2022年是国内实施(shī)“双碳战略”的攻(gōng)坚之年，作为新(xīn)能源的重点(diǎn)领(lǐng)域，光伏设备行业备受瞩目。尽(jǐn)管在政策扶持和(hé)行业(yè)高成(chéng)长性(xìng)背景下，上(shàng)市企业产量不断扩大，营收(shōu)、归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润不断增长，但行(xíng)业内上中下游板块的盈利能力分(fēn)化严重，亟待引(yǐn)起注意。

　　金融界上市公司研究院的数据显(xiǎn)示，光伏设备(bèi)产业链盈利参差(chà)不齐。光伏设备行(xíng)业主要分为5大板块，分别是上(shàng)游的硅(guī)料硅(guī)片生产加工板块(kuài)，中下游的光伏加工设备、逆变器(qì)、光伏辅材和光伏电(diàn)池组件。利润结(jié)构(gòu)整体呈现(xiàn)金字塔结构(gòu)，上游(yóu)板块处于金字塔底层，2022年3家相关企业净增长(zhǎng)的利(lì)润贡献占比就高(gāo)达55.59％，而中下游45家企业总体(tǐ)利润(rùn)贡(gòng)献度小(xiǎo)，且毛利率不足(zú)20％，企业间(jiān)的竞(jìng)争加剧。

　　随着2023年硅料硅片价格下行(xíng)预期增加，结合对企业经营数(shù)据变化(huà)的分析，可以看出(chū)：光(guāng)伏(fú)设备的上(shàng)游将迎来降价与(yǔ)去库存阶(jiē)段，这对于(yú)中下游(yóu)企业(yè)来说意(yì)味(wèi)着原材料成本(běn)得到控制，利(lì)于企业经(jīng)营能力提升。

　　归母净利润(rùn)突破千亿(yì)，八成企业利润增(zēng)长

　　在“双(shuāng)碳战略”背(bèi)景下(xià)，作为清洁能源(yuán)重(zhòng)要方向的光伏设备，市场加(jiā)大对上市公司的(de)扶持力度。金(jīn)融(róng)界上(shàng)市公(gōng)司研究院统计发现(xiàn)，行业(yè)中(zhōng)48家上市公司，有33家2022年获得的政府(fǔ)补助较2021年增加(jiā)；累计(jì)获得政府补助54.63亿(yì)元，较2021年增(zēng)长56.56％。

　　在(zài)政府(fǔ)加(jiā)大(dà)扶(fú)持背后，与之同(tóng)步(bù)的是上(shàng)市企业经(jīng)营规模不断(duàn)扩大，利润(rùn)增速可观。产量方(fāng)面来看(kàn)，根据国家能源局数据，2022年多晶硅产(chǎn)量82.7万吨，同(tóng)比增长63.4％；硅片(piàn)产量(liàng)357GW，同比增长57.5％；电池(chí)片(piàn)产量318GW，同比增长(zhǎng)60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏制(zhì)造(zào)端(duān)产量(liàng)均实现50％以(yǐ)上增(zēng)速。

　　盈利方面来看，2018年光(guāng)伏设备(bèi)行(xíng)业(yè)实(shí)现归母净利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元(yuán)，5年复合增速(sù)高(gāo)达54.86％。其中，2022年业绩增速(sù)达到136.17％。

　　48家企业平均归母净(jìng)利润(rùn)增速(sù)达到162.11％，增(zēng)速(sù)在200％以上(shàng)、100％至(zhì)200％之间以及100％以内的(de)企业，分别为8家、12家和19家。仅有福斯特、安彩高科等(děng)9家(jiā)企业2022年业绩下(xià)滑。

　　其中，爱旭股份2022年实现归(guī)母净利润(rùn)23.28亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)1954.33％，增速居行业(yè)第2。公司在去年电池片环节尤其(qí)是大尺寸电池处于供(gōng)不应求的状态，年内(nèi)累(lèi)计实现(xiàn)电池销量34.42GW，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)82.65％，盈利能力持续提(tí)升(shēng)。

　　表格：2022年光(guāng)伏设备行业归母净利(lì)润增速居前的企业

　　制图：金融界上市公(gōng)司研究(jiū)院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　上(shàng)游板块毛利(lì)率2年增长20个(gè)百分点，3家企业(yè)净利润贡献过半

