事(shì)件(jiàn)：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道，协(xié)定(dìng)存款及通知存款自(zì)律上限(xiàn)将于5月15日(rì)执行(xíng)，其中国有银行执行(xíng)基(jī)准利(lì)率(lǜ)加10BP；其它金(jīn)融(róng)机构(gòu)执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存(cún)款是什么(me)？通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存(cún)款是“类(lèi)活期存(cún)款(kuǎn)”，灵(líng)活性好于(yú)定期(qī)，收益(yì)率好于活期。产品推出的目的更多是为吸(xī)引存款。通知(zhī)存款是指不(bù)约定存期，在支取(qǔ)时提前(qián)通知银行的存(cún)款业务，分为提前一天和提(tí)前七天的两种类型。协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)是对协定额度以内的部(bù)分给予活期利率，对超(chāo)过协定部分给(gěi)予协定存款利(lì)率(lǜ)。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款当前(qián)利率处于什(shén)么水平？为何需(xū)要规定上(shàng)限？根(gēn)据央行公告(gào)， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和7天期通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率的(de)上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行(xíng)与农商(shāng)行通知、协(xié)定存款利率偏高，我(wǒ)们梳理的样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限(xiàn)。7 天通知(zhī)存(cún)款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部(bù)分银行最高(gāo)的通知存款利率高(gāo)于(yú)其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成(chéng)本相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定上限对相(xiāng)关(guān)存款实(shí)际(jì)利(lì)率有何影响？是否(fǒu)会对M1和(hé)M2产(chǎn)生影(yǐng)响(xiǎng)？部分城商行和农商行(xíng)（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和协定(dìng)存款利率或将(jiāng)有(yǒu)所(suǒ)下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和协定存款应属于其(qí)他存款，对M1或没有影响。其二(èr)，通知存款和(hé)协定存款若流出，可能会(huì)拖累(lèi) M2 增速。根据《存款统计分类及(jí)编(biān)码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响M2规模和增(zēng)速。考虑(lǜ)到此次利(lì)率上(shàng)限的设定(dìng)，可能有部(bù)分个人(rén)或(huò)企业(yè)将通知存款和协定存款投向收益率(lǜ)更高(gāo)的(de)理财以及(jí)其他资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考虑到4月(yuè)居民(mín)存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下(xià)行通(tōng)道。再(zài)考虑到此次通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率上限的(de)约束，或进一步加速居(jū)民(mín)将资金从(cóng)表内(nèi)搬(bān)至表外。

　　是否意(yì)味着存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调新(xīn)一(yī)轮(lún)的开始？本次约束(shù)通知存款和协定存款利率，核心目(mù)的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其(qí)中国有(yǒu)银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共(gòng)品，去向有三：一是利润分(fēn)配给财政的非税(shuì)收(shōu)入；二是转增(zēng)资(zī)本金以满(mǎn)足宏观审慎的(de)管理要求，疏(shū)通货币政策的传(chuán)导渠道(dào)；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银(yín)行(xíng)的(de)合理(lǐ)盈利(lì)水平(píng)，又(yòu)要不抬高实体(tǐ)经济融资水(shuǐ)平，惟(wéi)有(yǒu)对存款利率进行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经下调(diào)存款(kuǎn)利(lì)率，年初至今(jīn)其(qí)他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行(xíng)普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其(qí)他(tā)存款的利(lì)率(lǜ)水平。但目前(qián)尚不(bù)构成新一轮存款利率下调的开始(shǐ)，源于目前存(cún)款(kuǎn)利率市场化调(diào)整(zhěng)机制参考(kǎo) 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上(shàng)一轮下调(diào)时低点， 1 年期(qī) LPR 持(chí)平，尚不具备全(quán)面下调的(de)充分条件。

　　高频数据经济(jì)表现：汽车销售(shòu)、地产销售改善。乘用车零售同比较上(shàng)周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计(jì)同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量(liàng)有所反弹。房地产(chǎn)市场(chǎng)：地产销售有所恢复(fù)，因(yīn)城施策继续加码(mǎ)。政府性基金与基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿(yì)，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造业投资(zī)：开工率继续改善。通胀：猪(zhū)肉(ròu)、蔬(shū)菜、水果、钢(gāng)铁、煤(méi)炭价格下降，油价上升。货币政策与汇率：资短端金利率下行、美元(yuán)下行，人民(mín)币升(shēng)值。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见(jiàn)效速(sù)度慢于(yú)预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为(wèi)正文(wén)

