事(shì)件

　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物价数(shù)据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通(tōng)缩，内部结(jié)构分化(huà)、与终端需(xū)求(qiú)相关的服务业延(yán)续涨价

　　物价作(zuò)为经济(jì)表现的滞后指标，在经济复苏(sū)早期(qī)多表(biǎo)现相对低迷、实属常态。传统周(zhōu)期下，经济(jì)的周期性波(bō)动，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞后(hòu)指(zhǐ)标，表现出明显的周期(qī)性波动。经(jīng)验(yàn)显示，CPI等物(wù)价指标，与经济(jì)走势(shì)大体类似，一般(bān)滞后经(jīng)济表现2个季度左右(yòu)；经济(jì)复苏(sū)早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷(mí)，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给端(duān)影响(xiǎng)和外需拖累部分商品价格回落等。年初(chū)以(yǐ)来(lái)，CPI同比持续回(huí)落至(zhì)4月的(de)0.1％，拖累主要(yào)来自(zì)于食(shí)品和(hé)非(fēi)食品中(zhōng)的(de)商品(pǐn)、不完全由(yóu)需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充(chōng)足(zú)，价格回(huí)落成为拖(tuō)累食品同比自(zì)年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际定(dìng)价的大宗商(shāng)品价格回落，带动交通工具用燃料等分项环比(bǐ)延(yán)续(xù)低于季节性(xìng)，部分耐用品价(jià)格回落(luò)也有拖(tuō)累、与相关原材料成(chéng)本压(yā)力缓(huǎn)解等有关。

　　需求(qiú)修复较早的领域、线下消费相(xiāng)关的商(shāng)品(pǐn)和服务，在(zài)价格上已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其(qí)他商品(pǐn)服务同比自年初以(yǐ)来明显回(huí)升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端(duān)需求(qiú)回(huí)暖带动部分中上游行业涨价(jià)，在PPI中(zhōng)亦宁波慈溪的邮编是多少(yì)有体(tǐ)现，例如，文(wén)教娱制造业(yè)价(jià)格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步(bù)回升。线下消费活动持续改善等或带动内(nèi)生(shēng)动(dòng)能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基(jī)数贡献、及部(bù)分商品(pǐn)价格(gé)回落拖累(lèi)逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料(liào)拖累PPI低预期(qī)、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个(gè)百分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因(yīn)素较(jiào)上月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)-1％，非食品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜(cài)环(huán)比拖累(lèi)明显，猪肉环(huán)比降幅收窄，文教娱等服务项(xiàng)涨(zhǎng)价延续(xù)。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅(fú)收(shōu)窄0.4个(gè)百分(fēn)点。非食品环(huán)比(bǐ)中(zhōng)，原油价格(gé)回落拖累CPI交(jiāo)通(tōng)通(tōng)信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务环比明(míng)显上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料(liào)拖累(lèi)，生活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点至(zhì)-3.6％，环比(bǐ)由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生(shēng)产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘(jué)拖累(lèi)明显、原材料(liào)和加工工业亦(yì)有走(zǒu)弱；生活资料环(huán)比走平(píng)、上月(yuè)为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回落外(wài)，衣(yī)着(zhe)、一般日用(yòng)品环比由负转正(zhèng)，耐(nài)用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原(yuán)油(yóu)等上(shàng)游(yóu)原材料(liào)链条相(xiāng)关价格回落，与线下消费相(xiāng)关的中下游(yóu)行业(yè)价格回升。4月，多数行业环比价格回(huí)落、上游(yóu)原(yuán)材料链条尤其明显。煤炭(tàn)开采(cǎi)、石油加工、燃气供应环比(bǐ)延续(xù)回落、降幅均(jūn)在1.9个(gè)百分点以上，汽车制造、通信(xìn)制造等部分(fēn)中下游制造业价(jià)格(gé)有所回落，但文(wén)教娱制品等靠近终端制造业价格有所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价(jià)大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日(rì)

　　报告(gào)发布机构：国金(jīn)证(zhèng)券股份有限公司

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