国有(yǒu)银行平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平(píng)均(jūn)净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行的利润是准公共品，去(qù)向有三：一是利润分配给(gěi)财政的非(fēi)税收(shōu)入；二(èr)是转增资(zī)本(běn)金以满足(zú)宏观(guān)审慎的管理要求，疏通(tōng)货币政(zhèng)策的传导(dǎo)渠道(dào)；三是增加(jiā)拨备(bèi)以应对坏账风(fēng)险。既(jì)要保证商业银行的合(hé)理盈(yíng)利水平，又要(yào)不抬高实(shí)体经济融(róng)资水平，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行(xíng)已经下调(diào)存款利率，年初至(zhì)今其他银行也(yě)纷纷跟进(jìn)，随着商业(yè)银行(xíng)普通(tōng)存款利(lì)率的调整到位(wèi)，政策(cè)抓手转向其他存款(kuǎn)的利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平。但目前(qián)尚不构(gòu)成新一(yī)轮存款利率下调的开始，源(yuán)于目前存款利率(lǜ)市场化(huà)调整机制参考(kǎo) 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率高于(yú)上一轮下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持(chí)平(píng)，尚不具(jù)备全面下调的充分条件。

　　高频(pín)数据(jù)经济(jì)表(biǎo)现：汽车(chē)销售(shòu)、地产(chǎn)销售(shòu)改善。乘用车零售同(tóng)比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同(tóng)比 1％ ，全(quán)国(guó)整车货运(yùn)量有所(suǒ)反(fǎn)弹。房地产市场：地(dì)产(chǎn)销售有所(suǒ)恢复(fù)，因城(chéng)施策继续加码。政府性基(jī)金与基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计(jì)划发(fā)行(xíng) 881.1 亿。工(gōng)业生(shēng)产与制造(zào)业投(tóu)资(zī)：开(kāi)工率(lǜ)继续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价(jià)格下降，油价上升。货币政策(cè)与汇率：资(zī)短端金利率下行、美(měi)元(yuán)下行，人民币升值(zhí)。

　　风险提示：稳增长政策见效速(sù)度(dù)慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注：存款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃新(xīn)闻等多(duō)家(jiā)媒体报道，协(xié)定存款及通知存(cún)款自律上(shàng)限(xiàn)：国有银(yín)行（特指(zhǐ)工(gōng)农、中、建(jiàn)四大行）执行基准利(lì)率加(jiā) 10BP ；其它(tā)金融(róng)机构执(zhí)行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定(dìng)存款是什么？

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款是(shì)“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益(yì)率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不约(yuē)定存期，在(zài)支取时提前通知(zhī)银行(xíng)的存(cún)款业务，分(fēn)为提(tí)前一天和提前七天的两(liǎng)种类型(xíng)。在存(cún)入款(kuǎn)项时不约定存期(qī)，支取时需提前(qián)通(tōng)知银行，约定支(zhī)取(qǔ)存(cún)款(kuǎn)的日期和金额方能支(zhī)取，按存款人提前通知的期限长短划分为(wèi)一天通(tōng)知存款(kuǎn)和七天(tiān)通知存款两(liǎng)个品种，一天通知存款必须(xū)提前(qián)一天通知约定支(zhī)取存款，七天通知存款必(bì)须提前七天通知约(yuē)定支取存款。通(tōng)知(zhī)存款面(miàn)向个人和企业办理。

　　协定存款是(shì)对协定(dìng)额度(dù)以内的部分给予(yǔ)活(huó)期利率(lǜ)，对超过协定(dìng)部(bù)分(fēn)给(gěi)予(yǔ)协定存款利(lì)率。协定存款是指(zhǐ)银行(xíng)与(yǔ)客(kè)户签订(dìng女人出国能干什么工作，女人出国打工都有什么工作)协议，约定结(jié)算账户的每(měi)日留(liú)存金额，结算账(zhàng)户每日余额低于最低留存(cún)额（含）的部分按活期存款(kuǎn)利率计息，超过部分按中国人(rén)民(mín)银(yín)行规定的协定(dìng)存(cún)款利率计息(xī)的存款。协定存款面向企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　2. 通(tōng)知、协定(dìng)存款当前利率水平？为何需要规定(dìng)上限？

　　若央行(xíng)规定新的利率上限，则7天通知存款(kuǎn)利率的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则(zé)国(guó)有四大行(xíng) 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知(zhī)存款利率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商(shāng)行通(tōng)知、协定存款(kuǎn)利率偏高，样本(běn)银行中有13.5％的(de)银行超过新规上限。我们梳(shū)理了国有银行、股份(fèn)制(zhì)银行、 20 家城商(shāng)行（按(àn)资产规模(mó)排(pái)序）以及 14 家农(nóng)商行的(de)挂牌利率（截止(zhǐ)至(zhì) 5 月 11 日(rì)），其(qí)中(zhōng)国有银行(xíng)与股份行挂牌(pái)利(lì)率(lǜ)未(wèi)超过(guò)央行(xíng)新规上限，超过上限的(de)银行(xíng)主要集中在城(chéng)商行和(hé)农商(shāng)行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行(xíng)中有 4 家超过上限(xiàn)、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最(zuì)高(gāo)利率(lǜ)达(dá)到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高(gāo)的通知存款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问题。我们在梳理过程中发(fā)现，部分银(yín)行个人通知(zhī)存款的最高利率高于挂牌(pái)利率，其(qí) 1 天的通(tōng)知存款(kuǎn)最(zuì)高(gāo)利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌(pái)利(lì)率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和农商行通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利(lì)率或将有所(suǒ)下调。目(mù)前超过利率新规上限的主要为城商行和农商行，样本(běn)银(yín)行中有 13.5％ 的(de)银(yín)行超过上限，其中 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到(dào) 2.1％ （规定上限(xiàn)为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会(huì)导致部分城商行(xíng)和农(nóng)商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率或(huò)将有所下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)应属(shǔ)于其他存款，对M1或(huò)没有影响。根据《存(cún)款统计分类及编(biān)码》，通(tōng)知存款和协定存(cún)款与(yǔ)普通存款并列，并不属(shǔ)于单位存款(kuǎn)和储蓄存款(kuǎn)。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之和，其不在 M1 的包含范围之(zhī)内，利率(lǜ)上限的(de)设定(dìng)对 M1 应(yīng)当(dāng)没有(yǒu)影响(xiǎng)。

