事(shì)件

　　5月11日，统计(jì)局公布4月物价数据(jù)：CPI同比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内(nèi)部(bù)结构分化、与终端(duān)需求相关的服务业延(yán)续涨价

　　物价(jià)作为经济表现的滞后指标，在(zài)经济复苏早期(qī)多表(biǎo)现相对(duì)低迷(mí)、实属常态。传(chuán)统(tǒng)周期(qī)下，经济(jì)的周期性波动，主要由需求端驱动(dòng)，物价作为(wèi)经济(jì)的滞后指标，表现夂叫什么部首怎么读，夂叫什么部首拼音出明显的周期性波动。经(jīng)验显示，CPI等(děng)物价(jià)指标，与经济走势大(dà)体类(lèi)似，一般滞后经济表现2个季(jì)度左(zuǒ)右；经济复苏(sū)早期，CPI同比表现(xiàn)一度相对(duì)低迷，例(lì)如(rú)，2015年初、2017年(nián)初(chū)CPI同比(bǐ)在1％以(yǐ)下(xià)的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位(wèi)、主要缘于(yú)供给端影响和外(wài)需拖(tuō)累部分商(shāng)品价格回落等。年初以来(lái)，CPI同比(bǐ)持(chí)续回落(luò)至4月的0.1％，拖(tuō)累主(zhǔ)要来自于食品和非食品中的商品、不完全由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价(jià)格(gé)回落成为拖累食品同(tóng)比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油(yóu)等国际定价的(de)大宗(zōng)商品价格(gé)回(huí)落，带(dài)动交通工具用燃料等分项环比延续(xù)低(dī)于季节性，部分耐用(yòng)品价格(gé)回(huí)落也(yě)有(yǒu)拖(tuō)累、与相关(guān)原材(cái)料成本压力缓(huǎn)解(jiě)等有(yǒu)关。

　　需求修复(fù)较早的领(lǐng)域(yù)、线下(xià)消费相关的商品和服(fú)务，在价格上(shàng)已(yǐ)有连续(xù)体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一(yī)步凸(tū)显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服务同比自(zì)年初以来明显回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动部分中上(shàng)游行业涨价，在(zài)PPI中亦(yì)有(yǒu)体现，例(lì)如，文教娱制(zhì)造(zào)业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后续或(huò)逐(zhú)步回升。线(xiàn)下(xià)消费(fèi)活动(dòng)持续改善等或带(dài)动内生动能逐步增强(qiáng)，对价格的支撑仍(réng)在逐步显(xiǎn)现(xiàn)。叠加(jiā)基数贡献、及(jí)部分商品价格回落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅(fú)回落，生产资料拖(tuō)累(lèi)PPI低预期(qī)、原油链等(děng)拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基数拖(tuō)累明显。夂叫什么部首怎么读，夂叫什么部首拼音strong>4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回(huí)落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品(pǐn)环比降幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品(pǐn)环比由(yóu)平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖累(lèi)明显，猪肉环比降幅收窄，文教(jiào)娱等服(fú)务项涨价延续。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上(shàng)市，价格分别下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食(shí)品(pǐn)环比中(zhōng)，原油价格(gé)回落拖(tuō)累CPI交通通信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商(shāng)品服务(wù)环(huán)比明显(xiǎn)上(shàng)涨，分别(bié)较上(shàng)月变(biàn)动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资(zī)料拖(tuō)累，生活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料由平(píng)转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦(yì)有走(zǒu)弱；生活资料环比(bǐ)走平、上月(yuè)为(wèi)-0.3％，除食(shí)品外环比延续回落外，衣着、一般日用品环比由负转正(zhèng)，耐用(yòng)消费品降幅(fú)收窄。

　　分(fēn)行业(yè)来看，原油等上游(yóu)原材料链条(tiáo)相关价(jià)格回落，与线下消费(fèi)相关的中(zhōng)下游行(xíng)业(yè)价格回升(shēng)。4月，多数行(xíng)业环比价格(gé)回落、上游原材料链条(tiáo)尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃气供(gōng)应(yīng)环比延(yán)续回落、降(jiàng)幅均在1.9个(gè)百分点以上，汽(qì)车制造、通信制造等部(bù)分中下游制造业价格(gé)有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，但文教(jiào)娱制品等靠近终端制造业(yè)价格有(yǒu)所回升、环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外(wài)发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国金证券股份有限公司