　　周关注：存款利(lì)率下调(diào)新一轮的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新闻(wén)等多(duō)家(jiā)媒体报(bào)道(dào)，协定存款及(jí)通知存款自律上限(xiàn)：国有银行（特指(zhǐ)工农、中、建四大行）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融机(jī)构(gòu)执(zhí)行(xíng)基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知(zhī)存款和协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款是(shì)“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定期(qī)，收益(yì)率好于活期(qī)。产品推(tuī)出的目的更(gèng)多是为吸引存款。

　　通知存款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定(dìng)存期(qī)，在支取时(shí)提前通知银行(xíng)的(de)存款业务，分为提前一天和提(tí)前七(qī)天的两种类型。在存入款项(xiàng)时不约(yuē)定存期(qī)，支(zhī)取时(shí)需提前通知银(yín)行，约定支(zhī)取存(cún)款的日期和金额方(fāng)能支取，按存款人提前通知的(de)期限长短(duǎn)划分为一天通知(zhī)存款和七天(tiān)通知存款两个品种(zhǒng)，一(yī)天通知存款(kuǎn)必须提前一天通知约定支取存款，七天通知存(cún)款必(bì)须提前七天通(tōng)知约定(dìng)支取存(cún)款。通知存款面向个人和(hé)企业(yè)办理。

　　协定存(cún)款是对协(xié)定额度(dù)以(yǐ)内的部分给(gěi)予活期利率，对超(chāo)过协定部分(fēn)给予协(xié)定存款利率。协定存款是(shì)指银行与客(kè)户签订协议，约定结算账户(hù)的每日留存金(jīn)额，结算账户(hù)每日余额低于(yú)最低(dī)留存额（含）的部分按活(huó)期存款(kuǎn)利率计(jì)息，超过(guò)部分按(àn)中国人民银行规定的协(xié)定存款利率计息的存款。协定存款(kuǎn)面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当(dāng)前利(lì)率水平？为何需要规定上(shàng)限？

　　若央行规定新的利(lì)率上限，则(zé)7天通知(zhī)存款利(lì)率的上限被(bèi)设定(dìng)为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融(róng)机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商(shāng)行通知、协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)偏(piān)高，样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规(guī)上限。我(wǒ)们梳理了国(guó)有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家(jiā)城商(shāng)行（按资(zī)产(chǎn)规(guī)模排序(xù)）以及(jí) 14 家(jiā)农(nóng)商(shāng)行的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与(yǔ)股份行挂牌(pái)利率未超过央行新规上限(xiàn)，超过上限的银行主要集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超(chāo)过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债成本(běn)相对(duì)刚性的问题。我们在梳理过程中发现(xiàn)，部分银行个人通知存(cún)款的最高利率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的通知存款最(zuì)高利(lì)率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实(shí)际存(cún)款利率、 M1 和(hé) M2 的(de)影响如何？

　　部分城商行和农商行通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率或将(jiāng)有所(suǒ)下调。目(mù)前(qián)超过利率新规上限的主要为城(chéng)商行和(hé)农(nóng)商行，样本银行(xíng)中有(yǒu) 13.5％ 的银行超(chāo)过上(shàng)限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会导致(zhì)部(bù)分城商行和农(nóng)商行（合理(lǐ)估(gū)算(suàn)近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率或将有所下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其一，通知存款和协定存款应(yīng)属于其他(tā)存款，对M1或没(méi)有影响。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，通知存(cún)款和协定(dìng)存款与(yǔ)普通存(cún)款并列，并不属于单位存款和储蓄存款(kuǎn)。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位(wèi)活(huó)期存款之(zhī)和，其不在 M1 的(de)包含范围之内，利率上限的(de)设定对(duì) M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二，通知存款和(hé)协(xié)定存款若流(liú)出，可能会拖累M2增速。根据(jù)《存款统计分类及编(biān)码》，我们合理推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于(yú) M2 下的(de)其他存款(kuǎn)科目，则其变动会影响 M2 规模(mó)和增速。考虑到此次利率上(shàng)限的设定，可能有部分个人或企业(yè)将(jiāng)通知存款和协定(dìng)存款投(tóu)向收益率更高的理财以及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款已经开(kāi)始(shǐ)重新流向(xiàng)表外(wài)，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。M2 近一年的(de)上行由个人存款推(tuī)动，资管资金回表也主要来(lái)源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上(shàng)行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来(lái)源于个人存(cún)款(kuǎn)的规模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资(zī)管资金(jīn)回流表内(nèi)中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于(yú)住(zhù)户部门(mén)。但随着(zhe)4月居民存(cún)款同比首次由增转(zhuǎn)降(jiàng)，居民(mín)资产(chǎn)配置或回流表外，对(duì)应的则是M2同比超(chāo)过市场(chǎng)预(yù)期下(xià)行。再考虑(lǜ)到此次通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率上(shàng)限的约束，或进(jìn)一步加(jiā)速居(jū)民(mín)将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率下(xià)调新一(yī)轮的开始？