　　光伏设备行业(yè)整(zhěng)体(tǐ)毛(máo)利率为22.91％。对各(gè)板块(kuài)毛利率分析发现，上(shàng)中下游呈现的(de)结果参差不齐，上游硅料(liào)硅片(piàn)享受到光伏产(chǎn)业(yè)的(de)红利，行业(yè)有竞争壁垒，参与厂商较少(shǎo)，企业毛利率较高；而(ér)中下游(yóu)多(duō)数板块毛(máo)利率不及行业平均。

　　数据显示，上游的硅料硅片2020年毛利(lì)率为23.19％，在5个板块中毛(máo)利率(lǜ)第2低，仅(jǐn)高(gāo)过光伏电池(chí)组件(jiàn)。但2022年(nián)板块毛(máo)利(lì)率上涨至43.61％，成为光伏设备行业毛利率最高的(de)板块。

　　硅(guī)料硅片板块毛(máo)利率较快(kuài)提升，首先是源于供(gōng)不(bù)应求背景下的涨(zhǎng)价。作为光(guāng)伏(fú)设备行(xíng)业(yè)的原材料方，硅料硅片板块可(kě)以(yǐ)形容其为“卖(mài)铲(chǎn)人”。2022全(quán)年虽然硅片价格波动巨大，但从(cóng)2020年(nián)以来的数据来看，硅片价(jià)格依然处于高位。特别是上半年硅(guī)片价格持续(xù)高(gāo)位运行，硅片需(xū)求端旺盛之(zhī)下，众(zhòng)多硅片、电池厂商纷纷与硅(guī)料企业签订巨额(é)订单(dān)，提前完成(chéng)备货。

　　上游的(de)头部企业代表之一通威股份，曾在2022年(nián)报(bào)中提及量价双升，指出受益于(yú)多(duō)晶硅产能缺口，相关产品持续(xù)扩产，价格同比(bǐ)上涨显著，进而(ér)带动毛利率提升。

　　其次，硅料(liào)硅片板块(kuài)进(jìn)入壁垒高(gāo)，深耕该领域的企(qǐ)业(yè)容易形成规(guī)模(mó)效应。这一板块仅有3家(jiā)上(sh三大球和三小球分别是什么 三大球的起源àng)市公司，不容易形成恶性(xìng)竞争。2022年，3家企(qǐ)业(yè)业绩均呈现爆发式增(zēng)长，平均归(guī)母(mǔ)净利润增速为(wèi)172％，特别是大全能(néng)源2022年归母净利润191.21亿(yì)元，同比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意(yì)的(de)是，48家光伏设备行业(yè)2022年累计归母净利润增长606.30亿(yì)元，而通威股份、大全能源(yuán)和TCL中环(huán)3家硅料(liào)硅(guī)片(piàn)企业归母净利润就增(zēng)长了337.05亿元，占比(bǐ)为55.59％。而这3家(jiā)企业2022年总(zǒng)共实现(xiàn)归母净利润516.66亿元，占光伏设备行业整(zhěng)体归母净(jìng)利(lì)润(rùn)的(de)49.13％。

　　表格：3家硅(guī)料硅片企业(yè)经营情况

　　制(zhì)图：金融界(jiè)上市公司(sī)研究院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　光伏中下游”内卷”，中游两大(dà)板(bǎn)块(kuài)平均(jūn)毛利率不(bù)超17％

　　相比风光的上游，中下游涉及光伏电池组件、光伏(fú)辅材等领域参与厂(chǎng)商较多(duō)，企业(yè)间(jiān)竞争激(jī)烈。整体而(ér)言(yán)，光伏设备中下(xià)游板块(kuài)2022年毛利(lì)率呈现下行趋势，45家企业平均毛利(lì)率下滑0.72％，进(jìn)而影响公司盈(yíng)利情况。上游硅料硅(guī)片爆赚的背后(hòu)，是(shì)中下游45家企业(yè)2022年归母净利润累(lèi)计增长269.25亿元，净(jìng)利润增长贡献没(méi)有(yǒu)过半。

　　从2020至2022年板块毛利(lì)率数据来看，中下(xià)游领域(yù)的光伏(fú)加(jiā)工设备和逆变器毛利率(lǜ)3年来基(jī)本(běn)持平，而光伏辅材和(hé)光(guāng)伏电池(chí)组件毛利率下滑(huá)明显，特别是光伏电池组件成为(wèi)毛利率最低的板块。

