来源：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中央政治(zhì)局4月28日召开(kāi)会(huì)议，分析研究当前经济形势和(hé)经济工作(zuò)。今年(nián)以来(lái)，经济增长好于预期。不过当前经济恢复性好(hǎo)转，内生动力还(hái)不强，需(xū)求仍(réng)然不足。所以，稳(wěn)增长基调延续，短期(qī)政策不太可能转(zhuǎn)向收紧，但是面对高质量发(fā)展要求，也没(méi)增(zēng)量刺激(jī)政(zhèng)策。未来扩(kuò)大需求主要依(yī)靠(kào)自发修复消费(fèi)，主动稳定投(tóu)资。此外(wài)，产业政策方(fāng)面强(qiáng)调(diào)“实体经济”支(zhī)撑，防风险仍(réng)然是(shì)重点(diǎn)任务。整体看，二季度(dù)经济修复(fù)速度或将放缓，政策相对克制 。

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　　政(zhèng)策(cè)不转向

　　本次会议首(shǒu)先强调了今年的(de)成绩，即“经济(jì)增长好于预期”，“市(shì)场需求(qiú)逐步恢复，经济发展呈现回升向好态势”。从一季度公布的数(shù)据看，确实好于去年四(sì)季度时的预期(qī)。但随(suí)后会议也提到“经济运行好转主要是恢(huī)复性的(de)，内(nèi)生动力(lì)还不强，需求仍然(rán)不(bù)足”。这也使得(dé)经(jīng)济转型升级面临新(xīn)的阻力，推动(dòng)高质量发展仍需要克服(fú)不少困(kùn)难挑战。

　　我们(men)黑豆熬水喝有什么好处和坏处，黑豆煮水坚持喝一个月的理解(jiě)是，一季度GDP同比(bǐ)增速为4.5％，相比(bǐ)去年(nián)四季度有明显(xiǎn)改善，但距离(lí)疫情之前(qián)2019年的6％附(fù)近(jìn)的(de)增速，还(hái)有较大的差距。所(suǒ)以(yǐ)，经济仍需(xū)政策呵护。尤其是一季度降准(zhǔn)后(hòu)，就业压力仍然存(cún)在(zài)，我们(men)认为(wèi)政(zhèng)策短期(qī)不(bù)会(huì)转向(xiàng)收紧。“恢复和扩大需求”是(shì)当前经济持续回升(shēng)向好的关键所在。

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　　稳增长：也(yě)没(méi)增(zēng)量刺激

　　面对高质(zhì)量的发展要(yào)求，会议强调经济(jì)要实现“质的有效提升”和“量的合理增长”。这一点和(hé)去(qù)年经济工作会议精神一黑豆熬水喝有什么好处和坏处，黑豆煮水坚持喝一个月(yī)致。这(zhè)也意(yì)味着稳(wěn)增长(zhǎng)不会(huì)通过强(qiáng)刺激的方式，而是统(tǒng)筹推动“经济运行(xíng)持(chí)续好转(zhuǎn)”、“内生动力(lì)持续增强”、“社会预期持(chí)续改(gǎi)善”、“风险隐(yǐn)患持续化解”。

　　对于稳增长的方式，会(huì)议要求“把发挥政策效力和激(jī)发经营主体活力结(jié)合起来”。我们的理解是，下一阶段更(gèng)多通过激发(fā)市场化的力量去推动经济修复，通过改革开放(fàng)的方式激(jī)发高质量(liàng)的增长。所以会议指出，要坚持“两个毫不(bù)动摇”，破除影响(xiǎng)各类所有制企(qǐ)业(yè)公平竞(jìng)争、共同(tóng)发展的(de)法律(lǜ)法规障碍和(hé)隐(yǐn)性壁垒。各类企(qǐ)业都要依法合规经营。要下(xià)决心从根本上(shàng)解决企业账(zhàng)款拖欠(qiàn)问题。总体而言，政(zhèng)策刺激空(kōng)间(jiān)有限，主(zhǔ)要(yào)还是以(yǐ)提振信心和预期、激(jī)发活力为(wèi)主要手段，让经济自(zì)发的(de)内(nèi)生修复(fù)。