　　本次约束通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率，核(hé)心(xīn)目的是缓解银行净息(xī)差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息差下(xià)探，其中国有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的(de)利润是(shì)准公(gōng)共品，去向有三(sān)：一是利(lì)润分配给财政的非税收入；二(èr)是转增资本金以(yǐ)满足(zú)宏观审慎的管理要求，疏通货币(bì)政策(cè)的传导渠道；三是(shì)增加(jiā)拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进(jìn)行调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存(cún)款利(lì)率，年初(chū)至今其他银行(xíng)也纷(fēn)纷跟进(jìn)，随着商业银行普通(tōng)存款利率的(de)调整到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利率水(shuǐ)平。而(ér)部分中小(xiǎo)银(yín)行未高息揽(lǎn)储，其通知存(cún)款(kuǎn)利率和协定存款利率(lǜ)明(míng)显(xiǎn)偏高(gāo)，实(shí)际上不利于商业银行整体(tǐ)负债端成本的下降，也成(chéng)为本次约束(shù)通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率的(de)触发因素。

　　是否是(shì)新一轮存(cún)款利率下调的开始？目前(qián)十年(nián)期国债收益率(lǜ)高于上一轮(lún)下调时低(dī)点(diǎn)，1年期LPR持平，因而(ér)目前(qián)尚(shàng)不具备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指(zhǐ)导利率自(zì)律机制建立了存款(kuǎn)利率市场化哈密瓜什么季节吃比较好，哈密瓜几月份吃是正季调(diào)整机制(zhì)，以 10 年期国债收益率和(hé)以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款(kuǎn)利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全(quán)国性银行下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，如一年期定期存款利(lì)率(lǜ)下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不(bù)动， 10 年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有(yǒu)所改善(shàn)，今年以来累计(jì)同(tóng)比增长1％。截(jié)至5月7日，乘(chéng)用车零售(shòu)同比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车货运量有所(suǒ)反(fǎn)弹(dàn)，京沪深(shēn)迁徙指(zhǐ)数继(jì)续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运(yùn)量较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　哈密瓜什么季节吃比较好，哈密瓜几月份吃是正季 alt="存款(kuǎn)利率下调新一轮的(de)开始？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230513181817345.png">

　　3）财政(zhèng)与政府(fǔ)消费：截至5月(yuè)12日，当周(zhōu)国债净融(róng)资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地(dì)产(chǎn)销售(shòu)回(huí)暖，五一过后因(yīn)城施(shī)策继续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品(pǐn)房周(zhōu)均成交面(miàn)积(jī)两年平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二(èr)线和三线城市分别回(huí)升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市进行了公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业(yè)生产：受(shòu)五一假期及(jí)需求(qiú)走弱影响，开工率连(lián)周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率季(jì)节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于(yú)去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与(yǔ)铁(tiě)路货(huò)运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价(jià)格：猪肉价格继续(xù)下行，菜价、果(guǒ)价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水(shuǐ)果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格(gé)：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价(jià)格(gé)回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆(nì)回购地量延续，资金(jīn)利率(lǜ)小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余(yú)额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指(zhǐ)数小幅上行，人民币(bì)被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳增(zēng)长政策见效(xiào)速(sù)度慢于(yú)预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观日历：关注中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内容节选(xuǎn)自申万宏(hóng)源(yuán)宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一(yī)轮(lún)的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾东旭(xù) 王胜

　　发(fā)布日(rì)期：2023.05.13

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