　　表格(gé)：光伏(fú)设备行业不同板块的毛利率(lǜ)情(qíng)况

　　制图：金融界(jiè)上市公司(sī)研究院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　具体(tǐ)来看，光伏电池组件板块11家上(shàng)市(shì)公(gōng)司(sī)，平均(jūn)毛利率为11.76％，属于沪深300的头(tóu)部企(qǐ)业(yè)隆基(jī)绿能毛利率(lǜ)仅有15.38％，居板(bǎn)块第2。航天机电、协鑫集成和亿(yì)晶(jīng)光电(diàn)毛(máo)利(lì)率不足10％。

　　光(guāng)伏辅材板块涵盖18家(jiā)企业(yè)，企业数量较多竞争激烈。这一(yī)板块毛利率2020年以(yǐ)来逐年下(xià)滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中(zhōng)，由于原材料涨价(jià)等(děng)因素影响，福莱(lái)特(tè)的主业光伏玻璃毛(máo)利率下降(jiàng)12.39个百分点，影响(xiǎng)整(zhěng)体毛利(lì)率(lǜ)。

　　相比而言，逆变(biàn)器板块有(yǒu)6家企业，数(shù)量相对较少(shǎo)，板块整体毛利率为32.02％。禾迈股份的毛利率在该(gāi)板(bǎn)块第一，达到42.75％。此外，作为逆(nì)变器板块的绝对龙(lóng)头，阳(yáng)光电源2022年毛利率为24.55％，提升2个百分点以上。公司去(qù)年逆变器全球出货量达77GW，逆变设(shè)备全(quán)球累计装机量已突破340GW，逆变器在全(quán)球主流市场占有率第一。

　　硅料硅(guī)片存货(huò)周转速度放慢，中(zhōng)下游盈利能(néng)力有望改善

　　光伏(fú)设备(bèi)行业(yè)上游“躺赚”，中下游(yóu)“内卷”是行业写(x三大球和三小球分别是什么 三大球的起源iě)照，而(ér)自2022下半年硅料硅片价格自高位走出(chū)下(xià)行(xíng)趋势，行业格局将发生怎(zěn)样的改(gǎi)变？

　　数(shù)据(jù)显示(shì)，相(xiāng)比(bǐ)2022年单(dān)晶(jīng)硅等硅片的阶段(duàn)高(gāo)点，多数硅片(piàn)价格下跌幅度超过30％。根据(jù)中国有(yǒu)色金属工业协会(huì)硅业(yè)分会公布(bù)的(de)最新数据，5月11日当周M10单晶硅(guī)片价格(gé)区(qū)间在5.0-5.4元/片，成(chéng)交均价降至5.25元/片，周环比(bǐ)降幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元(yuán)/片，成交均价(jià)降(jiàng)至7.28元(yuán)/片，周环比(bǐ)降幅为9％。

　　从3家硅料(liào)硅(guī)片(piàn)企业(yè)的经营数据也可看(kàn)出硅片价格下(xià)跌对上游公(gōng)司盈(yíng)利的影(yǐng)响。今年(nián)一季度，大(dà)全能源(yuán)实现归(guī)母净利润(rùn)29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中环(huán)相比(bǐ)2022年(nián)同期增长动能放(fàng)缓。

　　另外(wài)，3家企业今(jīn)年一季度存(cún)货(huò)周转率数据(jù)发(fā)现(xiàn)，无(wú)论是环(huán)比还是(shì)同比(bǐ)，相较而言都有(yǒu)明显下行趋势(shì)，说(shuō)明当前有(yǒu)库存积压风险。以大全能源(yuán)为(wèi)例(lì)，2022年一季(jì)度存货周(zhōu)转(zhuǎn)率为(wèi)2.08，今年同期为1.04。

　　图(tú)片：硅料硅(guī)片企业存货周转率变化趋势

　　制(zhì)图(tú)：金(jīn)融界(jiè)上市公司(sī)研究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　专业人士(shì)认(rèn)为(wèi)，上(shàng)游(yóu)硅料硅片(piàn)面临(lín)短期供过(guò)于求的局面，在清理库(kù)存的阶段下(xià)，硅片(piàn)价格还有(yǒu)进一步(bù)下行空间。这对于光(guāng)伏电池(chí)组件、光伏(fú)加工(gōng)设备等对中下游板块，将能较好控制(zhì)原材料成本，对(duì)提升毛利率、营收率(lǜ)等有一定帮助(zhù)。

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