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　　扩(kuò)需求(qiú)：自发修复消费，主动(dòng)稳定投资(zī)

　　会议(yì)提出，积(jī)极的财政政策要“加(jiā)力提效”，稳(wěn)健的货(huò)币政策要“精准有力(lì)”，延(yán)续了去年12月(yuè)会议的表述。对于政策的要求，本次(cì)会(huì)议强调“形成扩(kuò)大需求的合力(lì)”，而(ér)去年12月会议的相关表述是“加(jiā)强各类政策协调配合”，这说明扩大需求(qiú)是未来的政策重心。

　　一(yī)方(fāng)面，自(zì)发修复(fù)消费。“要(yào)多渠道(dào)增加城(chéng)乡居民收入，改善(shàn)消费环境，促进文化旅游等(děng)服务消费”。提高消(xiāo)费，主要还是(shì)靠居民(mín)劳(láo)动收入的自然修复。另一方面，主动稳定投资。尤其是基建投资，是(shì)政府(fǔ)主动(dòng)稳(wěn)增长的重点。会议提到，在超大特(tè)大(dà)城(chéng)市(shì)积极稳步推进城中村改造和“平急两用”公共(gòng)基础设施建设。

　　此 外， 会议(yì)强调(diào)，要把(bǎ)吸引外商投资放在更(gèng)加重要的位置(zhì)，稳住外贸外资基本(běn)盘(pán)。要(yào)支持有条件(jiàn)的自贸试(shì)验(yàn)区和(hé)自由贸(mào)易(yì)港对接国(guó)际高标准经(jīng)贸规则，开展改革(gé)开放先行先试。

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　　产(chǎn)业发(fā)展：看重(zhòng)实体(tǐ)经济

　　会议强调，加快建设现代(dài)化产业(yè)体系要以“实体经(jīng)济”为支(zhī)撑(chēng)。我们的(de)理解是，产(chǎn)业政(zhèng)策(cè)的(de)重点是“实体经济”，这里的实体经济并不(bù)是整个GDP，而是和“虚拟经济(jì)”相对应的。

　　会议明确“要夯实(shí)科技自(zì)立自强(qiáng)根基，培育壮大新动能”；“要巩固和扩大新(xīn)能源汽(qì)车发展优势，加快推进充(chōng)电桩、储能(néng)等设(shè)施建设和配套电网改(gǎi)造(zào)”。会议指(zhǐ)出“要(yào)重视通用人工智能发(fā)展(zhǎn)，营(yíng)造创(chuàng)新生态”，也提(tí)到了(le)“重视(shì)防范(fàn)风险”。我们(men)认为，人工智能发(fā)展到一定程度，监管措(cuò)施也(yě)必(bì)然会跟上。此外，在互联网(wǎng)领(lǐng)域，要推动平台企(qǐ)业规范健康发展，鼓励头部平台企业探(tàn)索(suǒ)创新。

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　　防(fáng)风险也是重(zhòng)点

　　会议提出，“统(tǒng)筹做好(hǎo)中(zhōng)小银(yín)行、保险和信(xìn)托机构改革化险工作”；再次(cì)强调(diào)房住不(bù)炒，“做(zuò)好保交楼、保民生(shēng)、保稳(wěn)定工作”；“要(yào)加强地方政府债务管理，严(yán)控新增隐性债务”。我(wǒ)们认为，房地(dì)产产业(yè)链、中小金融(róng)机(jī)构的风(fēng)险出(chū)清，仍是大(dà)势(shì)所趋，地方债务(wù)的风险也需要化(huà)解。所以今年和去年最大(dà)的不同是(shì)疫情影响减(jiǎn)弱(ruò)，其他方面的经济问题(tí)依然是(shì)存在的。

　　整体看，二季度(dù)经济修复速度(dù)或将放缓，政策相对克制。

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