私募基金运(yùn)作即将迎来更全面的(de)新一(yī)轮(lún)监(jiān)管(guǎn)。

　　4月(yuè)28日(rì)，中(zhōng)国证券投资(z600毫升等于多少斤水，800ml是多少水ī)基金业(yè)协会（下称600毫升等于多少斤水，800ml是多少水中基协）就起草的(de)《私募证券(quàn)投资基金运作指引》（下(xià)称(chēng)《运作指(zhǐ)引》）向社会公开征求意见(jiàn)。

　　自2013年6月证券投资基金法将(jiāng)私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)纳入(rù)统(tǒng)一规范，中基协(xié)实施登记(jì)备案(àn)以来，我国私募证券投资基金(jīn)行业发展迅速，规模(mó)不断增加。截至(zhì)2022年年末，中(zhōng)基(jī)协已登记私募(mù)证券投资基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人9000余家，存续私募(mù)证券投资基金9.3万只，规模(mó)5.6万亿元。私募证券投资基(jī)金交易策略逐(zhú)步多(duō)元化(huà)，交(jiāo)易活跃，投资资产(chǎn)覆盖股(gǔ)票(piào)、基(jī)金(jīn)、债券和场(chǎng)内(nèi)外衍生品，已经(jīng)成为资(zī)本市场(chǎng)重要的机构投(tóu)资(zī)者之一(yī)。中基协(xié)结合私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金行业实践，坚持规范发展和问(wèn)题(tí)导(dǎo)向，起草(cǎo)形(xíng)成(chéng)《运作指引》，明确底(dǐ)线要求，针对重点问题予以规范，完善私募证券投(tóu)资基(jī)金运(yùn)作规则体系。

　　本次(cì)征(zhēng)求(qiú)意见的(de)《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》共计三十(shí)二条，对(duì)私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金募(mù)集、投资、运作管理等环节提出了(le)规范要求。具体来看：

　　募集要求方面(miàn)，在募集(jí)及(jí)存(cún)续(xù)门(mén)槛要求上，明确(què)私(sī)募证券投资(zī)基金初始(shǐ)募集(jí)及(jí)存续(xù)规模不得低于1000万(wàn)元(yuán)。

　　今年(nián)2月，中基协发(fā)布了修订后的(de)《私(sī)募投资基金登(dēng)记备案办法》（下称《备案办法》）及配套指引，进一(yī)步明(míng)确了私募登(dēng)记备案(àn)标准，其中就提出私募证券(quàn)基金初始(shǐ)实缴募集(jí)资金规(guī)模不低(dī)于1000万元(yuán)人民币。此次《运作指引》的相(xiāng)关(guān)要求与《备案办法(fǎ)》衔接。

　　但引发市(shì)场热议的是，基金合同中应(yīng)当明确约定，除市场波动导致净值变化外，连续60个交易日出现基金资产净(jìng)值低于(yú)1000万元人民币的，该私募证券投资基金进入清算流程。

　　有行(xíng)业人(rén)士认为(wèi)，《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》在衔(xián)接《备(bèi)案办法》募集规模(mó)的基(jī)础上，增加了(le)存续要求，这可以有效(xiào)避免(miǎn)《备案办法(fǎ)》出台后，通过募集(jí)资金后再赎(shú)回的方式备(bèi)案的“壳基金”。此外，这也(yě)体现行业的“扶强除劣”趋势，中小规模(mó)的私募生存难(nán)度越来越大。

　　申赎(shú)管理上，为(wèi)加强流(liú)动性风险管理(lǐ)，《运作指引》要求私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金开放申赎(shú)频率(lǜ)不(bù)得(dé)高于每月一次。为引导投资者理性投资、长期(qī)投资(zī)，《运(yùn)作指(zhǐ)引》明确基(jī)金合同应(yīng)当(dāng)约定投(tóu)资者不少于6个月的份额锁定期安排。

　　投(tóu)资(zī)要求方面，在组合投资要求上，为引导(dǎo)私募证券投资基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人提升专业(yè)投资能力，组合投(tóu)资、分散风险，要求私募证券投资(zī)基金采取资产组合的方式进(jìn)行投资。单只私募证券投资基金投资于同一资(zī)产的资金，不得超(chāo)过该基(jī)金净(jìng)资产(chǎn)的25％；同一私(sī)募基金管(guǎn)理人(rén)管理的全(quán)部私募证券投资基金投资于同一资产(chǎn)的资金，不得超过该资(zī)产的25％。银行活期(qī)存(cún)款、国(guó)债(zhài)、中央银(yín)行票据、政策性金融债、地方政(zhèng)府债券、公开募集基金等中国证监(jiān)会、协(xié)会认可的投资品种除外。

　　《运作指引》还明确禁(jìn)止多层嵌套(tào)，要求私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)架(jià)构应当清晰、透(tòu)明，不得通过设置复杂架构、多(duō)层嵌套等方式(shì)规避监管要(yào)求(qiú)。私募(mù)证券投资基金投资(zī)于其(qí)他私募证券(quàn)投资基金或者金融机构发(fā)行的(de)资产管理(lǐ)产品的，应(yīng)当明(míng)确约定所投资的(de)私募证券投(tóu)资基金(jīn)或者资产管理产品不再投(tóu)资除公开募(mù)集基金(jīn)以外的其他私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)或者资产管理产品。

