文：天(tiān)风宏观(guān)宋雪涛(tāo)/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民(mín)新增(zēng)存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款在(zài)连续13个月同比多(duō)增后，首次回(huí)落。

　　在(zài)过去一年多(duō)时间里，居民部门积攒(zǎn)了一大笔(bǐ)超额(é)储蓄。今年这笔超额储蓄能(néng)否顺利释放(fàng)对(duì)判断经济和资本市场(chǎng)走势至关重要。这里(lǐ)我们尝(cháng)试(shì)回答两个问题。一是4月居民存款同(tóng)比多减是不是超额(é)储蓄释放的开始？二是(shì)这(zhè)一(yī)趋势(shì)能否延续？

　　对(duì)上述问(wèn)题(tí)的回答取决(jué)于(yú)存款会受到哪(nǎ)些因素(sù)的影(yǐng)响。一般影响居民存款的(de)主要有这么几种行为：可支配收(shōu)入、消费(fèi)支出、金融(róng)资产相关收支(zhī)和房地(dì)产相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少(shǎo)、金(jīn)融资(zī)产赎回(huí)、购房减少会推动存款增加；反之，收入减少、消(xiāo)费增加、认(rèn)购金(jīn)融(róng)资产、购(gòu)房增加、提前还贷等则(zé)会带(dài)动存款回(huí)落(luò)。

　　2022年(nián)居(jū)民存款同比多增7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投资、少购房的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增(zēng)速放(fàng)缓并提前(qián)还(hái)贷，但(dàn)因(yīn)为投(tóu)资、购房等(děng)下滑(huá)幅度更大，所以存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年(nián)一季度居民存款(kuǎn)同(tóng)比多增2.1万亿则是收入(rù)修复和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支(zhī)配收入(rù)同比增长525元，理财存(cún)续规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理速度放缓等因半亩花田护肤品排行榜，半亩花田护肤品属于什么档次素影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有(yǒu)所回(huí)落，即居民提前还款对存款的拖累相比于去年末略(lüè)有放缓(huǎn)。

　　但是，随(suí)着居民消费和购房行为修(xiū)复(fù)，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均消费支出同比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元。但因为(wèi)支撑(chēng)因(yīn)素的(de)规模更大，所以(yǐ)存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不(bù)同在于理财市场(chǎng)的变(biàn)化。4月居民存(cún)款下滑可能的原因一是居民存款理财化；二是提前还贷(dài)规模增加。因为居民收入和消费数(shù)据不足，暂时无法(fǎ)判断消费和收入在4月对(duì)存款的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存款回流理财是(shì)4月存款回(huí)落的核心原因，4月理财存量规模(mó)环(huán)比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自去年10月(yuè)以来的下(xià)行趋势(shì)，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配(pèi)理财等资产是理财风(fēng)险降低、收益回升和存款(kuǎn)利率下滑共(gòng)同作用的结果(guǒ)。受益于债(zhài)券市场走强，今年理财市场表现逐步好(hǎo)转，理财产(chǎn)品单位破净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存款利率(lǜ)，存款对居民(mín)的吸引力逐(zhú)渐减弱(ruò)，而理财对居民的吸(xī)引力则不断增强。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随着破净率进一(yī)步(bù)回落，居(jū)民(mín)还(hái)在(zài)继续增配(pèi)理(lǐ)财(cái)产品，存款(kuǎn)理财化趋势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大(dà)是存款下滑的又一(yī)个原因(yīn)。4月(yuè)早偿(cháng)率(lǜ)月均(jūn)值(zhí)相比(bǐ)于2月低点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于3月上行(xíng)1.9个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　居(jū)民加大(dà)提(tí)前还贷力度一(yī)是因为首套房利率还(hái)在下降，居民提前(qián)还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地(dì)继续降低首套房(fáng)利率，贝壳研究院数据显(xiǎn)示百(bǎi)城首(shǒu)套主流房贷利率平(píng)均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个(gè)BP。二是政(zhèng)策放松后(hòu)，1、2月份部分积(jī)压的还贷(dài)业务在3、4月份办理(lǐ)，这会(huì)推(tuī)动(dòng)提前(qián)还贷规模(mó)走高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市(shì)场好转(zhuǎn)，此前因居(jū)民少消(xiāo)费(fèi)、少投资、少买房等积攒下来的超额储蓄已经开始(shǐ)部分回(huí)流理财(cái)市场了，且(qiě)5月初这一趋势还在(zài)半亩花田护肤品排行榜，半亩花田护肤品属于什么档次延续。

　　往(wǎng)后(hòu)来看，理财市场和(hé)提(tí)前还(hái)贷在后(hòu)续几个月里或继续(xù)成(chéng)为超额存款的主要流向。

　　五一旅游(yóu)人均(jūn)消费水(shuǐ)平未见明(míng)显改善或部分表明当(dāng)下居(jū)民消费意愿依(yī)旧偏弱，考虑到超额储蓄的持(chí)有分(fēn)化且并非(fēi)主要来自消费，后续超(chāo)额储蓄对消(xiāo)费的(de)支(zhī)撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期(qī)积压的购房需求逐渐释放，房地产销售(shòu)目前已(yǐ)经(jīng)有走弱迹象，地产短(duǎn)期或不会成为(wèi)超储的主要流向(xiàng)。但(dàn)是(shì)因(yīn)为按揭利率存(cún)在明(míng)显利(lì)差，居(jū)民(mín)提前还贷(dài)行为或将延(yán)续。从这个角度来(lái)看，主要因(yīn)为少买房、少投资而积攒下(xià)来的储蓄，在理财市(shì)场环(huán)境好(hǎo)转和存款利率下滑的背景下或将(jiāng)继(jì)续回流到理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金融(róng)机(jī)构住户存(cún)款余额+4月新增来(lái)进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中债务人提(tí)前偿付的金额在(zài)资产池未偿本金余额的占比(bǐ)

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变动(dòng)超(chāo)预期，超额储蓄释放(fàng)弱于预期，理(lǐ)财(cái)市(shì)场波动(dòng)加大

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