　　其二，通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们(men)合理推断，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动会影响 M2 规模和(hé)增速。考虑到此(cǐ)次(cì)利率上限的设定，可能有部分个人或企业(yè)将通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)投向收益率更高的理财(cái)以(yǐ)及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。

　　考虑到(dào)4月居(jū)民存款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增(zēng)速预计(jì)将进入下行(xíng)通道。M2 近一年的上行由个人存款推动，资管资金回(huí)表(biǎo)也主要来源于(yú)居民(mín)。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分点(diǎn)中(zhōng)，有 3.1 个(gè)百分点(diǎn)来源(yuán)于个人存款的(de)规模扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管(guǎn)资金回流表内(nèi)中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于(yú)住户(hù)部门(mén)。但随着(zhe)4月居民存款同比首次(cì)由增转(zhuǎn)降，居民资(zī)产配置或回流表外，对应的(de)则(zé)是M2同比超过市场预期下行。再(zài)考虑(lǜ)到此(cǐ)次通知存款和(hé)协(xié)定存款利率上限的约束(shù)，或(huò)进一步(bù)加速居民(mín)将资金(jīn)从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是(shì)否意(yì)味着存款利率下(xià)调新(xīn)一轮的开始？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率，核心(xīn)目(mù)的(de)是(shì)缓解银行净(jìng)息(xī)差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中(zhōng)国(guó)有银行(xíng)平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制银行的平均净息(xī)差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利(lì)润是准公共(gòng)品，去(qù)向有三(sān)：一是(shì)利润分配给财政的(de)非税收入；二是转增(zēng)资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对(duì)坏账风(fēng)险。既要保证(zhèng)商业银行的合理(lǐ)盈利(lì)水平，又要不抬高(gāo)实体经济(jì)融资水平，惟(wéi)有对存(cún)款利(lì)率进行调整。

　　实(shí)际上，去年9月主要银行(xíng)已经下调存款利率，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟进(jìn)，随(suí)着商业银(yín)行普通存款利率的调整到位(wèi)，政(zhèng)策抓手转向其他存款的(de)利率水平。而(ér)部分中小银行未(wèi)高息揽储，其通知存款利率和协定(dìng)存款利率明显偏高(gāo)，实际上不(bù)利(lì)于商业银(yín)行(xíng)整体负债端成本的下降，也成为本次约束通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率的触(chù)发因素(sù)。

　　是否是新(xīn)一轮存款利(lì)率下(xià)调(diào)的(de)开始？目前十年期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)高于上一轮下调时(shí)低(dī)点，1年(nián)期LPR持平，因而目前尚不具(jù)备(bèi)充分条件(jiàn)。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率自律机(jī)制建立了存款利率市场化调整机制，以 10 年期国债收(shōu)益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调(diào)整存款利率水平(píng)。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发(fā) 2022 年 9 月部(bù)分全国(guó)性银(yín)行下调存款利(lì)率，如一年(nián)期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动(dòng)， 10 年期国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频(pín)经济表现(xiàn)：汽车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车(chē)零售较上周有所(suǒ)改(gǎi)善，今(jīn)年以来累计同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售同(tóng)比(bǐ)较上周上(shàng)升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车货运(yùn)量有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数继(jì)续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全(quán)国整车(chē)货运量较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋(qū)势较(jiào) 2021 年(nián)同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至5月12日，当周国(guó)债净融(róng)资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿(yì)一般债，下周计划发行(xíng)34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场(chǎng)：地(dì)产销售回暖，五一过后因城施策继(jì)续加码。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品房周均成交面积两年平(píng)均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二(èr)线和(hé)三线城(chéng)市(shì)分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城(chéng)市进行了(le)公积金贷款政策的(de)调(diào)整和优化。

　　5）政府性基金与基(jī)建(jiàn)：当周(zhōu)新增专(zhuān)项债147.8亿，下(xià)周(zhōu)计(jì)划发行(xíng)881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工(gōng)业(yè)生产：受五一假期及需求(qiú)走弱影响，开工(gōng)率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率(lǜ)继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工(gōng)率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率(lǜ)有(yǒu)所改善(shàn)。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速(sù)公路货车通(tōng)行量与(yǔ)铁路(lù)货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格继续下(xià)行(xíng)，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日(rì)，蔬(shū)菜、水果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小(xiǎo)幅回升，国内钢价、煤价下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤(méi)价格回(huí)落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹(wén)钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日(rì)。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆回购地(dì)量延续，资金利率小幅下(xià)行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小(xiǎo)幅上(shàng)行，人(rén)民币被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数(shù)小(xiǎo)幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳增长政策(cè)见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历(lì)：关注中(zhōng)国(guó) 4 月(yuè)经济数(shù)据(jù)

　　内容节(jié)选自申(shēn)万宏(hóng)源宏观(guān)研(yán)究报告：

　　《存(cún)款利率下调(diào)新(xīn)一(yī)轮(lún)的(de)开始？——申万宏(hóng)源宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分(fēn)析师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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