　　在场外衍生品投资要(yào)求上，明确私(sī)募基(jī)金应当以风险(xiǎn)管理、资产配置为目标开展衍生品交易，不得将衍生品交易异(yì)化为股票、债券等场内标的的杠杆融资工具(jù)，不(bù)得(dé)为不(bù)适格投(tóu)资者提供通道服务，提出(chū)集中度、杠杆等要求。

　　运作管(guǎn)理要求方面，要求(qiú)私(sī)募证券投资基金管理人建立健全(quán)内(nèi)部制度(dù)，遵循投资(zī)者利益优先与(yǔ)公平(píng)交易原则(zé)，防范利益输(shū)送。对量化(huà)私募(mù)证券投资基金在(zài)交易系统安全、异常交(jiāo)易(yì)监(jiān)控(kòng)、内部(bù)管理、资料保存、产品命名(míng)等(děng)方面(miàn)提出规(guī)范要求。进一步细化对私募证(zhèng)券投资基金投资(zī)运作（如衍(yǎn)生品、境外资产(chǎn)等特殊交易）的信息披露(lù)要求。

　　同(tóng)时，《运作指(zhǐ)引》明确不同规模私募证券(quàn)投资基(jī)金管理(lǐ)人和私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)信息报送工(gōng)作要求(qiú)。

　　《运作指引》还要求规模(mó)以上私募证券投资基金管(guǎn)理人定期开展(zhǎn)压力测试、建立风险准备金制度等。具体来看，同一实际控制人控制的私募基金管理人在最近(jìn)一年度末合计基金管理规模在(zài)20亿元以(yǐ)上的(de)，应(yīng)当持续建立健全流动性风险监测、预警与应急处置、关于预(yù)警线与止(zhǐ)损线的风险管(guǎn)理制(zhì)度(dù)，每季度至少(shǎo)进行(xíng)一次压力测试。私募基金管(guǎn)理人应当结合市场状况和自身管理能力制定并(bìng)持续更新流动性风险应急预案，明确预案(àn)触(chù)发情景、应(yīng)急程(chéng)序与措施等(děng)。

　　《运作指引》明(míng)确禁(jìn)止通道业(yè)务(wù)，私募(mù)基金管理人应当(dāng)对(duì)投资者资(zī)金来(lái)源的(de)合规性进行审(shěn)查，不得由投资者或(huò)其指定第三方下达(dá)投资指令或者(zhě)自行负责投资运作，不(bù)得(dé)为(wèi)金融机(jī)构(gòu)、其他私募基金管理人(rén)，金(jīn)融机构资产管理产品以及其他私募基金提(tí)供规避投资范(fàn)围、杠杆约束、投资者门槛等监(jiān)管要(yào)求的通道服务。

　　一(yī)位私募人士向期货日报(bào)记者表示，综合来看(kàn)，私募监管的(de)实际标准在向金融机(jī)构管理标准看(kàn)齐(qí)，《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》如果按(àn)目(mù)前(qián)征求意见(jiàn)稿的水(shuǐ)平落实(shí)，执(zhí)行后会快速抹平(píng)私(sī)募基(jī)金相(xiāng)对(duì)其他(tā)资管产品的灵活(huó)度，让资金(jīn)方(fāng)的投放偏(piān)好(hǎo)回到策略表现(xiàn)及管(guǎn)理(lǐ)人的整体运营和服务水平上，而非政策监管红(hóng)利。这将更有利于行业的(de)健(jiàn)康发展，回(huí)归管理本源。

　　不过，《运作指引》也给予(yǔ)了过渡期安排。

　　中基协表示，《运作指引》施行后(hòu)，新备(bèi)案的(de)私募证券投资基金按照《运作指引》要(yào)求执行。同时为减少新老基金的(de)套利空间(jiān)，对存量基金针对不同(tóng)情(qíng)况提出差异化整改要求(qiú)，并对重点条(tiáo)款的整改给予充分过渡(dù)期安排(pái)：

　　对于违反投(tóu)资范围要求、开展通道业务、不(bù)符合最低(dī)存续(xù)规模(mó)等触及底线(xiàn)要求的存量基金，《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》施(shī)行后不得新增募集规模(mó)及(jí)投资者，不(bù)得展(zhǎn)期，新增投资活动获得须(xū)符合《运(yùn)作指引》要求，合同到期后予以清算；

　　对(duì)于不(bù)符(fú)合《运作指引》中关(guān)于投资(zī)集中(zhōng)度(dù)、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍生品交易等投资要求的，给予(yǔ)12个(gè)月(yuè)整改过渡期，不强制要求修改(gǎi)基金(jīn)合(hé)同；

　　对于《运作(zuò)指引》实施后存(cún)量基(jī)金新募集的投资者(zhě)要(yào)求设置不少于(yú)6个月的份(fèn)额锁定期；

　　对于存(cún)量基(jī)金发(fā)生(shēng)基金合同(tóng)变(biàn)更的，变更(gèng)后内(nèi)容应(yīng)当符合《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》要求；基金合同存续期限发(fā)生变化的，应当按照《运作(zuò)指引(yǐn)》修(xiū)改基金合(hé)同；

　　对于存量基金中无固定(dìng)存续期限的私募证券投资(zī)基金，要求在《运作指引》施行后12个月内，修(xiū)改基金合同，约定明确(què)的基金存续期(qī)，以(yǐ)促进目前存量永(yǒng)续基(jī)金(jīn)限期(qī)整(zhěng)改(gǎi)。

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